市场对“七巨头”投资逻辑的重塑 - 市场正在惩罚那些进行大规模AI资本支出但未产生明确回报的公司 研究机构在15年超配大型科技股后 建议客户减少对“七巨头”的敞口 原因是资本支出和人才成本挤压利润率并放缓盈利增长[1] - 推动逻辑重塑的两大力量是：1) 市场惩罚无明确回报的AI大额支出者；2) AI模型性能趋同[1] 巨额资本支出与债务融资 - 超大规模云计算公司今年已发行1210亿美元新债 是五年平均水平的四倍 表明建设速度已超过内部产生的现金流[2] - 亚马逊和Meta因上述原因表现落后[2] - Meta在数据中心和AI人才上投入数百亿美元 但其AI模型Llama在企业市场份额仅约10% 而企业市场才是AI高收入和利润所在 目前该领域由Anthropic和谷歌主导[3] - 与同行相比 苹果未参与大规模基础设施支出竞赛 其最近一个季度的基础设施支出仅为30亿美元[9] 模型趋同与分销渠道的重要性 - 随着AI模型之间的差距持续缩小 分销能力比谁训练出最佳模型更为重要[3] - 谷歌(Alphabet)股价上涨65%领跑 因其拥有全栈能力(芯片、云、分销)和顶级AI模型 且其全自动驾驶服务Whimo已上线5个城市并计划扩展至20多个 尚未完全被市场定价[4] - 苹果虽起步较晚 但其拥有23亿活跃设备 若模型趋同 其强大的分销网络将构成竞争优势[5] - 苹果可能在2026年与谷歌合作 将Gemini模型整合进其“苹果智能”品牌 这备受市场期待[8] 主要科技公司竞争态势分析 - **谷歌(Alphabet)**：因拥有全栈能力(芯片、云、分销、顶级模型)而处于领先地位[4] - **微软**：在两个关键领域落后于谷歌：1) 芯片战略；2) 缺乏有竞争力的内部大语言模型 其自研芯片Maya不如谷歌TPU有竞争力 且主要依赖OpenAI和Anthropic的模型[7] - **特斯拉**：远期市盈率高达320倍 约为谷歌的10倍 市场看好其万亿美元的机器人出租车机会 尽管谷歌的Whimo在自动驾驶技术上领先[4] - **苹果**：不参与云业务和基础设施军备竞赛 但拥有无与伦比的分销网络(23亿活跃设备) 可能成为2026年的有力竞争者[5][9] - **Meta**：巨额投入但企业市场占有率低(约10%) 缺乏云业务 投资回报主要依赖广告[3] AI投资回报与客户集中风险 - 投资者开始对AI和数据中心巨额投资与回报之间的延迟失去耐心[10] - 甲骨文成为债务问题可能带来风险的典型 其绝大部分订单积压来自与OpenAI价值3000亿美元的交易 其在产能上线和OpenAI付款前就承诺进行基础设施建设[11][12] - 微软在与OpenAI重新谈判商业合作条款时 也从OpenAI获得了对Azure价值3000亿美元的承诺支出[12] - 主要风险在于 OpenAI向多个合作伙伴承诺了总计超过1.4万亿美元的计算资源支出 但其既没有相应的收入 也尚未安排好债务融资来支付这些计算费用[13]