近期股价表现 - 联合健康股价在过去一个月内大幅反弹12%，使其年内跌幅收窄至29.1% [1] - 该表现优于同期行业9.3%的涨幅和标普500指数4%的涨幅 [1] - 关键同业公司表现分化，Humana下跌4.9%，而Elevance Health上涨13.6% [1] - 近期反弹的一个主要催化剂是伯克希尔·哈撒韦公司披露了价值15.7亿美元的收购，买入超过500万股UNH股票 [5] 财务表现与展望 - 公司2025年调整后每股收益预期为16.21美元，预计将同比下降41.4% [7][14] - 第三季度每股收益预计将同比大幅下降59.9% [7][14] - 尽管盈利承压，公司重申了其更新的2025年调整后每股收益指引 [5] - 公司现金流依然强劲，2024年产生运营现金流242亿美元，2025年上半年产生63亿美元 [7][18] 估值分析 - 公司远期市盈率为20.88倍，高于其五年中位数19.24倍和行业平均16.65倍 [9] - 当前股价高于华尔街平均目标价324.48美元，暗示有9.6%的下行空间 [6] - 相比同业，Humana远期市盈率为20.90倍，而Elevance Health为11.27倍 [9] 运营挑战与压力 - 医疗损失比率持续恶化，从2023年的83.2%升至2024年的85.5%，并在2025年第二季度达到89.4% [11] - 公司面临美国司法部对其医疗保险计费实践、报销政策以及Optum Rx药房福利管理业务的调查 [12] - 前总统特朗普的“最惠国”行政命令可能颠覆药房福利管理模式 [13] 公司优势与战略举措 - 公司在美国医疗保健行业拥有无与伦比的规模、多元化和庞大的客户群 [16] - 截至2025年6月30日，其UnitedHealthcare部门服务5010万会员，较去年同期增长2.1% [16] - 为稳定运营，公司计划缩减今年医疗保险优惠业务的覆盖范围，退出16个州109个县的100多个计划，约影响18万会员 [17] - 公司持续通过股息和回购回报股东，2025年上半年分配超过55亿美元 [19]

行业背景 - 美国管理式医疗保险行业面临医疗成本飙升、政策不确定性和医保优势计划(Medicare Advantage)及医疗补助(Medicaid)定价压力的挑战 [1] - 主要保险公司如UnitedHealth和Centene已撤回2025年盈利预测 投资者对政府支持业务线的担忧加剧 [2] UnitedHealth集团(UNH)分析 - 核心业务由医疗服务平台Optum和庞大的医保优势计划及商业保险构成 但面临医疗损失率超预期上升、司法部账单调查和医保优势风险评分调整等监管阻力 [3] - 2025年一季度因政府项目使用率超预期导致成本增加 撤回盈利指引并出现营收和盈利双miss 前CEO意外离职 [4] - 旗下药房福利管理(PBM)业务Optum Rx面临定价监管压力 特朗普"最惠国待遇"行政令可能削弱PBM中介作用 [5] - 仍保持规模优势：2025年一季度经营现金流达55亿美元(去年同期11亿美元) 当季通过回购和分红向股东返还超50亿美元 股息率2.95%高于行业平均 [6] Cigna集团(CI)分析 - 通过2025年3月剥离医保优势等业务给HCSC 强化商业保险主导模式 一季度业绩强劲得益于现有客户关系深化和保费上涨 [7] - PBM业务Evernorth面临与UNH相似的监管风险 但通过管理层重组将高管薪酬与客户满意度挂钩 增加理赔人员并承诺透明度改革 [9] - 上调2025年调整后EPS指引至至少29.60美元(原29.50美元) 长期债务资本比39.56%低于行业和UNH水平 [10][11] - 当前股价较华尔街平均目标价379.38美元有22.5%上行空间 2025年Zacks一致预期显示EPS同比增长8.6% 营收增4.5% [11][12] 两家公司对比 - 估值：CI远期市盈率9.82倍低于UNH的12.67倍 CI价值评级A级优于UNH的B级 [13] - 股价表现：年初至今UNH股价暴跌40.8% CI逆势上涨11.8% 跑赢行业和标普500指数 [14] - Zacks评级：UNH获"强力卖出"(5级) CI获"买入"(2级) [18] 结论 - 在当前行业环境下 CI因退出医保优势、专注商业业务、前瞻性改革和清晰盈利指引展现更强韧性 [16] - UNH虽保持规模和现金流优势 但政府项目风险和监管压力制约短期前景 [17]