公司：EQB Inc. (加拿大挑战者银行) 核心战略与展望 * 公司正开启一个新时代，专注于几件大事：重振核心特许经营权、充分发挥挑战者银行的潜力、优化EQB的能力[4] * 战略重点包括将效率重新作为竞争优势，并回归15%以上的净资产收益率这一“北极星”目标[4][5] * 2025年是充满变革的一年，但公司对未来感到兴奋，感觉一切才刚刚开始[57][58] 财务业绩与指引 * **营收与运营杠杆**：2025年营收下降约10%，而费用增长12%，导致负运营杠杆，这是不可接受的[27] 公司已纠正此问题，预计从2026年第一季度开始将恢复持平至正的运营杠杆[5][6] 预计2026年营收将实现中个位数增长[3] * **盈利与ROE**：公司给出了2026年每股收益增长12%-15%的展望，并预计ROE将恢复至12%以上，并在此基础上持续增长[6] 长期目标是回归15%以上的ROE[5][58] * **贷款管理规模**：预计贷款管理规模将实现高个位数至低双位数增长[6] 其中，商业贷款（主要是CMHC保险的多户住宅贷款）规模约为420亿加元，占740亿加元总管理贷款的大部分[7] 预计反向抵押贷款业务将继续良好增长，这是一项高收益业务[7] 预计下半年单户住宅未保险贷款将获得更多增长动力[7] * **净息差**：预计2026年净息差将保持稳定，第四季度约为2.01%[10] * **效率比率**：2025年第四季度效率比率约为54%[28] 目标是将效率比率降至50%以下（以4开头），预计到明年年底将回到48%左右的高位[28] 收购PCF后，其效率比率约为55%，但未来也可改善[28] 信贷质量与风险 * **信贷损失准备**：管理层已逐笔审查贷款，对信贷储备和ACL比率采取了尽可能保守的立场[15][16] 预计2026年的PCL比率将较2025年有所改善，并在全年内逐季改善[17] * **设备融资业务**：该业务的风险状况已改善，长距离卡车运输等低质量业务占比从过去的近60%降至约25%，更多转向优质客户[19] 2024年，设备融资约占PCL的80%，2025年约占三分之一，预计将继续改善[19] 该业务信用损失高于其他业务，且信用状况波动性较大[20] 公司正在评估其是否符合挑战者银行的定位[20] * **抵押贷款业务**：在第四季度，公司的覆盖率扩大了10-15个基点[24] 在单户住宅贷款组合中，出现了约50-60笔贷款的损失（总计约63,000笔），主要涉及特定市场（如GTA郊区）2022年发放的、房价下跌30%-35%且借款人面临压力的贷款[25] 目前未在组合中发现系统性问题，且公司已为更严峻的环境做好了拨备准备[25] 公司的PCL比率在银行同业中通常是最低的[24] 重大交易：收购PC Financial * **交易概述**：收购PC Financial是公司实现挑战者银行全部潜力的关键一步，将创造全球最独特的全渠道挑战者银行之一[4][29] * **协同效应与价值**：公布的保守协同效应假设约为3000万加元的成本节约，约占7%[34] 即使基于初步的资本效率测算，该交易也能跨越15%以上ROE的门槛，创造巨大价值[34] * **规模与能力提升**： * 客户数量将从近80万增至约350万[29] * 获得PC Optimum忠诚度计划，该计划拥有1750万会员[29] * 通过Loblaw的2500家门店和180个设备亭实现全渠道覆盖，每周有700至800万人次访问[29] * 获得一个主要由优质和超优质客户组成的大型信用卡组合，使公司在该领域与加拿大五大银行看齐[30] * 增加数百名具有共同文化和价值观的员工[30] * 双方已在同一核心银行平台和Microsoft Azure上，技术协同性强[31] * **交叉销售与增长机会**： * PC客户已显示出开立日常账户的兴趣，PC Financial在2024年推出日常账户后，短时间内增加了约8亿加元存款和数十万存款客户[35] * 有机会向PC客户销售EQ抵押贷款、反向抵押贷款、财富管理产品，并向EQ客户提供信用卡及附带的财产和意外伤害保险（公司不承担保险风险）[35] * 实体设备亭提供了品牌展示和轻咨询功能，而无需承担高运营成本或恶化效率比率[39][40] * **保险业务**：收购带来了一个家庭和汽车保险分销业务，公司不承担保险风险，这是一个基于引荐的业务，有利于ROE[44] 该业务已有超过65,000名客户和90,000份保单，仍处于早期阶段[44] * **合作动机**：Loblaw被公司的挑战者银行文化所吸引，双方拥有共同的使命和长期视野[53][54] 与大型银行合作不同，Loblaw可以获得EQB的两个董事会席位并收购公司最多25%的股份，从而产生重大影响力[54] 资本管理与股东回报 * **资本状况**：公司资本充足，CET1比率截至2025年底为13.3%[48] 公司认为银行的总资本比率应高于15%-15.5%，目前已达到该水平[52] * **资本运用**：优先将资本用于有机增长（贷款增长）[50] 公司每季度产生大量资本[50] * **股东回报**： * 维持稳定的股息，未来可能转向以派息率为目标[50] * 启动了正常程序发行人出价，并首次采用了自动股票购买计划，表明公司认为其股票被显著低估[51] * 在过去四个月回购的股票数量已超过公司历史总和[51] * 未来可能进行更多无机增长（收购），但目前重点是有机增长、股息和股票回购[51] 未来发展重点 * **财富管理**：支付和财富管理是公司产品线需要补齐的部分[46] 财富管理对加拿大人很重要，且面临重大的代际财富转移机遇[46] 公司更可能通过收购或合作而非自建来增加此产品，但首要任务是完成并整合PC Financial交易[47] * **领导层与治理**：公司迎来了新的首席执行官，董事会也在更新，并提名了新的董事会主席Mike Pedersen[58]