涉及的行业和公司 * 公司为巨子生物[1] 股票代码2367 HK[1] * 行业涉及医疗美容行业[5] 特别是注射类医美产品[5] 以及化妆品行业[14] 核心观点和论据 **1 新产品获批带来的长期增长潜力** * 公司于2025年10月23日获得国家药监局颁发的III类医疗器械注册证 产品为"重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维" 用于填充面部真皮组织以矫正额部动态皱纹[1] * 该产品是公司医美产品管线中首个获批的III类医美产品[5] 其使用适应症与锦波生物的"薇旖美"类似[5] * 注射用重组胶原蛋白是一个"蓝海"市场 目前仅有三个获批产品[5] 根据弗若斯特沙利文的数据 2021年胶原蛋白基产品仅占皮肤年轻化市场的9% 但预计2021-2027年销售额将以24%的复合年增长率增长 市场规模将达到140亿元人民币 占中国皮肤年轻化市场的11%[5] * 参考"薇旖美"的销售轨迹 其销售额在2022年2023年2024年分别达到5 65亿元人民币 11 28亿元人民币和超过10亿元人民币[10] 巨子生物的产品可能需要1-2年时间才能对盈利做出显著贡献[7] * 长期来看 该医美业务有潜力实现超过10亿元人民币的销售额和超过5-6亿元人民币的净利润 假设净利润率为50-60%[2][7] 若以20倍市盈率行业平均估值计算 这可能为巨子生物带来约100-120亿元人民币的增量估值上行潜力[7] **2 公司的商业化准备和能力** * 公司的商业化准备工作自去年起已积极进行 包括为2B2C商业模式招募行业人才组建专业销售营销团队 新医美工厂于2024年下半年投产[5] * 公司现有的II类医用敷料渠道覆盖了1700家公立医院和3000家私立医院 这也将有助于III类注射产品更快地上量[5] * 此次III类医疗器械许可证的获批展示了公司在医美产品供应方面的能力 并提高了后续产品管线的能见度[12] 另一款用于颈部皱纹填充的注射用重组胶原蛋白 filler 已于2024年12月5日获得优先审批资格 最终许可证通常在公告后5-12个月内获得 预计该产品可能在2025年内获批[13] **3 化妆品业务的短期关注点** * 尽管医美产品的获批为长期发展打开空间 投资者的担忧仍集中在双十一销售增速滞后于2025年下半年在线增长30%同比的目标[14] * 根据最新的渠道检查 双十一第一天顶级关键意见领袖在天猫的直播销售额同比下降约40%[14] 但可丽金在抖音的商品交易总额因近日关键意见领袖的直播支持而加速增长[14] 未来几周商品交易总额的恢复情况将是关键观察点[14] 其他重要内容 * 公司股票在10月23日因该消息收盘上涨6 4%[1] * 高盛给予公司12个月目标价71港元 基于22倍2027年预期市盈率 以9 6%的股本成本折现至2026年年中计算[16] 相较41 20港元的当前价格 有72 3%的上行潜力[18] * 关键风险包括专业皮肤护理市场增长慢于预期竞争加剧 产品研发失败以及监管风险[16]