涉及的公司与行业 * 公司：阿里巴巴健康信息技术有限公司 (Alibaba Health Information Technology, 0241.HK) [1] * 行业：互联网医疗健康、在线药房 (B2C药品市场) [4] 核心观点与论据 **投资评级与目标** * 评级：买入/高风险 (Buy/High Risk) [6][14] * 目标价：9.00港元 [6][15] * 当前价 (2026年1月13日)：6.54港元，预期股价回报率37.6% [6] **短期驱动因素** * 处方药从公立医院持续流出，预计公司自营业务将保持强劲增长势头，由原研药销售和在线GLP-1药物销售驱动 [2] * 淘宝MAU在2025年第三季度达到约10亿的历史新高，阿里巴巴持续推广即时零售，将为阿里健康带来流量 [2] * 国家发改委宣布2026年国家补贴计划将继续支持医疗器械 [2] * 基于创新药在线首发日益普及和阿里健康的流量优势，预计广告收入增长将有助于提升毛利率 [2] * 预计蚂蚁金服的“Afu”APP未来可能与淘宝/阿里健康在线药房合作，帮助阿里健康在药品可及性较低的低线城市赢得更多流量 [2] **长期增长逻辑** * 在线药房渗透率将持续扩大，基于在线药品价格更低、SKU更多、即时配送等优势 [2] * 背靠阿里巴巴集团，阿里健康拥有主导的流量优势、与关联公司的合作机会以及AI发展实力 [2] * 2025年11月，江苏五城市试点允许个人使用医保账户在京东、美团、饿了么和天猫进行在线支付，若更多地区允许B2C医保结算，将进一步推动在线渗透率并利好阿里健康等头部企业 [2] **市场地位与行业展望** * 阿里健康是中国按AAU计算最大的在线药房 [4] * 对2026年B2C药品市场保持乐观，预计阿里健康将表现优异 [4] * 预计互联网医疗健康板块将保持活跃，并伴随新兴的AI机会 [4] **估值方法** * 目标价9.00港元基于净现值加总法得出，各部分估值如下：自营业务6.4港元/股，电商平台业务1.6港元/股，医疗健康及数字服务业务0.2港元/股，净现金0.7港元/股 [15] * 对各板块的净现值分析考虑了截至FY34E的收入和盈利预测，基于3%的永续增长率，假设WACC为8.4% [15] **财务预测摘要** * 净利：预计从2025财年的14.32亿元人民币增长至2026财年的20.03亿元人民币，同比增长39.8% [5][9] * 营收：预计从2025财年的305.98亿元人民币增长至2026财年的347.12亿元人民币，同比增长13.4% [9] * 毛利率：预计2026财年为24.4% (2025财年：24.3%) [9] * 核心EPS：预计从2025财年的0.089元人民币增长至2026财年的0.125元人民币，同比增长40.1% [5][9] * 市盈率 (P/E)：预计2026财年为46.9倍 (2025财年：65.7倍) [5][9] * 净资产收益率 (ROE)：预计从2025财年的9.3%提升至2026财年的11.6% [5][9] **风险提示** * 高风险评级主要考虑到潜在的政策风险 [16] * 下行风险包括：1) 未能与阿里巴巴集团保持紧密联系；2) 互联网医疗健康行业的政策阻力；3) 新兴业务板块的不确定性；4) 激烈竞争；5) 品牌声誉风险 [16] 其他重要内容 **市场关注点与分析师观点差异** * 部分投资者担忧阿里巴巴可能因2025年7月发行的可转债而减持阿里健康股份，但该事件到期日为2032年，且为母公司长期资产注入留出空间 [3] * 分析师认为阿里健康将受益于即时零售带来的更多流量，但成本有限，因为大部分补贴由淘宝承担 [3] **行业数据图表信息** * 图表显示处方药从医院流出加速，在线药房持续抢占市场份额 [10][11] * 具体数据：2024年医院渠道药品销售同比下降3.2% YoY，而零售渠道(线上及线下)同比增长3.7% YoY [10] * 在线药房市场份额从2017年的1.9%持续增长至2024年的13.2%，预计2027年将达到18.7% [10] **公司业务描述** * 阿里健康是阿里巴巴集团“双H”(健康与快乐)战略在医药健康领域的旗舰平台，由阿里巴巴控股 [13] * 拥有三大业务单元：1) 自营医药业务；2) 医药电商平台业务；3) 医疗健康及数字服务业务 [13] **免责声明与利益冲突披露** * 花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾为阿里健康提供投资银行服务并收取报酬 [21] * 花旗环球金融有限公司是阿里健康公开交易股票的市场庄家 [21][27] * 报告作者在过去12个月内未实地调研过该公司 [27]