财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为负1%，综合损失为每股0.13美元 [5][14] - 有形普通股权益经济回报率为负1%，包括每股0.36美元股息和每股0.44美元有形账面价值下降 [14] - 截至上周末，扣除每月股息应计后，7月有形普通股每股账面价值上涨约1% [14] - 季度末杠杆率略升至7.6倍有形权益，上季度末为7.5倍；季度平均杠杆率从7.3倍升至7.5倍 [14][15] - 季度末流动性头寸总计64亿美元现金和无抵押机构MBS，占有形权益65%，上季度为63% [15] - 本季度通过ATM发行计划筹集近8亿美元普通股权益，季度末已部署不到一半收益 [15] - 净利差和美元滚动收入降至每股0.38美元，净息差下降11个基点至201个基点 [17] - 基于国债的对冲本季度贡献约每股0.01美元净利差收入 [18] - 投资组合平均预计寿命CPR从第一季度的8.3%降至季度末的7.8%，实际CPR本季度平均为8.7%，上季度为7% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产组合季度末总计820亿美元，较上季度增加约35亿美元 [19] - 新增抵押贷款主要是高息指定池，资产中具有某种正提前还款属性的比例增至81% [19] - 总TBA头寸相对稳定在约80亿美元 [19] - 资产组合加权平均息票率升至5.13% [20] - 对冲组合名义余额季度末增至655亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月金融市场压力最明显时，10年期国债收益率波动超100个基点，标准普尔500指数下跌12% [5] - 本季度大部分金融市场收复4月失地，标准普尔500指数从4月低点反弹25%，季度末上涨约10% [6] - 投资级和高收益债券表现良好，利差分别收紧10和50个基点 [6] - 机构抵押贷款支持证券表现不佳，当前息票与国债和掉期基准的利差分别扩大7和14个基点 [7] - 自季度末以来，MBS利差略有收紧并趋于稳定 [9] - 预计今年新MBS净供应量约2000亿美元，处于多数预测低端 [9] - 机构抵押贷款支持证券当前息票与掉期利率利差约200个基点，处于过去四年区间上限 [26] - 2 - 10年期收益率曲线目前约为52个基点，比25年平均水平平坦50 - 60个基点 [85] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司风险管理框架重点是保持足够流动性以应对金融市场压力，本季度凭借强大流动性和风险管理能力应对市场波动，未出售资产并抓住机会筹集资金和部署资产 [5][6] - 公司看好机构MBS投资前景，预计银行和外国需求将增长，MBS发行季节性供应模式将改善，利差将逐渐收紧 [8][21] - 公司采取耐心、谨慎的资本部署方式，根据市场情况决定是否筹集资金和提高杠杆率 [26][27] - 公司继续青睐高息指定池，特别是息票率在5 - 6%且具有有利提前还款特征的指定池 [43] - 公司认为长期来看，国债和掉期的对冲比例为50:50较为合适，但目前略超配掉期 [58] - 公司资产组合和对冲组合的配置有利于在2 - 10年期收益率曲线变陡时受益，预计该曲线将继续变陡 [84][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 政府关税政策导致投资者情绪负面，金融市场重新评估宏观经济和货币政策前景，但多数市场在本季度收复失地 [4] - 机构MBS表现弱于基准利率，银行和外国投资者需求受限，但预计未来需求将增长 [7][8] - 关键决策者关于GSEs潜在资本重组和脱离托管的积极表态，增强了投资者对机构MBS的信心，预计利差将逐渐收紧 [9][12] - 公司认为目前机构MBS投资环境有利，但利差短期内不会大幅下降，将耐心部署资本 [24][25] - 公司预计净利差和美元滚动收入将保持在较高水平，约为每股0.38 - 0.44美元 [38] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性声明，实际结果可能与预测有重大差异，公司不承担更新前瞻性声明的义务 [2][3] - 公司认为当前机构MBS利差进入新交易区间，与掉期利差约为160 - 200个基点，与国债利差约为160 - 120个基点，预计将在该区间上半部分波动 [69][70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司是否会筹集更多资金或提高杠杆率以利用有利环境 - 公司认为目前市场趋于稳定，利差将逐渐收紧，但短期内不会大幅下降 公司仍有能力部署本季度筹集的资金，目前机构MBS利差处于过去四年区间上限 若有机会筹集资金并部署，公司会考虑这样做以增加股东价值 公司也有能力适度提高杠杆率，将根据市场情况决定行动节奏和方式 [24][26][27] 问题2：核心收益轨迹及对股息水平的影响 - 公司净利差和美元滚动收入已更符合当前投资组合经济状况，目前回报率约为18 - 20% 该指标会有季度波动，上季度下降主要因新资金部署缓慢和掉期成本上升 预计回购成本将下降，资产收益率将上升，净利差和美元滚动收入将保持在每股0.38 - 0.44美元区间 [33][34][38] 问题3：已筹集资金的部署情况、最佳投资机会及第三季度发行计划 - 第二季度筹集的资金已部署不到一半，本月初购买了约10亿美元抵押贷款 公司继续青睐高息指定池，特别是息票率在5 - 6%且具有有利提前还款特征的指定池 第二季度的发行情况不代表未来季度，公司将根据市场情况灵活决策 [43][41] 问题4：公司对最佳规模的看法 - 公司增长是为了筹集增值资本并支持股息发放 规模增长带来运营成本低、股票流动性高、更易被指数纳入等好处 但公司也意识到固定收益市场存在容量限制，会寻找最佳平衡点 [50][51][54] 问题5：掉期利差下，互换对冲和国债期货的适当平衡及ROE计算是否反映当前组合 - 公司认为长期来看，国债和掉期的对冲比例为50:50较为合适，但目前略超配掉期 上季度购买资产的对冲中，约三分之二为基于掉期的对冲 预计随着银行监管实施和补充杠杆率改革，掉期利差将扩大，公司目前超配掉期将受益 [58][59][60] 问题6：CPR下降是否反映市场对利率的预期 - CPR下降主要因第二季度收益率曲线变陡，20 - 30年期收益率上升，推动远期抵押贷款利率上升 多数投资组合通常不对抵押贷款的长期现金流进行对冲，因此该部分收益率变动会影响CPR [61][62][63] 问题7：MBS利差是否进入更大的长期趋势 - 公司认为已形成新交易区间，与掉期利差约为160 - 200个基点，与国债利差约为160 - 120个基点 受地缘政治、财政和货币政策不确定性影响，目前利差将维持在区间上半部分，但预计不会突破该区间 关键决策者对GSE改革的表态消除了部分利差上行压力 [69][70][72] 问题8：在收益率曲线变陡后，如何调整资产负债表以优化回报 - 公司在资产端有很多调整灵活性，可在TBAs和指定池之间转换，调整息票位置 公司大部分对冲集中在7 - 12年区间，约83%的对冲久期大于7年 公司资产和对冲组合配置有利于在2 - 10年期收益率曲线变陡时受益，预计该曲线将继续变陡，公司投资组合将从中获利 [82][83][84] 问题9：政府预算赤字对回购市场的影响及是否支持更高杠杆率 - 公司认为短期内国债发行和赤字不会对回购市场产生影响，财政部明确表态稳定了市场 预计国债发行期限结构将调整，短期债券增加，长期债券减少 美联储对回购市场的支持措施增强了市场信心，包括可能结束量化紧缩、增加回购操作、考虑加入FICC等 公司认为这不会使其降低杠杆率，机构MBS资产类别适合杠杆投资策略，公司资金来源多元化 [90][93][96] 问题10：信用评分变化对提前还款环境的影响 - 信用评分变化可能使借款人信用评分提高，从而导致提前还款略有增加 但从投资者角度看，影响不大，公司需要了解数据来源并获得足够时间来量化影响 [99][100][101] 问题11：提前还款保护策略是否仍有效 - 市场效率提高使提前还款曲线更陡峭，利率短暂下降可能导致提前还款小幅上升 但目前抵押贷款利率为6.75%，只有约5%的市场有50个基点的再融资激励，公司投资组合加权平均息票率为5.13%，仍处于无利可图状态 要使市场出现大规模再融资，抵押贷款利率需大幅下降至5%，这很难实现 此外，GSEs业务调整和房价变化也会影响提前还款情况 [108][109][110] 问题12：如何考虑杠杆率及是否有再平衡触发机制 - 第二季度杠杆率上升主要因账面价值变化，公司通过筹集资金和缓慢部署来调整风险头寸，避免出售资产 随着市场发展和对宏观经济前景信心增强，公司可更有信心地部署资金 公司认为目前约7.5倍杠杆率能产生有吸引力的回报，同时保持足够流动性和风险管理能力 若对利差波动更有信心，公司可能更愿意适度提高杠杆率 [119][120][123]