投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年公司营收及盈利再创历史新高，港股市场交投活跃度高涨是主要推动力[1][4][5] - 公司重登全球新股融资中心榜首，新股上市数目和集资额同比大幅增长[7] - 当前市场情绪持续火热，新股上市申请储备充足，公司战略措施有望吸引全球资本，港股市场将迎来更多机遇[8] - 基于以上，报告上调了未来盈利预测，并认为公司是攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级[8] 财务业绩与市场表现 - **2025年全年业绩**：总收入291.6亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.5亿港元，同比增长36.0%；EBITDA利润率79%，同比提升5个百分点；全年股息每股12.52港元，同比增长35.2%[4] - **2025年第四季度业绩**：总收入73.1亿港元，同比增长14.6%，环比下降6.0%；归母净利润43.4亿港元，同比增长14.7%，环比下降11.5%[4] - **业绩驱动因素**：交易相关收入（交易费、交易系统使用费、结算及交收费）合计173.8亿港元，同比增长45.9%，占营收59.6%，是增长主因[5] - **市场成交数据**：2025年联交所股本证券日平均交易额达2315亿港元（年度新高），同比增长92.9%；衍生品市场日平均交易额183亿港元，同比增长55.1%[6] - **互联互通表现**：北向及南向交易日平均成交金额分别为2124亿人民币和1211亿港元（均为年度新高），同比分别增长41.5%和151.2%；港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达48.5%，同比提升11.9个百分点[6] 业务分部与市场动态 - **投资收益**：2025年投资收益净额51.1亿港元，同比增长3.7%，占营收17.5%；其中公司资金投资收益净额18.7亿港元，回报率5.1%[6] - **上市费收入**：2025年联交所上市费收入17.9亿港元，同比增长20.6%，主要受益于新上市衍生权证及牛熊证数目增加[6] - **新股市场**：2025年新上市公司119家，同比增长67.6%；共募集资金2869亿港元，同比增长226.0%，其中新经济行业集资额占比66%[7] - **项目储备**：截至2025年第四季度末，共有345例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升310.7%，较第三季度末提升16.2%[7] - **其他产品**：债券北向通每日成交额同比下滑6.3%至390亿人民币，主要受人民币升值影响[6] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：将2026-2027年归母净利润预测上调至190亿港元和212亿港元（前值为184亿和195亿港元），新增2028年预测为240亿港元[8] - **估值水平**：当前股价（419港元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28倍、25倍和22倍[8][9] - **财务预测摘要**：预计2026-2028年营业收入分别为311.75亿港元、343.10亿港元和381.13亿港元，增长率分别为6.9%、10.1%和11.1%；同期归母净利润增长率预计分别为7.2%、11.6%和12.9%[9][12]