公司：Clean Harbors (CLH) 环境服务业务与利润率 * 自2019年以来，环境服务业务利润率扩大了约480个基点，过去八年扩大了约800个基点[6] * 利润率扩张的驱动因素包括：将更多废物流引入处理网络、服务更多客户、与客户共同成长，以及在高通胀时期实施相应的定价策略[6][7] * 公司预计今年环境服务业务利润率将略高于26%，长期目标是将利润率提升至30%及以上[8] * 实现30%利润率目标的杠杆包括：持续引入处理量、定价、回流本土化、持续的基础设施建设、PFAS相关机会、正常的成本削减、工作内部化以及劳动力管理改进[10][11] 焚烧业务 * 新建的Kimball焚烧炉今年预计贡献约1000万美元的增量EBITDA，并正朝着4000万美元的增量EBITDA运行率目标迈进[12] * Kimball焚烧炉是自2017年El Dorado设施后启用的第二个新焚烧炉，过去12个月处于产能爬坡期，处理量超出年度目标[13] * 预计2026年该设施EBITDA可能达到2500万至3000万美元，并在2026年底达到4000万美元的运行率，为2027年做好准备[14] * 新设施的上行潜力包括处理更多高危害废物，以及优化网络物流、疏通瓶颈、节省运输成本[14][15] * 新设施的部分处理量来自之前流向其他供应商的废物，以及此前因行业处理能力不足而被挤出焚烧网络、转而采用其他技术处理的废物流[16] * 除公司自身外，Veolia也预计在2026年某个时间点启用新焚烧炉[17] * 历史上焚烧炉利用率在中高80%区间，最近第三季度（不包括爬坡中的新设施）利用率在低90%区间，预计未来在PFAS等因素推动下，目标在高端80%至90%区间运行[18] 自备焚烧炉机会 * 目前市场上有41座活跃的自备焚烧炉，这些设施只能处理其所有者产生的废物，不能接收第三方废物[19] * 商业焚烧处理约占危险废物焚烧市场的50%-55%，公司在其中拥有约70%的市场份额，运营着14座商业许可焚烧炉中的10座[19] * 过去20年，自备焚烧炉数量从约100座减少至41座，呈现关闭并将处理量转向商业处理空间的趋势[21] * 公司曾与3M达成协议，接管其关闭的北美最大自备焚烧炉的废物流[20] * 自备焚烧炉关闭的驱动因素包括：降低成本、无法处理某些废物流、以及避免为满足更严格的排放法规而进行资本再投资[21][22][23] * 若出现自备焚烧炉关闭潮，将类似于3M案例，可能提升进入公司网络的废物流价值，并成为推动现有设施增产的内部资本项目催化剂，长期看若市场需求支持，可能考虑新建焚烧炉[24][25] 工业服务业务 * 工业服务业务规模约13亿美元[28] * 业务构成：约20%与停工检修相关，约30%为专业维护服务，约50%为日常维护服务[28][29][30] * 今年该业务有所放缓，主要由于炼油厂和部分化工客户因成本压力推迟或缩小了停工检修范围[31] * 公司预计该业务将在2026年改善，因为停工检修对于保障工厂安全有效运行是必须进行的[32] * 公司通过劳动力管理、工作内部化、设备租赁优化等“自助”举措，降低了劳动力成本占收入的比例，为业务复苏时提升利润率奠定了基础[33][35] * 该业务的定价能力可能不如技术服务业，但只要持续提供优质服务，定价仍可高于通胀水平[37] PFAS相关机会 * PFAS相关业务目前约占公司总收入的2%，规模仍小但增长迅速，今年增长约20%-25%，收入范围在1亿至1.2亿美元之间[39] * 业务构成：约三分之一为水过滤，约三分之一为现场服务（如更换消防泡沫系统、应急响应等），其余为处置及采样分析服务[40] * 公司近期宣布与珍珠港海军基地签订一份为期至少三年、价值超过1.1亿美元的水处理合同，并将现有系统规模扩大一倍[41] * 公司在饮用水处理领域获得进展，已从军事基地拓展至市政用水项目，该领域是价值数十亿美元的市场机会[42] * 公司认为PFAS处置（销毁）是“圣杯”，正在等待EPA（美国环保署）相关的监管标准出台[42] * 公司高管曾与EPA官员会面，讨论PFAS销毁能力，随后EPA发布了公司参与的相关研究报告，引发了客户兴趣[43][44] * 公司专家近期在美国参议院就PFAS处置作证，强调了设定阈值和监管框架的必要性[45] * 当前的《国防授权法案》修正案可能解除对焚烧国防部废物的暂停令，这将为公司打开一个巨大的销售渠道，面向数百个受污染的军事地点[45][46] 并购与资本配置 * 过去五年，公司在并购上配置了近20亿美元，企业价值/EBITDA倍数在9至11倍，考虑协同效应后可降低2至4个倍数[50] * 协同效应来源包括：后台整合、将大量现场服务工作从分包转为内部完成、利用庞大的运输网络优化、处理收购标的自身的废物处置需求，以及应用公司自有的专有操作系统[50][51] * 公司近几个季度未进行大型并购，反映了标的估值较高以及内部机会更具吸引力[53] * 资本配置重点转向高回报的有机投资、区域枢纽建设以及股票回购[54] * 2025年的股票回购力度比以往更大，因公司在保持并购财务纪律的同时，产生了大量现金流[55] * 公司提及一条可能投资超过5亿美元的有机投资路径，其中包括一个超过2亿美元的SKSS（Safety-Kleen Sustainability Solutions）侧加工厂项目，其余投资将集中在环境服务领域，如区域枢纽、提升现有焚烧炉处理量、内部设备制造等[56][57] Safety-Kleen 业务板块 * Safety-Kleen品牌业务是一个被低估的板块，它为公司的所有处理设施提供原料[61] * 该业务模式类似固体废物处理，通过厢式卡车在当地市场按订阅制提供服务，并持续优化路线、提高密度[62] * 自该业务作为单独项目披露以来的五年里，其最低季度增长率也有5%或6%，并经常实现7%、8%、9%、10%的增长[62] * 该业务收集的废物中，只有30%最终进入焚烧，其余70%用于燃料混合、填埋、溶剂回收等[63] * 在化工等危险废物产行业低迷时期，该业务是公司的稳定器和增长引擎[61][63] * 在基础油价格疲软的环境下，公司已成功向几乎所有客户推行“收油费”模式，通过提升服务来改变原料（废机油）的收购成本结构，以抵消基础油价格影响[65] * 公司将继续推动“收油费”模式，并寻求增长机会，如更多Group 3基础油机会、战略合作安排以及内部销售混合产品[66][67] 行业竞争格局 * 行业持续整合，竞争激烈[58] * 公司在许多业务线保持第一的市场地位，整合迫使公司不断进步，并对定价举措有支持作用[59] * 公司欢迎竞争，认为竞争促使自身变得更好[59]