26 August 2026 | 1:10AM HKT Equity Research Innovent Biologics (1801.HK): Earnings Review: 1H profit beat with operating leverage; Target Rmb35-40bn by 2030; Buy Profit beat driven by opex leverage, despite R&D step-up: 1H26 net profit of Rmb1.25bn (+50% y/y, 14.5% net margin) came higher than expected (GSe Rmb815mn, or Visible Alpha Consensus Data Rmb749mn), despite lower booked license income (Rmb310mn vs. GSe Rmb525mn) while the expected booking of US$200-300mn license income for the FY26 remained unchan ...

报告公司投资评级 - 高盛给予信达生物(1801.HK)买入(Buy)评级 [10] - 12个月目标价为120.6港元，基于2026年8月25日收盘价100.10港元，潜在上涨空间为20.5% [8][12] 报告核心观点 - 2026年上半年净利润超出预期，主要得益于运营杠杆效应，尽管研发投入有所增加 [1] - 信达生物发布2030年愿景，目标从中国领先企业转型为全球顶级生物制药公司 [2] - 三个全球关键资产进入全球III期MRCT，总可寻址市场超过600亿美元 [3][7] 业绩回顾 - 2026年上半年净利润为12.5亿元人民币，同比增长50%，净利润率为14.5% [1] - 净利润高于高盛预期的8.15亿元人民币和Visible Alpha共识数据的7.49亿元人民币 [1] - 利润超预期主要由于销售管理费用杠杆效应，销售管理费用为45亿元人民币，低于高盛预期的54亿元人民币 [1] - 销售及营销费用（含特许权使用费）占产品销售额的49%，而2025年上半年和下半年分别为56%和62% [1] - 产品销售额持续增长，2026年第一季度和第二季度同比分别增长50%和60% [1] - 研发支出为17亿元人民币，同比增长67%，因启动了多个全球/关键性MRCT试验 [1] - 管理层预计2026财年研发投入为30-40亿元人民币 [1] - 许可收入为3.1亿元人民币，低于高盛预期的5.25亿元人民币 [1] - 2026财年2-3亿美元许可收入的预期保持不变 [1] - 与辉瑞的交易于7月正式完成后，截至7月31日，现金及现金等价物增至300亿元人民币（45亿美元） [1] 2030年愿景 - 信达生物提出“第三次转型”，继2016-2020年从生物科技到生物制药和2021-2025年从投资到盈利之后 [2] - 2030年四大支柱目标： [2] - 总收入规模达到350-400亿元人民币，隐含4年复合年增长率为15-19%，高盛预计2026财年总收入为197亿元人民币 [2] - 可持续盈利能力，对标全球顶级制药同行的利润率（高十几到二十几水平，不含BD收入），信达生物2026年上半年为11% [2] - 全球创新，推进5个以上分子进入全球III期MRCT，目前有3个进入该阶段（IBI343、IBI363、IBI324），并在美国/欧洲实现产品上市 [2] - 全球化，建设海外研发和商业基础设施 [2] 三大全球资产 - 三个关键资产进入全球MRCT III期，总可寻址市场超过600亿美元 [3] - IBI363（PD-1/IL-2α）：信达生物预计全球III期MarsLight-11试验将从IO耐药性鳞状非小细胞肺癌扩展至非鳞状非小细胞肺癌，首个潜在申报来自黑色素瘤，中国II期数据（对比Keytruda）预计于2026年底公布 [3] - IBI343（CLDN18.2 ADC）：中国NDA于2026年上半年获受理，成为3L胃癌首个CLDN18.2 ADC，武田计划于2027年在日本提交申报，1L胰腺癌/胃癌III期正在准备中 [7] - IBI324（VEGF/ANG2）：Ib期JADE研究显示与faricimab相比具有头对头优越性，全球III期DME/nAMD试验计划于2026年下半年启动 [7] - 拥有20多个合作项目和5个Co-Co资产，预计在关键全球区域的直接存在将促进信达生物全球基础设施的建设 [7] 估值与目标价 - 高盛更新2026-2028年每股收益预测至1.79元/3.50元/4.68元人民币，此前为1.38元/3.17元/4.30元人民币 [8] - 调整反映了2026年上半年财务数据、对运营费用的微调（下半年销售管理费用增加和持续研发投入）以及关键管线资产（如IBI343、IBI302等）的成功概率假设更新 [8] - 基于DCF的目标价为120.6港元（此前为111.68港元），采用10%折现率和3%终端增长率 [8][9] 投资论点 - 信达生物是中国领先的生物制药公司，在免疫肿瘤学领域实力雄厚，并在自身免疫/代谢/眼科领域拥有不断增长的资产 [10] - 拥有30多个资产的深度管线，通过内部研发和与全球合作伙伴合作建立，包括以信迪利单抗为首的商业化产品 [10] - 高盛认为信达生物将继续保持中国生物科技领先地位，原因包括：深度管线（如IBI363、mazdutide）、强大的商业化能力以及与礼来的深度合作 [10] - 高盛认为信达生物在当前水平被低估，市场隐含的加权平均资本成本（12%）仅反映了其风险降低适应症的价值，并未完全定价其强劲的收入和管线 [10]