报告行业投资评级 - 对股票在3个月和12个月的资产配置中保持中性评级 [2] 报告的核心观点 - 美国财政担忧加剧，预计共和党和解方案将使明年赤字增加约2750亿美元，占GDP的0.8%，但关税收入增加可能抵消部分赤字，不过联邦债务占GDP比重仍呈上升趋势 [1] - 贸易方面，美国进口前置现象将在未来几个月消退，预计美国贸易逆差将下降，未来几个季度总商品进口将大幅下降 [8] - 全球人口老龄化担忧过度，人们寿命延长且健康状况改善，工作时间可能延长，有助于缓解老龄化经济弊端，且生育率虽下降但人口仍将增长 [9] - 对冲基金和共同基金表现良好，美国多空股票对冲基金年初至今保持1%的回报率，共同基金中50%的大盘基金表现优于基准 [11] 根据相关目录分别进行总结 美国：财政担忧加剧 - 预计众议院共和党和解方案将使明年美国赤字增加约2750亿美元，占GDP的0.8%，主要因个人减税幅度超预期 [1] - 关税预计明年将带来约4000亿美元收入，占GDP的1.25%，未来几年赤字将略小于年初预期，但联邦债务占GDP比重仍将上升，预计到2035年将从目前的约100%升至120% [1] - 穆迪下调美国信用评级，美债收益率大幅上升，若财政或通胀担忧加剧，利率可能进一步上升，股票消化高利率的能力取决于利率变动速度和驱动因素 [2] 贸易：前置现象消退 - 美国关税前进口前置导致3月商品贸易逆差创历史新高，预计未来几个月将缓解，5月美国与中国贸易逆差可能大幅下降 [8] - 4月美国实际商品进口增长3%，5月下降4%，4月和5月实际商品出口均增长约2%，4月年化商品贸易逆差约1.6万亿美元，5月降至1.5万亿美元 [8] - 短期内从中国进口将反弹，但未来几个季度总商品进口将因前置结束和高关税影响而大幅下降 [8] 其他关注事项 - 全球人口老龄化担忧过度，人们寿命延长且健康状况改善，工作时间可能延长，有助于缓解老龄化经济弊端，且生育率虽下降但人口仍将增长 [9] - 美国多空股票对冲基金年初至今保持1%的回报率，尽管宏观和市场环境具有挑战性，但选股能力强；对冲基金净杠杆率低，但总杠杆率因ETF和单只股票空头兴趣增加而创历史新高 [11] - 共同基金表现良好，50%的大盘基金表现优于基准，尽管环境具有挑战性且大盘基金“主动份额”低，表明与历史相比阿尔法潜力较低 [11] 关键经济和市场预测 |类别|2025年GDP增长（%）|2026年GDP增长（%）|10年期利率（%）|汇率|标准普尔500指数|回报率（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球|1.8（Q4/Q4），2.3（CY）|2.3|4.48（美国）|1.13（欧元/美元）|6100|9.4（12个月），1（年初至今）|22.9x| |美国|1.0（Q4/Q4），1.5（CY）|1.6|4.50（2025E），4.56（2026E）|1.12（3个月），1.20（12个月）| - | - | - | |中国|3.7（Q4/Q4），4.6（CY）|3.8|2.60（德国）|1.34（英镑/美元）| - | - | - | |欧元区|0.6（Q4/Q4），0.9（CY）|1.1|1.52（日本）|145（美元/日元）| - | - | - | |政策利率（%）|2025年|2026年|大宗商品|信用利差（bp）|消费者物价指数（%，同比）|失业率|工资增长率（%）| |美国|4.13|3.63|65（布伦特原油，美元/桶）|88（投资级）|3.1（2025年），3.1（2026年）|4.5（2025年），4.4（2026年）|3.8（Q1）| |欧元区|1.75|1.75|37.16（荷兰TTF天然气，欧元/兆瓦时）|110（投资级）|2.1（2025年），1.8（2026年）|6.4（2025年），6.5（2026年）| - | |中国|1.30|1.10|9523（铜，美元/吨）| - |0.0（2025年），1.0（2026年）| - | - | |日本|0.50|1.00|3262（黄金，美元/盎司）| - | - | - | - | [23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告聚焦全球养老金和社会保险体系，分析支出、覆盖范围、福利充足性和可持续性，强调人口老龄化对养老金体系的影响，指出需改革以确保财政可持续性和充足福利，还探讨扩大覆盖范围和性别平等问题，并给出适应经济和人口现实的建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 老龄化将决定未来养老金和社会保险的发展 - 人口老龄化影响经济和社会，年轻国家需投入资源发展教育和健康，老龄化国家经历“人口红利”后会面临劳动力减少问题 [13] - 为应对老龄化风险，各国实施社会保险和养老金制度，但发展中经济体的缴费型养老金制度因劳动力结构和制度不完善，覆盖范围受限，非缴费型养老金虽可弥补但受财政资源限制 [14][15][18] - 不同国家养老金制度面临不同挑战，包括维持缴费型养老金、提高福利充足性和扩大覆盖范围等 [19][20][21] 2. 老龄化将影响全球所有地区，许多地区的老龄化速度很快 - 目前欧洲和中亚老龄化程度最高，撒哈拉以南非洲最年轻，但未来30 - 50年除撒哈拉以南非洲外，其他地区人口老龄化将加速，到2050年多数地区65岁及以上人口比例将达15%以上 [24][25] - 人口老龄化影响经济增长、生产率和养老金政策，各国需调整养老金制度以适应人口老龄化现实 [27][31] 3. 缴费型和社会养老金作为退休收入保障的工具 - 报告涵盖政府强制养老金计划，包括非缴费型社会养老金和与收入相关的养老金体系，还涉及新兴的覆盖非正规部门工人的计划 [33] - 社会养老金在过去二十年得到广泛推广，尤其在拉丁美洲和加勒比地区，其设计和作用因国家而异，包括普遍型、养老金测试型和经济状况调查型等 [38][40] 4. 养老金支出受老龄化程度显著影响 - 养老金支出与人口老龄化正相关，支出水平异常可能反映覆盖范围、福利充足性或可持续性问题，欧洲和中亚地区平均养老金支出最高，西非最低 [46][48][53] - 成熟的养老金体系支出较高，碎片化的养老金体系支出也可能较高，公共部门养老金在一些地区构成重要财政成本 [54][55][60] - 非缴费型养老金支出反映其覆盖目标，普遍型项目通常更昂贵，不同地区社会养老金支出差异较大 [62][63][64] 5. 养老金和社会保险的覆盖范围 - 缴费型养老金覆盖范围受劳动力市场正式就业程度和目标人群定义影响，欧洲和中亚覆盖范围最高，撒哈拉以南非洲最低 [77][78][84] - 受益覆盖方面，缴费型受益与老龄化和正式就业相关，非缴费型福利用于填补部分覆盖缺口，不同地区受益覆盖情况差异较大 [87][88][92] - 为扩大非正规部门覆盖范围，一些国家推出自愿养老金计划，其设计多样，成功因素包括灵活缴费、财政激励、服务捆绑和数字技术应用等 [103][106][111] - 缴费型养老金覆盖范围随收入增加而增加，社会养老金则相反，且社会养老金在一些地区用于弥补缴费型养老金覆盖不足 [114][115][119] 6. 养老金福利的充足性 - 缴费型福利慷慨程度在欠发达国家和特殊制度中较高，公共部门计划通常更慷慨，社会养老金福利相对较低 [134][136][140] - 养老金福利是多数地区受助家庭福利的重要组成部分，缴费型养老金在低收入家庭中更重要，社会养老金在撒哈拉以南非洲的家庭福利中占比较高 [144][145][147] - 缴费型养老金在欧洲和中亚减贫效果显著，社会养老金在撒哈拉以南非洲部分国家减贫作用较大 [155][156][159] 7. 确定给付（DB）计划的可持续性：多数地区的参数失衡增加了改革的必要性 - 需评估养老金计划的财务可持续性，DB计划可能因收支不平衡而不可持续，世界银行开发了简化方法分析参数平衡 [161][162][163] - 除欧洲和中亚外，其他地区DB计划承诺的福利平均高于缴费，特殊养老金制度的收支失衡更严重，反映出养老金计划设计存在问题 [169][177][179] 8. 结论 - 多数国家建立了老年收入保障计划，包括缴费型和非缴费型养老金，但缴费型计划覆盖范围因国家而异，劳动力非正规性是主要挑战 [182][183] - 人口老龄化将推动养老金制度演变，给现有制度带来压力，各国需解决养老金制度碎片化和支付阶段设计问题，使制度适应经济和人口变化 [184][185][188]