Hut 8 (NasdaqGS:HUT) Q1 2026 Earnings call May 06, 2026 08:30 AM ET Company Participants Asher Genoot - CEO Ben Sommers - Equity Research Associate Brett Knoblauch - Managing Director Bryan Baratian - Investor Relations Joseph Vafi - Managing Director, Equity Research Mike Grondahl - Head of Equities and Director of Research Patrick Moley - Director Sean Glennan - CFO Conference Call Participants Brian Dobson - Managing Director and Senior Research Analyst Chris Brendler - Senior Research Analyst George Sut ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度净亏损2.531亿美元，调整后EBITDA亏损为2.505亿美元，主要由数字资产（包括合并的American Bitcoin）的未实现按市值计价损失驱动 [50] - 第一季度营收同比增长约226%，达到7100万美元，主要由计算业务部门推动 [50] - 第一季度毛利率从去年同期的14%扩大至约64% [51] - 公司季度末拥有约13亿美元现金和比特币，母公司层面无重大追索权债务（Coatue可转换票据除外）[64] - Coatue可转换票据目前深度价内，公司最早可在6月下旬根据特定条件选择强制转换 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力业务**：营收为370万美元，低于去年同期的440万美元，但部门利润率提升至约44% [52]。营收下降主要由于2026年2月出售了Far North发电资产组合 [52] - **数字基础设施业务**：营收为130万美元，与去年同期持平 [54]。预计从2027年第二季度起，随着Riverbend和Beacon Point第一阶段数据大厅上线，该部门将成为主要增长驱动力 [54] - **计算业务**：部门营收增长超过两倍，从1610万美元增至约6600万美元，部门利润率从去年同期的16%扩大至约67% [55]。增长主要得益于2025年完成的矿机升级以及Vega设施在2025年中投入运营，推动季度比特币挖矿产量从135枚增至817枚 [55]。平均每枚比特币挖矿收入从约91,512美元下降至76,077美元 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司已商业化两个大型AI数据中心园区：Riverbend和Beacon Point [15] - Beacon Point第一阶段：签订15年三重净租赁合同，IT容量为352兆瓦（对应公用事业容量500兆瓦），预计基础合同价值为98亿美元（含3%年递增条款），若行使三个五年续约选择权，潜在合同价值超过250亿美元 [11][12] - Riverbend项目：已获得32.5亿美元投资级高级担保票据融资，期限16.5年，票面利率6.192%，贷款成本比95%，评级BBB- [57] - 开发管道：公司拥有8.4吉瓦的开发管道 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：采用“电力优先”的绿地开发模式，从获取电力资源开始，而非先建后找客户 [4][15]。公司定位为合作伙伴而非供应商 [4] - **业务重组**：过去两年进行重组，将比特币业务剥离为独立上市的American Bitcoin，并出售发电资产，以专注于垂直整合的电力和数字基础设施资产 [7]。机构持股比例从不到10%提升至2025年底的超过70% [7] - **差异化优势**：公司业务横跨电力、数字基础设施和计算三个层面，具备全栈能力 [31]。模型不依赖于单一租户、芯片架构或市场，具备多样性 [16] - **执行与去风险**：通过投资级建设融资、与顶级合作伙伴（如Jacobs、NVIDIA）合作、设定保守时间表（如Riverbend目标2027年第二季度交付）以及建立内部问责制来降低执行风险 [25][26][27] - **增长与资本策略**：优先采用非追索权、非稀释性的项目级融资（如Riverbend债券），回收股本用于再投资，实现资本高效增长 [18][20]。目标是成为投资级公司，进一步降低资本成本 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：管理层认为仍处于AI采用曲线的早期阶段，对计算需求持续增长持乐观态度 [42][44] - **风险考量**：管理层积极思考下行情景（“如果音乐停止”），通过签订长期（15年）、三重净租赁、与高投资级（AA-或更高）交易对手的合同来构建业务韧性，即使需求或资本可用性放缓，公司仍能处于强势地位 [42][43][45] - **竞争格局**：随着电力资源日益稀缺和项目复杂性增加，能够可靠执行项目的合格开发商数量有限且在减少，这有利于公司 [30][32][134] - **宏观挑战**：关注美国公众对AI和数据中心的情绪及监管环境变化，认为教育和社区合作至关重要 [112][114][134] 其他重要信息 - **Beacon Point交易细节**：该交易是公司“电力优先”模式的例证，场地最初基于比特币挖矿需求进行论证，后与NVIDIA合作重新设计，以支持下一代芯片架构，从而在相同土地和电力容量下将IT容量从224兆瓦提升至352兆瓦，基础合同价值因此增加36亿美元 [12][15] - **人才与文化**：公司投资于具备深厚电力专业知识的开发人员和全价值链思考者 [34]。强调建立使命驱动、拥有主人翁精神和解决问题能力的团队文化 [33][39][113] - **American Bitcoin关系**：ABTC作为关联方，为公司提供了灵活的需求用例（如5年三重净租赁），有助于在最终确定AI客户前降低项目开发风险，形成共生关系 [12][72] - **资产负债表灵活性**：通过再融资FalconX比特币信贷设施，将利率从9%降至7%，释放了约3300枚比特币（5月1日市值2.6亿美元）的抵押，使公司未抵押比特币总数达到约5600枚，增加了资产负债表流动性 [62][63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Beacon Point的资本支出和利润率情况 [68] - 资本支出指导与Riverbend相同，为每兆瓦900万至1100万美元 [69] - 由于是三重净租赁，公司成本仅涉及建筑结构和景观维护，微不足道，因此超过99.9%的营收可转化为净运营收入 [69][70] 问题: 如何平衡HPC和ABTC比特币挖矿之间的电力分配 [72] - 公司采取多管齐下的开发策略，包括大型园区和较小项目 [72] - 与ABTC的租赁为5年期，成本收益率约20%-25%，对ABTC而言具有吸引力，且目前比特币挖矿竞争减少，存在创新机会（如可转换用途的建筑）[72][73] - 两者关系共生，ABTC是公司开发平台的重要需求方 [74] 问题: NVIDIA在Beacon Point交易中的角色以及客户为何没有租赁整个园区 [78] - NVIDIA是技术合作伙伴，帮助重新设计以提高数据中心密度（在相同占地面积内将公用事业容量从约300兆瓦提升至500兆瓦）[79][80] - 租户对园区剩余容量拥有优先拒绝权，并在短期内对下一阶段规划拥有独家权，这涉及规划和排序 [81] 问题: 为何未披露Beacon Point租户名称，是否为新客户类型 [85] - 出于保密和执行考虑，公司未来将倾向于不公开具体租户名称，以专注于建设和维护客户关系 [86][87] - 此次披露详细交易条款是为了回应市场对交易可重复性的质疑，展示与私募市场一致的条款 [88] 问题: 与公开同行相比，公司的租赁费率似乎更具吸引力，如何确保执行 [90] - 公司追求公平交易以利于长期扩展和复合增长，而非追求最高价格 [91] - 执行是关键，公司设定了保守的时间表并留有缓冲，注重建立信誉和信任 [92][93] 问题: Beacon Point租户是否与Anthropic/Google有关，是否为增量需求 [97] - 确认是新客户，属于增量需求，公司拥有支持多个大型交易对手的多元化平台 [98] 问题: Riverbend的电力供应时间安排 [102] - 初始330兆瓦公用事业容量的变电站预计在未来几个月内准备就绪，早于数据中心初始化 [102] - 数据中心计划在2027年第二季度至年底上线，公司正与Entergy Louisiana等合作规划额外的发电能力 [102][103] 问题: 到2030年，成功的愿景是什么 [107] - 希望数据中心平台成熟到可以程序化扩展，管理层仅需投入少量时间 [108] - 最终愿景是成为一个技术基础设施公司，利用AI和机器人技术更快、更便宜、更好地建设基础设施，同时数据中心平台提供持久的核心现金流 [109][110] 问题: 未来两三年最大的制约因素是什么，如何平衡管道转化速度与执行风险 [111] - 电力资源和监管环境是挑战，但也创造了差异化机会 [111] - 更关注美国公众对AI和数据中心的整体情绪，以及如何维持公司的高绩效文化和人才质量 [112][113][114] 问题: Beacon Point下一阶段500兆瓦容量的可用时间及Anthropic关系更新 [119] - 园区700兆瓦容量预计在2027年第一季度可用，其余300兆瓦在此后24个月内可用 [119] - 与Anthropic关系牢固，正在探讨机会，但租户多元化对公司发展很重要 [119][120] 问题: 公司是否发展表后电力机会 [125] - 表后项目是公司战略的一部分，已有超过4年经验，完成了多个大型项目（如King Mountain 280兆瓦，Vega 205兆瓦）[126] - 公司参与各种电力解决方案，认为最终目标是通过电网整合发电和负载 [127] 问题: 开发商稀缺性增加的原因（复杂性）[133] - 因素包括：电力获取难度加大、政府事务和监管环境复杂、数据中心设计快速演变、社区接受度挑战等 [134] - 这些复杂性为能力强的开发商创造了机会，并带来了更多的并购可能 [136][137] 问题: 在交易1和2之后，公司能处理多少额外的扩张 [138] - 公司正在增加人员和投入，但由于已建立程序化的结构、设计标准和供应链，增量增长更容易管理 [138] - 公司有大量增长能力，此次交易证明了去年12月宣布的计划的可行性 [139] 问题: 拥有ABTC作为备用负载选项，是否有助于与公用事业公司的谈判 [143] - 由于公司的执行记录和建立的信誉，Hut 8品牌已能独立立足，公用事业公司不再过多追问客户信用等次要问题 [144][145] - 公司在公用事业领域的信誉度达到历史最高 [145]

公司战略和发展方向 - 公司将自身定位为构建“基础架构层”的合作伙伴，而非传统的数据中心供应商，其核心战略是“电力优先”，即从获取稀缺的电力资源出发，再向前推进建设 [3][4] - 过去两年公司进行了业务重组，目标明确：建立一个有纪律且持久的平台，具体措施包括将比特币业务剥离为American Bitcoin，并出售发电资产以专注于垂直整合的电力和数字基础设施资产 [5][6] - 公司的发展模式强调“电力优先”的绿地开发，不依赖单一客户、芯片架构或市场，旨在构建一个可重复、可扩展的项目计划，Beacon Point交易是继Riverbend之后第二个按此模式商业化的AI数据中心园区，证明了该模式的可重复性 [10][13][14][15] - 公司认为其优势在于横跨整个基础设施堆栈：电力层、数字基础设施层和计算层，其最终目标是降低完全折旧和摊销后的每令牌成本，而不仅仅是交付建筑物 [28][29] - 公司优先考虑可持续增长和执行能力，而非单纯追求规模，其结构设计旨在从系统中消除执行风险，通过保守的时间表、与顶级合作伙伴的合同交付义务以及过往的交付记录来降低风险 [25][37][38] - 公司正在积极投资于两类关键人才：具有深厚电力专业知识的开发人员，以及能够理解客户最终目标（如每令牌成本）并优化电力、基础设施和计算的全价值链思考者 [30][31] - 公司将SG&A区分为增长性SG&A和维护性SG&A，以明确将投资与未来增长和价值创造挂钩，而非仅用于维持现有业务 [35][36] - 公司的长期愿景是到2030年，建立一个能产生持久合同现金流的、规模更大的数据中心基础设施平台，并发展一家能够比竞争对手更快、更便宜、更好地建设基础设施的物理智能公司 [109][110] 财务数据和关键指标变化 - 第一季度净亏损为2.531亿美元，调整后EBITDA亏损为2.505亿美元，这主要是由数字资产的未实现按市值计价损失所驱动 [47] - 第一季度营收同比增长约226%，达到7100万美元，主要由计算业务部门驱动 [47] - 第一季度毛利率从去年同期的14%扩大至约64%，反映了业务规模扩大带来的运营杠杆提升 [47] - 截至第一季度末，公司拥有约13亿美元的现金和比特币，母公司层面除Coatue可转换票据外无重大追索权债务 [62] - 公司预计其两个租约（Riverbend和Beacon Point）在初始15年期内将产生约168亿美元的合同收入，这些收入将作为净营业收入流入，预计每年产生约11亿美元的高质量、经常性净营业收入 [21][22] - 公司通过Riverbend项目融资回收了1.84亿美元的已投入股本，这些资本可重新部署用于额外的增长计划 [18][54] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力部门**：营收为370万美元，低于去年同期的440万美元，主要原因是2026年2月出售了Far North发电资产组合；部门利润率提高至约44% [49] - **数字基础设施部门**：营收为130万美元，与去年同期持平；预计从2027年第二季度开始，随着Riverbend和Beacon Point第一阶段的数据大厅上线，该部门将成为主要的增长驱动力 [52] - **计算部门**：营收增长超过两倍，从1610万美元增至约6600万美元；部门利润率从去年同期的16%扩大至约67%；增长主要得益于2025年完成的矿机升级以及Vega设施在2025年中期的投产，季度比特币挖矿量从135枚增至817枚，但每枚比特币的平均收入从约91512美元下降至76077美元 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司已将其8.4吉瓦的开发管道转化为合同机会作为重点，Beacon Point园区第一阶段为352兆瓦IT容量（500兆瓦公用事业容量），整个园区仍有约一半容量可供未来商业化 [10][43] - 公司历史上在宣布这两笔交易前已建设了约1吉瓦的能源基础设施 [24] - 公司拥有4座天然气发电厂，总计310兆瓦，已于2026年第一季度出售 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，随着计算和AI需求的持续增长，电力需求也在增长，处于电力、基础设施和计算交叉点的公司将获得超额价值，Hut 8正是这样的公司 [4] - 管理层认为AI采用曲线仍处于早期阶段，但公司在运营时更关注“如果判断错误会怎样”，因此通过签订长期、高投资等级（AA-或更高）的交易对手合同来构建业务的韧性 [38][39] - 管理层认为电力资源日益稀缺，这使得能够提供电力获取、执行能力和金融复杂性的合作伙伴变得更有价值，这种动态有利于维持交易质量 [26][27] - 管理层认为，能够满足客户高要求的开发商供应有限，且随着复杂性增加而不断减少，这将继续对公司有利 [28] - 管理层认为，美国公众对AI和数据中心基础设施的情绪和舆论是未来增长的一个潜在制约因素，需要积极引导和沟通 [112][114] - 管理层强调，公司构建的业务模式旨在适应两种情景：如果需求持续加速，公司有能力扩展；如果需求放缓，公司则受到信用、结构、合同和纪律的保护 [41] 其他重要信息 - Beacon Point交易关键条款：15年三重净租赁，352兆瓦IT容量（500兆瓦公用事业容量），投资等级交易对手，预计基本合同价值98亿美元（含3%年递增），另有三个五年续约选项，潜在合同价值超过250亿美元 [10][11] - Riverbend项目融资关键条款：32.5亿美元投资级优先担保票据，16.5年完全摊销期限，票面利率6.192%，贷款与成本比率约为95%，获得标普和惠誉BBB-投资级评级，该融资结构消除了再融资风险，并允许公司在项目关闭时回收股本 [16][17][54] - 与FalconX的比特币支持信贷设施再融资关键条款：将原2亿美元的Coinbase贷款再融资为新的364天期票据，票面利率从9%降至7%，释放了约3300枚比特币（截至5月1日价值2.6亿美元）的抵押，使Hut 8未抵押比特币总量增至约5600枚 [60] - Coatue可转换票据目前已深度价内，公司最早可在6月下旬根据特定条件选择强制转换 [6][62] - NVIDIA是Beacon Point项目的设计和技术合作伙伴，协助重新设计设施以实现更高的密度 [13][78][79] - 公司未来将采取更谨慎的客户信息披露策略，以保护商业机密并专注于执行，而非公开宣传交易细节 [85][86] - 公司拥有丰富的表后项目开发经验，已完成多个大型项目，总计超过785兆瓦 [126] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Beacon Point项目的资本支出和利润率计算 [67] - 公司指导Beacon Point的资本支出范围与Riverbend相同，为每兆瓦900万至1100万美元 [68] - 由于是三重净租赁，公司成本仅限于维护建筑结构和景观，因此收入几乎100%转化为净营业收入，利润率超过99.9%，与Riverbend结构相同 [68][69] 问题: 关于在HPC领域成功后，如何分配电力给American Bitcoin的比特币挖矿业务 [71] - 公司采取多管齐下的开发策略，包括大型园区和较小项目，与American Bitcoin的租赁为5年期三重净租赁，成本收益率约为20%-25%，这对双方是共生关系 [71][72] - 比特币挖矿市场竞争减少，公司正在创新基础设施设计，以实现不同用例之间的转换，并探索电力削减等机会 [73][74] 问题: 关于NVIDIA在Beacon Point交易中的具体角色，以及客户为何没有租赁整个园区 [78] - NVIDIA是技术合作伙伴，协助提高了数据中心的密度设计 [79] - 客户对园区剩余容量拥有优先购买权，并在短期内对下一阶段规划拥有独家决定权，这涉及项目排序和规划 [80] 问题: 关于Beacon Point的租户是否为超大规模云服务商，以及信息披露策略 [84] - 公司未来将减少公开披露具体租户名称，以保护客户机密并专注于执行，这是公司新的沟通策略 [85][86] - 公司强调此次宣布的是一个完整的执行计划，所有长期交付设备已订购，劳动力已锁定，时间表已确定，而不仅仅是一笔交易 [88] 问题: 关于公司租赁费率与公开市场同行的差异，以及对执行能力的信心 [89] - 公司追求的是公平交易，以利于长期扩展和复合增长，而非追求最高价格 [90] - 执行能力是关键，公司设定了保守的时间表并留有缓冲，以建立信誉和信任，延迟的代价是信誉而非违约金 [91][92] 问题: 关于Beacon Point租户是否与Anthropic/Google有关联，以及该交易是否代表新增需求 [97] - 该交易是新增增长，租户来自公司已建立的多元化潜在客户群，并非来自现有关系 [98] 问题: 关于Riverbend项目电力供应的时间安排 [103] - 初始330兆瓦公用事业容量的变电站将在数据中心建成前几个月准备就绪，为执行留出缓冲 [103] - 关于额外容量的扩展计划，公司正在与Entergy Louisiana和独立发电商合作，具体日期和规模将在未来公布 [104] 问题: 关于公司到2030年的成功愿景 [108] - 成功意味着数据中心平台成为一个成熟的、可程序化扩展的项目，管理层只需投入少量时间管理，同时公司能专注于利用AI和机器人技术革新基础设施的建设和设计方式 [109][110] 问题: 关于未来两三年最大的制约因素以及如何平衡管道转化速度与执行风险 [111] - 主要制约因素包括电力获取、监管环境以及公众对AI和数据中心的态度 [112] - 公司拥有前端、表后和发电三种类型的电力项目开发经验 [111] - 公司更关注的是维持其独特的文化、人才质量和执行力，以应对复杂环境 [113][114] 问题: 关于Beacon Point园区下一阶段500兆瓦容量的可用时间，以及Anthropic/FluidStack关系的最新情况 [118] - 园区700兆瓦容量预计在2027年第一季度可用，其余300兆瓦在此后24个月内可用 [118] - 与Anthropic关系牢固，正在讨论合作机会，但租户多元化对公司的扩展计划很重要 [119][120] 问题: 关于公司对表后机会的战略看法 [125] - 表后开发是公司战略的一部分，拥有超过4年的相关经验，已完成多个大型项目 [126] - 公司认为最终趋势是通过电网整合发电和负载，为所有相关方创造价值 [127] 问题: 关于导致合格开发商稀缺的复杂性具体指什么 [133] - 复杂性包括：电力获取难度增加、政府事务和监管环境复杂、数据中心设计需要适应多代芯片和长期耐用性、社区接受度等 [134][135] - 这些复杂性为公司带来了更多并购机会，因为其他开发商可能无法完成项目 [136] 问题: 关于公司结构上能处理多少额外的扩张 [138] - 公司正在扩大团队，并已建立程序化的项目结构和设计标准，针对市场上主要的芯片产品，因此增量增长更容易管理 [138][139] 问题: 关于拥有American Bitcoin作为备选负载是否有助于与公用事业公司的谈判 [144] - 公司的执行记录和品牌信誉已显著提升，与公用事业公司的关系已深化，Hut 8现在是一个公认的、可信赖的开发商品牌 [145][146]