财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股亏损0 29美元，而第一季度每股盈利0 18美元，若剔除已实现和未实现亏损，则每股净收益为0 16美元，与第一季度持平 [5] - 账面价值从3月31日的每股7 94美元下降至6月30日的每股7 21美元 [5] - 第二季度总回报率为负4 66%，而第一季度为2 6%，两个季度的股息均为每股0 36美元 [5] - 平均MBS投资组合规模从第一季度的60亿美元增至第二季度的69亿美元 [6] - 杠杆比率从3月31日的78亿美元降至6月30日的73亿美元 [6] - 提前还款速度从第一季度的7 8%上升至第二季度的10 1% [6] - 流动性从52%上升至54% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合加权平均票面利率从第一季度的5 32%上升至第二季度的5 45%，而实际收益率从5 41%略微下降至5 38% [35] - 经济利差保持在243个基点 [35] - 减持了3 34亿美元的Fannie 4s和1 37亿美元的Fannie 5s，增持了5 55亿美元的5 5s和6 5s [35] - 投资组合从杠铃策略转向更集中的生产票面利率策略 [36] - 3 5%至4 5%票面利率的敞口显著下降，而5 5%至6 5%票面利率的敞口增加 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债曲线和互换曲线持续陡峭化 [12] - 互换利差变得极为负面，对于杠杆MBS投资者来说，使用互换对冲头寸变得非常有吸引力 [13] - 当前票面利率利差相对于10年期国债仍处于历史高位，但已从2023年底的极端水平回落 [15] - 尽管抵押贷款指数和30年期子成分的总回报为正，但价格回报为负或接近负 [16] - 波动性从4月初的局部高点降至季度末的局部低点 [18] - 政府持续运行巨额赤字，市场预期将继续出现赤字，尤其是在"一大美丽法案"通过后 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持防御性头寸，将杠杆保持在区间低端 [11] - 投资组合转向更高票面利率的特定池，提供更高的利差和更短的久期 [35] - 对冲比率从第一季度的73%略微下降，未来可能会缩短对冲组合的期限 [39] - 对冲组合仍偏向利率互换，占DV01的78%，其余为国债期货 [40] - 公司预计机构RMBS的投资环境将保持非常有利 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 4月初宣布的互惠关税和7月4日签署的"一大美丽法案"对市场和前景产生了影响 [8] - 经济保持弹性，劳动力市场表现强劲，失业率未上升，消费者支出保持韧性 [26] - 预计赤字支出将继续，经济将保持强劲 [27] - 抵押贷款再融资活动可能保持在非常低的水平，而利差可能保持吸引力 [24] - 银行作为抵押贷款的重要边际买家尚未积极参与市场 [32] - 预计互换利差可能继续侵蚀，曲线保持陡峭，抵押贷款从利差角度看非常有吸引力 [50] 其他重要信息 - 公司以大幅折价回购了110万股 [10] - 公司在第二季度筹集了1 4亿美元的新股本，并将其部署到更高票面利率的特定池中 [45] - 对冲头寸的按市值计价损失总计每股0 47美元或5380万美元 [40] - 公司预计GSE私有化不会立即发生，因为任何可能导致抵押贷款利差扩大的风险都不太可能被追求 [49] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增发资本和ROE机会 - 公司表示如果股票交易价格更高，愿意增发资本，假设杠杆比率为8，当前投资组合的ROE约为16%至16 5%，如果转向更高票面利率的组合，ROE可能达到18% [54][55] - 公司愿意接受相对于账面价值的轻微稀释，因为市场混乱且利差具有吸引力 [56] 问题: 关于高票面利率头寸的溢价风险 - 公司倾向于购买溢价较低的特定池，这些池的提前还款经验良好 [58] - 由于负担能力和再融资能力，住房市场面临挑战，长期利率大幅反弹的可能性不大 [59] - 公司的溢价特定池具有某些特征，使其在小型再融资浪潮中表现良好 [61] - 投资组合中仍有相当一部分是折价票面利率，有助于在大型反弹情景中表现良好 [62] 问题: 关于季度至今的账面价值更新 - 截至昨晚，未经审计的账面价值季度至今下降了约0 03美元 [65] 问题: 关于第三季度的提前还款速度展望 - 预计提前还款将非常低迷，第二季度通常是季节性高峰 [68] - 预计加权平均速度可能在8%或低9%范围内 [71] - 预计5 5%至6 5%票面利率的速度将保持在十几岁的中低水平 [72] 问题: 关于股息政策与ROE的关系 - 股息收益率较高部分反映了投资组合的按市值计价下降，但这也伴随着按市值计价的损失 [81] - 税收规则要求将对冲权益分配在对冲期的余额上，这影响了股息计算 [83] - 公司预计税收分配要求的影响将在未来一两年内逐渐消失 [87] - 今年前七个月的应税收入预测与股息分配一致 [89] 问题: 关于MBS利差在利率反弹中的表现 - 抵押贷款最近呈现方向性，如果经济开始崩溃，可能会看到明显的利差扩大 [92] - 在更有序的市场中，随着利率降至近期区间的低端，高票面利率可能会表现疲软 [93] - 从市场参与者的角度来看，不太可能看到利差大幅扩大 [96] 问题: 关于美联储降息对MBS利差的影响 - 经济过于弹性，美联储降息的预期一再推迟 [98] - 政府巨额赤字继续推动经济增长，美联储可能难以控制通胀 [99] - 曲线可能继续陡峭，因为期限溢价继续增长，国债发行恶化 [100] - 美联储可能会重新评估中性利率，可能决定4 5%已接近中性 [101]