纪要涉及的行业或公司 * 行业：亚洲宏观经济、科技行业、非科技工业、固定收益市场[1][3] * 公司/机构：摩根士丹利亚洲有限公司及其研究团队[4] * 涉及主要经济体/市场：中国、日本、韩国、台湾、印度、印度尼西亚、美国[3][5][7][8] 核心观点和论据 **投资者整体情绪与关注点** * 投资者对亚洲持建设性看法，兴趣高涨，部分源于在美元疲软背景下需要分散美国投资的风险[5][6] * 投资者关注焦点仍集中在科技领域，并因此更看好日本、韩国和台湾的经济叙事[5][7] * 投资者对中国宏观持中性态度，但对微观（公司层面）持乐观态度，同时认识到宏观挑战[1][5] * 在区域内前六大经济体中，印度和印度尼西亚是股票投资者最不青睐的市场[5][8] **亚洲经济复苏是否在扩大（公司与投资者的分歧）** * **投资者观点**：多数投资者仍认为科技是主要驱动力，对非科技领域复苏持怀疑态度，因此相对更看好除中国外的北亚地区[11] * **摩根士丹利观点**：对复苏扩大的信心增强，证据显示非科技复苏势头正在积聚[12] * 亚洲（除中国外）PMI中的新出口订单已升至七个月高位，九大经济体中有七个报告扩张，这是自2022年2月以来的最高水平[12] * 亚洲（除中国外）的工业生产总值增长已达到42个月高位[12] * CRB工业商品价格指数持续上涨，现已达到3.5年高位[12] * 亚洲经济体在能源转型、AI基础设施和国防方面的支出将提振工业生产[12] **中国：微观积极因素与宏观逆风的权衡，人民币是否经历机制转变** * **股票投资者**：继续增加对中国的关注，但聚焦于特定领域（先进制造、生物技术、科技），避开消费等宏观敏感板块[7][22] * **宏观复苏预期**：普遍较低，政府自2025年中已开始控制新增投资（第一步），但在削减现有过剩产能（第二步）和刺激消费以稳定劳动力市场（第三步）方面进展有限[23] * **财政约束**：通货紧缩和房地产调整导致政府收入占GDP比重自2021年以来下降4.8个百分点至17.2%[28] * **公共债务**：自2019年以来，公共债务占GDP比重上升40个百分点，至2025年达到116%[28] * **消费刺激**：财政资源受限，预计2026年以旧换新计划额度将与去年基本持平（3000亿元人民币），不会大幅增加[28] * **人民币展望（固定收益投资者辩论焦点）**： * **投资者观点**：认为人民币升值趋势将持续，是一种经济再平衡手段，可能正在经历机制转变[9][30] * **摩根士丹利观点**：政策制定者无意让贸易加权人民币指数持续升值，该指数自2023年以来基本保持稳定[30] * 预测贸易加权人民币指数将稳定在95-105区间，美元兑人民币汇率在2026年第一季度末为6.85，2026年末为7.00[30] * 大幅升值会加剧通货紧缩，压制企业利润和工资增长，借鉴日本广场协议后的经验[31] **印度：贸易协定是否改变投资者看法** * **增长复苏持续**：政策宽松支持国内需求拐点，近期数据显示增长势头延续至2026年[36] * 银行信贷增长已拐升至17个月高位，同比增长13.1%[36] * 两轮车销售增长加快至同比增长20%[36] * 过去三个月，商用车同比增长超过30%[36] * **贸易协定**：美印贸易协定提前达成（预期是2026年第一季度），消除了关键的外部阻力，关税降至18%，使印度相对于其他亚洲新兴市场经济体具有有利地位[38][40] * **资本流入**：在连续两个月（12月和1月）净流出后，2月迄今股权流入已转正[39][43] **日本：对财政状况和通胀风险的担忧是否合理** * **投资者担忧**：财政政策和通胀风险是推高日本国债期限溢价的原因，日本30年期与2年期利差目前比美国宽90个基点[46][49] * **摩根士丹利观点**：担忧可能过度[46] * **财政状况**：财政赤字已显著收窄，基于流量数据处于28年来最健康水平，占GDP的-0.5%，远低于发达市场3%的中位数赤字水平[47] * **公共债务**：日本公共债务占GDP比率较疫情前水平低22个百分点，在发达市场中改善幅度最大[47] * **财政扩张空间**：内阁府最新预测2026财年初级收支为GDP的-0.1%，远低于其债务稳定水平（估计接近GDP的3%），有充足财政扩张空间[48] * **通胀趋势温和**：整体CPI同比增速在12月已放缓至近四年低点2.1%，预计从1月起将降至2%以下[57] * 美国式核心CPI（除食品和能源）同比增速基本维持在1.5%左右区间，核心服务CPI同比增速低于1.5%且未显示加速迹象[57] **韩国：韩国央行是否会在2026年加息** * **投资者观点与市场定价**：市场已定价约40个基点的加息，认为科技主导的增长和货币贬值带来的通胀压力支持韩国央行提早加息[62][63] * **摩根士丹利观点**：宏观基本面尚不支持加息[64] * 经济复苏需要时间扩大到非科技领域，非科技出口增长将先提振资本支出，再逐渐传导至消费[64] * 货币政策委员会成员指出非IT行业复苏相对缓慢，且IT行业资本密集度高，对整体就业的积极溢出有限[64] * 2025年私营部门净就业增长为负，更多就业来自公共部门[64] * 整体工资增长呈减速趋势[64] * 进口价格同比增长仅为0.3%，相对可控[65] * 美元兑韩元同比变化相对温和，为-0.5%[65] * 韩国央行首席经济学家Kathleen Oh的基本预测是韩国央行在2026年全年按兵不动，加息时机可能在2027年下半年[65] 其他重要内容 * **调研背景**：摩根士丹利团队在过去两周于美国和新加坡与约100名股票和固定收益投资者会面[5][6] * **数据来源与图表支持**：报告引用了Haver、CEIC、摩根士丹利研究等数据源，并通过多个图表展示关键数据趋势，如亚洲非科技出口、PMI新出口订单、工业产值、商品价格指数、中国汽车销售和固定资产投资、人民币指数、印度高频数据与资本流动、日本财政平衡与CPI、韩国就业与通胀数据等[14][15][18][21][24][27][32][37][43][50][54][59][67][72] * **研究团队**：报告由摩根士丹利亚洲首席经济学家Chetan Ahya领衔，团队成员包括Derrick Y Kam、Jonathan Cheung、Kelly Wang、Sudhanshu Agarwal等[4]