投资评级 - 报告维持浙商证券“推荐”评级，目标价10.24元 [8] - 评级依据为给予浙商证券2027年1.1倍PB估值预期 [8] 核心观点 - 看好公司依托浙江省内优势地位，通过并表国都证券实现跨区域扩张，打造长三角+华北双核布局 [8] - 杠杆抬升与净利润率改善共同支撑ROE同比上行，报告期内ROE为6.0%，同比+0.8pct [2] - 净利润率同比改善，报告期内净利润率为28.9%，同比+1.0pct，单季度净利润率为30.5%，环比+4.8pct，同比+4.6pct [2] - 投行收入环比增长，投行业务收入单季度为2.3亿元，环比+0.5亿元，同比+0.1亿元 [8] - 预计浙商证券2026/2027/2028年EPS为0.66/0.71/0.76元人民币，BPS分别为8.78/9.30/9.86元人民币 [8] - 当前股价对应PB分别为0.97/0.92/0.86倍，加权平均ROE分别为7.78%/7.84%/7.90% [8] 业绩总览 - 剔除其他业务收入后营业总收入79亿元，同比+16.8%，单季度为22亿元，环比-11.2亿元 [1] - 归母净利润22.9亿元，同比+20.8%，单季度为6.7亿元，环比-1.8亿元，同比-0.7亿元 [1] - 主营收入2025A为8,841百万元，2026E为10,547百万元（同比+19%），2027E为11,036百万元（同比+5%），2028E为11,587百万元（同比+5%） [9] - 归母净利润2025A为2,412百万元，2026E为2,979百万元（同比+23%），2027E为3,216百万元（同比+8%），2028E为3,432百万元（同比+7%） [9] - 每股盈利2025A为0.53元，2026E为0.66元，2027E为0.71元，2028E为0.76元 [9] - 市盈率2025A为16.1倍，2026E为13.0倍，2027E为12.0倍，2028E为11.3倍 [9] - 市净率2025A为1.06倍，2026E为0.97倍，2027E为0.92倍，2028E为0.86倍 [9] ROE杜邦拆分 - 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为5.38倍，同比+0.61倍，环比持平 [2] - 资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.8%，同比持平，单季度资产周转率为1.1%，环比-0.6pct，同比-0.6pct [2] - 单季度ROE为1.8%，环比-0.5pct，同比-0.3pct [2] 资产负债表 - 剔除客户资金后总资产为2062亿元，同比+317.9亿元，净资产为383亿元，同比+17.6亿元 [7] - 计息负债余额为980亿元，环比-8.4亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比持平 [7] - 总股本453,501.50万股，已上市流通股453,501.50万股，总市值386.38亿元，流通市值386.38亿元 [4] - 资产负债率80.89%，每股净资产8.45元，12个月内最高/最低价11.59/8.52元 [4] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计36.3亿元，单季度为8.1亿元，环比-11.3亿元 [7] - 重资本业务净收益率（非年化）为2.8%，单季度为0.6%，环比-0.9pct，同比-0.6pct [7] - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计24.4亿元，单季度为4.0亿元，环比-11.4亿元 [3] - 单季度自营收益率为0.7%，环比-2.4pct，同比-1.6pct [3] - 对比期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct；纯债基金平均收益率为+0.56%，环比-0.19pct，同比+0.99pct [3] - 利息收入26.3亿元，单季度为9.1亿元，环比+0.37亿元 [3] - 两融业务规模396亿元，环比-68.4亿元，两融市占率1.54%，同比-0.07pct [3] - 买入返售金融资产余额55亿元，环比-15.5亿元 [3] 经纪、投行与资管业务 - 经纪业务收入29.3亿元，单季度为9.2亿元，环比-7.2%，同比-8.8% [8] - 对比期间市场日均成交额22783.2亿元，环比-21.1% [8] - 投行业务收入6.7亿元，单季度为2.3亿元，环比+0.5亿元，同比+0.1亿元 [8] - 资管业务收入2.5亿元，单季度为0.9亿元，环比持平，同比-0.1亿元 [8] 监管指标 - 风险覆盖率345.8%，较上期+19.2pct（预警线为120%），风险资本准备85亿元，较上期-0.9% [8] - 净资本293亿元，较上期+4.9% [8] - 净稳定资金率164.0%，较上期-9.2pct（预警线为120%） [8] - 资本杠杆率19.7%，较上期-0.1pct（预警线为9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为28.1%，较上期+3.1pct（预警线为80%） [8] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为161.7%，较上期+10.3pct（预警线为400%） [8] 市场表现 - 近12个月市场表现对比区间为2025-11-03至2026-10-30，浙商证券与沪深300对比，区间涨跌幅分布为-24%至25% [6] - 当前价8.52元 [4]