Itaú Unibanco (NYSE:ITUB) Q1 2026 Earnings call May 06, 2026 09:00 AM ET Speaker0 Hello. Good morning, everyone. My name is Gustavo, and it is a pleasure to have you joining us for our First Quarter twenty twenty six Earnings Video Conference. As always, Milton will walk you through our performance, and afterwards, we will have our traditional Q and A session, in which analysts and investors will be able to interact directly with us. Before handing the floor over to Milton, I would like to share a few instr ...

行业与公司 * 涉及公司为**公牛集团**[1] * 公司主营业务包括**电连接器、墙壁开关照明（智能电工照明）、新能源充电桩（家用与商用）及国际化（出海）业务**[4][5] 核心观点与业绩表现 * **2025年全年业绩**：收入与利润同比下滑5% 但在同类型公司中表现稳健[3] * **2026年第一季度业绩**：收入同比增长4% 利润同比增长9% 略超市场预期[2][3] * **毛利率表现**：2025年整体毛利率保持稳定 2026年第一季度毛利率有所提升 得益于提价措施落地与降本增效[3] * **原材料价格影响**：公司通过成熟的套期保值与原材料管理机制应对铜价上涨 本轮上涨幅度尚在可控范围[3] 业务板块战略与发展 * **传统业务（电连接、墙开照明）**：已形成竞争优势 目前处于低个位数增长阶段 若增速边际提速至双位数（10%+）将获得市场明确正反馈[2][4] * **新能源业务**：2025年收入降速与毛利率下降 主因家用充电桩市场竞争加剧导致价格下调 以及毛利率较低的商用充电桩业务占比提升[4] * **新能源业务发展方向**：2026-2027年重点转向面向新能源卡车的商用充电桩领域[2][4] * **国际化（出海）业务**：聚焦欧洲储能与充电桩 海外市场具有高单价与高利润率优势 公司坚持稳健发展节奏而非激进扩张[2][5] * **行业战略定位**： * 家装产业：行业进入漫长筑底过程 公司将利用头部地位扩大市场份额[5] * 新能源行业：市场进入稳定增长周期 竞争转向企业综合能力 公司将补齐短板[5] * 国际化市场：产业链存在不确定性 追求稳健发展[5] 公司治理与股东回报 * **股权激励**：以ROE为核心考核指标 体现公司追求有质量、可持续增长的经营思路[2][5] * **分红与股息**：2025年分红率达84% 股息率超过4% 体现高股息与高质量增长导向[2][6] 未来增长弹性与潜在机会 * **未来业绩弹性**主要取决于： * 传统业务（转换器和墙开照明）增长能否提速至双位数水平[6] * 新业务领域实现重大突破 包括国际化市场拓展（欧洲储能与充电桩）及新能源业务持续增长[6] * **潜在增量空间**：公司布局结合AI的智能化业务转型 对传统产品进行升级改造[6] * **风险控制**：铜价波动通过套保机制风险可控[2]

投资评级 - 报告对招商银行维持“买入”评级 [9][47] 核心观点 - 2026年第一季度，招商银行营收同比增长3.8%，归母净利润同比增长1.5%，业绩加速增长，但市场对业绩存在分歧，财报发布后A股/H股连续两个交易日累计下跌3%/6% [2][6] - 短期业绩增速弹性低于国有大行，主要源于净息差基数较高以及兑现债券收益策略保守，但长期仍拥有优质客群和高盈利模式，财富管理收入已反转，预计未来三年ROE维持在12%以上 [2][47] - 当前估值调整后，A股/H股2026年预期股息率分别为5.4%和5.0%，明显高于国有行，在资产荒背景下配置价值显著，若零售市场复苏则估值有望进一步修复 [2][12][47] 业绩表现 - **整体业绩**：2026年第一季度营收同比增长3.8%，为2023年以来最高水平；归母净利润同比增长1.5% [2][13] - **收入结构**：利息净收入同比增长5.0%，增速较2025年全年的2.0%加快；非利息净收入同比增长1.8%，较2025年全年下降3.4%转为正增长 [13] - **与同业对比**：自2025年第二季度以来，招商银行营收增速持续低于国有大行，2026年第一季度营收和净利润增速均低于国有大行，部分原因是国有行在2025年第一季度形成低基数 [12][14] - **息差影响**：招商银行2025年净息差累计下降11个基点，而四大行降幅为14-17个基点；2026年第一季度，四大行息差同比降幅收窄至3-8个基点，而招商银行同比降幅为8个基点 [12] - **非息收入差异**：2026年第一季度，招商银行的投资收益（含公允价值损益）同比下滑6.7%，而四大行同期平均大幅增长129%，主要因招商银行兑现债券浮盈的策略较为保守 [12][14] 资产负债与业务结构 - **资产扩张**：2026年第一季度末，总资产较年初增长3.2%，贷款较年初增长2.8%，总资产和总贷款同比增速分别为7.6%和4.8%，均慢于四大行10.6%和7.7%的平均增速 [12][16] - **对公贷款**：第一季度对公贷款较年初增长7.0%，单季增量达2244亿元，创历史新高，预计制造业仍是核心增长点 [16] - **零售贷款**：第一季度零售贷款较年初收缩1.0%，为近年来最大单季收缩幅度，零售贷款占比降至49.3%，为2018年以来首次低于50% [16] - **存款结构**：第一季度存款较年初增长1.3%，活期存款占比环比上升1个百分点至51.8%，主要受企业活期存款占比明显回升4个百分点推动 [16] 盈利能力与息差分析 - **净息差**：2026年第一季度净息差为1.83%，较2025年全年下降4个基点，但降幅同比收窄（2025年第一季度降幅为7个基点） [19] - **负债成本优势**：存款成本率长期保持行业低位，2025年累计下降37个基点，但2026年第一季度存款付息率已降至0.99%，进一步下降空间预计小于同业 [12][19] - **资产收益率压力**：第一季度贷款收益率较2025年全年下降21个基点，目前存量零售贷款收益率（2025年为3.94%）明显高于对公贷款（2025年为2.81%），但对公贷款加速投放占比上升会拖累总收益率 [12][19] - **财富管理亮点**：第一季度手续费净收入同比增长4.9%，其中财富管理收入同比高增长25.4%，增速较2025年全年的21.4%进一步加快；代销基金、信托收入同比分别大幅增长55.1%和42.7% [23] - **零售AUM增长**：第一季度末零售客户总资产（AUM）较年初增长4.5%，单季增量超过2021年第一季度水平 [23] 资产质量 - **整体不良率**：第一季度末不良率环比稳定在0.94%，但关注率环比上升5个基点 [31] - **不良新生成**：第一季度母行口径不良新生成率为1.08%，较2025年全年回升5个基点；不良新生成金额为189亿元，同比增加23亿元 [31] - **零售风险**：第一季度零售不良新生成率为1.95%，处于近年高位，主要受信用卡不良新生成率大幅上升至5.24%的拖累，单季不良新生成金额达120亿元 [12][32] - **对公风险改善**：第一季度对公不良新生成率为0.16%，较2025年全年下降10个基点；母行房地产贷款不良率环比下降20个基点至4.44% [31][44] - **风险抵补能力**：第一季度末拨备覆盖率为388%，风险抵补能力依然领先大型银行，预计每年保持约0.7%-0.8%的贷款信用成本足以维持拨备覆盖率在350%以上 [12][34] 资本与估值 - **资本充足率**：第一季度末核心一级资本充足率为14.13%，同比小幅下降0.7个百分点 [46] - **估值水平**：当前2026年A股/H股市净率（PB）估值分别为0.81倍和0.87倍 [47] - **股息率**：当前2026年A股/H股预期股息率分别为5.4%和5.0%，明显高于国有大行 [12][47]

来源：图虫 来源：图虫 2026年一季度上市银行业绩收官，整体表现是"筑底回暖，但分化明显"的格局。 由于银行板块业绩整体算不上亮眼，近期银行股表现也多数走弱。其中，招商银行的股价在一周累计回 撤了2.82%，在主要大行里排名垫底。 过去多年来，招行一直是银行股里的"优等生"，大家都习惯了它的高增长、高回报，可现在行业环境变 了，当它交出一份"不算差但也绝不优秀"的答卷时，市场的失望情绪自然会反映在股价上。 那么，我们该怎么看待招行这份一季度财报？ 01、一季度银行业绩筑底回暖 2026年一季度，42家A股上市银行合计实现归母净利润5808.91亿元，同比增长3.0%，延续2025年的温 和修复态势。 但这份"回暖"里，不同类型银行的表现差距很大，国有大行和股份行的分化尤为明显。 这背后，其实是宏观经济弱复苏、利率市场持续承压的大环境在起作用。 一季度，国有六大行交出了一份不错的"开门红"答卷，营收和归母净利润全部实现正增长，合计营收超 过9900亿元，归母净利润也突破了3500亿元，折算下来日均盈利就有40多亿元。 具体来看，工行依然是行业"领头羊"，一季度营收2303.70亿元、归母净利润869.41亿元 ...

文章核心观点 - 创业板50指数创历史新高，但估值仍处于正常水平，核心原因在于指数成分股利润的持续高速增长消化了估值[5][6][18] - 评估指数价值时，不应仅关注价格点位，而应结合估值（温度）、成分股利润增长及ROE等基本面指标进行综合判断[6][20][22] - 创业板50指数具有高成长、高波动的特性，其生命力源于编制规则能持续纳入代表新质生产力的科技龙头，实现新陈代谢[12][22][23] 一、全历史回撤与波动：先看清它的脾气 - 创业板50指数波动性大，过去十年经历两轮腰斩级别回撤：2015年6月至2018年底，从3929点跌至约1000点，跌幅超75%；2021年2月至2024年9月，从3645点跌至1500点下方，跌幅逾61%[9][11] - 该指数在风险偏好回落时回撤深，但在景气上行时弹性足：例如2024年9月行情启动后，一年多时间从约1500点涨至4000点上方，涨幅超过160%[11][12] 二、同样的点位，截然不同的温度 - 指数点位与估值温度（估值水平）并非线性关系，相同点位可能对应截然不同的估值[14][19] - **2015年6月 vs 2026年4月**：点位均约3929点，2015年估值温度接近100°（沸点），2026年4月估值温度约55°（常温）[14][18][19] - **2021年2月 vs 2025年底**：点位均约3385点，2021年初估值温度约95°，2025年底估值温度降至49.45°[15][17][19] - 估值差异主要由期间企业利润持续积累和增长所消化，而非股价下跌[15][17][19] 三、利润从哪来：行业变迁与技术革新 - 指数利润增长源于成分股的新陈代谢、行业更迭与企业成长[21][22] - **行业结构演变**：权重行业从早期的传媒、环保，演变为医药、新能源，再到当前的信息技术（AI算力）、新能源、金融科技、医药四大方向并行驱动[22] - **成分股更替**：前十大成分股已发生变化，当前包括宁德时代、中际旭创、新易盛、东方财富、阳光电源等，新龙头（如受益于全球AI算力爆发的公司）的业绩实打实增长是“涨点不涨温”的核心原因[22] - **指数编制与盈利能力**：编制规则筛选市值大、流动性好的创业板龙头，保证了指数代表中国科技产业的先进方向[22][23]；指数过去十年平均ROE在13%-15%区间，成分股盈利持续增长是估值中枢的支撑[22] 四、当前市场状况与观察要点 - 截至2026年4月，创业板50指数创4061.28点历史新高，但估值温度约55°，处于正常估值区间，已脱离2024年9月估值温度接近0°的极低估区域[16][18][26] - **短期市场特征**：指数从春节后约3300点涨至4000点上方，短期上涨斜率偏陡，需留意追高风险[27] - **资金面观察**：创业板相关ETF在年内出现净流出迹象，显示部分资金在指数创新高过程中获利了结[28] - **政策与周期影响**：创业板改革意见（如增设上市标准）长期利好指数质量，但短中期可能因新股供给增加对存量估值产生稀释效应[28]；该指数周期通常以年为单位，参与者需有契合的投资周期[28]

核心观点 2026年第一季度，全部A股上市公司整体盈利显著改善，归母净利润增速重回两位数增长，且超出市场预期[7] 其中，上游资源（如有色金属、石油石化）和TMT（科技、媒体、通信）板块是业绩增长的主要贡献者[64] 展望未来，上市公司盈利改善趋势有望延续[7] 一、2026Q1全部A股整体归母净利润增速显著改善 1.1 全A非金融归母净利润累计同比增速重回两位数 - **整体业绩显著回暖**：2026年第一季度，全部A股整体归母净利润累计同比增速为7.28%，较2025年全年回升4.37个百分点[11] 剔除金融企业后，全A非金融归母净利润累计同比增速达12.00%，较2025年全年大幅回升13.22个百分点，重回两位数增长[11] - **营收增速连续上行**：全部A股整体营收累计同比增速为4.97%，全A非金融营收累计同比增速为5.24%，均连续三个季度上行[7][8] - **盈利能力提升源于价格改善**：2026年第一季度，全A非金融归母净利润增速（12.00%）显著高于营收增速（5.24%），毛利率较2025年大幅提高0.80个百分点至18.47%，显示价格改善是利润增长的重要驱动力[22] - **“双创”板块业绩领先**：从上市板看，创业板和科创板（“双创”）成为A股业绩增长的重要驱动力[28] 创业板2026Q1归母净利润累计同比增速为22.72%，科创板增速高达196.15%，均明显领先于主板（5.63%）[37] - **中小盘业绩改善显著**：从宽基指数看，中小盘股业绩改善更为明显[39] 中证500指数2026Q1归母净利润同比增速达21.20%，较2025年全年回升15.37个百分点，增速领跑主要宽基指数[44] 1.2 全A非金融ROE（TTM）企稳 - **ROE企稳回升**：全A非金融2026年第一季度ROE（TTM）为6.45%，较2025年第四季度回升0.10个百分点，呈现企稳态势[46][49] - **杜邦分析显示净利率改善**：对ROE进行杜邦拆解，销售净利率（TTM）为4.56%，较2025Q4回升0.13个百分点，是ROE改善的主因[49] 资产周转率（TTM）为57.63%，较2025Q4降低0.35个百分点，是主要拖累项[49][50] 1.3 非金融上市公司开启新一轮补库和产能扩张周期 - **净现金流由负转正**：尽管经营现金流占比略有回落，但投资和筹资现金流改善，使得2026Q1全A非金融净现金流占营业收入TTM的比例由负转正[55] - **企业信心改善，补库与资本开支回升**：2026Q1全A非金融购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为4.60%，较2025年全年大幅提高2.26个百分点，显示补库现金流回升[58] 同时，资本开支同比增速由负转正至3.26%，在建工程同比增速亦转正至0.94%，表明企业开启新一轮产能扩张周期[58] 二、上游资源和TMT是一季度净利润增长的重要贡献 2.1 大类板块业绩分化明显 - **增速排名**：从2026Q1归母净利润同比增速看，上游资源（36.79%）> TMT（30.73%）> 中游制造（10.54%）> 其他服务（7.12%）> 金融地产（2.25%）> 中游材料（-0.96%）> 可选消费（-10.19%）> 必需消费（-11.15%）[64] - **边际改善排名**：从较2025年全年的改善幅度看，上游资源（+37.90个百分点）> 其他服务（+12.09个百分点）> TMT（+11.04个百分点）> 中游制造（+6.57个百分点）[64] - **对整体增速贡献**：上游资源板块对2026Q1全A归母净利润同比增速的贡献最大，达4.43%，其次是TMT板块，贡献为2.11%[65] 2.2 一级行业层面业绩亮点突出 - **高增长行业**：2026Q1归母净利润同比增速位居前五的一级行业为：计算机（121.58%）、有色金属（114.07%）、国防军工（87.53%）、电子（73.00%）和电力设备（55.38%）[68] - **改善幅度大的行业**：2026Q1归母净利润同比增速较2025年全年改善幅度前五的行业为：商贸零售（+237.13个百分点）、计算机（+63.98个百分点）、有色金属（+57.87个百分点）、电子（+41.96个百分点）、交通运输（+34.64个百分点）[68] - **对整体增速贡献大的行业**：对2026Q1全A归母净利润同比增速贡献靠前的行业为：有色金属（3.41%）、电子（1.76%）、银行（1.15%）、电力设备（1.10%）和石油石化（1.08%）[68]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩总览 - 2026年第一季度，公司实现营业收入88.25亿元，同比增长54.3%，环比增长14.3%；实现归母净利润35.77亿元，同比增长75.2%，环比增长11.0% [1] - 2026年第一季度加权平均ROE同比提升1.37个百分点至3.4% [1] - 剔除客户资金后的经营杠杆为5.16倍，较年初减少1.7%，为行业最高水平 [1] - 报告预计公司2026年全年归母净利润为122.08亿元，同比增长24.7% [3] - 截至2026年4月30日，公司收盘价对应的市净率（PB）为1.4倍 [3] 分业务线表现 - **经纪业务**：2026年第一季度净收入为20.05亿元，同比增长54.5%，主要受益于A股市场日均交易额（ADT）同比增长69%以及代买投顾业务的快速增长 [2] - **投资银行业务**：2026年第一季度净收入为15.45亿元，同比大幅增长283.1% [2] - A股市场：公司IPO承销规模为61.18亿元，承销规模位列行业第一；同期A股市场IPO总融资规模为259亿元，同比增长57.1% [2] - H股市场：公司IPO承销规模为321亿港元，市占率达29%，位列港股保荐人第一；同期H股市场IPO总融资规模为1099亿港元，同比增长521.8% [2] - 公司参与了包括大族数控、兆易创新、智谱、Minimax在内的多个知名项目 [2] - **资产管理业务**：2026年第一季度净收入为3.97亿元，同比增长28.9% [2] - **资金类业务**： - 利息净收入为1.08亿元，同比实现扭亏为盈，主要得益于其他债权投资利息收入、融资融券利息收入及存放金融同业利息收入增加 [3] - 自营投资收益（投资净收益）为40.16亿元，同比增长11% [3] 财务状况与资产规模 - 截至2026年第一季度末，公司金融资产规模达到4,544.15亿元，较2025年末增长6.5% [3] - 其中，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI资产）规模为1,407.90亿元，较2025年末增长7.2% [3] - OCI资产中的股票、债券资产分别较2025年末增长10.6%和6.8% [3] - 截至2026年第一季度末，公司投资杠杆为3.29倍，较年初下降4.0% [3] 未来展望与战略 - 公司境内外投行业务优势稳固 [3] - 拟通过换股吸收合并东兴证券、信达证券，此举有望进一步增强公司资本实力，看好其未来在投行、衍生品等业务能力的发挥 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为395.35亿元、442.48亿元、471.70亿元，同比增长率分别为38.8%、11.9%、6.6% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为122.08亿元、135.02亿元、143.59亿元，同比增长率分别为24.7%、10.6%、6.3% [4][11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为2.53元、2.80元、2.97元 [4][11] - **市盈率（P/E）预测**：预计2026年至2028年市盈率分别为13.53倍、12.24倍、11.51倍 [4][11] - **市净率（P/B）预测**：预计2026年至2028年市净率分别为1.40倍、1.26倍、1.13倍 [4][11] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026年至2028年净资产收益率分别为9.5%、9.6%、9.3% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，重资本业务驱动单季收入增长，ROE优势显著 [1][6] - 公司2026年第一季度实现营收77.0亿元，同比增长62.3%，环比增长27.6%；实现归母净利润36.7亿元，同比增长99.0%，环比增长56.0% [6] - 2026年第一季度归母净利润行业排名上升至第5位（不含东方财富），单季加权ROE为4.02%，同比提升1.98个百分点，排名上市券商首位 [6] - 维持2026-2028年盈利预测，归属母公司净利润分别为107.42亿元、119.06亿元、132.67亿元，同比增速分别为13.8%、10.8%、11.4% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为1.88倍、1.71倍、1.56倍 [5][6] 财务与市场数据 - 截至2026年4月29日，收盘价为22.10元，市净率为2.1倍，股息率为1.49%，流通A股市值为1435.54亿元 [2] - 截至2026年第一季度末，每股净资产为11.12元，资产负债率为83.73% [2] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.26元、1.41元、1.58元 [5] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为11.21%、11.44%、11.72% [5] 业务分项总结 **自营投资业务** - 2026年第一季度末金融投资资产达3678亿元，较2025年末增长10.0% [6] - 资产结构优化：交易性金融资产较2025年末增长14.0%；其他债权投资下降13.9%；其他权益工具投资增长37.4%；衍生金融资产增长33.2% [6] - 测算第一季度实现投资收益35.6亿元，同比增长76.3%，环比增长89.4%；单季投资收益率测算为1.0% [6] - 第一季度末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为28.38%，较2025年末上升5.95个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为345.72%，较2025年末上升39.28个百分点 [6] **投资银行业务** - 2026年第一季度实现投资银行业务手续费净收入6.1亿元，同比增长71% [6] - 股权承销金额约513.9亿元，同比增长323.0%；其中IPO承销金额约20.4亿元，同比大幅改善（2025年第一季度为1.3亿元） [6] - 债券承销金额约3490亿元，同比增长6.0%，排名保持行业第3 [6] **零售财富业务** - 2026年第一季度实现经纪业务手续费净收入23.8亿元，同比增长36.9%，环比增长7.4% [6] - 同期市场日均股基成交额为31246亿元，同比增长79%，环比增长28% [6] - 截至2026年第一季度末，公司注册投顾人数为4262人，排名保持行业第5 [6] **成本费用** - 2026年第一季度业务及管理费率为39.6%，同比下降11.7个百分点 [6]