以下文章来源于六亿居士 ，作者六亿居士 六亿居士 . 雪球2024年度十大影响力用户。每周发布指数估值表，坚持指数基金(ETF)低估定投，分享指数基金基 础分析，让我们：买入有依，持有有底，卖出有据。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：六亿居士 来源：雪球 白驹过隙 ， 转眼已至十一月 ， 主要指数的三季报披露完毕 。 对不太关注市场的朋友来说 ， 今年的秋天带来些许寒意 ； 而对投资者 ， 曲线向上的热度正在 升温 。 与半年报时的谨慎乐观相比 ， 三季报传递的信号更明确 ： A股ROE增速企稳反弹 ， 全市场盈 利能力开始修复 。 过去几年 ， 主要指数ROE整体震荡下行 。 最新数据显示 ， 沪深全A的ROE从去年三季度的 6.74%微升至今年的6.80% ， 同比增长0.75% ， 打破了连续下滑的趋势 。 在这份 " 企稳 " 的成绩单背后 ， 市场的结构性分化依然显著 。 成长风格业绩提升明显 ， 成为 拉动整体盈利的重要力量 。 科创100 ROE同比大幅增长67.79% ， 300成长提升31.41 ...

核心观点 - 报告核心观点：A股上市公司盈利已开启上行周期，2025年第三季度全A及全A非金融归母净利润单季同比增速较第二季度明显抬升，预计第四季度及全年盈利将持续回升，成长风格盈利增速领先价值风格，电子、有色金属、钢铁、电力设备等行业对盈利增长贡献最大 [1][2][3][4][10][14] 全A业绩周期分析 - 2025年第三季度全部A股归母净利润单季同比增速为11.3%，较第二季度的1.3%明显抬升，剔除金融后为3.9%，较第二季度的-2.1%大幅改善 [1][10] - 2025年第三季度全部A股归母净利润累计同比为5.3%，较第二季度的2.4%持续回升，剔除金融后为1.7%，较第二季度的1%小幅上升 [1][10] - 全A非金融上市公司归母净利润增速从2024年第四季度的单季同比-47.5%持续回升至2025年第三季度的3.9%，显示盈利已开启上行周期 [1][10] 全年盈利预测 - 预测2025年全部A股归母净利润同比增速中性情景为5.4%，全A非金融为5.1%，悲观情景分别为0.3%和-0.2%，乐观情景分别为10.5%和10.4% [2][15] - 营收端调整2025年全A非金融营收增速预测至0.9%，毛利率预计小幅回升至17.8%，费用率预计略低于2024年水平 [2][15] - 预计2025年第四季度全部A股归母净利润单季同比为7.9%，全A非金融为28.6%，营收端测算第四季度全A非金融单季营收同比为2.2% [3][18] 盈利能力与财务指标 - 2025年第三季度全部A股ROE为7.9%，较第二季度的7.7%小幅回升，剔除金融后为6.5%，较第二季度的6.6%基本持平 [3][25] - 杜邦分析显示净利率回升，2025年第三季度全部A股净利率为8.2%，较第二季度的7.9%改善，资产周转率小幅下降至0.157次，资产负债率小幅抬升至83.8% [3][29] - 2025年第三季度全部A股营业收入单季同比增速为3.6%，较第二季度的0.3%明显回升，剔除金融后为2.2%，较第二季度的-0.5%改善 [23] 风格与行业比较 - 成长风格盈利增速领先价值风格，2025年第三季度创业板指归母净利润累计同比为20.1%，较第二季度的13.4%抬升，上证50为4.9%，较第二季度的0.5%抬升，创业板指与上证50盈利增速差由13个百分点扩大至15.3个百分点 [4][30] - 大盘风格盈利增速领先小盘，2025年第三季度沪深300归母净利润累计同比为5.2%，较第二季度的2.5%抬升，国证2000为-2.1%，较第二季度的-5.6%改善，沪深300与国证2000盈利增速差由8个百分点缩减至7.4个百分点 [5][31] - 2025年第三季度共19个申万一级行业归母净利润单季同比正增长，电子、有色金属、钢铁、电力设备行业盈利贡献最大，分别贡献2.5、2.5、2.2、2.1个百分点，房地产、农林牧渔、交通运输行业拖累明显，分别拖累2.1、1.7、1.5个百分点 [5][33] - 细分行业表现突出，钢铁行业归母净利润单季同比达203%，非银金融为65%，传媒为60%，电子为51%，电力设备为51% [33][48]

投资评级与目标 - 报告对华泰证券的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为24.50元，当前股价为21.72元[4] - 基于2026年业绩给予1.20倍市净率估值预期[9] 核心业绩表现 - 2025年三季报归母净利润为127.3亿元，同比增长1.7%；单季度归母净利润为51.8亿元，环比增长12.8亿元，同比减少20.3亿元[7] - 剔除其他业务收入后营业总收入为266亿元，同比增长10.3%；单季度营业收入为108亿元，环比增加22.4亿元[7] - 报告期内年化净资产收益率为6.2%，同比下降0.5个百分点；单季度净资产收益率为2.5%，环比上升0.6个百分点，同比下降1.4个百分点[1] 杜邦分析与盈利能力 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.68倍，同比上升0.33倍，环比上升0.4倍[1] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比下降0.4个百分点；单季度资产周转率为1.4%，环比上升0.1个百分点，同比下降0.5个百分点[1] - 报告期内净利润率为47.9%，同比下降4.1个百分点；单季度净利润率为48.2%，环比上升2.3个百分点，同比下降13个百分点[1] 各业务板块表现 - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计102.2亿元，单季度为35.9亿元，环比减少2.8亿元；单季度自营收益率为1%，环比下降0.1个百分点，同比下降1.3个百分点[2] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为49.9%，较上期上升17.6个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为309.9%，较上期上升9.6个百分点[2] - 信用业务利息收入为100.4亿元，单季度为36.2亿元，环比增加3.9亿元；两融业务规模为1698亿元，环比增加387.9亿元；两融市占率为7.09%，同比下降0.22个百分点[2] - 质押业务买入返售金融资产余额为146亿元，环比减少43.5亿元[2] - 经纪业务收入为65.9亿元，单季度为28.3亿元，环比增长56%，同比增长128.1%；同期市场日均成交额为21119.5亿元，环比增长67.1%[2] - 投行业务收入为19.5亿元，单季度为7.8亿元，环比增加1.5亿元，同比增加3.5亿元[2] - 资管业务收入为13.5亿元，单季度为4.6亿元，环比减少0.1亿元，同比减少3.5亿元[3] - 重资本业务净收入合计为134.9亿元，单季度为48.3亿元，环比减少1.2亿元；重资本业务净收益率（非年化）为2.1%，单季度为0.7%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.9个百分点[8] 资产负债表与资本状况 - 剔除客户资金后公司总资产为7561亿元，同比增加1337.1亿元；净资产为2054亿元，同比增加198.5亿元[8] - 公司计息负债余额为4204亿元，环比增加724.6亿元；单季度负债成本率为0.6%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.2个百分点[8] - 风险覆盖率为357%，较上期下降49.3个百分点；净资本为955亿元，较上期下降1.2%[3] - 净稳定资金率为155.1%，较上期下降0.6个百分点；资本杠杆率为14.4%，较上期下降2.2个百分点[3][9] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为1.91/2.07/2.26元人民币[9] - 预测2025/2026/2027年每股净资产分别为19.16/20.42/21.78元人民币[9] - 当前股价对应市净率分别为1.13/1.06/1.00倍[9] - 预测加权平均净资产收益率分别为10.26%/10.47%/10.71%[9]

A股非金融整体盈利表现 - A股非金融25年三季报ROE（TTM）为6.56%，较25年中报的6.57%微降0.01个百分点，连续三个季度走平 [1][6][7] - 25年三季报累计营收同比增速为+0.31%，较中报的-0.56%转正，累计归母净利润同比增速为+1.65%，较中报的+0.89%提升 [4] - 25年第三季度非金融A股扣非利润同比增长1.2%，同比多增248亿元 [2] 杜邦分析拆解 - 销售利润率从25中报的4.09%提升至25三季报的4.12%，主因费用率回落 [6][7] - 资产周转率从25中报的58.04%下降至25三季报的57.87%，形成拖累 [6][7] - 毛利率从25一季报的17.64%微降至25三季报的17.54% [7] 宽基指数业绩比较 - 成长风格指数净利润增速改善显著，科创50指数净利润同比增速大幅回升16.4个百分点，创业50指数回升11.5个百分点，创业板指回升6.3个百分点 [1][9][10] - 大盘风格指数中，上证50净利润同比增速改善4.1个百分点，沪深300改善2.9个百分点 [1][9][10] - 小盘风格指数中，国证2000改善3.5个百分点，中证1000改善1.1个百分点 [1][9] 行业盈利贡献与表现 - 有色金属行业对25Q3利润贡献度最高，达157.3%，其扣非利润从24Q3的1036.9亿元增至25Q3的1427.6亿元 [2] - 电子行业利润贡献度为117.7%，钢铁行业为104.4%，通信行业为57.1%，电力设备为50.8% [2] - 房地产行业利润贡献度为-164.1%，煤炭行业为-155.4%，石油石化行业为-145.2%，对三季报业绩构成主要拖累 [2][11] 细分行业连续改善亮点 - TMT行业中，影视院线25年三季报盈利同比增速达111.0%，游戏为88.6%，软件开发为85.6% [12] - 中游制造领域，地面兵装盈利增速从25一季报的-109.5%大幅改善至三季报的38.6%，电池行业增速为34.4% [12] - 必需消费领域，动物保健盈利增速为97.9%，农产品加工为52.4% [12]

公司整体业绩表现 - 公司所有利润指标均创历史新高 收入及各项利润均表现强劲 [2] - 税前利润同比增长168.9% 公司所有者应占利润同比增长170.7% [2] - 年化净资产收益率为22.5% 处于较高水平 [2] 业务分部表现 - 除加密资产业务外 其他所有业务板块的业绩均创下历史新高 [3] - 加密资产业务出现未经授权的资产外流 涉及金额达25亿日元 [3] - 加密资产业务原计划清算 其利润贡献不大且员工数量很少 [3]

财务业绩表现 - 公司2025年三季度营业总收入为25.45亿元，在已披露同业公司中排名第12，较去年同期增加2484.78万元，实现连续两年上涨，同比增长0.99% [1] - 公司2025年三季度归母净利润为1.72亿元，在已披露同业公司中排名第11，较去年同期增加1952.90万元，实现连续三年上涨，同比增长12.84% [1] - 公司2025年三季度经营活动现金净流入为4.26亿元，在已披露同业公司中排名第9，较去年同期增加3.02亿元，同比增长244.91% [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为10.76% [3] - 公司最新摊薄每股收益为0.19元，较去年同期增加0.02元，实现连续三年上涨，同比增长13.25% [3] - 公司最新ROE为3.77%，较去年同期增加0.27个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为36.64%，较上季度减少0.48个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.35次，较去年同期持平，实现连续两年上涨，同比增长0.31% [3] - 公司最新存货周转率为2.53次，在已披露同业公司中排名第14 [3] 股权结构 - 公司股东户数为3.07万户，前十大股东持股数量为4.79亿股，占总股本比例为50.80% [3] - 第一大股东安徽华茂集团有限公司持股比例为46.41% [3] - 第二至第十大股东持股比例分别为0.91%、0.79%、0.60%、0.50%、0.45%、0.31%、0.30%、0.28%、0.26% [3]

公司最新毛利率为24.03%，较上季度毛利率增加1.85个百分点，实现3个季度连续上涨，较去年同期毛 利率增加2.29个百分点。最新ROE为6.74%，在已披露的同业公司中排名第26，较去年同期ROE增加 0.79个百分点。 2025年10月31日，中山公用(000685.SZ)发布2025年三季报。 公司营业总收入为31.43亿元，在已披露的同业公司中排名第24。归母净利润为12.11亿元，在已披露的 同业公司中排名第5，较去年同报告期归母净利润增加1.86亿元，实现3年连续上涨，同比较去年同期上 涨18.11%。经营活动现金净流入为-5445.48万元，较去年同报告期经营活动现金净流入增加3.45亿元。 公司最新资产负债率为48.13%，在已披露的同业公司中排名第43，较上季度资产负债率减少1.09个百分 点。 公司摊薄每股收益为0.83元，在已披露的同业公司中排名第10，较去年同报告期摊薄每股收益增加0.51 元，同比较去年同期上涨159.38%。 公司最新总资产周转率为0.09次。最新存货周转率为16.10次，在已披露的同业公司中排名第29。 公司股东户数为4.89万户，前十大股东持股数量为9.73亿 ...

公司2025年三季度财务表现 - 营业总收入551.24亿元，在同业中排名第4，较去年同期减少13.42亿元，同比下降2.38% [1] - 归母净利润9.57亿元，在同业中排名第6，较去年同期减少1.08亿元，同比下降10.18% [1] - 经营活动现金净流入为-4.63亿元，在同业中排名第27，较去年同期减少17.44亿元，同比下降136.15% [1] - 摊薄每股收益1.72元，在同业中排名第2，较去年同期减少0.19元，同比下降9.95% [3] 公司盈利能力指标 - 毛利率为10.49%，在同业中排名第20，较上季度下降0.20个百分点，较去年同期下降0.39个百分点 [3] - ROE为5.19%，在同业中排名第14，较去年同期下降0.69个百分点 [3] 公司资产结构与运营效率 - 资产负债率为57.39%，在同业中排名第13，较上季度下降0.47个百分点，较去年同期下降0.96个百分点 [3] - 总资产周转率为1.12次，在同业中排名第6，较去年同期下降0.01次，同比下降0.94% [3] - 存货周转率为6.27次，在同业中排名第5，较去年同期增加0.12次，同比上涨1.99%，实现连续三年上涨 [3] 公司股权结构 - 股东户数为4.14万户，前十大股东持股数量为3.45亿股，占总股本比例为62.05% [3] - 控股股东国药控股股份有限公司持股比例为56.06% [3] - 主要机构股东包括全国社保基金四一三组合持股1.40%、中国医药对外贸易有限公司持股1.24%等 [3]

公司最新资产负债率为52.37%，在已披露的同业公司中排名第41，较去年同期资产负债率增加3.34个百分点。 公司最新毛利率为10.24%，在已披露的同业公司中排名第38，较去年同期毛利率减少0.09个百分点。最新ROE为1.68%。 2025年10月31日，滨化股份(601678.SH)发布2025年三季报。 公司营业总收入为111.48亿元。归母净利润为1.92亿元。经营活动现金净流入为14.85亿元。 公司摊薄每股收益为0.10元。 公司最新总资产周转率为0.47次。最新存货周转率为7.18次，较去年同期存货周转率减少2.31次，同比较去年同期下降24.32%。 公司股东户数为7.64万户，前十大股东持股数量为5.54亿股，占总股本比例为26.94%，前十大股东持股情况如下： | 序号 | 股东名称 | 持股 | | --- | --- | --- | | l | 滨州和宜产业投资合伙企业(有限合伙) | 9.76 | | 2 | 张忠正 | 5.82 | | 3 | 滨州安泰控股集团有限公司 | 2.06 | | 4 | 石秦岭 | 1.98 | | 5 | 于江 | 1.77 | | 6 | 西藏神 ...

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为5.54亿元，在同业已披露公司中排名第139 [1] - 报告期内归母净利润为6437.67万元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.64元 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为25.50%，较上季度减少1.26个百分点，较去年同期减少1.76个百分点，在同业中排名第134 [3] - 最新ROE（净资产收益率）为10.50% [3] 营运能力与效率 - 公司最新总资产周转率为0.62次，较去年同期减少0.01次，同比下降1.13% [3] - 最新存货周转率为3.12次 [3] 现金流状况 - 报告期内经营活动产生的现金流量净额为7752.55万元，较去年同期减少1006.96万元，同比下降11.50% [1] 资本结构与偿债能力 - 公司最新资产负债率为30.85%，较去年同期增加1.74个百分点 [3] 股权结构 - 公司股东户数为1.33万户 [3] - 前十大股东持股数量合计6001.34万股，占总股本比例为60.01% [3] - 第一大股东钮玉霞持股比例为47.6% [3]