纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国金融行业 [66] - **公司**：Futu Holdings Ltd、China International Capital Corp. Ltd.、China Merchants Securities Co Ltd、 CITIC Securities Co.、East Money Information Co Ltd、Galaxy Securities、GF Securities、HTSC、Noah Holdings Ltd、Agricultural Bank of China Limited、Bairong Inc.、Bank of Beijing Co Ltd、Bank of Chengdu Co Ltd、Bank of China Limited、Bank of Communications、Bank of Hangzhou Co Ltd、Bank of Ningbo Co. Ltd、China CITIC Bank Corporation Limited、China Construction Bank Corp.、China Everbright Bank Co Ltd、China Merchants Bank、China Minsheng Banking Corp.、Chongqing Rural Commercial Bank、Hua Xia Bank、Industrial and Commercial Bank of China、Industrial Bank Co. Ltd.、Lufax、Ping An Bank、Postal Savings Bank of China Co Ltd、Qifu Technology Inc、Shanghai Pudong Development Bank [66][68] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 加强对中国内地居民海外所得税的征收不会影响Futu现有内地客户的信任和资产，公司不会因此出现重大市场份额损失 [1][4] - 预计Futu凭借一流的交易体验和产品服务留住客户，随着香港和海外业务的强劲增长，内地客户流失的潜在影响正在降低 [4] 论据 - 中国税务机关近年来一直在加强对内地居民海外收入（包括股票投资收益）的征税，目前主要依靠CRS和自我申报，所有在港持牌金融机构都有义务向内地税务部门共享账户信息，内地税务部门会分析数据并要求有潜在海外收入的人自行申报并缴纳20%的所得税 [2] - 投资者担心的导致内地客户资产从Futu平台转移的几种替代方案均不可行，如切换到港股通投资选择有限且需将资产从离岸转回在岸；在没有内地背景的香港券商开户，所有持牌券商都需共享信息；在美国非CRS券商开户，内地税务机关仍有其历史财务数据且伪造申报会受重罚 [3] - 截至2025年第一季度，内地投资者占Futu总入金账户的比例不到20%，占客户总资产的30 - 35% [4] 其他重要但可能被忽略的内容 估值方法和风险 - **估值方法**：采用DCF，概率加权，60%基本情况，30%乐观情况，10%悲观情况，反映了中国政策对股市情绪和流动性的支持、对长期增长可持续性的信心以及当前客户交易速度水平 [8] - **关键假设**：基本情况为贴现率14%，退出增长率4%；乐观情况为2024 - 2027年盈利增长43%，2025年市盈率28倍；悲观情况为2024 - 2027年低个位数盈利增长，2025年市盈率12倍 [9] - **上行风险**：香港/美国市场状况好于预期、客户快速采用加密货币、日本用户和客户获取取得实质性进展并有更清晰的货币化路径 [10] - **下行风险**：美国/香港市场大幅回调、对内地客户群体的监管加强、日本市场付费客户转化和货币化慢于预期 [10] 评级相关 - **股票评级**：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别表示股票总回报预期在未来12 - 18个月内超过、符合、不确定、低于分析师行业覆盖范围的平均总回报 [27][31][32] - **行业观点**：Attractive表示分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [34] 利益冲突和合规披露 - Morgan Stanley与多家被研究公司存在业务关系，包括拥有股权、提供投资银行服务、获取补偿等，可能存在利益冲突 [16][17][18][19][20][21] - 研究报告由Morgan Stanley Smith Barney LLC审核和批准，可能存在利益冲突 [40] - 研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分报告有定期更新计划 [41] - Morgan Stanley Research不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问建议 [46]