公司及行业研究纪要关键要点总结 涉及的公司与行业 * 涉及的公司为中际旭创 (Innolight, 股票代码 300308.SZ)，一家光模块制造商[1] * 涉及的行业为光通信行业，具体产品为光模块 (optical transceiver)，包括 400G、800G 和 1.6T 等高速率产品[1] 核心观点与财务预测 * 花旗更新了其预测模型，反映了最新的光模块需求预测[1] * 预测中际旭创 400G/800G/1.6T 光模块的出货量在 2026 年将分别达到 180万/1500万/1000万只，在 2027 年将分别达到 99万/2000万/2500万只[1] * 预测公司 2025/2026/2027 年收入将同比增长 56%/155%/50%，分别达到 370.0 亿/ 927.0 亿/ 1386.0 亿元人民币[1] * 预测公司毛利率 (GM) 将从 2025 年的 41.4% 提升至 2026 年的 48.6% 和 2027 年的 51.3%，主要受产品结构改善 (1.6T 产品上量) 驱动[1] * 预测公司净利润在 2025/2026/2027 年将分别达到 108.1 亿/ 342.8 亿/ 547.4 亿元人民币，同比增长 109%/217%/60%[1] * 预测公司每股收益 (EPS) 在 2025/2026/2027 年将分别为 9.744/30.854/49.265 元人民币，同比增长 110.5%/216.6%/59.7%[4] * 预测公司净资产收益率 (ROE) 在 2025/2026/2027 年将分别达到 44.6%/74.6%/62.2%[4] * 预测公司自由现金流 (FCF) 在 2025/2026/2027 年将显著改善，自由现金流收益率 (FCF yield) 预计分别为 1.0%/2.5%/5.6%[6] * 预测公司股息支付率 (Payout ratio) 将维持在 11% 的水平[6] 估值与评级状态 * 报告发布时公司股价为 531.000 元人民币，市值为 5900.04 亿元人民币 (约合 854.01 亿美元)[2] * 花旗对公司的评级 (Rating)、目标价 (Target Price) 和投资策略 (Investment Strategy) 均处于“暂停”状态 (Rating Suspended)[2][7] * 根据历史财务摘要，公司 2024 年净利润为 51.71 亿元人民币，同比增长 137.9%[4] * 基于预测数据，公司 2025/2026/2027 年的预期市盈率 (P/E) 分别为 54.5倍/17.2倍/10.8倍[4] * 基于预测数据，公司 2025/2026/2027 年的预期市净率 (P/B) 分别为 19.8倍/9.4倍/5.2倍[4] 其他重要信息 * 报告发布日期为 2026年2月23日[1] * 报告作者为花旗分析师 Kyna Wong (AC)[3] * 花旗 (Citigroup Global Markets Inc. 或其关联方) 正在为 Terahop 提供咨询服务，涉及一项与中际旭创相关的待决并购交易[11] * 花旗 (Citigroup Global Markets Inc. 或其关联方) 在过去 12 个月内曾从中际旭创获得除投行业务外的产品和服务报酬[11] * 花旗 (Citigroup Global Markets Inc. 或其关联方) 预计在未来三个月内将寻求或获得来自中际旭创的投资银行服务报酬[11] * 中际旭创目前是 (或在过去 12 个月内曾是) 花旗的投资银行客户、证券相关非投行业务客户以及非证券相关非投行业务客户[12][13] * 报告包含大量标准法律声明、风险披露、分析师认证及全球分发监管信息[5][8][9][10][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65]