核心观点 - 到2025年，比亚迪已成为真正的全球电动汽车参与者，而不仅是有海外雄心的中国本土制造商，其销量领先地位稳固，出口规模扩大，并拥有汽车行业以外的多个增长杠杆 [1] - 2026年，对比亚迪的考验将不再是能否增长，而是在电动汽车周期更具挑战性、更成熟的阶段如何有效执行 [2] - 2026年，公司的重点将是利润率，而非销量 [8] 盈利能力与利润率挑战 - 2026年对比亚迪的决定性挑战是盈利能力，中国电动汽车市场竞争已变得极其激烈，2024-2025年的价格战表明，即使是成本最低的生产商也无法幸免 [4] - 投资者应预期关注点将从销量增长转向利润率防御，但这并不意味着价格会显著上涨，因为竞争不允许，真正的考验在于公司能否通过以下方式保护盈利能力：更好的电池和零部件成本控制、更高的海外销售占比、逐步提升软件和功能的附加销售 [5][9] - 垂直整合能力在此至关重要，但并非自动生效，如果利润率在出口增长的同时持续受到挤压，市场可能会开始质疑仅靠规模优势是否足够 [5] - 对投资者而言，2026年最关键的财务信号可能是利润率稳定性，而非单位销量 [6] 海外扩张与工厂效益 - 比亚迪的全球足迹正在快速扩张，为满足其国际雄心，工厂正在东南亚、欧洲和拉丁美洲开设 [7] - 2026年，这些海外工厂需要证明其经济价值，而不仅仅是提供产能 [8] - 在海外建厂有助于解决关税、物流和政治摩擦等问题，但也带来了新的风险，如更高的劳动力成本、较低的初始利用率以及增加的执行复杂性 [10] - 关键问题不在于比亚迪能否在海外生产汽车，而在于能否实现盈利生产，即这些工厂能否达到：合理的利用率、相对于中国具有竞争力的成本结构、可持续的本地需求 [10] 多元化增长杠杆 - 除了汽车领域，公司拥有多个增长杠杆 [1] - 软件和能源业务需要逐步在集团财务上变得重要 [8]