涉及的公司与行业 * 公司：信达生物 (Innovent Biologics, 1801.HK) [1] * 公司：礼来 (Eli Lilly, LLY) [1] * 行业：中国生物制药行业 [1] 核心交易与合作协议 * 信达生物与礼来达成一项价值高达88.5亿美元的战略合作，以推进肿瘤学和免疫学领域的早期项目 [1] * 交易条款包括：3.5亿美元首付款、高达85亿美元的里程碑付款，以及基于中国以外净销售额的分级销售分成 [1] * 信达生物保留中国权利，负责从概念到中国临床概念验证 (POC) 阶段；礼来获得中国以外权利，负责后期全球开发 [1] * 这是双方自2015年以来的第七次合作 [1] 公司业务与管线概况 * 信达生物是一家领先的中国生物制药公司，在免疫肿瘤学领域实力强劲，并在自身免疫/代谢/眼科领域拥有不断增长的资产 [6] * 公司拥有超过30个资产的深度管线，通过内部研发和与全球合作伙伴的合作构建 [6] * 核心商业化产品为信迪利单抗 (sintilimab)，是纳入国家医保目录 (NRDL) 的主要适应症领域的领先PD-1抑制剂 [6] * 下一代免疫肿瘤学靶点的新型分子管线具有令人鼓舞的初步数据，例如IBI363 (PD-1/IL-2α偏向双抗) 和玛仕度肽 (mazdutide, GLP-1/GCGR) [6] * 公司拥有强大的商业化能力，信迪利单抗的快速放量是最好的证明 [6] 投资观点与估值 * 高盛对信达生物股票给予“买入”评级 [6] * 基于风险调整后的DCF模型，12个月目标价为102.85港元，较当前股价79.50港元有29.4%的上涨空间 [7][8] * 目标价基于10%的贴现率和3%的永续增长率 [7] * 当前估值水平被认为偏低，因为市场隐含的12%加权平均资本成本 (WACC) 仅反映了其风险已降低的适应症的价值，未充分反映其强劲的收入和管线价值 [6] * 财务预测：预计2025年、2026年、2027年营收分别为127.83亿、172.91亿、206.81亿元人民币 [8] * 预计2025年、2026年、2027年每股收益 (EPS) 分别为0.62、1.74、2.54元人民币 [8] 行业趋势与意义 * 中国生物制药公司正成为创新药物日益重要的来源，其对外授权交易 (out-licensing) 越来越多，且包含一篮子早期项目 (例如石药集团/CSPC与阿斯利康/AZ的交易) [1] * 这体现了全球合作伙伴对中国生物制药公司的认可：1) 潜在差异化管线的广度；2) 持续快速推进至概念验证 (POC) 的能力 [1] 关键风险因素 * 中国PD-1/L1市场竞争加剧 [6][7] * 关键候选药物的批准时间表不确定 [6][7] * 潜在的安全问题可能导致超适应症使用受到限制 [6][7] * 研发项目失败 [6][7] 其他重要信息 * 高盛将举办信达生物管理层业务更新电话会议，讨论交易细节及全球化战略 [2] * 会议关注的关键问题包括：新合作的资产选择标准、双方在合作中的角色细节 (特别是初始创意生成的责任方)、信达生物早期研发的优势、财务条款的更多细节 [2] * 高盛在过往12个月内曾为信达生物提供投资银行服务并收取报酬，并预计在未来3个月内寻求此类服务 [17] * 高盛对信达生物的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的，覆盖公司包括君实生物、恒瑞医药、翰森制药、再鼎医药等 [16] * 高盛采用并购 (M&A) 框架对覆盖公司进行评分，信达生物的M&A Rank为3，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [14]