文章核心观点 Ero Copper Corp 宣布了创纪录的2025年铜产量，并提供了2026年指引及更新的三年产量展望，公司通过一系列运营优化举措实现了显著的季度环比增长，并预计在未来几年内铜和黄金产量将持续增长，同时资本支出将重点用于支持未来增长的项目 [1][8][9] 2025年第四季度及全年生产业绩 - **创纪录季度产量**：2025年第四季度，公司铜产量达到19,706吨，黄金产量达到13,837盎司，与第一季度相比，铜和黄金的产量分别提升了近60%和超过100% [6] - **全年产量与流动性**：2025年全年综合铜产量达到创纪录的64,307吨，加上黄金产量及精矿销售，黄金总量达52,290盎司，这推动季度流动性增加近4,000万美元，年末流动性总额约为1.5亿美元 [6] - **Caraíba运营表现**：第四季度处理矿石1,174,732吨，铜品位1.00%，回收率88.7%，生产铜10,431吨，环比增长15%，全年生产铜36,035吨 [10][12][14] - **Tucumã运营表现**：第四季度处理矿石517,246吨，铜品位1.93%，回收率90.5%，生产铜9,275吨，环比增长约22%，全年生产铜28,272吨 [10][12][13] - **Xavantina运营表现**：第四季度处理矿石53,256吨，黄金品位9.98克/吨，回收率79.6%，生产黄金13,837盎司，环比增长53%，全年生产黄金37,291盎司 [12][15] - **黄金精矿销售**：第四季度通过一项价值创造计划销售了14,999盎司的黄金精矿，这使得第四季度Xavantina的总黄金量（包括生产和销售）达到28,836盎司，全年达到52,290盎司 [6][12][15] 2026年生产与成本指引 - **综合铜产量指引**：2026年综合铜产量预计在67,500至77,500吨之间，相比2025年最高增长20% [6] - **综合铜现金成本**：2026年综合C1现金成本预计在每磅2.15至2.35美元之间，其中Caraíba运营成本为每磅2.30至2.50美元，Tucumã运营成本为每磅1.95至2.15美元 [6][19][21] - **Xavantina黄金产量指引**：2026年矿山黄金产量预计在40,000至50,000盎司之间，相比2025年最高增长34% [6] - **Xavantina黄金成本指引**：2026年C1现金成本预计在每盎司1,000至1,250美元之间，全部维持成本预计在每盎司2,000至2,500美元之间 [6][20][21] - **黄金精矿销售**：始于2025年第四季度的黄金精矿销售预计将持续到2027年中，这将显著提升Xavantina的黄金销售额 [6][17] 三年产量展望 (2026-2028) - **综合铜产量增长**：公司预计综合铜产量将在未来三年持续增长，到2028年达到80,000至90,000吨 [11][16] - **分项铜产量展望**： - Caraíba运营：预计从2026年的35,000-40,000吨增长至2028年的45,000-50,000吨 - Tucumã运营：预计2026年为32,500-37,500吨，2027-2028年维持在35,000-40,000吨 - 总计：2026年67,500-77,500吨，2027年75,000-85,000吨，2028年80,000-90,000吨 [18] - **Xavantina黄金产量展望**：预计从2026年的40,000-50,000盎司增长至2027年和2028年的50,000-60,000盎司 [17][18] 2026年资本支出指引 - **总资本支出**：2026年总资本支出预计在2.75亿至3.20亿美元之间 [22][24] - **运营资产资本支出**：现有运营资产的资本支出预计在2.45亿至2.80亿美元之间，其中包括约8,000万美元用于Caraíba运营的Pilar矿新竖井及辅助基础设施的持续建设，以及用于Xavantina运营未来增长的额外矿井通风、开发和设备投资 [11][22] - **勘探与项目支出**：公司预计额外支出3,000万至4,000万美元，用于推进Furnas铜金项目的勘探、工程和许可工作，以及推进投资组合内的其他勘探机会 [11][22][24] 运营优化与增长驱动因素 - **Caraíba去瓶颈化**：2025年完成的工厂去瓶颈化举措支持了创纪录的季度处理量，预计将维持更高的持续处理率，以容纳2026年来自Surubim矿和2027年起来自Pilar矿加深延伸区的更多矿石吨位 [11][12][16] - **Tucumã运营提升**：产量在2025年逐季增长，通过更高的处理品位抵消了计划外停机影响，未来通过提高处理量、改善库存管理框架来稳定产量并降低再处理成本 [11][13][16] - **Xavantina机械化转型**：2025年成功过渡到机械化采矿，尽管短期内对产量有影响，但预计将支持未来更高的开发和采矿率，并利用过剩的工厂产能 [8][11][15] - **Furnas项目进展**：2025年在Furnas项目完成了近50,000米的勘探钻探，预计在2026年上半年发布首个初步经济评估，2026年计划再钻探50,000米以支持加速的工程研究 [6] 公司背景与项目 - **业务概览**：Ero是一家专注于巴西、以增长为导向的矿业公司，拥有多元化的铜和黄金资产组合，运营着Caraíba和Tucumã两座铜矿以及Xavantina一座金矿 [31] - **Furnas铜金项目**：公司正通过一项明确的赚取协议，从Vale Base Metals收购该项目60%的权益，以推进位于帕拉州Carajás矿区的Furnas铜金项目 [31]

核心观点 - 公司第二季度实现创纪录的铜产量15,513吨，主要得益于Tucumã项目的持续增产以及Caraíba项目品位和开采率的提升 [2] - 公司宣布Tucumã项目自2025年7月1日起实现商业化生产，该季度铜产量环比增长25% [2] - 财务表现强劲，实现归属于公司所有者的净利润7,050万美元，调整后EBITDA为8,270万美元 [2] - 公司更新全年生产指引，铜总产量指引调整为67,500至80,000吨，黄金产量指引调整为40,000至50,000盎司 [15][16][17] - 资本支出指引维持2.3亿至2.7亿美元不变 [18][19] 运营业绩 - Caraíba项目第二季度铜产量9,162吨，平均C1现金成本为每磅2.07美元，环比增长约25% [2][9] - Tucumã项目第二季度铜产量6,351吨，环比增长25%，6月持续吞吐量超过设计产能的75% [2][9] - Xavantina项目第二季度黄金产量7,743盎司，环比增长约17%，C1现金成本和AISC分别为每盎司1,115美元和2,234美元 [2][9] - 第二季度矿石开采量：Caraíba项目792,764吨，Tucumã项目798,811吨，Xavantina项目37,829吨 [10][11] 财务表现 - 第二季度收入1.635亿美元，环比增长 [14] - 毛利润6,730万美元，调整后EBITDA为8,270万美元 [14] - 经营活动产生的现金流为9,030万美元 [14] - 期末流动性为1.133亿美元，包括6,830万美元现金及现金等价物和4,500万美元未提取的信贷额度 [2] - 净债务为5.591亿美元 [14] 项目进展与勘探 - Furnas项目提前完成第一阶段28,000米钻探计划，截至7月中旬有8台钻机在现场作业，每周钻探速度超过1,500米 [2][3] - 公司预计在2025年底前完成17,000米的第二阶段钻探计划，重点进行步出钻探以扩大已知矿化范围 [3] - assay结果已收到约10,000米，显示高品位西北和东南矿化带的连续性和范围扩大 [2] 全年指引更新 - Caraíba项目铜产量指引维持37,500至42,500吨，C1现金成本预计处于指引范围2.15至2.35美元每磅的下半部分 [2][17] - Tucumã项目铜产量指引更新为30,000至37,500吨，C1现金成本指引更新为1.10至1.30美元每磅 [17] - Xavantina项目黄金产量指引更新为40,000至50,000盎司，C1现金成本指引更新为850至1,000美元每盎司，AISC指引更新为1,800至2,000美元每盎司 [16][17] - 资本支出指引保持不变，Caraíba项目1.65亿至1.8亿美元，Tucumã项目3,000至4,000万美元，Xavantina项目2,500至3,500万美元，Furnas项目及其他勘探1,000至1,500万美元 [18][19]