比特币市场结构 - 比特币市场由三层流动性构成：底层是现货交易（实际代币易手），中层是衍生品（期货、期权、永续合约）放大价格波动，顶层是准入产品（基金和ETF）为传统账户提供现货敞口 [5] - 在平静市况下，零售和算法交易围绕新闻、再平衡和习惯流动 在剧烈波动时，通过结构化产品和场外交易柜台进行操作的机构会影响边际价格，而矿工则提供稳定但逐渐减少的新供应 恐慌期间，拥挤的衍生品交易员可能在数小时或数天内主导价格 [6] - 市场深度而非交易量决定生存能力 深度市场允许进行规模调整、再平衡和生存 在建立大仓位前，应评估在1%价格影响下的流动性水平 [7] 比特币供应机制 - 比特币供应总量固定且发行量递减，下一次减半预计在2028年，这将再次加剧程序化稀缺性，来自矿工的增量抛售压力趋于减弱 [7] - 减半后矿工经济将经历整合，高成本矿工退出或合并，低成本矿工生存并变得更强大，净效应是随着时间的推移，被迫出售者减少 [8] - 交易费用作为未来的安全预算，新的交易类别（数据铭文、代币原语、叠加层结算）竞争区块空间，当用户重视稀缺资源时他们会付费，矿工据此保护链的安全 [9] 2028年前的需求驱动因素 - 机构采用是一个渐进过程，投资委员会的批准、可行的托管方案以及运营弹性的记录会逐步推动 来自养老金、捐赠基金、保险公司和公司的每一个基点的配置都是上一个周期所没有的结构性买盘 [10] - 在全球零售采用方面，比特币的自托管、可移植价值在货币疲软或存在资本管制的经济体中具有实际意义，其跨境、全天候、几乎无需许可的转移能力是一个独特功能 [11] - 比特币在加密金融中作为中性抵押品，被用作抵押品、借入以及计价风险，这种抵押品角色即使在从不使用比特币购物的交易者中也复合了需求 [12] - 用户体验的突破（如平滑的入金渠道、更简化的钱包、工资单集成）降低了认知负荷，使持有和转移比特币越 effortless，能够承受波动而持有的持有人基础就越广 [12] 技术与生态系统催化剂 - 扩展路径如闪电网络、通道抽象和新的支付轨道使比特币感觉更像一个活的网络，随着流动性路由和通道抽象的改进，日常交易体验更接近"无缝工作" [14] - 比特币及其周围的可编程性：基础层注重简洁和安全，而相邻层和叠加层则进行可编程性实验，将证明结算到比特币同时让复杂性存在于别处，实现了保守基础与创新边缘的结合 [14] - 数据铭文和代币标准将区块空间变成了广告牌和公告板，矿工看到费用，用户看到表达和实验，价格最终判断这些实验是时尚还是基础 [15] 宏观背景与相关性 - 比特币是高贝塔的流动性晴雨表，当实际收益率下降和流动性扩张时，风险资产通常表现良好 当政策收紧时，高处的空气变得稀薄 价格可能横盘数月，然后在一周内跑完一个季度的涨幅 [16] - 如果未来三年政策趋向稳定或宽松，比特币的稀缺叙事将遇到更宽松的宏观环境，这一组合历史上会解锁新的买家群体 [17] - 与股票和黄金的相关性并非恒定 危机时相关性飙升，政策清晰度和独特资金流会使资产走势分化 真正的采用冲击（如新的准入产品、新的企业财库实践）常常打破相关性对比特币有利 [18] 监管与政策向量 - 结构良好的准入产品为财富平台、退休账户和财库部门减少了摩擦 更好的市场基础设施意味着更稳定的资金流和更少的被迫出售者 [19] - 反洗钱/了解你的客户规则和旅行规则现实继续强化，更清晰的规则带来更大规模的支票，这对主流采用是积极的 [19] - 监管规则因国家而异，这种碎片化创造了相对优势，一些中心成为流动性磁石，另一些则将创新推向海外 对持有者而言，司法管辖区影响其托管选择、税务后果和退出途径 [20] 估值视角与链上信号 - 已实现市值通过代币最后一次链上移动时的价格来评估，描绘了人群的成本基础 当市值远高于已实现市值（MVRV升高）时，空气稀薄；当市值接近已实现市值时，价值买家往往开始行动 [23] - 哈希率和难度上升表明矿工看好未来 哈希率的突然下降、矿工流出增加或投降信号通常标志着痛苦但有限的清洗 [24] - 衍生品数据如资金费率、基差和未平仓合约：资金费率转正且未平仓合约上升可能是有生产力的，但如果过于一边倒则可能有问题 平静、向上倾斜的期限结构通常表示健康的持有成本，而扭曲和倒挂可能暗示压力 [24] 情景规划 - 熊市情景：稀缺性遇到紧缩流动性，实际利率保持高位，政策收紧，衍生品平仓，矿工在弱势中抛售，价格长期在较低区间运行，反弹迅速消退 [25] - 基准情景：阶梯式采用和区间扩张，准入扩大，费用保持健康，宏观混合但可控，价格建立更高的底部然后测试新的顶部 [26] - 牛市情景：结构性需求加上实际收益率下降和费用复兴，机构配置从"试点"扩展到"政策"，零售带着耐心回归，区块空间货币化活跃 [27] - 各情景的失效条件：熊市情景失效于流动性显著改善且资金流入证明稳定 基准情景失效于采用停滞或政策关门 牛市情景失效于费用市场熄火、准入冻结或宏观突然回归紧缩 [28] 投资组合构建策略 - 采用核心-卫星策略并遵守规则，以能让你安睡的核心比特币仓位为基础，辅以小型卫星仓位（如动量战术增持、压力时期的对冲），并将规则写在一页纸上每月阅读 [29] - 美元成本平均法在情绪影响时机选择时表现优异 战术性入场在明确的催化剂周围可以增加优势，但需要纪律并接受可能公开出错 [29] - 设定再平衡频率和获利了结阶梯，例如设定目标（如可投资资产的5%-20%），每月或在±20%波动时再平衡，并在预定水平分批部分获利了结 再平衡是机械化的谦逊 [30] - 对收益诱惑（如基差交易、期权）保持警惕，收益并非免费，基差交易存在交易所和保证金风险，期权收割溢价直到无法持续 如果无法用一句话解释收益来源，那么你自己就是收益来源 [30] 实际操作：安全、托管与记录 - 自我托管基础：硬件钱包减少攻击面，多重签名减少单点故障，遗产计划（密封指令、可信执行人）防止财富随助记词消失 [31] - 交易所操作规范：只在交易所保留活跃交易所需资产，启用强双因素认证（非短信），白名单地址，并进行测试提现 枯燥的习惯胜过刺激的头条 [31] - 税务批次、成本基础和记录保存：按季度导出历史记录，标记转账，在获取时记录成本基础，未来的你会感谢现在的你 [32] 积累决策框架 - 时间跨度与回撤容忍度：比特币可能下跌50%-70%后仍能创出新高 如果这种幅度影响睡眠，则仓位规模错误，无论信念多强 [34] - 仓位规模、失效条件和安睡规则：在点击"买入"前决定最大配置和失效触发条件，例如政策逆转、流动性结构性断裂或个人现金流需求，像飞行员检查单一样预先承诺 [34] - 预先承诺"如果X则Y"的触发条件 [34]