财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为11.38亿美元，同比增长17% [4][17] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2.93亿美元，较上一季度增加500万美元 [17] - 2026年调整后EBITDA指导区间为11.55亿至12.25亿美元，中值较2025年原始指导中值增长6% [18] - 2027年初步展望调整后EBITDA区间为12.25亿至12.95亿美元，中值较2026年指导中值增长6% [19] - 2025年股息保障倍数为2.6倍 [22] - 2026年底预计表内杠杆率为2.9倍，比例杠杆率为3.5倍 [20] - 董事会宣布季度股息为每股0.88美元，同比增长7.3% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管道业务部门2025年增长27%，是EBITDA增长的主要驱动力 [4][17] - 管道业务占公司整体业务比例从分拆时的50%提升至目前的70%，为同行中最高 [6][7] - 2025年第四季度，总集输量创历史新高，其中Haynesville地区日均量超过19亿立方英尺，略低于第三季度 [17] - 东北地区第四季度平均日输量攀升至约13亿立方英尺，符合全年持平预期 [18] - 集输业务部门第四季度业绩与第三季度持平 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 中西部管道资产整合已于2025年底成功完成 [5] - LEAP管道第四阶段扩建提前并按照预算投入运营，将LEAP的输送能力提升至21亿立方英尺/日 [5] - Stonewall Mountain Valley管道扩建和Appalachia集输系统第三阶段扩建均已提前并按照预算投入运营 [12] - 2025年冬季，公司的储气库创下历史最高提取量，多条管道经历了创纪录的峰值日输量 [15] - 2026年初的冬季风暴Fern导致部分产量缩减，该因素已纳入2026年业绩指导范围 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是专注于纯天然气业务、管道业务引领贡献、长期需求合同以及战略性布局的高质量资产组合 [6] - 自约5年前分拆以来，公司总股东回报率约为280%，调整后EBITDA年复合增长率达12%，并持续派发增长且可持续的股息 [6] - 资产组合合约状况良好，95%为基于需求的协议，平均合同期限为8年 [8] - 公司已完成多项战略性补强收购，增加了对受监管管道资产的持股比例 [8] - 公司将坚持审慎的资本配置，预计在本十年后期，随着大型项目投入运营，增长率将超过长期增长率指导 [10] - 公司不惧怕竞争，认为上中西部5-8 Bcf/d的潜在增量需求市场空间足够大，公司只需获取其中一部分即可取得优异业绩 [38] - 公司资本配置优先投资于管道业务，尤其是受监管的管道项目，这些项目通常有10-20年的长期合同和投资级交易对手 [83] - 公司主要专注于现有资产范围内的扩建（棕地项目），因其更经济、风险更低；绿地机会更多出现在储气库领域 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 天然气已成为北美核心燃料，具有可负担性、可靠性、低排放和国内资源保障等优势，支撑着制造业回流、数据中心快速发展和LNG出口建设 [12] - 上中西部地区电力行业对天然气的需求持续加速，未来10-15年预计约有35吉瓦的煤电退役，新宣布的大型负荷和数据中心也在增加 [13] - 该地区公用事业公司已宣布的确定及潜在大型负荷机会约50吉瓦，并计划在未来5年投资近1500亿美元建设新发电能力以满足负荷增长 [13] - 公司认为上中西部地区的可寻址天然气增量需求机会高达130亿立方英尺/日，实际可能产生50-80亿立方英尺/日的潜在增量需求 [14] - 2025年有4个LNG终端达成最终投资决定，国际公司在Haynesville地区进行垂直整合以延伸其天然气价值链，都将支撑强劲且持续的出口需求 [14] - 预计到2030年LNG需求将增长110亿立方英尺/日，其中三分之二将由Haynesville地区满足 [14] - 近期寒冷天气凸显了北美市场的紧张状况，导致价格剧烈波动，这是需求增长导致产能受限的信号，表明需要建设和扩建管道网络以满足增长的需求 [15] - 当前市场充满活力，机会丰富，每次与客户沟通似乎都有新的需求浪潮出现 [25][36] - 公司处于市场甜蜜点，资产地理位置优越，基本面强劲 [36] - 公司看到部分“电表后端”的能源孤岛负荷需求出现，并乐于在主输管道上签订长期合同 [51] - 公用事业公司在吸引数据中心等大型负荷方面做得非常出色，通过监管框架运作，这种模式为需求提供了长期持久性 [52] 其他重要信息 - 公司有机增长项目储备（已做出最终投资决定的项目及经概率调整的未来机会）更新为34亿美元，较此前增加约50%，其中管道项目约占75% [9] - 项目储备中已有约16亿美元的项目获得承诺 [11] - 2026年增长性资本支出指导为4.2亿至4.8亿美元，其中已承诺约3.9亿美元 [19] - 2027年增长性资本支出预计将高于2026年，目前已承诺约4.3亿美元 [19] - 已就Viking管道扩建项目做出最终投资决定，预计总投资3000万至4000万美元，计划于2027年第四季度投入运营 [10][20] - 已就州际管道现代化计划第二阶段做出最终投资决定，专注于中西部管道，计划投资1.4亿至1.6亿美元，预计2028年上半年投入运营，相关资本将纳入下一个费率案例 [20] - Vector管道为增加进入芝加哥的西向运力（约4亿立方英尺/日）成功完成了有约束力的公开征集，并获得了推进所需的合同支持，预计2028年第四季度投入运营 [11] - Millennium管道已获得R2R项目的合同支持，预计2027年第一季度全面投入运营 [11] - 公司的总项目储备规模远大于34亿美元的风险调整后储备，表明存在巨大的机会集 [9][44] - 2025年公司在所有三家评级机构均获得了投资级信用评级，并致力于保持该评级 [6][20][87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于项目储备的商业化节奏、驱动因素以及对2027年后资本支出的展望 [25] - 市场充满活力且机会丰富，公用事业公司是现有客户，公司正就他们的增长轨迹和需求进行详细对话，预计将以非常规范、理性的方式推进 [25] - 许多需求基于州监管框架，将经历严格的审批流程，但会带来强劲且持久的签约机会 [26] - 在南部，LNG增长路径清晰，Haynesville地区预计将满足其中三分之二的增长需求，公司通过LEAP管道处于有利地位参与该需求增长 [27] 问题: 关于中西部天然气输送管道潜在扩建的进展、规模以及供需连接性的机会 [28] - 公司正与现有客户就北部和南部扩建进行深入对话 [28] - 该资产通过REX管道连接，可从阿巴拉契亚和落基山脉获得多样化的气源，同时有强烈的需求信号将更多天然气向北输送到大芝加哥和上中西部地区，以及向南输送到纳什维尔地区 [28][29] 问题: 关于五年增长性资本支出展望的制定方法、未承诺部分的風險調整以及地域构成 [34] - 项目储备较一年前有所增加，反映了市场的流动性，公司对向投资者展示的增长计划高度自信 [35] - 约一半储备已做出最终投资决定，另一半可能性很高，基于历史成功率进行概率调整 [35] - 总储备规模是已承诺储备的数倍，市场充满活力，公司持乐观态度，但将保持纪律性和保守观点 [36] 问题: 关于第三方管道扩建是否会影响公司执行自身计划的能力 [37] - 公司不惧怕竞争，地理位置、连通性和过往记录至关重要 [38] - 上中西部5-8 Bcf/d的潜在增量需求市场空间巨大，公司只需获取其中一部分即可取得优异业绩 [38] - 公司专注于市场、客户关系和提供正确的解决方案，资产间的连通性使得需求增长会产生多米诺骨牌效应 [39] 问题: 关于总项目储备（或称“影子储备”）的规模 [44] - 总储备规模是风险调整后储备的“数倍”，但未提供具体数字 [45] - 公司正专注于核心业务和区域，以审慎理性的方式部署资本，确保投资回报 [45][46] 问题: 关于2025年增长性资本支出略低于指导的原因 [47] - 原因是资本效率提高和项目时间安排，部分支出将体现在2026年 [47] 问题: 关于公司对“电表后端”负荷需求的看法，特别是在公用事业公司注重可负担性的背景下 [50] - 公司看到部分“电表后端”的能源孤岛负荷需求出现，并乐于在主输管道上签订长期合同 [51] - 公用事业公司通过监管框架运作，在吸引大型负荷方面非常成功，这为需求提供了长期持久性 [52] 问题: 关于绿地项目机会或补强并购的机会 [53] - 公司主要专注于现有资产范围内的扩建（棕地项目），因其更经济、执行和监管风险更低 [54] - 绿地机会更多出现在储气库领域，当前的价格波动表明需要更多的管道和储气能力 [54][55] 问题: 关于项目储备如何转化为2027年后的EBITDA增长，以及“ elevated organic growth”的具体含义 [59] - 项目储备是驱动EBITDA增长的燃料，其中75%的资本投向管道业务，该业务受FERC监管，投资回报周期约为2.5-3年，这将为五年计划的后半段注入强劲动力 [60] - 由于市场流动性强、机会集庞大，公司目前不愿设定具体增长上限，但增长将超过5-7%的长期指导范围高端 [60][75] - 当被问及增长下限是否至少为7%以上时，管理层未予否认 [62][63] 问题: 关于集输业务项目储备增加200万美元的驱动因素 [66] - 管理层未在现场给出确切答案，承诺后续跟进 [66][68] 问题: 关于LEAP管道未来扩建与下一波LNG需求（2028-2030年）的关联 [69] - 2025年下半年有两个LNG项目投产，其需求正被市场吸收，下一波LNG项目将推动下一轮增量扩建 [70] - 公司正与多家托运人就该话题进行详细对话，感觉时机已经成熟 [70] 问题: 关于幻灯片10中2030年展望绿色柱状图是否仅基于已批准项目，以及是否暗示2025-2030年约7-8%的复合年增长率 [74] - 绿色柱状图对应的是340亿美元更新后的项目储备 [75] - 该展望超出了5-7%长期增长率指导的高端，但由于市场处于早期阶段且流动性强，公司不愿设定具体数字 [75] - 确认绿色柱状图可大致理解为340亿美元储备除以假定的EBITDA构建倍数 [76][77] 问题: 关于中西部管道扩建潜在项目的时间表 [78] - 该项目是当前工作重点，有明显的需求将更多天然气输送到芝加哥，公司正与主要托运人（主要是受监管实体）进行深入讨论，将按照他们的节奏推进 [78] 问题: 关于州际管道现代化计划第二阶段的具体内容 [81] - 第二阶段将专注于中西部管道，主要投资于提升可靠性的压缩设备更换，相关投资将纳入该管道的下一个费率案例 [82] 问题: 关于未来资本配置优先级，如何平衡股息增长与维持杠杆率 [83] - 资本配置优先投资于管道业务，尤其是受监管的管道项目，这些项目有长期合同和投资级交易对手，能产生强劲且安全的现金流 [83] - 自公司分拆以来，一直致力于使股息增长与EBITDA增长保持一致，并计划继续这样做 [84] - 通过使用自由现金流为增长项目融资，公司能够自然地去杠杆，从而在信用能力范围内为所有项目和增长的股息提供资金 [85] - 公司努力获得了投资级评级，并坚定保持在该水平 [86][87][88] 问题: 关于Haynesville地区产能需求的看法及与生产商的对话 [92] - 2025年第三、四季度Haynesville地区产量有良好增长，预计今年将保持强劲 [93] - 公司最大客户是上市公司，其公开披露的Haynesville增长计划可作为参考指标，其他生产商也在增长，公司将参与其中 [93] 问题: 关于Nexus管道在Vector管道扩建背景下的扩张能力及当前对话 [95] - Vector管道扩建将每日从密歇根多提取4亿立方英尺天然气，这需要通过Nexus等管道补充气源 [95] - Nexus管道可通过增加压缩能力轻松扩建，每次可增加数亿立方英尺/日的运力 [95] - 随着上中西部需求增长，公司正在研究如何解锁阿巴拉契亚地区更多的外输通道，以将增量气源输送到该地区 [96] - 如果5-8 Bcf/d的增量需求预测准确，将需要多条管道进行扩建，公司对资产组合中产生的多米诺骨牌效应感到兴奋 [96][97]