业绩总结 - 截至2025年12月31日，公司管理总资产约307亿美元，收费资产管理规模约207亿美元，其中96%为永久资本[50] - 2025年全年，公司总营收约7.625亿美元，GAAP净收入约2.498亿美元[50] - 2018年1月1日至2025年12月31日，公司核心基金加权平均年化净回报率为22.3%，较标普500指数每年高出800个基点[112] - 2024 - 2025年，管理费用从20.61亿美元增至23.04亿美元，情景1和2下分别为32.90亿美元和42.90亿美元[177] - 2024 - 2025年，业绩费用从24.94亿美元增至53.21亿美元，情景1和2下分别为51.21亿美元和49.21亿美元[177] - 2024 - 2025年，总营收从45.55亿美元增至76.25亿美元，情景1和2下分别为84.11亿美元和92.11亿美元[177] - 2024 - 2025年，总费用从47.52亿美元增至60.13亿美元，情景1和2下分别为100.01亿美元和107.29亿美元[177] - 2024 - 2025年，运营收入从亏损1.97亿美元转为盈利16.12亿美元，情景1和2下分别亏损15.91亿美元和15.18亿美元[178] - 2024 - 2025年，净收入从2390万美元增至2.82亿美元，情景1和2下分别亏损640万美元和盈利6750万美元[178] - 截至2024 - 2025年，管理资产从170.91亿美元增至306.66亿美元[178] 市场扩张和并购 - 2025年5月5日，公司完成霍华德休斯交易，收购霍华德休斯控股公司15%的流通股，总持股比例达47%[48][59] - 2025年12月17日，霍华德休斯控股公司以约21亿美元现金收购Vantage集团控股有限公司，预计2026年第二季度完成交易[48][49] - 2024年5月31日，公司将10%的业务权益以10.5亿美元出售给战略投资者财团[66] 未来展望 - 公司预计PSUS成功上市将大幅扩大收费永久性资本AUM和收入[33] - 公司预计PSUS和公司普通股将在PSUS IPO定价后的首个交易日在纽约证券交易所开始单独交易[34] - 公司预计Vantage收购将使HHH转型为多元化控股公司，结合投资能力与Vantage的保险专业知识和运营，有望为HHH和股东创造长期价值[89] - 公司计划以低杠杆方式管理Vantage保险公司子公司的资产，使其能在普通股上投资更高比例资产，预期产生比高杠杆美国财险公司更高的资产回报[91] - 公司打算通过以高回报率复利永久资本、推出新的永久资本基金和执行企业交易来推动长期股东价值增长[143] - 选择性不对称对冲策略与核心投资策略高度协同，可助力公司以高回报率复利增长永久资本，推动收费资产管理规模（AUM）有机增长[145] - 推出新的永久资本基金可大幅提升收费AUM、运营利润和现金流，鉴于当前收费AUM规模相对较小，新基金推出能带来较大百分比增长[146] 新产品和新技术研发 无 其他新策略 - 公司拟将Pershing Square Holdco, L.P.转换为内华达州公司Pershing Square Inc[6] - 公司已申请将普通股在纽约证券交易所上市，交易代码为“PS”[12] - 公司此次发行旨在让PSUS投资者以零成本获得公司股份，激励购买PSUS股份[33] - 2024年2月，公司扩大费用抵消安排以减少PSH的绩效费用，增加其对投资者的吸引力；在霍华德·休斯交易中，按比例降低核心基金应付给PSCM的管理费[86] - Pershing Square Holdco, L.P.将法定转换为内华达公司并更名为Pershing Square Inc，有限合伙人将成为普通股股东，Holdco GP的董事会将成为新公司董事会，Holdco GP的非经济权益将转换为特别投票股[150] - 合并交易后，ManagementCo将控制公司股东投票事项的简单多数表决权，公司将成为“受控公司”，但不打算依赖某些公司治理标准豁免[156][158] - 由于上一财年营收低于12.35亿美元，公司符合“新兴成长公司”定义，可享受特定的减少披露和其他要求豁免，豁免期限最长为五年[159][160] 数据相关 - PSUS的PSUS Shares公开发行价格为每股50美元[7] - 公司预计向PSUS IPO的初始投资者每购买100股PSUS Shares免费交付20股普通股[7] - PSUS已从合格投资者处获得28亿美元承诺投资，包括公司同意的1亿美元普通股投资[13] - 私人配售投资者中，家族办公室占30%、养老基金占25%、保险公司占22%、超高净值投资者占12%、其他投资者占11%[13] - 私人配售投资者将购买5560万股PSUS Shares，公司将按每100股PSUS Shares免费交付30股普通股，总计1670万股[13] - PSUS预计在合并交易中筹集50 - 100亿美元，包括PSUS私人配售的28亿美元和PSUS IPO的22 - 72亿美元[13] - 截至2025年12月31日，公司员工及其关联方在基金和霍华德休斯控股公司投资58亿美元[57] - 截至2025年12月31日，公司最大的投资工具PSH收费资产管理规模约150亿美元，占总收费资产管理规模的73%[67] - 截至2025年12月31日，公司管理的两只私募基金PSLP和PSINTL的资产管理规模分别约为15亿美元和4.09亿美元，收费资产管理规模分别为6.48亿美元和2.25亿美元[67] - 公司部分现有私募基金投资者同意赎回总计3.35亿美元的基金权益，并将合格净收益用于参与私募配售[68] - 截至2025年12月31日，PSH的AUM包括23亿美元债券收益和11.5亿欧元（按报告日汇率换算成美元）[71] - 2022 - 2032年，个人投资者对另类资产的配置预计将从4万亿美元增至13万亿美元[108] - 2019 - 2022年，美国家庭直接持股比例从15%增至21%[109] - 截至2025年12月31日，9名投资专业人员管理307亿美元的AUM，公司认为可大幅增加AUM而不显著增加人员、基础设施或其他资产[125] - 2020年7月核心基金发起历史上最大的特殊目的收购公司PSTH，首次公开募股筹集40亿美元，2022年因未获监管批准而清算[128] - 合并交易完成后公司普通股流通股数量为4亿股[170] - 公司考虑两种融资情景，情景1通过PSUS IPO和PSUS私募融资50亿美元，情景2融资10亿美元[177]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度报告费用相关收益（FRE）为每股0.23美元，可分配收益（DE）为每股0.21美元；全年FRE为每股0.86美元，DE为每股0.77美元；宣布第四季度股息为每股0.18美元 [7] - 2025年宣布年度固定股息为0.90美元，即每季度0.225美元，较上一年增长25% [8] - 过去12个月管理费用增长31%，FRE增长23%，DE增长20%；股权融资近300亿美元，较上年增长超75%；筹集额外债务190亿美元；股权和债务资本筹集近500亿美元，资产管理规模（AUM）较一年前增长约30% [23][24] - 第一季度筹集超65亿美元，其中40亿美元来自私人财富 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款 - 本季度总发起额近130亿美元，净发起额超45亿美元，是上一季度的两倍多 [26] - 第一季度总回报率为3.1%，过去12个月为13.3% [39] - 平均年度实际损失率为13个基点 [27] 另类信贷 - 基金宣布对SoFi的重大承诺，与Pagaya达成重要的远期流量协议 [28] - 第一季度总回报率为6.1%，过去12个月为15.2% [44] GP战略资本 - 本季度投资于最新大型股 vintage 的首个项目 [31] - 基金III、IV、V的净内部收益率分别为22.5%、37.7%和15.4% [45] 不动产 净租赁 - 本季度承诺额创纪录，达到38亿美元，过去12个月达到80亿美元，平均资本化率约为8% [46] - 过去12个月变现超7亿美元，净内部收益率为24% [46] - 第一季度总回报率为1.2% [47] 房地产信贷 - 投资13亿美元于公共证券，收益率近9% [47] 数字基础设施 - 4月完成Fund III的最终关闭，达到70亿美元的硬上限 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 联合市场基本关闭，15天内没有一笔交易启动，是数十年来最长的一段时间 [91] - 零售资金流动4月较上月下降约20%，但产品表现出色，资产净值稳定、收益导向 [99][100] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于下行保护、收益生成和通胀保护，产品旨在为投资者在市场动荡时提供更大的确定性和舒适度 [18] - 持续创新，关注直接贷款、GP股权和净租赁等资产类别，以满足私人市场的融资需求 [12] - 业务多元化，从越来越多样化的来源筹集资金，涵盖广泛的策略 [17] - 扩大规模，拥有大量待部署的AUM，合并OTF和OTF2，预计将带来额外的管理费用 [20] - 市场波动有利于公司，预计市场份额将增加，产品在市场混乱时表现出色 [22][33] - 与传统资产经理的合作处于早期阶段，公司希望建立能提供真正私人解决方案的有意义的合作关系 [102][103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满不确定性，包括全球贸易流动、通胀、经济增长、消费者需求和潜在衰退等问题 [17] - 公司业务模式具有防御性，管理费用和FRE驱动的收益具有高度可预测性 [16][17] - 预计未来五年FRE每股收益增长约20%，2025年FRE利润率在57% - 58%之间 [57][130] - 尽管市场存在挑战，但公司对未来前景持乐观态度，产品表现良好，有望继续获得市场份额 [64][80] 其他重要信息 - 公司使用非GAAP指标，相关指标已在财报展示中与GAAP数据进行了调整 [7] - 2025年有效税率预计为中高个位数，第一季度较高，为17%左右，随后显著下降 [118][119] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何缩小稳定业务与未来一两年更好的每股收益增长之间的差距 - 今年由于收购的影响，FRE增长和FRE每股收益增长之间存在小差距，预计2026 - 2027年差距将迅速缩小，未来五年FRE每股收益预计增长约20% [56][57] 问题2: 零售投资者在波动期间的行为是否有变化，新产品的采用时间是否会加速 - 私人财富市场有巨大的增长机会，渗透率低但在上升 波动期间，投资者会意识到公司产品稳定性和可预测性的好处，公司对未来持乐观态度 [60][62] 问题3: 机构业务加速的驱动因素是什么，交易费用下降的原因是什么 - 预计旗舰基金将在市场上募资，新的产品和机会也在增加 交易费用是业务中最不可预测的部分，与总发起额相关，季度间会有波动，但在整体业务中占比小 [76][73] 问题4: GP股权费用相对AUM增长看起来较低的原因是什么，第二季度的运行率如何 - 第一季度数据受第四季度小额追赶费用和GP Stakes Fund IV费用下调的影响，本季度管理费用数据干净，运行率良好 [85][86] 问题5: 私人市场的利差和定价动态如何，与BSL市场的竞争如何，是否有银行收缩的迹象 - 市场混乱有利于公司的业务，联合市场基本关闭，预计利差将扩大，但需要时间来体现 公司认为私人信贷具有更持久的周期，对经济和公司业务都有好处 [90][91] 问题6: 零售资金流动4月的情况如何，与传统资产经理的合作在未来战略中的重要性如何 - 4月资金流动较上月下降约20%，但产品表现出色，对现状感到满意 与传统资产经理的合作目前处于早期阶段，公司希望建立能提供真正私人解决方案的合作关系 [99][102] 问题7: 3月非美国渠道带来的2.5亿美元基线是否每个季度都能预期，其他非美国渠道的管道情况如何 - 公司对拓展全球财富分销平台持乐观态度，部分合作是定期关闭的，预计每个季度最后一个月会有资金流入的提升 [111][114] 问题8: 费用相关收益和可分配收益之间的差距扩大主要是由于税率，全年税率或费用预期如何 - 第一季度支付了TRA款项，导致有效税率较高，预计2025年有效税率为中高个位数，第一季度约为17%，随后显著下降 [117][118] 问题9: GP股权旗舰基金的最终关闭时间预期如何 - 预计可能会推迟到2026年初，该基金预计后端募资较多，目前已进行了首次投资，有良好的项目管道 [123][124] 问题10: 2025年FRE利润率第一季度稍软，全年的预期和节奏如何，57% - 58%的水平是否仍然适用 - 公司仍预计FRE利润率在57% - 58%之间 [130] 问题11: 如果美联储降息，非交易型BDC市场的股息可能下降，有哪些潜在的抵消因素，投资者行为是否会改变 - 公司产品具有下行保护、通胀保护和利率传导的特点，在低利率环境下，利差可能扩大，从而抵消基础利率的下降 基金流量在不同利率环境下都很强劲，预计不会受到重大影响 [133][136] 问题12: 近期部署的预期如何，管道情况如何，如何看待总发起与净发起，贷款文件、LP保护、可移植性、PIK使用等方面有哪些变化 - 短期内，并购活动减少和市场份额增加相互抵消，难以确定净影响 中期来看，预计市场份额将增加，私募股权公司的干粉最终将投入使用 公司贷款质量高，非应计公司数量下降，PIK使用应区分设计型和非设计型 [148][152][154] 问题13: 公司业务主要集中在国内，鉴于美元和国债的变化表明美国以外的兴趣增加，对全球扩张有何看法 - 公司在全球范围内筹集资金，在某些领域的全球部署强劲，但90%的资本部署在美国 公司将根据风险和回报的情况，在稳定和有吸引力的市场进行扩张，但不会盲目追求全球扩张 [168][170][174]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司报告的费用相关收益（FRE）为每股0.23美元，可分配收益（DE）为每股0.21美元；全年FRE为每股0.86美元，DE为每股0.77美元 [8] - 2024年第四季度，公司宣布每股0.18美元的股息，于2月28日支付给2月19日登记在册的股东；2025年宣布年度固定股息为0.90美元，即从第一季度开始每股0.225美元，较上一年增长25% [8][9] - 过去12个月，管理费用增长31%，约90%来自永久资本工具；FRE增长23%，DE增长20% [23][36] - 第一季度筹集67亿美元股权资本，过去12个月筹集294亿美元，较上一年增长76%；包括债务在内，过去12个月筹集近500亿美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款业务 - 第一季度总发起额近130亿美元，净发起额超45亿美元，是上一季度净发起额的两倍多 [26] - 第一季度直接贷款投资组合总回报率为3.1%，过去12个月为13.3% [39] 另类信贷业务 - 第一季度投资组合总回报率为6.1%，过去12个月为15.2% [44] GP战略资本业务 - 接近完成旗舰GP股权策略第五期基金的部署，并进行了第六期基金的首笔投资；第三期基金净内部收益率为22.5%，第四期为37.7%，第五期为15.4% [45] 不动产资产 净租赁策略 - 第一季度承诺额达38亿美元，过去12个月达80亿美元，平均资本化率约为8%；过去12个月变现超7亿美元，净内部收益率为24% [46] - 第一季度和3月总回报率为1.2%，优于同期房地产市场 [47] 房地产信贷 - 以近9%的收益率投资13亿美元于公共证券，增加了在单一资产单一借款人CMBS的市场份额；私人贷款业务本季度最为活跃，目标为为客户实现两位数回报 [47] 数字基础设施 - 数字基础设施基金III完成最终募集，达到70亿美元硬上限 [33][38] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去十年，另类投资行业资产管理规模（AUM）年均增长约10%，公司持有股权的经理人的AUM平均增长约17%，比行业增长高70% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于下行保护、收益生成和通胀保护，产品旨在为投资者在挑战和动荡市场中提供更大确定性和舒适度 [19] - 公司业务以管理费和FRE为驱动，投资者无需担心附带权益或资本市场费用的波动，这种可预测性在市场中具有优势 [22][49] - 公司持续从多元化来源筹集新资本，业务模式核心是保留大部分筹集的AUM，收益具有高度可预测性 [16][17] - 公司认为在市场动荡时期，市场份额会向自身这样的解决方案提供商集中，预计当前不确定性持续的情况下也会如此 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场面临诸多不确定性，如贸易流动和价格变化、通胀、经济增长、消费者需求和潜在衰退等问题，投资者暂无明确答案 [18] - 公司业务具有稳定性和可预测性，得益于永久资本和以FRE为核心的业务模式，在不确定时期表现出色 [16][19] - 公司产品在不确定性时期表现良好，与永久资本相结合，使公司相对于同行具有独特优势 [48][49] - 公司预计未来五年FRE每股收益增长约20%，随着时间推移，FRE增长与FRE每股收益增长之间的差距将缩小 [58] 其他重要信息 - 公司预计2025年有效税率为中到高个位数，第一季度为17%左右，第二、三、四季度为低到中个位数 [117] - 公司继续期望2025年FRE利润率保持在57% - 58% [126] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何缩小当前稳定业务与未来一两年更好的每股收益增长之间的差距？ - 由于收购业务的影响，当前FRE增长与FRE每股收益增长存在小差距，预计2026 - 2027年该差距将迅速缩小；公司预计未来五年FRE每股收益增长约20% [57][58] 问题2: 零售投资者在波动时期的行为是否有变化，以及未来产品的采用时间是否会加速？ - 私人财富市场有巨大的增长机会，市场渗透率低且正在上升；在波动时期，投资者会意识到公司产品稳定性和可预测性的好处，公司对该市场持乐观态度 [61][63][65] 问题3: 机构业务加速的驱动因素是什么，以及交易费用下降的原因和未来趋势？ - 机构业务预计在2、3、4季度加速，原因包括旗舰基金的市场时机和新产品的推出；交易费用是公司业务中最不可预测的部分，其波动与总发起额相关，但在公司整体业务中占比小 [76][73][74] 问题4: GP股权业务费用下降的原因和第二季度的运行率如何？ - 第一季度GP股权业务费用受4季度小额追补费用和GP Stakes Fund IV费用下调的影响；本季度管理费用数据干净，运行率良好 [83][84] 问题5: 私募市场的利差和定价动态如何，与BSL市场的竞争情况怎样，是否有银行收缩的迹象？ - 市场动荡对公司业务有利，预计利差将扩大，但需要时间在私募市场体现；与BSL市场相比，私募信贷具有更持久的周期和可预测性，公司预计将获得更多市场份额 [87][89][91] 问题6: 零售资金4月的情况如何，以及公司如何看待与传统公司的合作战略？ - 4月资金流入较上月下降约20%，但考虑到产品表现和稳定性，公司对当前情况感到满意；公司对与传统公司的合作持开放态度，希望建立能提供真正私募解决方案的有实质产出的合作关系 [97][98][101] 问题7: 3月非美国业务带来的2.5亿美元基线是否每个季度都有，以及其他非美国业务的管道情况如何？ - 部分非美国业务是定期关闭的合作项目，每个季度最后一个月会有资金流入；公司对拓展国际分销业务持乐观态度，预计其将持续增长 [110][112] 问题8: 费用相关收益与可分配收益之间差距扩大的原因，以及全年税率预期是多少？ - 第一季度因TRA付款导致有效税率较高，预计全年有效税率为中到高个位数，第一季度为17%左右，第二、三、四季度为低到中个位数 [116][117] 问题9: GP股权旗舰基金的最终关闭时间预期，以及追补费用是否提前确认？ - 预计GP股权旗舰基金最终关闭时间将推迟到2026年初；追补费用通常在基金剩余期限内摊销 [120][122][123] 问题10: 2025年FRE利润率预期如何，第一季度利润率略低，全年是否仍维持57% - 58%的水平？ - 公司继续期望2025年FRE利润率保持在57% - 58% [126] 问题11: 如果美联储降息，非交易型BDC市场的股息可能下降，有哪些潜在的抵消因素，投资者行为是否会改变？ - 在低利率环境下，虽然基准利率下降，但利差可能扩大，公司产品的增量回报仍有保障；基金资金流在不同利率环境下都表现强劲，投资者更关注产品的稳定性和本金保护 [131][132][133] 问题12: 近期部署的预期如何，管道情况怎样，如何看待总发起与净发起，以及贷款文件、LP保护、可移植性、PIK使用等方面的变化？ - 短期内，并购活动减少和市场份额增加的影响相互抵消，难以确定净影响；中期来看，市场份额增加和私募股权公司的资金投入将有利于公司资本部署；公司强调借款人质量的重要性，PIK使用需区分设计原因和非设计原因；房地产资产部署情况良好 [143][144][154] 问题13: 公司是否有全球扩张的计划？ - 公司在全球范围内筹集资本，在特定领域有较强的全球部署能力；公司90%的资本部署在美国，认为美国市场更具安全性和稳定性；公司将根据资本使用者的需求和市场稳定性，在不增加过多风险的情况下寻求全球扩张机会 [163][164][169]