报告行业投资评级 - 维持对横滨橡胶的“增持”评级 [1] - 目标价从7,500日元上调至8,700日元 [1][2] 报告核心观点 - 尽管北美乘用车轮胎需求疲软，但通过在欧洲和印度市场的成功开拓，预计横滨橡胶仍能维持销售增长 [1] - 非公路轮胎业务复苏持续，新产品投资见效，原装和替换轮胎的销售份额均在上升，销量自2025年下半年起在需求周期前已触底 [1] - 公司强调资本效率，预计第二季度计划记录的土地出售收益将提高权益比率，若业务环境前景改善，不仅可能增加股息，还可能进行股票回购 [1] - 短期关注点在于消除现有轮胎业务的产能限制、扩大市场份额和销售渠道、非公路轮胎业务的周期性好转，以及品牌和产品组合改善带来的盈利能力提升 [10][36] - 股东回报提升和非公路轮胎业务在下个中期经营计划下的增长战略对股价估值上升至关重要 [10][36] 关键财务数据与预测 - 2026年12月期基本每股收益预测从750.5日元上调至818.2日元，增幅9.0% [3] - 2027年12月期基本每股收益预测从857.7日元上调至892.8日元，增幅4.1% [3] - 预计2026年营收为1,353.8十亿日元，同比增长9.6% [9] - 预计2026年息税折旧摊销前利润为272十亿日元，同比增长25.3%，息税折旧摊销前利润率达20.1% [9] - 预计2026年净利润为129十亿日元，同比增长22.0%，净利率达9.5% [9] - 预计2026年每股股息为245日元，股息收益率达3.5% [9][14] - 预计非公路轮胎业务利润将从2025年的313亿日元增长至2028年的643亿日元 [7] 业务板块分析 - **乘用车/卡车/巴士轮胎**：预计北美市场2026年销量同比下降4%，但欧洲需求显现复苏迹象，印度产能计划增加90万条，预计整体轮胎销量增长2%且仍有提价空间 [7] - **非公路轮胎**：农业机械轮胎需求在2021年见顶后于2025年下降约30%，但鉴于其约五年的使用寿命，预计替换需求将在2027年前上升 [7] - 公司销量在2025年第三季度已实现同比增长，领先于整体需求触底，增速从2025年第三季度的10%加速至2026年第一季度的14% [7] - 新产品发布和主要产品在牵引力及燃油效率方面的改进获得市场认可，在高油价时期增强了竞争优势，并有助于将成本上涨转嫁至产品价格 [7] - 长期来看，通过将收购的固特异非公路轮胎业务转为内部生产带来的规模优势，预计成本竞争力将进一步提高 [7] 股东回报预期 - 尽管中东冲突带来不确定性，但预计公司将记录土地出售收益，并在上半年业绩中提高净利润和股息指引 [14] - 预计土地出售收益为300亿日元，扣除塞勒姆工厂关闭成本后，现金流入将超过100亿日元 [14] - 预计权益比率将升至约54%，高于公司50%的目标 [14] - 若业务环境展望改善，存在约100亿日元股票回购的潜力 [14] 估值方法 - 2026年12月8,700日元的目标价基于2026财年每股收益预测和约11倍的市盈率得出 [11][37] - 此估值背景是净资产收益率趋势改善和业务增长超过行业平均水平，并参考了所覆盖的四家日本轮胎制造商的一年远期平均估值 [11][37]