涉及的公司与行业 * 公司为爱尔眼科医院集团，股票代码300015 SZ，是中国最大的眼科医院集团[1][9] * 行业为医疗健康服务行业，具体聚焦于眼科医疗服务，包括屈光手术、白内障手术和视光服务[9] 核心业务表现与论据 屈光业务 * 屈光业务在2025年前三季度和10月份均实现约10%的同比增长，表现稳定[6] * 增长主要由高端手术占比提升驱动，价格贡献了高个位数增长，而手术量仅实现低个位数增长[6] * 高端手术（SMILE 4 0、SMILE Pro、ICL）目前已占屈光手术总量的约40%[6] * 公共服务申请人（如公务员、征兵等）的比例已上升至约三分之一，且公司预计未来几年第一季度将是该群体手术的集中期[6] * 整体屈光价格已趋稳定，价格竞争已基本消退[6] 白内障业务 * 尽管2025年前九个月白内障业务收入基本持平，但同院手术量出现高个位数至低双位数的下降[7] * 去年收购的87家医院（白内障业务收入占比较高）帮助抵消了手术量下降，维持了总收入稳定[7] * 紧张的医保资金继续制约手术量，但自2025年9月以来，平均售价同比反弹约5%-6%[7] * 平均售价回升主要受集中采购影响结束、高端自费服务占比提高以及功能性人工晶体（包括带散光矫正的单焦点、双焦点和三焦点晶体）渗透率提升驱动，功能性晶体目前已占白内障植入物总量的约50%[7] * 飞秒激光辅助白内障手术增长近20%，自费比例上升也支撑了平均售价改善[7] * 部分地区医保结算比例已恢复至90%以上，但整体运营仍受资金压力制约，许多地区暂停或收紧了白内障筛查[7] 财务与运营展望 * 公司预计短期内毛利率和净利率将保持平稳或小幅下降，主要原因是医院扩张项目（如投资6亿元人民币的深圳滨海项目）资本化导致折旧增加，以及劳动力成本上升[8] * 新医院产生的收入增长大约需要两年时间才能稀释这些成本[8] * 在运营方面，公司已启动组织精简和管理优化，包括区域整合和提拔年轻管理人员，并将未来三年定为"执行之年"，专注于精细化运营和盈利能力恢复[8] * 在国际化方面，公司计划进一步提高海外收入贡献[8] * 资本支出方面，公司表示北京项目完成后，大规模投资预计将告一段落[8] * 公司对前景保持谨慎乐观，认为尽管中国宏观经济环境短期内可能不会根本改善，但通过内部优化、自费业务扩张和持续海外发展，仍能实现稳健增长[8] 投资观点与风险 * 投资论点基于公司基本面的改善，认为当前估值提供了有吸引力的风险回报[9][11] * 看好公司能够捕捉来自50岁以上、净资产超过300万元人民币人群的需求，尤其是在高端和自费治疗（如功能性人工晶体）领域[9] * 关键风险包括：白内障手术高端化趋势慢于预期、屈光手术价格竞争加剧、与角膜塑形镜相关的政策带来更大的定价压力[12] * 报告给予公司"买入"评级，12个月目标价为15元人民币，较当前价格有24 5%的上涨空间[2] 其他重要财务数据 * 公司市值约为1124亿元人民币[2] * 高盛对公司2025年至2027年的营收预测分别为224 939亿元、252 740亿元和283 460亿元[2] * 对应2025年至2027年的每股收益预测分别为0 40元、0 48元和0 57元[2]