财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度零食业务有机增长18%，且为两位数销量增长 [12] - 2026年全年指引：净销售额增长4%-5% [4]，有机销售额增长2.5%-3.5% [167]，定价贡献约10% [167]，每股收益（EPS）增长30%-35% [45] - 2026年全年指引：毛利率约为41% [25]，较2025年显著恢复但仍低于历史水平 [25] - 2025年第四季度毛利率表现超出预期约250个基点以上 [36]，主要正面因素包括关税支付低于预期及销量带来的杠杆效应 [37]，部分被后进先出法（LIFO）库存重估的负面影响所抵消 [38] - 2026年第一季度预计毛利率和收益仍将承压，因库存成本较高且包含关税 [71]，第二季度毛利率将出现拐点，下半年每股收益预计实现两位数增长 [71] - 2026年广告及营销投资将实现两位数增长 [29][72]，营业成本也将增长 [120] - 2026年资本支出将恢复正常水平 [108]，股息恢复增长 [108]，股票回购计划将视现金流和宏观情况重新提上议程 [109] - 2026年各业务部门息税前利润（EBIT）均预计实现两位数同比增长 [99] 各条业务线数据和关键指标变化 - **糖果与巧克力业务**：2026年有机销售额增长指引约为3% [99]，品类具有韧性 [78]，公司75%的产品组合价格低于4美元，保持可负担性和可及性 [9][83] - **咸味零食业务**：2025年第四季度有机增长18% [12]，2025年全年实现两位数增长 [52]，2026年有机销售额增长指引为中个位数 [99]，品牌如SkinnyPop表现优异，Dot‘s Pretzels已成为品类第一 [79] - **国际业务**：2026年有机销售额指引为低个位数下降 [99]，公司在关键市场（加拿大、墨西哥、巴西、英国）份额增长 [101]，但定位高端、规模有限导致价格弹性较高 [117] - **蛋白质业务**：对ONE和FULFIL品牌有强劲展望，正在增加研发和资源投入 [162]，被视为功能性零食领域的重要参与部分 [162] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：巧克力品类与欧洲存在显著差异，品牌差异化程度高，市场集中度更高，偏向主流市场而非高端 [82][115]，私人标签份额较小 [9] - **欧洲市场**：巧克力品类以平板巧克力条和私人标签为主 [82]，价格弹性在2025年中显著上升 [81]，品类偏向高端 [82] - **国际SNAP影响**：总计12个州将实施SNAP豁免，目前仅2个州开始执行 [88]，早期评估数据噪音较大，但已被纳入展望，被认为是可控的逆风 [89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **定价策略**：公司对定价持审慎态度，2025年采取的价格行动并未完全覆盖2026年的可可成本通胀 [10]，目前所有定价均已落实，没有进一步调价计划 [97]，可可价格下跌减轻了未来的定价压力 [16] - **品牌投资与创新**：2026年是“好时之年”，将对Hershey‘s和Reese’s进行多年来的首次大型广告活动 [39][41]，投资重点包括研发、品牌建设、零售销售团队和技术，旨在扩大家庭渗透率和获取新消费者 [30]，创新管道强劲，例如Reese‘s Oreo和咸味零食新品 [68] - **投资重点**：投资兼具短期收益和长期基础建设性质 [30]，目标是实现可持续的长期营收增长 [32]，并在增长与利润率恢复之间取得平衡 [31] - **品类管理**：公司强调通过表现和流速赢得客户货架空间 [52]，咸味零食品类去年相对持平，而公司实现了双位数增长，为品类贡献了大量增量 [52] - **资本配置**：策略恢复正常，优先资助有机业务增长，保持对无机增长机会的敏捷性，整合LesserEvil进展顺利 [108] - **对宏观因素的应对**：公司组建专门团队研究SNAP、GLP-1药物等宏观趋势的影响 [60]，并与零售商合作，通过可负担的价格点、独特包装和渠道策略（如即时消费业务）来应对挑战 [136] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2025年总结**：团队通过熟练执行强化了市场地位，为未来进行了投资，并在应对可可通胀和宏观波动等严峻逆风的同时，以强劲势头结束了2025年 [4] - **对2026年展望**：充满信心，投资组合具有韧性，预计实现4%-5%的净销售增长和有意义的收益恢复 [4]，业务势头强劲，特别是糖果、巧克力和咸味零食业务 [46] - **对行业竞争看法**：竞争对手老练且规模大，可能也有业务对冲 [9]，目前市场竞争环境稳定，未看到令人担忧的动向 [50]，品类定价保持理性 [96] - **对价格弹性看法**：目前观察到的弹性优于最初预期 [17]，但弹性并非静态，会随时间波动 [20]，2026年计划仍采用约0.8的弹性假设以应对波动，并为潜在上行空间留有余地 [20] - **对可可市场看法**：金融市场价格终于开始反映过去18个月描述的基本面 [27]，预计2025和2026年供应过剩将扩大 [27]，新的均衡价格可能仍高于历史水平 [27]，2026年对冲成本高于当前市价 [27]，若当前价格维持，2027年可能有进一步的下行空间 [28] - **对长期增长信心**：糖果品类具有情感属性，历史上一直富有韧性 [78]，咸味零食定位在“更健康”、“小份装”等增长领域 [78]，公司有能力在多个品类进攻以实现销量增长 [80] 其他重要信息 - 公司将于2026年3月31日在纽约举行投资者日，届时将详细阐述长期计划、投资细节和创新管道 [32][59][62] - 将推出一部关于米尔顿·好时和好时公司成功故事的电影 [41] - 2026年将利用10个不同的文化和季节性事件（如奥运会、NCAA最终四强赛、美国建国250周年）来提升品牌参与度，创造“几乎始终在线”的营销态势 [90][91] - 公司正在研究GLP-1药物对业务的潜在影响 [60][129] - 蛋白质业务被视为功能性零食领域的重要部分，公司对有机增长和未来并购机会持开放态度 [164] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于可可价格近期暴跌，好时或竞争对手是否会降价以匹配未来的可可成本？公司如何将这种可能性纳入指引？ [8] - 竞争对手规模大且可能也有对冲，美国私人标签份额小 [9]，公司定价审慎，2025年的提价并未完全覆盖2026年的可可成本通胀 [10]，可可通缩降低了未来的定价压力 [16] 问题: 价格弹性目前优于预期，原因是什么？公司计划中是否为此留有余地？ [17] - 公司对目前观察到的弹性感到鼓舞 [18]，但弹性会波动，计划仍采用约0.8的假设以应对波动，并为潜在上行留有余地 [20] 问题: 可可价格暴跌如何影响毛利率框架？2026年能否受益？2027年毛利率能否回归历史水平？ [25] - 可可金融市场开始反映基本面，预计供应过剩 [27]，2026年对冲成本高于市价 [27]，若当前价格维持，2027年可能有进一步通缩带来的上行空间 [28] 问题: 2026年增加的品牌投资（如广告双位数增长）在2027年是否会持续？随着毛利率扩张，是否会考虑额外再投资？ [29] - 2026年的部分投资是多年度投资，为2027年及以后奠定基础 [30]，2027年将继续平衡增长与利润率恢复 [31] 问题: 第四季度毛利率超预期250个基点以上的具体原因是什么？ [36] - 主要正面因素是关税支付低于预期，特别是支付给供应商的关税 [37]，销量杠杆也有贡献，部分被LIFO库存重估的负面影响抵消 [38] 问题: 为何现在对Hershey‘s和Reese’s进行八年来首次大型广告活动？ [40] - 2026年是“好时之年”，投资于这些标志性品牌以保持与消费者的关联性，驱动增长，并有创新和电影上映等配套活动 [41] 问题: 2026年指引从符合算法到增长30%-35%的演变过程是怎样的？指引中是否有缓冲或灵活性？ [45] - 业务势头强劲，糖果和咸味零食业务表现良好，增强了营收信心 [46]，同时可可和关税两大风险已基本明确，弹性展望更好，运营计划强劲，但也平衡了宏观逆风考量，并保持应对变化的敏捷性 [48][50] 问题: 如何看待咸味零食品类中竞争对手谈及 affordability 和降价？对公司业务有何影响？ [51] - 公司咸味零食业务势头强劲，双位数增长且销量健康，客户根据表现和流速分配货架空间，公司为品类贡献了主要增长，预计将继续获得空间和支持 [52] 问题: 哪些因素可能阻碍2027年收益随可可成本下降而大幅增长？除了弹性，还有哪些再投资愿望？ [57] - 外部因素（如可可）看似改善，但仍有波动 [59]，公司将继续进行多年度投资以保障长期增长，同时平衡利润率恢复 [59]，并将密切关注SNAP、GLP-1等宏观因素 [60] 问题: 新任CEO对2026年及以后的增长激活和杠杆有何看法？ [61] - 2026年是下一代增长的第一章，公司将加倍投入现有优势，投资于能力和创新，以实现可持续的营收增长并向股东回报收益 [62] 问题: 2026年创新与核心产品的增长计划如何平衡？关键时间点是什么？ [66] - 核心高质量增长和创新都重要 [67]，创新管道强劲，覆盖甜味和咸味业务，并将持续至2027年以后 [68][69] 问题: 2026年毛利率季度间走势如何？ [70] - Q1营收强劲但毛利率承压，Q2毛利率出现拐点，下半年每股收益实现两位数增长，品牌投资在各季度均呈双位数增长 [71][72] 问题: 如何反驳“定价周期后巧克力销量将多年无法增长”的叙事？ [76] - 糖果品类具有情感属性，历史上富有韧性 [78]，咸味零食定位在增长领域，品牌如SkinnyPop和Dot‘s表现优异 [79]，公司将在投资者日阐述长期增长可持续性 [79] 问题: 从欧洲巧克力市场早先提价后弹性恶化的经历中，学到了什么？欧美消费者有何不同？ [81] - 美国市场品牌差异化高，份额集中，偏向主流和可负担（75%产品低于4美元）[82][83][115]，欧洲市场以平板巧克力和私人标签为主，偏向高端 [82] 问题: SNAP福利变化对公司业务的影响比例是多少？如何看待2026年的新规变化？ [88] - 早期评估数据噪音大，已纳入展望 [88]，总计12个州将实施豁免，目前仅2个州执行，被认为是可控的逆风 [89] 问题: 2026年增加的10个文化季节性事件预计能带来多少增量提升？ [90] - 相关影响已反映在营收展望中 [90]，公司将利用品牌影响力和执行力，在文化时刻和季节活动中保持“几乎始终在线”的曝光 [91] 问题: 在广告投入增加的同时，如何看待今年晚些时候促销活动增加的可能性？如何平衡促销与营销支出？ [94] - 广告投资用于品牌建设和需求创造 [95]，品类定价保持理性，公司将利用促销活动激发消费者兴趣并提供合适价格点，与季节和文化活动相协调 [95] 问题: 国际业务低个位数销售增长和利润恢复的预期细节？利润恢复是否反映了额外的定价行动？ [98] - 糖果业务有机销售增约3%，咸味零食中个位数，国际业务低个位数下降 [99]，国际业务定价较强以应对可可成本并保障未来利润，同时优化产品组合和路线 [100] 问题: 2026年指引中，哪些方面存在潜在上行空间？股票回购是否包含在展望中？ [105] - 潜在上行包括：弹性保持现状、宏观影响（SNAP、GLP-1）低于预期、创新和营销活动超预期、生产率节约超目标 [106]，股票回购未包含在指引中，但随着现金流改善和不确定性降低，该议题将重新讨论 [109] 问题: 2026年的投资，其近期与长期影响如何平衡？ [110] - 这些是多年度投资，兼具近期和远期效益，例如研发投资在2027-2028年效益更大，但今年底也能看到早期洞察 [110]，所有投资旨在驱动可持续营收增长和产品组合现代化 [111] 问题: 国际市场 vs 美国市场的价格弹性为何差异较大？ [115] - 美国品类独特、品牌差异化高、可负担性强（主流市场，75%产品低于4美元）[115]，国际业务定位高端、规模有限、非市场领导者，导致弹性较高 [117] 问题: 2026年营业成本增长有何特点？此投资水平是否能为2027年及以后的SG&A带来杠杆？ [120] - 营业成本增长在各季度大致均匀，研发等投资可能在下半年略多 [122]，公司目标是在进行长期投资的同时，通过生产率和供应链效率驱动利润率恢复，最终实现各项费用的杠杆 [122][123] 问题: 如何同时预测SNAP、GLP-1、价格弹性等多个宏观因素？模型如何处理其累积影响？ [127] - 这是巨大挑战，公司有专门团队深入研究，并与零售商合作获取一线信息，运行情景分析以形成风险平衡的展望假设，并随着数据积累不断调整 [128][129] 问题: 针对SNAP豁免，与零售商合作“主动出击”具体指哪些措施？ [130] - 包括与客户合作制定可负担价格点、独特包装，并推动即时消费业务等其他渠道，确保热门SKU的供应 [136] 问题: 鉴于可可价格稳定，2026年可可成本是否与2025年持平？ [141] - 2026年可可成本较2025年略高，且对冲成本高于当前市价 [142]，但部分对冲结构允许参与下行，因此若可可继续下跌，2026年仍有少量潜在受益空间，2027年则可能有更大通缩空间 [143] 问题: 当前投资重点转向大品牌，如何看待巧克力组合中较小尾部品牌的投资？ [144] - 公司进行世界级的产品组合管理，在重点投资大品牌的同时，也利用其他工具（如非工作媒体）支持有潜力的小品牌成长，目标是将部分小品牌培育为下一个十亿美元品牌 [145][146] 问题: 关于2027年，公司能否积极对冲当前可可价格下跌？是否意味着2027年无需提价？ [149] - 公司不对2027年对冲细节置评，但有结构化政策 [150]，当前可可价格减轻了近期的定价压力 [150]，长期定价策略是综合价格、产品组合、创新和包装架构等多方面考虑 [150] 问题: 对未来18个月的销量有何展望？何时能恢复持平或正增长？ [153] - 2026年将消化提价影响 [154]，2027年及以后的目标是恢复价格与销量更平衡的增长组合 [154]，公司产品组合中部分领域（如更健康的甜食、高端、功能性产品）已为销量增长做好准备 [154]，公司已准备好产能以应对未来销量增长 [155] 问题: 如何看待蛋白质主题？是否视为留住转向健康零食消费者的对冲手段？ [161] - 蛋白质业务是功能性零食领域的重要部分，公司看好ONE和FULFIL品牌的增长，并持续投入研发 [162] 问题: 是否有兴趣通过并购扩大蛋白质业务组合，还是主要围绕ONE品牌进行有机发展？ [164] - 这是一个巨大的空白市场，公司对有机增长和未来并购机会均持开放态度，但当前重点是发展现有业务和创新 [164] 问题: 在2026年指引中，公司能承受多大的销量下降才会考虑重新评估定价或加大促销？ [167] - 定价带来的销量影响已纳入指引 [168]，公司不喜欢销量下降，希望有更多销量增长 [168]，计划内部具备敏捷性，可通过营销和促销投资来保护敏感领域，目前市场理性、竞争稳定、弹性符合或略优于预期，公司已准备好根据需要做出反应 [168][169] 问题: 2026年定价指引为10%，低于此前提到的中双位数，是否意味着取消了部分原计划提价？ [170] - 没有取消任何定价，可能是对整体公司定价与细分业务定价的误解，所有已宣布的定价均已落实，公司处于全面执行模式 [171]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度欧洲市场表现受到热浪、大幅降价以及零售商增加利润率的影响，导致业绩低于预期 [5][6][11] - 美国饼干市场在第三季度末进一步疲软，销量下降幅度超过前几个季度，销量下降4%，而年初至今平均下降2.8% [11][20] - 2025年全年有机净收入增长指引从年初至今的4%上调至超过4%，预计第四季度营收将加速增长 [13][44] - 2026年每股收益增长目标为高个位数，尽管计划进行大量投资以保护品类长期增长 [15] - 2026年可可成本预计将产生通缩效应，对盈利构成利好 [15][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲的饼干、蛋糕、糕点和膳食业务表现良好，实现了份额增长和销量组合增长 [5] - 巧克力业务因可可成本大幅上涨约30%而面临压力，导致价格弹性高于预期，达到0.7-0.8，而历史水平为0.4-0.5 [5][8][34] - 美国饼干品类是主要担忧领域，受消费者信心疲软和促销投资回报率不及预期影响 [20][22][66] - 健康零食细分市场表现强劲，Tate's Bake Shop、Perfect Bar、Builder's Bar和YOU素食巧克力等品牌实现增长，蛋白质系列增长超过20% [21][25] - 新兴市场整体表现良好，巴西实现两位数增长，墨西哥实现中个位数增长，但阿根廷因恶性通胀和宏观经济问题导致销量显著受影响，印度因大幅降价导致销量下降 [39][41] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场受到7月热浪、大幅降价以及英国和德国等市场零售商利润率扩张的影响，公司正在通过调整价格点、创新和增加投资来解决问题 [5][6][8] - 美国市场消费者对经济感到担忧和沮丧，购物篮尺寸三年未增长，渠道向价值俱乐部和线上转移，公司正通过调整包装价格架构、扩大在高增长渠道的份额以及投资于蛋白产品和高端产品来应对 [20][21][23][24] - 新兴市场中，阿根廷因宏观经济挑战导致销量大幅下滑，印度通过降价实现中个位数增长，巴西实现两位数增长，墨西哥改善至中个位数增长，中国第三季度出现低个位数负增长，但年初至今仍为正增长 [39][40][41] - 欧洲市场预计第四季度将出现反弹，特别是受季节性活动推动 [44][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过调整包装价格架构、创新新口味和形式、增加广告和促销投入、优化促销效果以及投资于供应链自动化来应对市场挑战 [8][23][24][48] - 战略重点包括扩大在高增长渠道的份额、推动便携式多件装产品、投资于蛋白产品和高端品牌以及健康与 wellness 产品如零糖奥利奥和无麸质产品 [23][24][25] - 2026年计划进行大量投资以支持品牌和增长计划，特别是在零食棒、蛋糕和糕点等增量领域，并采用全面投入的模式 [15][72][73] - 新的北美供应链多年计划旨在通过自动化生产线和优化物流系统来降低成本并提高服务水平，主要效益预计从2027年开始显现 [48][49][50] - 公司致力于在2026年恢复美国和欧洲的营收和利润增长，同时保持新兴市场的增长势头 [26][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲消费者信心总体稳定，但美国消费者对经济非常担忧，专注于必需品，导致零食品类承压 [5][20] - 可可成本环境虽然仍高于历史常态，但已从高点回落，预计2026年将对成本产生通缩影响 [9][15][28] - 美国政府可能关门预计不会有助于增强消费者信心 [22] - 公司对通过调整价格点、渠道扩张和针对性投资在2026年实现美国市场正增长充满信心 [26][29] - 尽管面临短期挑战，公司对其长期增长算法和通过投资驱动份额增长的能力保持信心 [15][72] 其他重要信息 - 2025年的业绩受到关税及相关不确定性、美国零售商去库存以及欧洲热浪等未预见因素的影响 [11] - 销售和管理费用在2025年有所下降，但2026年预计将大幅增加，主要由于工作媒体投入的增加，而非工作媒体和 overhead 费用将得到控制 [55][56] - 公司拥有覆盖策略来应对可可价格的潜在进一步下跌，并可能从中获益 [14][28] - 季度业绩讨论中使用了非公认会计原则财务指标和固定汇率基础上的同比增长 [3] 问答环节所有提问和回答 问题: 欧洲市场的深入看法，特别是定价和价格差距管理 [4] - 消费者信心稳定，巧克力品类表现符合预期，但需应对因竞争对手定价较低和零售商利润率扩张带来的压力，定价弹性为0.7-0.8，高于预期的0.4-0.5，公司正通过调整价格点、创新和增加投资来应对，预计随着可可成本压力缓解，欧洲市场将显著改善 [5][6][8][9] 问题: 2025年第四季度指引变化的原因以及对2026年每股收益和有机销售增长的信心 [10] - 2025年指引下调主要受关税、美国去库存和欧洲热浪影响，第四季度指引隐含营收加速增长，2026年目标为高个位数每股收益增长，但需考虑可可价格水平，预计欧洲巧克力销量增长、新兴市场持续增长以及美国市场改善将推动营收增长 [11][13][14][15][28][29] 问题: 美国市场恢复增长路径的详细看法 [19] - 美国饼干品类放缓，消费者寻求价值，渠道向俱乐部和线上转移，公司正通过扩大在高增长渠道的份额、推动多件装、优化包装价格架构、投资蛋白产品和高端品牌以及改进促销来应对，目标明年恢复正增长 [20][21][23][24][25][26] 问题: 2026年是否对算法级营收增长有可见性 [27] - 2026年营收增长将取决于欧洲巧克力销量增长、新兴市场持续增长以及美国市场改善，但目前给出具体范围还为时过早，因需最终确定可可价格影响 [28][29] 问题: 欧洲价格弹性的前景以及是改善还是保持高位 [32][33] - 由于前所未有的价格涨幅，弹性升至0.7-0.8，但低于1仍属良好，公司正通过调整特定产品价格点和格式来应对，而非全面降价，预计这些举措将解决问题 [34][35][36][37] 问题: 新兴市场是否出现价格疲劳或价格差距问题 [38] - 新兴市场表现基本符合预期，阿根廷和印度的销量下降主要受宏观和降价影响，剔除后销量下降收窄，中国出现短期压力但年初至今仍正增长，巴西、墨西哥表现良好，整体感觉积极 [39][40][41] 问题: 第四季度营收加速是否主要由欧洲驱动以及北美预期 [44] - 第四季度营收加速主要受欧洲季节性活动推动，新兴市场预计保持良好增长，美国市场预计销量下降4%，但更多定价将带来积极影响 [45][46] 问题: 新的北美供应链计划与以往计划的区别及目标 [47] - 新计划利用现有供应链优势，专注于美国面包店的成本削减和自动化以解决产能限制和成本结构，并优化DSD物流系统，预计从2027年开始产生显著效益 [48][49][50] 问题: 2025年销售和管理费用下降的持续性以及2026年再投资计划 [54] - 2025年销售和管理费用下降涉及工作媒体略有减少、非工作媒体受控以及激励计划影响，2026年工作媒体将大幅增加，非工作媒体和 overhead 费用将受控，激励计划将按100%规划 [55][56] 问题: 欧洲季节性产品与非季节性产品的弹性差异澄清 [57] - 0.7-0.8的弹性适用于常规产品，除非进行重大调整，季节性产品历史上弹性较低，消费者对价格点不敏感且愿意支付更高价格 [58] 问题: 北美战略是否更侧重于价值投资还是利润池保护 [64] - 在可可成本和市场疲软的特殊年份，需要保护利润池，之前的促销策略未能带来预期销量，转而优化定价和促销方式，价值策略效果不佳，而是通过包装价格架构提供低价位产品，同时保持良好利润率 [66][68][69] 问题: 是否有2026年投资提前至第四季度以及2026年支出是否充足 [70] - 第四季度投资已锁定在指引内，2026年将增加投资，特别是在品牌和激活方面，作为增长型公司，投资不是一次性的，未来将继续有针对性投入以支持增长计划 [71][72][73]