投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - AI驱动增长提速，海外业务拓展发力，核心子公司新华三高速增长，政企与海外业务齐驱动 [1][5][11] - ICT基础设施收入占比提升至76%，服务器增长强劲，但毛利率受收入结构调整影响下降 [1][11] - 收购新华三带来阶段性财务费用压力，对净利润造成拖累，但公司坚定推进"算力×联接"战略并启动H股上市 [1][11] 财务表现 - 2025H1营业收入474.2亿元，同比+25.0%；归母净利润10.4亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+25.1% [5] - 单25Q2营业收入266.4亿元，同比+27.2%，环比+28.1%；归母净利润6.9亿元，同比+18.0%，环比+98.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为19.42亿元、23.18亿元、28.26亿元，对应同比增速24%、19%、22%，PE 40倍、34倍、28倍 [11] 业务分析 - 新华三25H1营业收入364.0亿元，同比+37.7%；净利润18.5亿元，同比+1.7% [11] - 国内政企业务收入310.4亿元，同比+53.5%；国际业务收入19.2亿元，同比+60.2% [11] - ICT基础设施及服务业务收入360.4亿元，同比+37.8%，占比76.0%，环比+7.1pct [11] - 境外收入19.8亿元，同比+53.0%；海外设立22个子公司，认证合作伙伴超3,300家 [11] 盈利能力与费用 - 整体毛利率15.2%，同比下降3.8pct；ICT业务毛利率18.1%，同比下降6.3pct [11] - 销售/管理/研发费用率4.0%/1.1%/5.2%，同比均下降；财务费用7.10亿元，同比+218.1% [11] - 归母净利率2.2%，同比-0.4pct [11] 战略与创新 - 推出DeepSeek大模型一体机"灵犀Cube"、H3C UniPoD系列超节点产品、800G国芯智算交换机等创新产品 [11] - 启动H股发行上市，支持全球化战略发展 [11]

公司概况与业务布局 - 公司成立于1991年并于2002年在香港主板上市 是亚太地区领先的ICT行业解决方案科技平台 业务涵盖企业系统 消费电子和云计算三大板块 覆盖云计算 大数据 人工智能等十二大领域 [1] - 业务覆盖中国及东南亚9个国家 设有87个分支机构 合作50000家渠道机构 服务19亿人群 与300多家世界500强科技企业包括华为 阿里巴巴 腾讯等合作 [1] 区域市场表现与增长动力 - 东南亚市场收入占比达34.41% 2024年该地区收入同比增速接近74% 未来在人工智能 云服务等科技趋势中优势有望持续扩大 [2] - 云计算业务自2013年布局 与微软 阿里云 亚马逊等云厂商合作 2020年收购云星数据(佳杰云星) 助力国家级智算中心建设 [2] 人工智能业务与合作伙伴 - 作为英伟达战略合作伙伴在东南亚落地重点项目 佳杰云星为科技部批准的9个国家级智算中心中的7个提供产品和服务 [2] - 自主研发AI算力管理与调度方案 应用于南昌超算中心及杭州 宁波等地人工智能计算中心 2024年人工智能业务收入37.8亿港元 同比增长42% [2] 财务预测与增长前景 - 预计2025-2027年收入分别为1023亿港元 1171亿港元 1334亿港元 对应增速15% 14% 14% [3] - 同期归母净利润预计13亿港元 15亿港元 18亿港元 增速20% 22% 15% 对应PE分别为12倍 10倍 8倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8][60] 核心观点 - 伟仕佳杰是亚太地区领先的ICT行业解决方案商，业务覆盖企业系统、消费电子和云计算三大板块，服务中国及东南亚9个国家，与300多家世界500强科技企业合作 [8][13][15] - 东南亚市场收入快速增长，2024年同比增速接近74%，收入占比达34.41%，预计在人工智能、云服务等趋势下优势将持续扩大 [8][32] - 云计算和AI业务成为增长引擎，2024年人工智能业务收入37.8亿港元，同比增长42%，佳杰云星为7个国家级智算中心提供产品和服务 [8][51][54] - 盈利增长强劲，预计2025-2027年归母净利润增速分别为20%、22%、15%，对应PE为12、10、8倍，显著低于可比公司平均估值 [1][8][60][62] 业务与市场地位 - 公司是华为海外市场、联想东南亚市场最大合作伙伴，英伟达在泰国和新加坡的最佳总经销商，在多个东南亚国家市场份额排名第一 [8][18][19] - 云计算业务布局包括云分销转售和自研产品，与阿里云合作七年平均增速达60%，与华为云合作年均增长62%，与亚马逊云业务2024年同比增长90% [39] - 云管服务市场排名前五，私有云业务2024年毛利率达20%，服务客户包括PayPal、兴业银行等 [41] - 业务覆盖12大领域，包括云计算/大数据、人工智能、数据存储等，拥有87个分支机构、50000家渠道机构，服务19亿人群 [8][15][26] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入890.86亿港元，同比增长20.56%，归母净利润10.52亿港元，同比增长14.09% [1][8] - 预计2025-2027年收入分别为1023.11亿、1170.77亿、1334.02亿港元，增速15%、14%、14% [8][61] - 企业系统业务预计2025-2027年增速18%、17%、16%，消费电子业务增速稳定在8%，云计算业务增速30%、28%、26% [58][61] - 综合毛利率稳定在4.4%，2025-2027年预计每股收益0.88、1.07、1.24港元 [1][58][61] 增长驱动因素 - 东南亚市场人工智能、云服务、星链等科技部署推动业务扩张 [8][32] - 佳杰云星AI算力管理与调度解决方案支持多个国家级及地方智算中心项目 [51][54] - 积极探索跨境支付业务，聚焦虚拟货币支付技术创新以提升跨境贸易效率 [56] - 自研产品如RightCloud多云管理平台、AI算力调度系统等增强解决方案能力 [43]

财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比增长24.96% [2] - 归属于上市公司股东的净利润10.41亿元 同比增长4.05% [2] - 扣除非经常性损益的净利润11.18亿元 同比增长25.10% [2] - 基本每股收益0.3639元 [2] 业务结构 - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比增长37.80% [2] - ICT业务占营业收入比重提升至76.00% [2] 子公司表现 - 控股子公司新华三营业收入364.04亿元 同比增长37.75% [2] - 新华三净利润18.51亿元 [2] - 国内政企业务营业收入310.35亿元 同比增长53.55% [2] - 国际业务营业收入19.19亿元 同比增长60.25% [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比增长24.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.41亿元 同比增长4.05% [1] - 扣除非经常性损益的净利润11.18亿元 同比增长25.10% [1] - 基本每股收益0.3639元 [1] 业务结构 - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比增长37.80% [1] - ICT业务占营业收入比重达76.00% [1] 子公司表现 - 控股子公司新华三营业收入364.04亿元 同比增长37.75% [1] - 新华三净利润18.51亿元 [1] - 国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% [1] - 国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% [1]

全球及中国ICT市场增长预测 - 2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元 2029年增至7.6万亿美元 五年复合增长率7.0% [1] - 2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元 五年复合增长率7.0% [1] - 2025年中国企业级ICT市场达3147亿美元 较2024年增长14.3% 2029年规模接近4889.2亿美元 年均增长率12.2% [3] AI驱动ICT行业变革 - 生成式人工智能算力需求成为市场增长主要因素 带动服务器市场支出快速增长 [3] - 中国企业级服务器和存储投资五年复合增长率达21.7% [3] - AI技术向更多行业渗透推动GPU算力在公有云IaaS占比提升 中国IaaS支出五年复合增长率14.7% [3] 技术细分市场表现 - 硬件市场支出规模最大 2029年预计超过2495.5亿美元 [4] - 企业级软件市场支出增速最高 五年复合年增长率接近13.6% [6] - IDC对市场进行五大技术领域和120个细分技术的详细细分 [4] 联想集团AI战略布局 - 公司锚定混合式AI 将AI融入全部业务线 包括AI内嵌智能终端/AI导向基础设施/AI原生方案服务 [1][7][12] - AI PC出货量占整体PC出货量超30% 中国市场具备五大特征的AI PC占笔记本总出货量27% [8] - 天禧个人超级智能体用户周活跃率平均值达40% 具备多模态感知/认知决策/自主演进三大核心能力 [8] 基础设施与方案服务业务 - ISG基础设施业务构建万全异构智算平台 包含服务器/存储/数据网络/软件及超融合/边缘基础设施 [9] - 方案服务业务开发AI原生服务 推出通用解决方案和垂直行业解决方案 带动业务高增长 [9] - 全球AI服务器需求持续强劲 液冷技术加速应用 市场份额和收入有望提升 [9] 市场认可与价值兑现 - 多家投行券商发布看多研报 包括华泰证券/光大证券/中金公司/摩根大通/摩根士丹利/汇丰银行/花旗等 均给予买入或增持评级 [10] - 公司展示近200项AI前沿技术与混合式AI产品 宣告进入人工智能"价值兑现期" [10] - 通过AI终端/基础设施/解决方案力促AI向实 助力行业数字化升级 [12]

全球ICT市场总体规模 - 2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元 2029年增至7.6万亿美元 五年复合增长率7.0% [1] 中国ICT市场总体规模 - 2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元 五年复合增长率7.0% [2] - "国补"政策带动消费端产品出货量规模增长 为市场升级提供空间 [2] 中国企业级ICT市场 - 2025年中国企业级ICT市场规模约3147亿美元 较2024年增长14.3% [4] - 2025-2029年复合增长率12.2% 2029年市场规模达4889.2亿美元 [4] - 人工智能及算力部署成为市场增长核心引擎 [4] - 企业级服务器和存储投资五年复合增长率达21.7% [4] - 国产芯片在推理场景获得更多市场契机 [4] - 中国IaaS支出五年复合增长率达14.7% [4] 技术维度分析 - 硬件市场支出规模最大 2029年将超2495.5亿美元 [6] - 企业级软件市场支出增速最高 五年复合增长率接近13.6% [6] - IT服务在企业架构优化 系统集成 云平台部署等关键环节发挥全链条支撑作用 [7] 行业投资洞察 - 软件和信息服务行业五年复合增长率达22.9% 2029年投资规模近1506.5亿美元 [8] - 教育行业因AI应用和政策推动实现快速增长 [8] - 批发零售行业加速拥抱公有云 受新零售业态增长和政策推动 [8] 企业规模分析 - 超大型企业(1000+员工)占2025年ICT投资近三成份额 [9] - AI应用催生定制化服务机遇 大型互联网平台企业分流中小企业客户 [9] - 头部云厂商转向大客户战略 客单价提高但定制化需求压力加剧 [9] 市场研究覆盖 - 预测数据覆盖全球9大区域 120项技术 27个行业 5大企业规模等多个维度 [9] - 支出指南为IT厂商 行业用户和投资机构提供战略规划 产品研发和数据支撑 [10]

战略定位与区域发展 - 宜昌市积极融入数字中国、网络强国、长江经济带发展及数化湖北战略，发挥清洁能源充沛、数据资源集中、应用场景丰富等优势，加快推进"数化宜昌"建设 [1][2] - 作为长江经济带重要节点城市，宜昌与鲲鹏合作加速构建自主创新的数字基础设施，推动新技术、新产品、新模式落地，为区域经济高质量发展注入强劲动能 [2] - 坚持"以电育算、以算育数、以数育产"发展路径，着力培育具有全国乃至全球影响力的数字产业集群 [4] 技术合作与基础设施 - 华为与宜昌在今年1月签署战略合作协议，未来将在城市智能中枢、先进存力中心、智算中心、数字人才培养等方面深入推进合作 [4] - 鲲鹏硬件部件、整机实现全量自主创新，构建坚实的自主创新产业链，为数字宜昌筑牢硬件根基 [4] - 以openEuler操作系统、openGauss数据库为代表的开源项目蓬勃发展，不断丰富软件生态，为数字产业发展提供活力 [4] - 鲲鹏以开放兼容的技术底座加速算力基础设施与行业场景深度融合 [5] 生态建设与产业应用 - 鲲鹏通过持续技术创新与生态构建，吸引大量开发者与企业加入，推动从"使用鲲鹏"迈向"高效使用鲲鹏" [6] - 在"华为中国行2025·湖北新质生产力创新峰会"上，华为携手湖北省内优秀鲲鹏昇腾生态伙伴发布行业级产品与解决方案 [6] - 鲲鹏技术已广泛应用于制造、电信、金融、电力、科研等多个领域，打造了行业应用示范案例 [6] 人才培养与产教融合 - 华为与三峡大学开展课程与师资建设、双创教育平台搭建等合作，共筑ICT人才培养新高地 [8] - 通过理论与实践相结合的教学方式，师生学习鲲鹏架构原理并利用平台进行项目开发，提升实际操作能力 [8] - 鲲鹏通过举办开发者大赛、技术论坛等活动，为开发者提供展示与交流平台，创新大赛通过"学、赛、练"方式促进产业人才培养 [8]

**行业与公司概述** - 行业：ICT（信息与通信技术）行业解决方案科技平台，涵盖云计算、AI算力、跨境支付等细分领域 - 公司：伟仕佳杰集团，亚洲领先的ICT分销及解决方案提供商 --- **财务表现** - **2025年上半年营业额**：455亿港元（同比增长13.6%）[2][3] - **股东回报率**：13.7%[2][3] - **每股盈利**：44.06港元[2][3] - **总资产**：405亿港元，现金结余38.2亿港元[3] - **有息净负债总资产比率**：0.14[3] - **运营效率指标**： - 应收账款周转天数70天，应付账款周转天数65天，运营周转天数53天[2][3] - 库存天数48天[3] --- **区域市场表现** - **东南亚市场**（核心增长引擎）： - 整体营业额同比增长22.5%[2][3][5] - 分国家增长： - 泰国+50.4%[2][5] - 菲律宾+45.4%[2][5] - 马来西亚+31.3%[2][5] - 印尼+29.9%[2][5] - 新加坡超30%[4][13] - **苹果业务**：同比增长104%[2][5] - **未来拓展计划**：越南、印度、韩国、日本、台湾、澳洲[4][13] --- **业务板块亮点** 1. **云业务**： - 同比增长67.9%[2][3][6] - 细分云服务增长： - 阿里云+156%[6] - 华为云+29%[6] - 亚马逊云+293%[6] - VMware+295%[6] - **佳杰云星**：收入同比增长63%，中标多个人工智能计算中心项目[2][6] - **AI算力驱动**：云业务板块增长76%[9][12] 2. **AI业务**： - 2025年增长76%（超预期）[12] - 布局： - 推出AI大模型服务化平台（mass平台）[10] - 开发医疗/教育行业一体机解决方案（华为生态合作）[10] - 计划发布多云管理轻量化产品"社区版"[11] 3. **算力生态合作**： - 海光芯片中国区独家代理商[9] - 与国内前八大GPU厂商中的六家合作[9] - 鲲鹏生态合作[9] 4. **金融服务创新**： - 引入稳定币解决方案，优化跨境支付效率及汇率风险管理[7] - 打造IP分销生态新范式[7] --- **战略与发展规划** - **长期目标**：成为亚洲最大ICT行业解决方案科技平台[8] - **核心策略**： - 聚焦信息化产业与亚洲数据化建设[8] - 提升运营效率与数字化水平[8] - **收并购计划**：加速推进以促进发展[15] --- **分红与业绩指引** - **分红政策**：稳定在35%比例，每年年底分红[14] - **未来2-3年预期**： - 盈利与营业额增幅目标约20%[16] - 优先保障经营质量[16] --- **其他关键信息** - **季节性波动**：整体业务上半年占比40%-45%（受春节影响），云计算业务无明显季节性[17] - **AI业务展望**：仍处起步阶段，未来将加大投入（人才、技术、商业化）[12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年中期收入增长13.6%至455亿港元[2] - 股东应占利润增长34.7%至6.1亿港元[2] - 每股收益0.4406港元[2] - 净资产收益率13.7% 高于恒生指数平均10.94%[2] - 自上市以来收入复合年增长率24%[3] - 自上市以来净利润年均增长率28%[3] - 计息负债与总资产比率为0.14[6] - 库存天数从49天降至48天[7] - 应付账款天数从66天降至65天[8] - 营运资金周期维持在53天[8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业系统业务增长14.1% 从2250亿日元增至2570亿日元[5] - 消费电子业务增长7.5% 从1590亿日元增至1720亿日元[5] - 云计算业务爆发式增长67.9% 从15.6亿日元增至26.1亿日元[6] - AI计算业务增长76%[19] - 阿里云业务增长156%[12] - 华为云业务增长29%[12] - AWS业务增长293%[12] - VMware业务增长295%[12] - Cloudstar业务稳健增长63%[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚地区收入增长22.5% 从1360亿日元增至1670亿日元[6] - 北亚地区收入增长8.7% 从2640亿日元增至2870亿日元[6] - 泰国市场增长50%[9] - 菲律宾市场增长45.4%[9] - 马来西亚市场增长31%[9] - 印度尼西亚市场增长29.9%[9] - 新加坡市场下降19% 主要因2024年AI相关项目爆发式增长造成高基数[10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于成为亚太地区最大的ICT产业解决方案技术平台之一[14] - 专注于具有巨大潜力和快速增长的信息产业[14] - 使命是推动亚太地区数字化建设并保持行业领先地位[14] - 通过提高运营效率和数字化来构建核心竞争力[15] - 稳步扩大运营规模并创造可持续的社会价值[15] - 与国内生态系统建立合作伙伴关系 是昆仑生态系统最大合作伙伴[20] - 是国内八家GPU制造商中六家的合作伙伴[22] - 在九个国家级智算中心中为七个提供服[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数字化转型推动政府业务增长 预计这种增长将持续[10] - 利率和汇率因素对历史业绩产生影响[4] - 排除异常因素后 2024年净利润创新高[5] - AI计算需求在基础设施建设和AI使用两方面带来益处[19] - 东南亚国家政府积极致力于数字化 对计算能力基础设施投资提出高需求[33] - 中国业务存在不确定性 但海外业务存在许多机会[32] - 目标维持约20%的利润增长和收入增长[34] 其他重要信息 - 构建了为国际品牌提供本地化服务的平台和中国企业出海平台[1] - 与苹果在东南亚的业务增长104%[1] - 利用海外资源渠道帮助中国企业全球化[1] - 探索稳定币等创新技术以提高跨境支付效率并降低外汇损失[2] - 供应商提供非常好的信贷条件 大部分业务使用供应商提供的免息信贷条款[7] - 推出多云管理平台社区版和AI计算能力调度平台社区版[13] - 与华为合作开展定制化数据工程项目和软件商业化[25] 问答环节所有提问和回答 问题: AI业务在下半年的策略以及如何平衡国际品牌和本土品牌[16][17] - AI计算需求在基础设施建设和AI使用两方面带来益处[18] - 基础设施建设推动了东南亚地区的收入增长[18] - 云业务中AI计算增长76%[19] - 与国内生态系统建立全面合作 是海光芯片组的独家分销商[20][21] - 是国内八家GPU制造商中六家的合作伙伴[22] 问题: Cloudstar业务的详细规划和未来发展[17] - Cloudstar的优势在于多云管理和计算能力调度[23] - 加大了研发投入和AI能力及解决方案的投资[23] - 拥有MaaS AI大模型孵化平台[23] - 与行业合作伙伴开发硬件软件和行业解决方案[24] - 采用华为开源生态系统 开展数据工程项目和软件商业化[25] - 推出更轻量级和高性能的社区版产品[25] 问题: AI业务的前景和未来三到五年的规模预期[27] - AI业务具有挑战性 难以准确预测[27] - 已在硬件软件人才和新业务领域进行投资[28] - 未预料到AI业务76%的增长[29] - 将比以前更多地投资于AI[29] 问题: 是否有扩展到其他亚洲市场特别是印度的计划[27] - 目前正在考虑越南市场[27] - 尚未考虑印度市场 但可以开始考虑[27] - 已考虑韩国日本台湾澳大利亚市场[27] 问题: 未来的股息策略安排[30] - 维持稳定的股息政策 派息率保持在35%左右[30] - 只有年终股息派发[30] - 需要平衡业务发展和股息派发[30] - 目前没有提高派息率的计划 但会维持相同水平[31] 问题: 未来是否有并购计划[31] - 始终有并购扩张计划[31] - 有强烈的并购意向并将加快进程[31] 问题: 未来两到三年的业绩指引[32] - 中国业务难以预测 但海外业务存在机会[32] - 应收账款存在不确定性[32] - 对中国业务非常选择性[32] - 东南亚地区除新加坡外都有超过30%的增长[32] - 目标实现约20%的利润增长和收入增长[34] 问题: AI业务是否存在季节性[34] - 上半年和下半年业务占比约为40%至60%或4.5%至5.5%[34] - 没有非常明显的季节性[34]