**行业与公司概述** - 行业：中国教育行业（Asia Pacific）[1][6] - 涉及公司：新东方教育科技集团（EDU.N）、好未来教育集团（TAL.N）[1][8][67] - 行业评级：Attractive（吸引力评级）[6] --- **核心观点与论据** **1 FY26财务展望与增长潜力** - **TAL** - 未提供F2Q26/FY26具体指引，但F1Q26递延收入同比增长52%，预示FY26增长强劲[8][11] - 预计FY26-29年收入/净利润复合年增长率（CAGR）为21%/40%[8] - **EDU** - F1Q26/FY26收入指引分别为+2-5%/+5-10%，低于市场预期，主因海外业务疲软及教育业务高基数[8][10] **2 利润率表现与指引** - **TAL** - F1Q26利润率超预期，管理层将提升集团整体盈利能力列为核心目标[8][11] - **EDU** - F1Q26运营利润率（OPM）指引同比+0-0.5个百分点，FY26 OPM预计持平（成本控制抵消海外业务拖累）[8][10] **3 股东回报计划** - **TAL** - F1Q26回购约4.774亿美元股票（占市值7%），均价10.5美元；新增12个月6亿美元回购计划[8][11] - **EDU** - 公布3年股东回报计划，承诺返还不低于GAAP净利润50%（FY26预计至少1.86亿美元），低于FY25的5亿美元（分红1亿+回购4亿+）[8][10] **4 估值比较** - **TAL** - F27市盈率（PE）19.3倍，剔除现金后PE为8.1倍[8][11] - **EDU** - F27 PE 11.3倍，剔除现金后PE 4.9倍，FY26-29收入/净利润CAGR为5%/8%[8][10] **5 投资建议** - 偏好TAL（Overweight评级）优于EDU（Equal-weight评级），因TAL增长潜力、利润率改善及股东回报更优[8][67] --- **其他重要内容** **风险因素** - **EDU** - 竞争加剧、直播电商业务能见度低、高中及非学科培训监管变化风险[15] - **TAL** - 新业务及AI投资可能侵蚀利润率、智能学习设备竞争、非学科培训监管风险[16] **利益披露** - 摩根斯坦利持有EDU和TAL超1%的普通股，并在过去12个月内为两家公司提供投行服务[22][23][24] --- **数据引用与单位换算** - TAL回购金额：4.774亿美元（占市值7%）[8][11] - EDU股东回报：FY26至少1.86亿美元 vs. FY25 5亿美元[8][10] - 估值倍数：TAL F27 PE 19.3x，EDU F27 PE 11.3x[8]