报告行业投资评级 * 报告对全球股市持积极态度，维持超配评级，并认为美国AI超级周期是2026年的关键投资主题 [5] * 报告对美元持看跌观点，对日元也持看跌观点 [5] * 报告对大宗商品中的石油持看跌观点，对黄金、白银、铂金、铜和铝持看涨观点 [8] 报告的核心观点 * 2026年的市场将由不均衡的货币政策、AI的持续扩张以及多维度的市场分化共同塑造 [5][7] * 全球增长前景保持韧性，得益于货币和财政政策的宽松，以及市场对美国政策担忧的减轻 [5][14] * 美联储和各国央行将进行选择性宽松，但政策路径在不同地区存在显著差异 [5][15] * 投资者需要在一个韧性与风险并存的环境中前行 [5][7] 宏观经济与政策展望 * **全球增长**：预计2026年全球GDP增长率为2.5%，略低于2025年的2.7% [14] * **美国经济**：预计2026年GDP增长率为2.0%，与2025年持平 [14] * **欧元区经济**：预计2026年GDP增长率从2025年的1.4%放缓至1.3% [14] * **中国经济**：预计2026年GDP增长率从2025年的4.9%放缓至4.4% [14] * **通胀预期**：预计全球CPI将从2025年的3.0%降至2026年的2.8%，美国核心PCE预计为3.1% [14] * **货币政策**：预计美联储将在2025年12月和2026年1月各降息25个基点，英国央行将在2025年12月、2026年3月和6月各降息25个基点，而欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳大利亚央行预计将按兵不动 [15] * **美国政策**：尽管存在不确定性，但放松管制和财政刺激可能释放新的商业动能 [5] 跨资产类别投资观点与目标 * **股市**： * 标普500指数2026年底目标点位为7，500点 [5][27] * 若通胀改善促使美联储进一步宽松，标普500指数有望在2026年突破8，000点 [27] * 看好欧元区、中国和广泛新兴市场股市的独特多元化机会 [5][27] * **汇率**： * 看跌美元，预计美联储在2026年上半年将保持不对称的政策倾向 [5][28] * 看跌日元，目标USD/JPY在2026年第二季度达到158，第四季度达到164 [5][28] * 全球顺周期性支持欧元、斯堪的纳维亚货币、澳元和英镑等高贝塔值货币 [5] * 维持通过做空CAD/MXN和做多ZAR/JPY来表达的发达市场融资套利偏好 [5][31] * **利率**： * 目标美国10年期国债收益率在2026年年中达到4.25%，年底达到4.35% [5][32] * 目标德国10年期国债收益率在2026年第二季度达到2.65% [6][32] * **信用债**： * 预计欧元区高等级债券将跑赢美国高等级债券，预测美国高等级债券利差到2026年底将扩大约15个基点至110个基点，而欧元区高等级债券利差将收窄至90个基点 [8][33] * 在美国和欧元区高等级债券中，超配金融业相对于非金融业 [8][33] * **大宗商品**： * 看跌原油，预测2026年布伦特原油平均价格为58美元/桶，WTI为54美元/桶 [8][34] * 结构性看涨黄金，目标价格在2026年第四季度达到5，000美元/盎司 [8][34] * 看涨铜价，预计在2026年上半年将升至12，500美元/吨 [8][34] 核心配置建议（按资产类别） * **股票**： * 国家配置：超配美国（受AI支持）、欧元区、新兴市场（相对于除美国外的发达市场），对日本和英国持中性看法 [9] * 行业配置：超配技术、通信服务、公用事业；中性看待工业、必需消费品、非必需消费品、金融、医疗保健；低配能源、材料、房地产 [9] * **债券**： * 发达市场久期：在美国，持有5年/10年/30年期国债的蝶式策略（做空曲线中部）；在欧元区，做多10年期德国国债等 [9] * 新兴市场久期：超配，看好罗马尼亚、南非、巴西、多米尼加共和国、墨西哥的本地利率 [9] * **信用债**： * 美国高等级：超配医疗保健、扬基银行、美国银行；低配媒体/娱乐、金融公司、技术、汽车、基础工业、零售、保险 [9] * 欧元区高等级：超配金融业相对于非金融业，超配欧元区投资级相对于英镑投资级 [9] * **外汇**： * 发达市场外汇：买入6个月期USD/JPY 170一触即付看涨期权，做空EUR/SEK、CAD/MXN，做多NOK、CHF、SEK兑USD、JPY、GBP篮子等 [9] * 新兴市场外汇：超配，看好THB、MYR、HUF、PLN、TRY、ZAR、CLP、DOP、MXN [9] * **大宗商品**： * 做多：黄金、铜、铝、白银、铂金 [9] * 做空：石油、锌 [9] 2026年资产回报率预测 * 标普500指数：预计回报率为5.5% [11] * 摩根士丹利资本国际欧元区指数：预计回报率为4.5% [11] * 摩根士丹利资本国际新兴市场指数：预计回报率为17% [11] * 摩根士丹利资本国际中国指数：预计回报率为16% [11] * 美国高等级信用债：预计回报率为3.0% [11] * 黄金：预计回报率为24.5% [11] * 布伦特原油：预计回报率为-11.6% [11] 主要风险情景与应对交易 * **上行风险情景**：AI主题进一步拓宽、出现完美的反通胀、全球财政宽松带来上行空间、关税进一步下调 [8][40] * 交易建议：更高更广的股市行情，看跌美元，看涨信用债，看涨短期和中期债券，超配新兴市场外汇 [40][41] * **下行风险情景**：真正的宏观经济放缓、市场对AI的怀疑、美联储政策转向 [8][44] * 交易建议：更低的股市行情，做多防御性板块，做空高贝塔值板块，信用利差扩大，偏好高等级而非高收益，债券曲线牛市变陡 [44][46] 非共识/特殊交易机会 * **股票**：在新兴市场中看到价值，如超配中国、印度、韩国、阿联酋和南非 [47] * **外汇**：维持看跌日元兑美元的观点 [47] * **信用债**：在美国，若AI资本支出/并购热潮导致供应超出预期，利差可能扩大；在欧元区，最看好的周期性及非周期性行业分别是建筑材料和电信 [47] * **新兴市场**：在主权信用债中，超配阿根廷和厄瓜多尔作为特殊交易 [47]