核心观点 - 黄金价格年底前可能持续承压 因油价上涨 通胀顽固以及利率上升对贵金属造成压力 但Natixis认为前景可能因霍尔木兹海峡冲突演变而出现显著分化 [1] - Natixis贵金属分析师Bernard Dahdah提出三种情景 从看跌环境下金价跌至每盎司3500美元 到通胀大幅下降迫使美联储转向后金价突破每盎司5250美元 [2] - 法国银行最新评论代表自8月底以来的重大转变 当时Dahdah将年底黄金目标价上调至每盎司5000美元 因美国债务担忧和债券市场不稳定为贵金属提供强劲支撑 财政可持续性和货币贬值担忧帮助黄金克服了高企的机会成本 [3] 宏观经济环境变化 - 过去一个月宏观经济环境急剧变化 Natixis指出黄金再次与油价形成负相关 原油价格上涨加剧通胀担忧 进而推动市场预期美联储将不得不进一步加息 提高了持有无收益黄金的机会成本 [4] - 这种关系最初在美以与伊朗冲突开始时出现 后在6月外交突破后破裂 该动态在8月底重新出现 并在地缘政治紧张局势重燃以及美国在联合国大会后拒绝伊朗最新提案的背景下得到加强 [5] - 黄金投资者对美联储货币政策预期变化尤为敏感 报告图表显示随着再次加息预期升温 黄金走弱 [6] - 债券收益率上升和美元走强加剧了这些压力 Natixis表示黄金与美国10年期国债收益率的相关性自8月底以来重新出现 而今年最稳定的关系是黄金与美元指数之间的关系 [7] 投资者行为与央行需求 - 尽管出现抛售 但有迹象表明投资者仍认为贵金属具有价值 Natixis指出实物支持的黄金ETF持仓量在价格下跌期间持续上升 这是历史上罕见的背离 [8] - Dahdah在报告中表示 一些投资者在逢低买入ETF 但结构性需求无法抵消利率驱动的重新定价 [8] - 央行需求也可能改变轨迹 Natixis指出强劲的官方部门购买此前使黄金即使在债券收益率高企的环境下也能上涨 [9] - 但公司表示 持续高企的油价和强劲美元可能迫使央行优先抗击通胀和支持本币 而非继续增持黄金 [9] 基准情景 - 在基准情景下 公司预计黄金在2026年剩余时间持续承压 因美联储考虑在12月再次加息 该情景下金价年底将跌向每盎司4100美元 [10] - 公司假设美联储将在2027年维持利率不变 同时持续的去美元化 投资者需求回升和央行购买最终将金价在明年年底推升至每盎司4750美元左右 [10] 看跌情景 - 在看跌情景下 Dahdah表示黄金面临更具挑战性的环境 中东冲突任何升级导致霍尔木兹海峡关闭都将进一步推高油价 使通胀顽固地保持高位 并迫使利率在更长时间内维持较高水平 [11] - 如果央行从买家转为净卖家 一些国家清算储备以捍卫本币 压力可能更加严重 在油价上涨 通胀持续 限制性货币政策和官方部门抛售的组合下 Natixis认为黄金可能跌至每盎司3500美元 [12][13] 看涨情景 - 最后 Dahdah表示如果霍尔木兹海峡局势正常化 油价将崩溃 加速去通胀 并给美联储转向远离紧缩立场的空间 在该环境下 公司认为金价将稳定在每盎司5250美元以上 [13]