财务数据和关键指标变化 - 第三季度总经济回报为负63%，若剔除诉讼和解费用则为正76% [8]；前九个月总经济回报为负156%，剔除费用后为正93% [9] - 公司综合亏损8020万美元，合每股077美元；剔除诉讼费用后，综合收入为9490万美元，合每股091美元 [14] - 净利息和服务收入因更高的浮存金和服务费收入以及更低的融资成本，环比增加280万美元 [15] - 按市值计价损益环比增加1113亿美元，主要受益于机构住宅抵押贷款支持证券、待交付证券和互换的收益，部分被抵押贷款服务权和期货的损失所抵消 [15][16] - 期末资产负债表上现金为7705亿美元 [17] - 截至上周五，公司账面价值上涨约1% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 抵押贷款服务权组合的未偿本金余额出售了1910亿美元，另有约1000亿美元未偿本金余额将于本月底结算 [5]；公司计划在2026年1月赎回全部262亿美元未偿本金余额的可转换票据 [6] - 直接面向消费者的发源平台在9月创下锁定量纪录，第三季度资助了4900万美元未偿本金余额的第一和第二留置权贷款 [11]；发源渠道中另有5200万美元未偿本金余额 [11] - 第三季度经纪了6000万美元未偿本金余额的第二留置权贷款，较第二季度的4400万美元显著增加 [11] - 第三方子服务业务未偿本金余额将增长至约400亿美元 [5][10] - RoundPoint技术平台通过人工智能等应用改善客户体验并实现规模经济 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 美联储在9月降息25个基点，为2024年11月以来首次降息 [9]；两年期收益率下降11个基点至361%，十年期收益率下降8个基点至415% [10] - 标准普尔500指数在本季度末上涨近8% [10] - 彭博美国抵押贷款支持证券指数的超额回报为正82个基点，为2023年第四季度以来最佳表现 [21] - 当前票息住宅抵押贷款支持证券的名义利差收紧26个基点至145个基点，期权调整后利差收紧14个基点至67个基点 [21] - 抵押贷款服务权批量市场的交易量低于往年水平 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成与前任外部管理人的诉讼和解，支付了375亿美元的一次性款项，为未来的发展提供了明确性 [4] - 投资策略专注于抵押贷款服务权，旨在通过配对机构住宅抵押贷款支持证券来产生有吸引力的风险调整后回报 [13][29] - 通过出售抵押贷款服务权并保留服务权来建立重要的子服务客户关系，验证了第三方子服务业务的增长论题 [5] - 公司认为其股票交易价格相对账面价值有折扣，显著低估，并指出部分同行交易价格存在溢价 [12] - 尽管利差收窄，但抵押贷款利差仍具吸引力，公司认为抵押贷款支持证券表现的风险是对称的，支持其策略 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美联储指引到年底前再降息50个基点，与市场共识一致 [9]；利率和利差波动性减弱 [19] - 随着美联储持续降息，债券基金的强劲资金流入和房地产投资信托基金的购买等积极需求技术因素可能持续 [19] - 主要抵押贷款利率在9月降至2025年最低水平，约为625% [22]；公司预计随着借款人再融资活动完成结算，提前还款速度将进一步加快 [23] - 公司对RoundPoint为股东带来的额外价值非常乐观，特别是在利率在季度结束后呈下降趋势的情况下 [11] - 公司对其抵押贷款服务权配对机构住宅抵押贷款支持证券的投资组合构建在各种市场情景下产生有吸引力的风险调整后回报感到乐观 [30] 其他重要信息 - 诉讼和解费用为1751亿美元，或每股168美元，是支付给前任外部管理人的375亿美元现金与第二季度计提的1999亿美元相关或有损失准备之间的差额 [14] - 期末投资组合总额为135亿美元，包括91亿美元的已结算头寸和44亿美元的待交付证券 [19]；经济债务权益比率微增至72倍 [19] - 公司将其对利差变化的敏感性从普通股账面价值的42%降至23% [20] - 抵押贷款服务权组合的总票面利率从353%上升至359% [71]；价格倍数环比小幅下降至58倍 [26] - 60天以上逾期率保持在1%以下 [26]；抵押贷款服务权组合的提前还款率微增至6% [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度每股收益增长的关键驱动因素是什么？这种趋势是否会持续？[32][35] - 每股收益的增长主要是由于证券融资资产成本下降导致，而资产收益率大致保持稳定 [34]；该趋势预计不会持续，主要是由于待交付证券和特定池子的负债组合变化所致 [35] 问题: 当前账面价值是多少？[36] - 截至上周五，公司账面价值上涨约1% [36] 问题: 在诉讼和解后，公司如何看待投资组合规模的各种风险指标？[40][42] - 公司关注多种风险指标，本季度经济债务权益比率上升，但利差风险总体降低；风险管理综合考虑资产类别的回报、市场理想组合、可用杠杆和融资利率等因素，旨在最大化风险调整后回报 [40][42] 问题: 回报潜力幻灯片是否考虑了潜在的成本节约？[43] - 回报潜力幻灯片反映的是当前成本水平，成本节约的实现将带来潜在的上行空间 [43] 问题: 公司为何在低于其最高集中度票息50个基点处战术性做空？其驱动策略是什么？[47][50] - 票息风险暴露主要由利率变动及其抵押贷款服务权当前票息风险暴露驱动；随着利率上涨，公司会管理这些风险，但不会过度关注50个基点的票息互换，而是着眼于附近票息的整体风险背景 [47][50] 问题: 子服务业务的增长机会如何？增长是否可能结合抵押贷款服务权销售？[53][56] - 子服务业务增长通常需要时间，但行业整合带来了获取不满意客户或希望分散风险客户的机会；公司通过出售300亿美元抵押贷款服务权来建立关系，未来可能通过种子关系来调整服务组合，这是管理和增长业务的一个工具 [54][56] 问题: 尽管利差收紧，为何证券投资组合的回报估计仍上升了几个百分点？[57][59] - 回报估计基于季度末实际投资组合的利差，而非程式化版本；投资组合包含抵押贷款支持证券池、待交付证券、DUS债券、利率only或反向利率only等衍生品，这些因素以及融资、杠杆和提前还款假设共同决定了季度间的回报估计 [58][59] 问题: 成本节约策略是否会阻碍发源业务在需要时提供对冲的能力？[62][64] - 直接面向消费者平台旨在对冲快于预期的提前还款速度，而非全部利率风险；公司将在技术和可扩展性方面进行明智投资，以保持这种能力；尽管当前投资组合中仅3%可再融资，但再捕获率已高于模型预期 [62][64] 问题: 在中间票息处，对待交付证券的较高风险暴露是否意味着公司预计抵押利率将维持在当前水平？[65][67] - 对待交付证券的风险暴露反映了利率下跌时的重新对冲和调整，以及特定池子与待交付证券在当时的相对价值；公司通常在当前票息类证券中保留大量待交付证券风险暴露以保持灵活性，这并非长期承诺 [66][67] 问题: 第三季度和第四季度抵押贷款服务权销售的特征是什么？这是否意味着向更高票息轮动？[68][72] - 销售的是低票息抵押贷款服务权；新增的流量收购票息较高，导致投资组合总票面利率从353%升至359%；公司对此感到满意，因为更高的票息部分在观察到的再捕获率下具有吸引力 [69][72] 问题: 利率进一步下降将如何影响抵押贷款服务权估值？需求是否会保持？公司如何应对？[74][75] - 投资组合总票面利率360%仍远价外，利率小幅下降对再融资能力影响有限；抵押贷款服务权价格会下跌，但这已通过模型和对冲管理；在再融资环境中，发起人通常持有抵押贷款服务权，供应需求转换发生在利率在再融资浪潮后开始上升时，目前为时尚早；低票面利率抵押贷款服务权的需求仍然强劲 [74][75] 问题: 抵押贷款服务权回购融资的期限是多少？明年是否有优化机会？[76][78] - 抵押贷款服务权融资期限大约为1至2年，到期时会续期；公司将继续寻找优化机会；市场已成熟，有更多参与者希望提供融资，利差得到良好支撑且稳定 [76][78] 问题: 发起的抵押贷款服务权与现有投资组合的估值对比如何？估值中是否反映再捕获价值？[80][85] - 抵押贷款服务权投资组合的加权平均价格倍数为58倍；随着票面利率上升，价格倍数会下降；价内服务通常交易倍数在45至5倍之间；估值采用市场交易价格，再捕获假设影响收益率而非估值标记，不同的假设会通过贴现率调整以达到相同的市场价格估计 [80][85]