关键要点总结 行业与公司 - 行业：全球外汇市场与跨资产投资策略 - 公司：高盛(Goldman Sachs)研究团队主导分析 [1][2] 核心观点与论据 美元贬值趋势 - 2025年初以来美元对发达经济体贬值10%，贸易加权贬值8% [2] - 历史数据显示自1980年以来出现过7次实际贸易加权美元贬值超10%的周期 [4][6] - 贬值驱动因素包括：非美经济增长升级、美联储政策转向鸽派、美国资产风险溢价上升 [24][28] 跨资产表现规律 - **外汇市场**：G10货币贬值幅度通常超过新兴市场货币 [18] - **黄金**：在所有美元贬值周期中均上涨，平均涨幅23% [9][22] - **股票市场**： - 标普500在贬值周期中平均上涨9%，但常跑输非美发达市场(19%)和新兴市场(21%) [9][15] - 2002-2004年出现极端分化：标普500先跌28%后涨51% [14] - **大宗商品**：原油表现分化，最大涨幅184%(2009-2011)，最大跌幅39%(1985-1986) [9][14] 宏观驱动因素 - 三因子模型显示美元贬值常伴随： 1) 非美经济增长预期上调(+1.8% EUR/USD) [42] 2) 美联储鸽派转向(-200bp联邦基金利率) [9] 3) 美国风险溢价上升(10年期美债收益率+15bp) [42] - 2025年观察到的特殊冲击： - 4月关税导致标普500单日跌4.8% [42] - 美联储独立性担忧引发黄金单日涨2.9% [42] 重要但易忽略的内容 结构性风险 - 美国财政可持续性担忧可能引发： - 美元加速贬值 - 收益率曲线陡峭化(10年期 vs 2年期利差+45bp) [45][47] - 美股下行风险(标普500单日-2%) [42] 投资策略建议 - 对冲美股外汇风险的效果优于减持美股 [49] - 新兴市场资产仍具配置价值(历史周期平均回报21%) [9] - 10年期远期欧元汇率升值7%显示长期结构性美元贬值 [9][32] 数据异常点 - 1985-1987年周期中： - 标普500先涨39%后跌2% [14] - 10年期美债收益率暴跌489bp后反弹194bp [14] - 2025年Q1-Q2出现美元贬值与美股涨跌脱钩：标普500季度回报从+8%转为-4% [26]