[公司] 药明生物 (WuXi Biologics Cayman Inc) [1] [行业] 生物制药合同研究、开发与生产 (CRDMO) [2] 核心财务表现 * 公司上半年收入同比增长16% 盈利同比增长55% [1] * 剔除药明合联 (WuXi XDC) 的贡献后 收入同比增长约9% [1] * 公司上调全年收入增长指引 从12-15%上调至14-16% [1] * 知识产权收入（约1亿美元首付款、里程碑付款和特许权使用费）在2024年贡献了约15%的利润 [4] 项目管线与业务发展 * 上半年获得86个新的综合项目 项目总数达到864个 [2] * 超过一半的新项目来自美国生物技术公司 [2] * 在864个项目中 约50个有资格获得特许权使用费 2-3个具有重磅炸弹潜力 [2] * 近40%（338个）的项目是同类首创（first-in-class）候选药物 [2] * 抗体药物偶联物 (ADCs) 和双特异性/多特异性抗体项目的数量同比增长超过30% [2] * 这两类项目分别贡献了上半年新启动项目的43%和28% 以及总项目数的26%和19% [2] * 共有67个项目处于三期临床试验阶段 24个项目处于商业化阶段（其中20个为全球规模） [5] * 后期阶段项目贡献了上半年总收入的43% 公司目标是达到50% [5] * 到2030年 公司预计其投资组合中将拥有超过70个商业化合同 [5] 区域市场表现 * 北美是上半年最强的市场 收入同比增长20% [3] * 增长动力来自于临床前研究申请 (pre-IND) 和扩展的后期/CMO合同 以及将中国新药资产对外授权给美国生物技术公司 [3] * 中国市场表现相对疲软 收入同比下降9% [3] * 下降原因是授权资产的合同签署方变更为其美国合作方 若修正这些资产的国别来源 中国区收入将有单位数增长 [3] 订单与产能 * 服务和里程碑未完成订单额分别为114亿美元（同比增长13.5%）和90亿美元（同比增长26.6% 未经概率调整） [4] * 服务订单增长由所有开发阶段推动 里程碑订单增长则由研究阶段项目的势头推动 [4] * 最新生物反应器产能约为30万升 [6] * 公司蓝图计划在未来几年内达到约49.1万升产能 并建立三条平行供应链以最小化地缘政治冲击（中国51% 新加坡24% 爱尔兰11% 美国9% 德国5%） [6] * 持续的资本支出主要分配给其自身和药明合联在新加坡的设施、其在美国的设施以及药明合联在中国的扩张 [6] * 药明合联提高了2025年的资本支出 并指定了额外70亿元人民币用于2026-29年的部署 [6] 技术与创新 * WuXiHigh 2.0技术 achieved 滴度高达230mg/ml [7] * 高浓度生物制剂在自身免疫适应症方面具有广泛的便利性应用（注射与持续输注） [7] * 约20%的FDA批准的生物制剂和约40%的研发管线中的生物制剂是高浓度的（>100mg/ml） [7] * 公司有约100个项目的滴度超过150mg/ml [7] 子公司表现 * 增长最快的部门是其生物偶联物子公司药明合联 (WuXi XDC) 其增长指引从35%上调至超过45% [1] 地缘政治风险 * 投资者对地缘政治的担忧似乎已经减弱 [11] * 《生物安全法案》的最新修正案未在生物技术部分点名中国公司 并提供了正当程序 [11] 摩根士丹利观点与评级 * 摩根士丹利对药明生物给予"增持" (Overweight) 评级 行业观点为"具吸引力" (Attractive) [8] * 目标价为35.00港元 较当前股价有14%的上行空间 [8] * 估值方法基于贴现现金流 (DCF) 假设加权平均资本成本 (WACC) 为8.4% 终端增长率为4% 港元对人民币汇率为0.9 [12] 潜在风险 * **上行风险**：药品市场增长加快 全球研发外包增加 生物技术资金转强程度超预期且通过Win-the-Molecule (WTM) 策略获得更多CMO项目 [14] * **下行风险**：制药和生物技术公司的生物制剂项目进一步放缓 研发外包服务强度降低 知识产权或声誉风险 地缘政治风险 [14]