**行业与公司** * 行业：美国利率策略、美国国债市场、宏观策略 [1][4][7][47] * 公司：摩根士丹利 (Morgan Stanley) 及其研究团队 [4][8][47] **核心观点与论据** * **核心策略观点**：不建议追逐近期美国国债的上涨行情，但也不建议做空它 [1][4][38] * **近期市场动态**：自2月4日以来，10年期美国国债收益率下降30个基点，同时其期限溢价成分下降12个基点 [6][22] * **市场驱动因素**：此轮国债上涨似乎基于对结构性通缩的担忧，而非经济衰退 [1][6][22] * 1年期远期1年期CPI互换利率下降，指向结构性通缩担忧 [6][34] * 汽油期货上涨使解读复杂化，但CPI互换利率的下降表明结构性通缩担忧可能主导了市场情绪 [6][34] * **风险溢价变化**：市场近期开始为2027年的美联储政策定价一些负风险溢价，而2028年日期的正风险溢价被消除 [9][12][13] * 催化因素包括对人工智能影响劳动力市场、软件即服务公司以及私人信贷市场贷款质量的担忧 [12] * **市场隐含概率**：根据模型，市场定价隐含了约11%的温和衰退概率，53%的基线情景概率，以及36%的生产率上行情景概率 [14][16] * **政策利率预期**：市场隐含的美联储政策利率低谷出现在2027年中 [1][21] * 尽管2月份市场隐含的低谷利率大幅下降，但仍高于2025年9月的低点 [17] * **期权市场信号**：近期SOFR互换期权的购买行为，将5年期SOFR利率在3个月内低于3.5%的概率推高至历史关系所暗示的水平之上，表明市场对利率保持低位或进一步下行的担忧加剧 [26][28][30][31] * **非农就业数据前瞻**： * 摩根士丹利经济学家预测2月非农就业人数增加2.5万，而市场普遍预期为增加6万 [6][38] * 若就业数据如预期般疲软（如增加2.5万），国债涨势可能延续 [6] * 但历史数据显示，自1998年11月以来，2月份的非农就业数据比其他任何月份都更频繁地出现上行意外，提示需保持谨慎 [6][38] * 当前对即将公布报告的Bloomberg预测范围在1万至10.4万之间 [39] **其他重要内容** * **具体交易建议**：维持做多2年期（2027年9月到期）美国国债与SOFR互换利差，入场水平为-14.7个基点，目标-14个基点，追踪止损-18.5个基点 [43] * 该交易的逻辑是基于预期更宽松的融资条件和前端收益率曲线变陡，将导致前端互换利差扩大 [46] * 风险包括融资条件比预期更紧，或就业市场趋于稳定 [46] * **研究范围与人员**：此为摩根士丹利美国利率策略团队的研究报告，主要作者为固定收益研究分析师/策略师 [4][8][47][93] * **免责声明与披露**：报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和法律合规的声明 [5][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92]