微软(Microsoft) 2026财年第三季度业绩核心表现 - 微软365商业云收入增长19%（按固定汇率计算增长15%），超出公司预期，推动生产力与业务流程部门收入达到350亿美元，增长17% [1] - 增长主要由更高的每用户平均收入驱动，E5和Microsoft 365 Copilot被列为主要增长动力 [1] - Copilot付费席位已超过2000万，席位年同比增长250%，是发布以来最快增速，拥有超过5万个席位的客户数量翻了两番 [2] 产品动态与财务指引 - 公司宣布Microsoft 365 E7 "Frontier Suite" 和 Agent 365于2026年5月1日全面上市，并计划于2026年7月1日更新商业定价 [2] - 对于2026财年第四季度，公司指引微软365商业云按固定汇率计算调整后增长15-16%（按报告基准计算为13-14%） [4] - 预计整个生产力与业务流程部门收入在370亿至373亿美元之间，意味着由商业云引领的扩张将持续，尽管速度有所放缓 [4] 业务模式转变与挑战 - 微软365商业产品收入仅增长1%（按固定汇率计算下降3%），原因是Office 2024交易性购买持续正常化 [3] - 付费商业席位增长6%，主要面向小企业和一线员工类别 [3] - 订单反映了客户从按席位许可模式向"席位+消费"模式的转变，商业订单（不包括OpenAI）因稳定的年金执行而增长7%，而Dynamics 365的续订因这一转变而表现疲软 [3] 竞争格局 - 谷歌将Gemini直接整合到其核心商业和企业计划中，报告称在约2800家公司中拥有超过800万个Gemini企业付费席位，2026年3月季度付费月活跃用户环比增长40% [5] - Salesforce通过基于消费的Flex Credits以及按用户的Agentforce附加组件来扩展Agentforce，同样体现了向"席位+消费"模式的转变，并将Agentforce定位于案例转移和工作流自动化 [5] - 竞争对手正通过将捆绑式AI与基于使用的货币化模式相结合来捕捉需求 [5] 股价表现与估值 - 过去六个月，微软股价下跌了15.3%，表现逊于Zacks计算机-软件行业15.3%的跌幅，也落后于Zacks计算机与技术板块18.6%的增长 [6] - 从估值角度看，微软股票目前的前瞻12个月市销率为8.14倍，高于行业平均的6.92倍，其价值评分为D [9] - Zacks对微软2026财年每股收益的一致预期为17.33美元，表明同比增长27.05% [12]

And then there's how you interact with Siri on the screen of your phone. You know, however you open up the phone, we're going to go through some of the images that you included in the story, but could you just explain those two parts that we're detailing. And as we cycle through the images, we're showing them on the screen right now. Again, these are Bloomberg generated images based on our reporting, both discussions with sources and documentation that we viewed. But those two new features please. So to lau ...

AI升级与Siri革新 - 苹果计划在WWDC前进行AI升级，包括一个旨在与ChatGPT等AI聊天机器人竞争的全新独立Siri应用，Siri的新功能将深度整合到操作系统各处 [1] - 新的Siri交互模式将利用用户下拉屏幕访问Spotlight搜索的手势习惯，该搜索将由AI驱动的Siri支持，其背后重建的AI模型整合了谷歌的Gemini AI技术以增强智能 [3] - 在卡片式界面中，用户可通过Siri进行搜索、启动应用、发送信息、查询天气、添加日历事项、搜索笔记及触发应用快捷指令，结果显示在灵动岛区域 [5] 战略合作与技术路径 - 苹果的AI策略与其早期与谷歌价值数十亿美元的合作类似，鉴于自研AI成本高昂且复杂，公司选择与外部伙伴合作提供当下用户所需技术，同时并行开发本地AI模型 [6] - 公司拥有25亿台设备的安装基数，远超ChatGPT的9亿周活跃用户，这为其向未使用独立AI工具的用户推广AI提供了无与伦比的渠道 [8] 产品交互与设计 - iOS 27中，触发Siri的动画和响应将从iPhone的灵动岛区域出现，此模式适用于快速语音查询或搜索 [2] - 独立的Siri应用将直接与ChatGPT、Claude、Gemini等竞争，该应用将显示用户过去的聊天历史，并允许上传文档和照片 [7]

公司市值与行业地位 - 截至2025年7月，英伟达是全球市值最高的公司，达到5.15万亿美元，是首家突破4万亿美元和5万亿美元市值的公司 [2] - 谷歌母公司Alphabet是全球市值第二高的公司，市值为4.67万亿美元，略高于苹果公司的4.55万亿美元 [2] 核心业务与市场主导力 - 谷歌在搜索行业占据92%的市场份额 [4] - YouTube在美国用户总电视观看时长中占比9.7%，领先于占比7.6%的Netflix [4] - YouTube每日视频观看量达50亿次，远超其他视频平台 [4] - Gmail是全球最广泛使用的免费电子邮件平台，拥有18亿用户 [5] - 谷歌地图占据全球地图软件市场68%的份额 [5] - Android操作系统占据移动操作系统市场70%的份额，而苹果iOS占29% [6] 财务表现 - 在最近一个季度，Alphabet总收入为1098亿美元 [5] - 谷歌搜索业务收入为603亿美元，YouTube收入为99亿美元 [5] 人工智能战略与发展 - 公司将Gemini AI产品整合进谷歌搜索，许多搜索的首条结果是Gemini驱动的AI概述，这改变了AI可能损害其搜索业务的局面 [6] - 尽管面临OpenAI的ChatGPT和Anthropic的Claude竞争，谷歌AI在某些衡量标准中占据市场第二，在另一些标准中排名第一，在AI领域的竞争地位依然稳固 [7] 生态系统与竞争壁垒 - Alphabet构建的产品套件每天触达全球数十亿用户，这些产品相互交织，形成了强大的竞争壁垒或“护城河”，使其竞争优势极难被超越 [8]

核心观点 - 两家科技巨头均在2026年第一季度投入巨额资本开支于人工智能基础设施，但只有一家公司成功展示了已产生回报的第二增长支柱[2] - Meta Platforms 的业务增长高度依赖单一的广告引擎，而 Alphabet 则通过云服务、搜索和自动驾驶等多个业务线实现人工智能的货币化[7] 财务业绩对比 - **Meta Platforms (META) 2026年第一季度业绩**： - 总收入为563.1亿美元，同比增长33.1%[4] - 广告收入达到550.2亿美元，同比增长33%[3][7] - 广告展示量增长19%，每条广告价格增长12%[3][7] - 运营利润率约为41%[4] - 每股收益为10.44美元，其中包含因税收优惠带来的8.03亿美元（合每股3.13美元）的提振[5] - **Alphabet (GOOG) 2026年第一季度业绩**： - 总收入为1099.0亿美元，同比增长21.8%[4] - 谷歌搜索收入为604.0亿美元，同比增长19%[4][7] - YouTube广告收入增长11%[4][7] - 谷歌云收入飙升63%，达到200.3亿美元[4][7] - 运营利润率为36.1%[4] 增长战略与投资 - **Meta Platforms 的战略与投资**： - 公司将资本开支指引区间上调了100亿美元，达到1250亿至1450亿美元，主要原因是组件定价和数据中心成本上升[4][5] - 公司自由现金流增长11.74%，达到123.9亿美元[5] - Reality Labs部门运营亏损40.3亿美元，收入仅为4.02亿美元[3][7] - 公司增长主要依赖于单一的广告引擎和人工智能支柱[5][7] - **Alphabet 的战略与投资**： - 2026年资本开支指引约为1750亿至1850亿美元[4] - 第一季度资本开支超过一倍，达到356.7亿美元[6] - 公司自由现金流同比下降46.6%[6] - 人工智能投资和全栈方法正在推动所有业务部门增长[4] - 谷歌云的未交付订单额接近翻倍，超过4600亿美元[4][7] 业务多元化与货币化进展 - **Alphabet 的多元化货币化**： - 谷歌云业务表现出色，收入大幅增长且积压订单激增[4][7] - YouTube和Google One的付费订阅总数达到3.5亿[6] - Gemini Enterprise付费用户季度环比增长40%[6][7] - Gemini API每分钟处理160亿个令牌，增长60%[6] - Waymo自动驾驶服务每周载客量超过50万次[6] - 公司通过付费客户在云、搜索和自动驾驶等多个领域实现人工智能基础设施的货币化[6][7] - **Meta Platforms 的业务现状**： - 广告业务表现卓越，被首席执行官马克·扎克伯格称为“里程碑式季度”，与Meta超级智能实验室的首个模型相关[3] - 除广告外，其他业务（如Reality Labs）仍处于巨额亏损状态，尚未形成有效的第二增长支柱[3][7]

文章核心观点 - 当前基于离散Token的自回归大语言模型范式存在结构性天花板，可能无法通向通用人工智能[5][11] - 将语言生成的核心建模过程从离散Token空间转移到连续Embedding或潜空间，是突破该天花板、通往更高性能AGI的潜在技术路径[5][6] - 行业内的顶尖研究团队和科技巨头已开始探索或实践“逃逸”Token范式的连续空间建模方法，这可能引发AI技术栈和商业模式的根本性变革[14][15][30] 01 天花板在哪？ - 人类语言是大脑对连续、高维认知体验进行有损压缩后的离散符号，是跨脑传输的工程妥协[9][10] - 自回归大模型在人类语言的压缩输出格式上建模，擅长模拟语言行为，但无法触及和理解那些从未被语言编码过的世界维度（如身体感受、空间直觉、因果干预的具身反馈）[11] - Token范式的训练信号存在信息论上的硬上限，在压缩产物上建模无法还原世界被丢弃的结构，这构成了其通往AGI的结构性天花板[12][33] 02 “逃逸”实验 - 何恺明团队的ELF模型将文字生成全过程保留在连续向量空间完成，仅最后一步映射回文字，使用Flow Matching框架，仅用32个采样步和约450亿Token训练数据（主流方法的十分之一），生成质量即超越离散模型1024步的结果[14] - 字节跳动Seed团队的Cola DLM先将语言压缩至语义潜空间，在该连续空间用Flow Matching建模全局先验，再解码回文字，其20亿参数模型在8个基准测试中，与同体量自回归模型及1000亿参数的LLaDA 2.0对比，显示出健康的扩展曲线[15] - 两项实验共同证明，Token不是语言建模的必要条件，连续空间范式可以做得更好、更快、更省[18] 03 AI巨头也在质疑“Tokenization”？ - **Google**：坚定走向“原生多模态统一”，其Gemini系列模型从底层为所有模态（文本、图像、音频、视频）构建统一的连续坐标系，共享注意力层，Gemini Embedding 2将所有模态输入映射到同一个3072维向量空间[22] - **OpenAI**：路径更曲折，GPT-4V采用视觉编码器外挂架构，GPT-5系列加强了多模态整合，但架构细节未披露；公司已砍掉Sora视频应用以集中算力，可能是在等待更高效的多模态统一架构[23] - **字节跳动**：其Cola DLM论文指出为离散文本与连续模态统一建模提供了路径，旗下视频生成模型Seedance系列已采用类似连续潜空间架构，并拥有抖音/TikTok的海量视频数据优势[24] - **Anthropic**：独特地刻意回避多模态生成，将资源集中于文本推理和代码执行，其Claude Code年化收入达250亿美元，公司隐含估值达1.2万亿美元，但可能积累技术债，在未来竞争转向统一连续空间时陷入被动[24][25] - **独立研究者**：OpenAI前首席科学家Ilya Sutskever认为“预训练即将终结”，其创办的SSI公司融资200亿美元，估值320亿美元，押注下一代范式[5][25]；图灵奖得主Yann LeCun离开Meta创办AMI Labs，融资10.3亿美元，估值35亿美元，其JEPA路线同样主张离开Token空间，在连续表征空间建模世界因果规律[5][26] 04 如果token范式衰退，谁会没有未来？ - **视频Tokenizer公司**：如VQ-VAE、MAGVIT等，若视频这类天然连续的数据不再默认被压缩为离散Token序列，其核心价值将受到挑战[28] - **“多模态”产品叙事与中间层**：当所有模态在基础模型层面原生统一于一个连续空间时，“多模态能力”将变为默认配置，不再构成差异化卖点，从事模态桥接和对齐的中间层产品可能失去存在基础[29] - **按Token计费的商业模式**：自回归模型的成本与输入输出Token数直接挂钩，若核心计算迁移至连续空间（如扩散模型以固定步数生成任意长度文本），输出长度与计算量脱钩，当前以Token消耗量为基础的定价体系可能失效[30] 05 大语言模型能走到AGI吗？ - 从Token范式本身的结构来看，不能，因其训练信号存在信息论硬上限，无法还原被人类语言压缩所丢弃的世界结构[33] - 但“杀死Tokenization”本身也不等于到达AGI，即使如ELF和Cola DLM转向连续空间，其训练数据仍来自人类有损压缩后的内容[33] - 通往AGI的下一步可能在于模型能够进行主动探索，在世界中行动并从反馈中学习，即递归自我改进[34]

文章核心观点 - CNBC投资俱乐部五月月度会议讨论了投资组合中全部33只股票，重点强调了在当前人工智能主导市场的环境下，坚持多元化投资组合的重要性[1] - 会议为新的俱乐部成员推荐了四只首选买入股票，并对投资组合中的其他股票进行了详细点评，涵盖了科技、金融、医疗、消费和工业等多个行业[1][2] 科技巨头（AI核心与落后者） - **首选推荐（AI核心赢家）**: - **Alphabet (谷歌)**: 因谷歌搜索、Gemini、谷歌云、YouTube和Waymo机器人出租车服务的强大组合而成为当前最受青睐的买入对象[1] - **亚马逊**: 拥有包括AWS云服务、定制芯片、Prime会员和广告业务在内的卓越业务组合，其价值被当前股价低估，AI支出带来的利润预计最早明年开始显现[1] - **苹果**: 市场对其AI产品推出持乐观态度，尽管AI布局较晚，但公司注重质量而非速度，期待在6月8日的开发者大会上看到AI增强的Siri[1] - **英伟达**: 被视为十多年前的苹果，有望效仿其进行大规模股票回购并持续增加股息，当前最好的投资是买入其自身股票[1] - **表现落后者**: - **Meta Platforms**: 尽管近期表现不佳，但因担心错失其AI领域的潜在突破而选择继续持有[1] - **微软**: 管理层已意识到存在的问题，给予其一个季度的时间来展示在AI时代改善前景的举措，由于持有近十年，不愿放弃已有收益[1] 数据中心与AI相关受益股 - **核心半导体与设备**: - **Arm Holdings**: 上月买入后股价飙升，尽管对从台积电获得足够产能的担忧存在，但市场对数据中心相关领域的热情掩盖了这一问题[1] - **博通**: 近期股价停滞，或因市场担忧Marvell在定制AI芯片领域的竞争及缺乏新客户公告，但其网络产品组合实力和CEO的领导力依然强劲，是数据中心的核心[1] - **能源与基础设施**: - **伊顿**: 公司致力于缓解数据中心建设带来的电力问题，生产确保数据中心平稳不间断运行的冷却和电气设备[1] - **GE Vernova**: 作为为数据中心提供电力的天然气涡轮机主要制造商，受益于AI对能源的贪婪需求[1] - **材料与连接**: - **康宁**: 随着数据中心运营商从低速铜缆转向光纤，该公司成为最大赢家，是一家不断被分析师重新发现的优秀美国公司[1] - **Qnity**: 去年秋天从杜邦分拆出来，因AI芯片热潮而表现出色，尽管已部分获利了结，但该股在华尔街关注度仍较低，未来若更多科技分析师覆盖可能带来上涨[1][2] 数据中心外的科技股 - **网络安全**: - **CrowdStrike**: 在今年早些时候“AI吞噬软件”的抛售潮中坚持持有网络安全股获得回报，股价已回升至历史高点，同行ZScaler令人失望的展望导致的周三小幅回调不足为虑[1] - **Palo Alto Networks**: 网络安全的长期重要性并未减弱，因此目前也舒适地持有该股作为第二只网络安全股，两家公司均将于下周公布财报[1] - **企业软件**: - **Salesforce**: 被视为投资组合中最艰难的科技股，财报将于周三收盘后公布，市场在辩论是否应因AI收益实现周期较长而卖出，待最新季度数据公布后再做决定[1] 多元化配置（非科技行业） - **金融**: - **高盛**: 业务虽通常涉及销售和交易，但在利润更丰厚的IPO和并购市场表现出色，其股价有望在秋季前从当前近1000美元的水平上涨25%[1] - **富国银行**: 若银行再次公布糟糕季度业绩，则可能是告别之时，上一份财报令人失望导致评级被下调[1] - **第一资本**: 继四月末业绩不及预期及此前又一个季度表现不佳后，令人失望，尽管CEO是卓越的领导者，但尚未如预期般整合去年收购的Discover业务，相比富国银行，愿意给予更多耐心[2] - **医疗保健**: - **礼来**: 持有多年表现良好，其下一代注射药物retatrutide有望成为真正的突破，帮助其彻底甩开主要对手诺和诺德[2] - **嘉德健康**: 市场对医疗设备及辅助医疗类股进行了严厉且破坏性的轮动，但上个月对其财报的反应对于该公司质量而言过度，是一只值得坚守的股票[2] - **强生**: 同样是市场冷落医疗保健板块的受害者，但管理层拥有令人兴奋的产品组合和新药及医疗技术产品管线，有望在未来几年加速增长，并已采取更强法律策略应对滑石粉诉讼，其新的每日一次银屑病药丸可能成为有史以来最畅销药物之一[2] - **消费与零售**: - **家得宝**: 主要押注于抵押贷款利率下降和住房活动大幅回升，但尽管美联储近年降息，这一催化剂尚未实现，仍保留此对冲[2] - **好市多**: 在零售业中表现远优于家得宝，通过销售廉价汽油吸引新会员[2] - **TJX公司**: 零售业的赢家，在财报前买入，其股价对于新会员而言可能仍足够便宜[2] - **星巴克**: 坚持持有，CEO的转型计划正在奏效，随着一系列问题得到解决，股价应有更多上行空间[2] - **宝洁**: 与家得宝类似，是一种对冲，用于防范经济严重放缓[2] - **耐克**: 表现令人失望，若服装制造商再次公布平淡季度业绩且华尔街被迫下调预期，则将选择抛售[2] - **工业**: - **波音**: 新会员应考虑买入，随着月度交付量增加，股价应会继续向300美元水平迈进，CEO表示已满足提高737 Max产量的监管要求后，周三下午股价上涨近2%[2] - **霍尼韦尔**: 周二进行了部分减持，因股价因持有即将上市的量子计算公司Quantinuum一半股权这一荒谬理由而上涨，该持股对股东意义不大，真正的催化剂是即将进行的集团分拆[2] - **杜邦**: 业务涵盖化学品、塑料、过滤和安全材料，难以被投资者理解导致股价一段时间缺乏方向，其价值巨大，前电子业务部门（现为Qnity）才是真正的明星[2] - **都福**: 一家受益于经济增长多个部分的优秀综合企业，但股价似乎无理由地上下波动，正在密切监控以决定其是否应留在投资组合[2] - **林德**: 这家工业气体公司涉足医疗保健、半导体、葡萄酒和苏打水等多个行业，在经济一般时表现良好，在经济繁荣时表现卓越[2] - **联邦快递**: 5月18日从观察名单调入，CEO在改善运营方面做得很好，下周其货运业务的分拆是另一个为投资者创造价值的催化剂[2]

文章核心观点 - 谷歌在Google I/O大会上宣布全面转向AI搜索，将AI生成的答案置于核心位置，这标志着传统搜索引擎优化（SEO）策略需要进行重大变革以适应新的搜索范式[1] - 初创公司Scrunch将自己定位为这一变革的中心，通过提供AI搜索可见性监控和代理体验平台，帮助企业优化其网站在AI搜索中的表现，确保品牌在AI生成的答案中不被忽视[1][3] - AI搜索的兴起改变了用户行为，搜索查询变得更加会话式和长尾化，同时AI搜索引荐流量的转化率远高于传统有机搜索，但企业网站需要为AI代理的访问进行专门优化，否则即使内容优质也可能无法被有效索引和引用[3][4] 谷歌搜索生态的变革 - **搜索界面扩展**：谷歌的搜索界面已从传统的“10个蓝色链接”扩展到包括AI概述、AI模式（拥有超过10亿月活跃用户且每季度翻倍增长）、Gemini界面以及传统的搜索广告位，为广告商提供了更多投放表面[2] - **广告技术升级**：谷歌发布了Performance Max和AI广告投放工具的更新，利用Gemini人工智能来协调和仲裁广告支出，旨在通过将广告与高价值客户精准匹配来大幅提升广告支出回报率[2] - **数据与商业整合**：谷歌推出了“通用购物车”功能，整合用户在浏览器各处的购物信息，这增强了其通过相似受众建模进行精准广告投放的能力，巩固了其在广告和AI领域的综合优势[2] AI搜索对营销的影响 - **搜索行为转变**：用户搜索行为从简短关键词转向使用完整句子进行会话式、头脑风暴式查询，这类查询量在AI模式爆炸性增长的基础上，还额外有30%的增长[3] - **转化漏斗变化**：由于用户倾向于在ChatGPT、Gemini等聊天界面完成研究，AI搜索引荐流量的转化率比传统有机搜索高出400%，访问者质量更高，尽管总流量可能下降[3] - **营销度量标准演变**：过去用于衡量SEO成功的指标已不适用于AI搜索时代，营销人员需要关注新的、能反映AI搜索可见性和影响力的度量标准[3] Scrunch的解决方案与市场定位 - **公司产品与服务**：提供两项核心服务：1) AI搜索分析平台，用于监控和衡量品牌在AI搜索中的表现；2) 代理体验平台，通过简化网站代码、将页面令牌数减少98%-99%至约1000-2000个，专门为AI代理提供优化后的页面版本，从而提升品牌被AI引用的频率[3][4] - **市场验证与融资**：公司于去年3月完成400万美元种子轮融资，7月完成1500万美元A轮融资[3]。其代理体验平台已帮助客户将品牌在AI搜索中的提及率从2%显著提升至10%-12%，实现了300%-500%的增长[4] - **竞争格局**：AI搜索初创公司领域融资活跃，例如Exa据称以22亿美元的估值筹集了2.5亿美元，但Scrunch强调其专注于优化企业现有内容，而非大量生成AI内容，以应对谷歌对低质量AI生成内容的降权[4][5] 企业网站优化的新方向 - **“代理就绪”的必要性**：当前绝大多数网站是为人类访客设计的，包含大量JavaScript、图像和多媒体，但AI代理流量已普遍超过人类流量，且差距仍在扩大。若网站无法被AI代理快速解析，品牌将在AI搜索中处于劣势[4] - **优化实践**：Scrunch的代理体验平台在不改变人类用户体验的前提下，在边缘网络为AI代理提供“精简版”网页，大幅提升了解析效率和品牌被引用的可能性[4] - **行业最佳实践尚在早期**：针对AI搜索的优化标准尚未像传统SEO那样成熟，谷歌的指南主要针对其Gemini模型，而ChatGPT目前占据了约55%-60%的AI搜索流量，企业需考虑跨平台优化[4]