财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为135亿美元，每股收益为14.01美元，净资产收益率为16%，有形普通股收益率为17.1% [26] - 2025年全年每股收益为51.32美元，较上年增长27%，全年净资产收益率为15%，有形普通股收益率为16%，分别较2024年提升230和250个基点 [26] - 2025年全年总营业收入为375亿美元，其中薪酬费用为189亿美元，包含2.5亿美元遣散费，全年剔除拨备后的薪酬比率为31.8% [32] - 2025年全年非薪酬费用为186亿美元，同比增长9%，主要受交易活动增加推动 [32] - 2025年有效税率为21.4%，预计2026年税率约为20% [32] - 第四季度末普通股一级资本充足率为14.4% [33] - 第四季度向普通股股东返还约42亿美元，包括30亿美元股票回购和12亿美元股息 [33] - 苹果卡组合的过渡对第四季度每股收益产生0.46美元的净正面影响，对净资产收益率有50个基点的正面影响，原因是23亿美元的营收减少被25亿美元的拨备释放所抵消 [26] - 2020年以来，公司整体营收增长约60%，每股收益增长144%，回报率提升500个基点，股东总回报超过340%，在同行中最高 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 全球银行与市场 - 2025年全年营收创纪录，达415亿美元，同比增长18% [27] - 第四季度投行业务费用为26亿美元，同比增长25%，其中咨询、债务承销和股权承销均实现增长 [27] - 2025年公司在已宣布和已完成并购交易排行榜中保持第一，在杠杆贷款中排名第一，在股权承销中排名第三，在普通股发行、可转换债券和高收益债券发行中排名第二 [28] - 投行业务积压订单连续第七个季度增长，达到四年来的最高水平，主要由咨询业务驱动 [29] - 第四季度固定收益、外汇及大宗商品业务净营收为31亿美元，同比增长12%，其中做市业务同比增长15%，融资业务营收增长7%至新纪录 [29] - 第四季度股票业务净营收为43亿美元，其中做市业务营收为22亿美元，同比增长11%，融资业务营收达创纪录的21亿美元，同比增长42% [29] - 2025年股票业务总净营收创纪录，达165亿美元，较去年纪录高出超过30亿美元 [30] - 2025年更具韧性的固定收益、外汇及大宗商品和股票融资营收达到创纪录的114亿美元，在该板块内产生了超过16%的回报 [7] - 自2021年以来，更具韧性的融资营收以17%的年复合增长率增长，2025年占固定收益、外汇及大宗商品和股票总营收的37% [11] 资产与财富管理 - 2025年全年营收为167亿美元，税前利润率为25%，板块净资产收益率为12.5% [30] - 若剔除HPP及其相关股权以及联邦存款保险公司特别评估费的影响，板块净资产收益率处于中双位数水平 [30] - 第四季度管理费及其他费用创纪录，达31亿美元，环比增长5%，同比增长10% [30] - 第四季度私人银行和贷款营收同比增长5%，至7.76亿美元 [30] - 第四季度激励费用为1.81亿美元，全年激励费用为4.89亿美元，同比增长24% [31] - 第四季度末总管理资产规模创纪录，达3.6万亿美元，其中长期收费资产净流入660亿美元，流动性资产流入500亿美元 [31] - 第四季度末另类资产管理规模为4200亿美元，产生6.45亿美元管理费及其他费用 [32] - 第四季度第三方总募资额为450亿美元，全年为1150亿美元 [32] - 自2020年投资者日以来，另类平台已募集4380亿美元，另类管理费及其他费用增长至创纪录的24亿美元 [15] - 公司预计可持续地每年募集750亿至1000亿美元另类资产，预计到2030年收费另类资产管理规模将达到7500亿美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在全球银行与市场业务中，自2019年以来在顶级150家客户中的份额提升了350个基点 [6] - 公司正寻求在亚洲缩小份额差距，部分通过专注于保险公司、财富管理机构和注册投资顾问等关键客户群体以及公司衍生品等产品领域 [12] - 公司是排名第一的并购顾问，在2025年就超过1.6万亿美元的已宣布并购交易量提供咨询，比最接近的同行高出超过2500亿美元 [8] - 自2020年以来，公司产生的咨询收入比排名第二的竞争对手多出50亿美元 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于两个核心业务：全球银行与市场以及资产与财富管理，并利用人工智能驱动生产力和效率 [88] - 公司推出了“One Goldman Sachs 3.0”运营模式，由人工智能驱动，旨在通过重新设计六个关键业务流程来创造运营效率 [23][92] - 在资产与财富管理板块，公司设定了新的税前利润率目标为30%，以推动中期内实现高双位数的回报 [14] - 公司在财富管理领域引入新目标：平台每年实现5%的长期收费资产净流入 [15] - 公司通过战略合作和收购加速资产与财富管理增长，例如与T. Rowe Price的合作、收购Industry Ventures和Innovator [17][18] - 公司资本管理哲学保持不变：优先投资于客户业务以获取有吸引力的回报，可持续地增加股息，并以回购形式将超额资本返还给股东 [18] - 公司宣布季度股息增加0.50美元至4.50美元，较一年前增长50% [19] - 公司当前股票回购授权下仍有320亿美元的回购能力 [19] - 公司正在完成战略聚焦的最后步骤，包括转移通用汽车信用卡项目和苹果卡组合 [7][26] - 公司计划通过第三方财富渠道（包括与注册投资顾问的合作）来扩大财富业务的覆盖范围，而非直接服务大众富裕客户 [39][40] - 公司成立了资本解决方案集团，旨在为客户提供跨公开和私募市场的全面融资、发行、结构化和风险管理服务 [10] - 公司致力于改善市场做市能力，扩大对主动和被动ETF发行人的服务，并在公司衍生品等产品领域缩小份额差距 [12] - 公司看到另类投资和解决方案业务的长期增长机会，并计划在退休渠道通过合作扩展能力 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年投行业务前景持乐观态度，预计活动将加速，积压订单达到四年高位是积极信号 [8][29][33] - 支持前景的催化剂包括：企业专注于战略重新定位、规模和创新，大量公共和私人资本推动人工智能增长，以及赞助商活动显著增加 [9] - 并购活动通常会在整个公司业务中产生飞轮效应，带来融资、对冲、做市和投资机会 [9] - 管理层认为当前世界环境对2026年的并购和资本市场活动非常有利，很可能是一个非常好的年份 [58] - 可能改变前景的因素包括：外生事件或宏观事件改变市场情绪 [59] - 管理层认为，在可预见的未来，并购和赞助商周期将处于一个相当有利的环境，前提是没有外生事件减缓其发展 [60] - 与过去五年平均水平相比，多个投行业务类别的行业交易量已开始呈上升趋势，但首次公开募股业务量仍明显低于平均水平 [61] - 债务活动量虽呈上升趋势，但尚未出现大量由赞助商资本承诺的交易或大型投资级资本承诺活动 [62] - 公司认为其业务组合更加多元化，更具韧性，相比过去更能抵御经济下行环境 [44] - 公司重申其中双位数的回报目标，并认为在当前环境下有潜力超越这些目标 [25][48] - 监管环境的变化不仅带来资本灵活性，也意味着过去五年加诸于公司的成本和负担将减轻，这些资源可重新导向更具生产力的增长领域 [50] - 管理层认为，通过多年努力，公司已经显著提升了回报率的“底部”，业务更具韧性 [43][44] - 公司对资产与财富管理业务实现更高利润率（30%）和回报充满信心，并设定了相应目标 [49] 其他重要信息 - 公司存款规模已增长至5010亿美元，约占总融资的40% [21] - 银行持有的资产占公司总资产的比例在年底为35%，而首次投资者日时为25% [21] - 公司贷款组合在季度末为2380亿美元，环比增长，反映了有抵押贷款余额的增加 [32] - 信贷损失拨备反映了21亿美元的净收益，其中包括与苹果卡组合相关的拨备释放 [32] - 2025年，公司收到超过110万份有经验雇员的求职申请，同比增长33% [24] - 夏季实习项目的录取率保持在1%以下 [24] - 公司大约45%的合伙人是从校园招聘开始的 [24] - 超过650名公司校友在市值超过10亿美元或管理资产超过50亿美元的公司担任高管职务 [24] - 公司正在评估代币化、稳定币和预测市场等新兴机会，并投入资源进行研究，但认为这些领域的发展速度可能不会像一些专家预测的那么快 [96][99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司计划如何进一步扩大财富管理业务的规模，特别是在超高净值以外的领域？ [37] - 公司认为其超高净值业务非常出色且具有差异化，计划通过增加顾问和专家来扩大覆盖范围 [38] - 公司已得出结论，鉴于其资产管理制造能力，通过第三方财富渠道（包括与注册投资顾问合作）是探索更广泛财富准入的正确方式 [39] - 公司将利用其品牌和多样化的产品制造能力，通过他人的分销渠道有效扩展规模，但在直接全服务财富管理领域，将坚持专注于超高净值客户 [40] 问题: 考虑到公司取得的进展，管理层认为在市场低迷时期，公司的回报“底部”被提升了多少？ [42] - 管理层认为，通过已完成的努力和增长，特别是更具韧性收入的增长，公司已经显著提升了回报底部 [43] - 公司的全球银行与市场业务应该能在周期内实现中双位数的回报，尽管在非常严峻的环境下可能更低，但在好的环境下也可能更高 [44] - 公司规模更大、更多元化、更具韧性，相比过去更能应对困难环境 [44] 问题: 考虑到监管环境变化和生产力关注，股东是否可以预期公司的业务回报率正在向高双位数重新定位？ [46] - 公司的目标是继续努力提升回报，并重申了其中双位数的目标 [47] - 公司指出当前环境有潜力超越目标，但也承认其他环境下可能存在阻力，因此目前对公司作为中双位数回报率的公司感到满意 [48] - 资产与财富管理业务实现30%利润率的新目标将提升公司整体表现 [49] - 监管环境的变化不仅带来资本灵活性，也意味着过去加诸的成本负担可以重新导向更具生产力的增长领域 [50] 问题: 考虑到当前股票估值和监管背景，公司是否认为现在是进行转型性并购的合适时机？ [51] - 公司对2025年达成的合作和小型收购感到满意，它们填补了空白并加速了资产与财富管理的发展 [52] - 进行重大转型性并购的门槛非常高，一方面是因为真正优秀的大型企业很少出售，另一方面需要高度关注文化整合，以保持高盛的独特性 [53] - 公司将继续寻找能够加速资产与财富管理增长轨迹的机会，但会保持高度纪律性 [54] 问题: 与2021年相比，当前资本市场周期处于什么阶段？投资者应如何看待高盛的每股收益潜力？ [56] - 管理层认为，从长期历史来看，2021年的水平并非天花板，未来某个周期将会被超越 [57] - 内部图表显示，2026年并购交易量的基准情景接近2021年，看涨情景则超过2021年 [58] - 当前世界环境对2026年并购和资本市场活动非常有利，很可能是一个非常好的年份 [58] - 首次公开募股业务量仍低于过去五年的平均水平，这是一个利润丰厚的业务，且公司在该领域具有长期领导地位 [61] - 债务活动量虽在上升，但大型赞助商资本承诺的交易或大型投资级资本承诺活动尚未大量出现 [62] 问题: 考虑到公司拥有大量超额资本以及有机产生资本的能力，应如何思考股票回购的运用？ [64] - 资本部署的优先顺序保持不变：首先支持客户活动，然后通过回购为股东创造回报 [65] - 鉴于当前持有的超额资本以及未来持续产生资本的预期，回购仍然是重要的工具 [65] - 公司对股票交易价格保持关注，但也会采取战略性的长期方法，首先为支持客户活动提供资金，同时为股东创造多年回报 [66] 问题: 股票和固定收益市场的营收与发行日历的关联度如何？发行活动是否也帮助了这些业务线？ [68] - 公司的固定收益和股票业务拥有多元化的活动组合，包括做市和融资 [69] - 一级市场活动有助于增强整体流动性，为二级市场做市创造机会 [69] - 随着资本市场活动水平提高，预计将催化做市业务活动的增量增长，因为投资者需要动态调整其现有二级市场投资组合 [69] 问题: 投行业务积压订单达到四年高位，请详细说明其构成以及对2026年释放的预期 [70] - 积压订单的报告方式保持一贯，包括咨询、债务承销和股权承销活动 [71] - 积压订单连续第七个季度增长，达到四年高位，主要由咨询业务驱动 [72] - 强劲的积压订单表明公司在交付了2025年强劲业绩后，又补充了更多业务，这增强了管理层对前景的信心 [72] - 咨询业务的增长可能带动公司其他类型的活动，这些活动不体现在积压订单中 [73] 问题: 苹果卡交易后，平台解决方案业务的运营率应该是多少？相关运营费用是否会减少？苹果储蓄存款计划如何处理？ [75] - 平台解决方案业务绝大部分由苹果卡业务和储蓄计划组成，贷款已按公允价值计量 [76] - 从季节性来看，第一季度通常较强，随后余额会增长，预计该板块全年将有小额税前亏损，但对高盛整体不构成重大影响 [77] - 目前没有转移储蓄计划的协议，公司将继续为现有苹果储蓄客户提供服务，提供有竞争力的利率，服务将保持无缝和不受干扰 [78] - 苹果储蓄存款只是公司存款的一小部分，公司存款在期限和渠道上已经多元化 [79] 问题: 调整苹果卡交易影响后，第四季度的效率比率同比似乎变差，原因是什么？应如何思考未来的运营杠杆？ [81] - 由于苹果卡过渡的会计处理导致营收减少，效率比率出现了与公司意图和轨迹相反的方向变动 [82] - 需要从全年角度来看待效率比率，因为薪酬和非薪酬费用是在全年范围内管理的 [83] - 公司全年实现了显著的运营杠杆，营收增长9%，税前利润增长19%，每股收益增长27% [83] - 第四季度同比数据还受到去年和今年薪酬计提方式以及季度营收的影响 [84] 问题: 关于人工智能驱动的“One Goldman Sachs 3.0”，公司希望实现的具体产出目标是什么？例如营收增长或效率提升多少？ [86] - 人工智能是提升组织生产力和效率的机会，这将增加公司投资业务增长的能力 [88] - 一方面是为员工提供工具，提升日常生产力；另一方面是在企业层面重新设计运营流程，创造真正的效率 [90] - 效率提升不仅能降低成本，还能释放能力投资于增长领域，例如扩大财富管理业务的覆盖 [91] - 公司目前专注于六个特定流程的改造，将在未来几个季度提供更多透明度和指标 [92] - 从长期看，这项技术有望在未来五年加速人均营收等生产力指标的提升速度 [93] 问题: 公司如何评估代币化、预测市场等市场结构创新带来的新兴机会？ [95] - 公司有大量资源专注于代币化、稳定币等领域，并密切关注相关立法进展 [96] - 公司不需要成为领导者，但投入大量高级别资源进行研究，以决定投资方向，利用技术扩展现有业务或捕捉新业务机会 [97] - 预测市场也很有趣，公司已与相关领导企业会面，并组建团队进行研究 [98] - 这些领域早期，变化速度可能不如一些专家预测的那么快，但它们很重要，公司投入大量时间 [99] 问题: 过去五年融资业务营收占比已接近40%，未来该业务能增长到多大规模？如何管理潜在的去杠杆风险？ [100] - 过去五年，公司从融资业务占比不足发展到与市场足迹和份额更匹配的水平，仍有一些增长空间 [101] - 通过资本解决方案集团以及资产管理业务与发行能力的连接，公司未来有可能将大量此类活动纳入资产管理业务，让客户接触发行流 [101] - 由于拥有资产管理业务，公司有能力增长融资业务，且并非所有增长都必须体现在资产负债表上，公司非常关注风险管理 [102] 问题: 随着“One Goldman Sachs 3.0”的推进，2026年非薪酬费用的增长预期与2025年相比如何？ [104] - 公司一贯严格控制非薪酬费用，其中许多费用（如交易性费用、市场开发费用）与公司整体活动水平紧密相关 [104] - 在当前周期阶段，增加差旅费用以促进与客户面对面交流比过度限制此类支出更为重要 [104] - 随着业务增长，必然会产生相关的交易性费用 [105] - 对于更可控的费用（如与通胀挂钩或替代其他工作的费用），公司正努力尽可能限制其增长 [106] 问题: 对于2026年私人银行和贷款业务的前景，在利率下降的背景下，如何考虑贷款需求和存款收入之间的抵消？ [107] - 公司将继续专注于增长贷款活动和贷款渗透率，这是解锁财富渠道增量增长的重要部分 [108] - 预计将增长该板块的整体存款活动，但由于对利率周期的预期，净息差可能会面临一些压缩 [108] 问题: 财富管理5%长期资产净流入目标是如何制定的？其中有多少来自现有顾问和客户，多少来自新增顾问和客户？ [110] - 该目标是公司期望外界据此问责的外部目标，也是向内部员工传递公司专注于该机会的信号 [111] - 公司有实现此类年度增长的历史记录，希望保持专注，这是财富业务整体营收轨迹的关键基础之一 [112] - 财富管理业务非常分散，公司在美国的市场