2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度净销售额104.96亿美元，同比增长9.3%，有机净销售额提升5.1% [1] - 2025年全年净销售额385.37亿美元，同比增长5.8%，有机净销售额提升4.3% [1] - 公司管理层认为在充满变数和挑战的整体环境中，实现了稳健的净销售额增长、强劲的现金流，并向股东提供了可观的回报 [1] 2025年第四季度分品类业绩 - 巧克力品类净销售额38亿美元，同比增长17.4% [1] - 饼干和烘焙零食品类净销售额47亿美元，同比增长3.2% [1] 2025年第四季度分地区业绩 - 欧洲地区净销售额44亿美元，同比增长17.3% [1] - 亚洲、中东和非洲地区净销售额21亿美元，同比增长8.9% [1] - 拉丁美洲地区净销售额13亿美元，同比增长7.9% [1] - 北美地区净销售额28亿美元，同比下降0.6% [1]

公司业绩表现 - 亿滋国际2025财年实现净收入385.37亿美元，同比增长5.8%，但净收益为24.51亿美元，同比大幅下滑46.8% [2] - 百事集团2025财年营收同比增长2.25%，但净利润同比下滑13.97% [4] - 亿滋国际2025财年净收益下滑的关键原因是原材料可可价格持续处于高位 [2][4] 原材料成本与定价策略 - 2025财年，可可价格在1月达到顶峰约1万欧元/吨，12月回落至约5000欧元/吨，但仍远高于2024年之前的约2000欧元/吨水平 [4] - 为应对成本压力，亿滋国际通过涨价驱动增长，2025财年由定价驱动的有机净收入增长8%，抵消了产品组合/销量变化带来的下滑 [6] - 截至2025年1月末，可可每日价格已回落至3493.49欧元/吨，但原材料价格回落传导至下游需要时间 [6] - 百事集团为提振业绩发起降价攻势，宣布将美国市场多款零食产品价格下调近15% [4][6] 市场竞争与消费者行为 - 北美市场消费者因高通胀购买意愿不高，追求性价比，购物渠道从传统商超转向折扣店、会员店和线上渠道 [7] - 百事集团在北美市场食品业务2025财年有机销量有所下降，降价是为应对销量下滑、刺激市场回温 [7] - 亿滋国际北美市场是有机净收入唯一下滑的区域，公司初期采取激进促销降价策略但未达预期回报，下半年已调整策略 [7] - 亿滋国际管理层表示无需采取与百事相当幅度的降价措施，定价策略最关注竞争对手的可能反应 [6][8] 中国市场战略与表现 - 亿滋中国在2025财年进行了组织架构调整，涉及线上线下渠道整合，并新设大中华区品牌冷冻蛋糕团队负责人职位 [8] - 2024年，亿滋国际完成对中国冷冻烘焙企业恩喜村控股权的收购，2025财年是恩喜村并表后首个完整财年，净收入增长部分来自此次收购 [9] - 亿滋中国利用与恩喜村的合作推出新品，并进入山姆会员店和盒马鲜生等新兴渠道，管理层认为中国市场的分销渠道还有很大拓展空间 [9] - 2025财年，亿滋国际在中国市场业绩出现季度波动：第一季度高个位数增长，第二季度符合预期，第三季度低个位数负增长，第四季度逐步复苏 [9] - 在中国市场，亿滋国际2025年更多以涨价驱动增长，但计划2026年增长动力逐渐从价格驱动转向以产品组合/销量驱动为主 [9] - 亿滋中国针对春节推出差异化礼盒产品及首次“自制礼盒”方案，以应对消费者在渠道和需求上的变化 [9] 行业趋势与展望 - 国际快消巨头频繁运用价格策略应对市场变化，如可口可乐在中国涨价，巧克力品牌因可可成本上涨而提价 [4] - 可可价格近期快速下跌超出预期，亿滋国际预计2027财年巧克力业务利润率会显著提升，但2026财年可能因采购成本锁定在高位而面临竞争压力 [6] - 中国食品市场趋势显示，盲目高价或一味低价均难持续，符合需求的高性价比产品更能赢得市场 [10] - 中国市场上，高端产品销售遇阻，部分传统零食企业面临亏损扩大，而量贩零食企业如鸣鸣集团和万辰集团业绩表现强劲 [10]

员工与薪酬 - 截至2025年12月31日，公司拥有约91,000名员工，其中美国员工约12,000名，美国以外员工约79,000名[39] - 约22%的美国员工和约56%的美国以外员工由工会或工人委员会代表[39] - 2025年全球薪酬公平分析涵盖78个国家和约36,000名员工，公司内从事基本相似工作的男女员工薪酬差距小于1%[50] 业务与市场结构 - 公司产品分为五大类别：饼干与烘焙零食、巧克力、口香糖与糖果、饮料、奶酪与杂货[26] - 公司市场分为新兴市场（包括整个拉丁美洲、AMEA大部分地区及欧洲部分国家）和发达市场（包括北美、欧洲其余地区及AMEA的澳新日）[25] - 2025年，没有单一客户占公司持续经营净收入的10%或以上[27] 运营与供应链 - 公司通过直接商店配送、自有仓库、分销中心和第三方分销商等网络进行产品分销[28] - 公司采购大量大宗商品，包括可可、乳制品、小麦、食用油、糖及其他甜味剂[35] - 公司拥有众多全球商标和专利，专利涵盖从包装技术到特定产品工艺及产品本身[57] 营销与法规环境 - 公司营销活动主要包括消费者营销与广告、消费者销售激励（如优惠券）以及贸易促销[29] - 欧盟许多成员国已实施延伸生产者责任政策，作为国家包装废物政策的一部分[61] - 欧盟已通过其包装和包装废物指令，延伸生产者责任政策正在全球其他司法管辖区实施或考虑中，包括印度、越南和美国某些州[61] 市场风险管理策略 - 公司面临全球运营带来的主要市场风险包括汇率、商品价格和利率风险[308] - 公司使用衍生金融工具来对冲汇率、商品价格和利率波动带来的重大意外收益波动[309] - 许多非美国子公司以非美元的功能货币运营，汇率波动导致报告业绩产生波动[310] - 为管理投入成本波动和通胀，公司签订远期购买协议和其他衍生金融工具[311] - 公司定期评估其可变利率和固定利率债务以及当前和预期的市场利率[312] 风险价值（VAR）模型概述 - 公司使用风险价值模型估算利率敏感金融工具公允价值的潜在单日损失，以及货币和商品价格敏感衍生金融工具税前收益的潜在单日损失[314] - VAR模型假设正常市场条件、95%置信区间和单日持有期[315] - 用于估算预期回报分布的参数是通过观察截至2025年12月31日和2024年12月31日的前一个季度的利率、汇率和商品价格变动来确定的[315] - VAR模型是用于在特定置信区间和正常市场条件下，统计估算因利率、汇率和商品价格不利变动导致的单日最大预期损失的风险分析工具[316] 风险价值（VAR）数据 - 2025年末 - 截至2025年12月31日，利率敏感工具（主要为债务）的公允价值单日潜在损失VAR值，平均为6300万美元，范围在4200万至8400万美元之间[316] - 截至2025年12月31日，汇率敏感工具的税前收益单日潜在损失VAR值，平均为4400万美元，范围在2700万至4400万美元之间[316] - 截至2025年12月31日，商品价格敏感工具的税前收益单日潜在损失VAR值，平均为3200万美元，范围在2200万至1.04亿美元之间[316] 风险价值（VAR）数据 - 2024年末 - 截至2024年12月31日，利率敏感工具（主要为债务）的公允价值单日潜在损失VAR值，平均为8400万美元，范围在7600万至9500万美元之间[316] - 截至2024年12月31日，汇率敏感工具的税前收益单日潜在损失VAR值，平均为2200万美元，范围在2200万至4600万美元之间[316] - 截至2024年12月31日，商品价格敏感工具的税前收益单日潜在损失VAR值，平均为2100万美元，范围在1400万至9900万美元之间[316] 风险价值（VAR）年度对比 - 2025年末利率风险公允价值VAR平均值（6300万美元）较2024年末（8400万美元）下降2100万美元[316] - 2025年末汇率风险税前收益VAR平均值（4400万美元）较2024年末（2200万美元）增加2200万美元[316] - 2025年末商品价格风险税前收益VAR平均值（3200万美元）较2024年末（2100万美元）增加1100万美元[316]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度净收入为105亿美元，同比增长9.3%，超出市场预期的103亿美元 [3] - 第四季度调整后每股收益为0.72美元，按固定汇率计算增长4.6%，超出市场预期的0.70美元 [2] - 2025年全年经营活动产生的净现金为45亿美元，自由现金流为32亿美元 [9] 收入增长驱动因素 - 第四季度有机净收入同比增长5.1%，主要由定价策略贡献9.9个百分点，但销量/组合下降4.8个百分点 [4] - 增长得益于有机收入增长、外汇汇率的积极影响以及Evirth收购案的收入贡献 [3] - 新兴市场收入同比增长13.2%至41亿美元，有机增长8% [5] - 发达市场收入同比增长6.9%至64亿美元，有机增长3.4% [5] 区域市场表现 - 欧洲地区收入同比增长17.3%，有机增长8.3% [6] - 亚洲、中东及非洲地区收入同比增长8.9%，有机增长7.5% [6] - 拉丁美洲地区收入同比增长7.9%，有机增长4.4% [6] - 北美地区收入同比下降0.6%，有机下降0.5% [6] 盈利能力与成本 - 调整后毛利率下降100个基点至30.5%，主要受可可等原材料成本上涨及不利的产品组合影响 [7] - 调整后营业利润按固定汇率计算大幅增长22.1%，调整后营业利润率提升190个基点至11.9% [8] - 营业利润增长主要得益于净定价提升、广告与消费者促销费用减少、管理费用降低及生产力提升 [8] 资本配置与股东回报 - 2025年公司通过股息和股票回购向股东返还了49亿美元 [11] - 季度末公司持有现金及现金等价物21亿美元，总债务为212亿美元 [9] 2026年业绩展望 - 预计2026年有机净收入增长在持平至2%之间 [13] - 预计按固定汇率计算的调整后每股收益增长在持平至5%之间 [13] - 预计自由现金流约为30亿美元 [13] - 预计货币折算将提振2026年净收入增长约2%，并提升调整后每股收益约6美分 [13] 行业比较与股票表现 - 过去三个月，公司股价上涨6.2%，而行业指数下跌2.9% [13] - 文章提及其他零食公司，如Mama‘s Creations预计本财年销售和盈利分别增长39.9%和44.4% [14] - Hershey Company预计2026财年销售和盈利分别增长3.6%和17.5% [15] - J&J Snack Foods预计本财年销售和盈利分别增长1.7%和4.5% [16]

公司业绩表现 - 2025年第四季度公司实现净收入104.96亿美元，同比增长9.3% [1] - 2025年全年公司实现净收入385.37亿美元，同比增长5.8% [1]

公司第四季度业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为0.72美元，同比增长11%，高于市场预期的0.70美元 [1] - 第四季度收入达105亿美元，同比增长9%，超出市场预期2.07亿美元 [1] 公司未来业绩指引 - 管理层预计2026年有机销售增长将持平至+2%，低于长期目标的3%-5% [1] - 管理层预计2026年调整后每股收益增长（以固定汇率计算）将持平至+5%，低于长期目标的高个位数增长 [1] 公司股价与市场反应 - 公司股票在公布业绩后盘前交易中下跌4.51%，至56.79美元 [2] - 公司股票前一交易日收盘价为58.69美元，盘前交易最低价为58.00美元 [2] 公司基本市场数据 - 公司总市值为767.38亿美元，总股本为12.9亿股 [2] - 公司市盈率（静态）为31.47倍，市净率为2.969倍 [2] - 公司过去12个月股息为每股1.94美元，股息收益率为3.26% [2]

报告行业投资评级 - 食品行业：增持（维持）[9] - 饮料行业：增持（维持）[9] 报告核心观点 - 海外必选消费品公司中国区业务表现呈现结构性分化，部分高端消费出现回暖迹象，但中档及大众价格带改善尚不显著[1] - 外资品牌整体表现承压，受损于弱需求环境下的“去品牌化”趋势及对渠道变革反应相对滞后，其在中国市场的复苏进度可能落后于本土品牌[1] - 实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的alpha，多数公司仍面临消费偏弱、渠道变革、竞争加剧及库存压力等挑战[1] 烈酒行业 - 2025年海外烈酒巨头在中国市场业绩普遍承压，且下半年压力较上半年加剧，尚未出现明确反转迹象[2][13] - 保乐力加中国区销售额跌幅扩大，2025财年（2024年7月至2025年6月）同比下滑21%，FY26Q1（2025年7月至9月）跌幅扩大至27%[13][15] - 帝亚吉欧大中华区业务受中国白酒业务（水井坊）拖累明显，FY26Q1有机净销售额出现“显著的双位数同比下滑”，若剔除白酒影响，亚太区价格/产品组合同比相对持平[14][15] - 人头马君度FY25Q3中国市场销售额剔除春节效应后基本持平，电商渠道表现出较强韧性，但因其业务体量基数较小，可参考性稍弱[15][16] - 行业困境主要源于整体性承压，与国内白酒市场深度调整相关，例如水井坊25年营收预计下滑42%[18] - 展望2026年，帝亚吉欧认为挑战将延续至上半年，复苏依赖宏观政策及去库存进度；保乐力加与人头马君度对上半年有改善预期[21] 乳制品行业 - 外资在中国乳制品领域主要占据乳饮料、奶粉、营养品、奶酪/奶油/黄油等深加工品类份额[3][22] - 养乐多25Q3在中国市场表现亮眼，实现收入9.0亿人民币，同比增长30.7%，净利润0.9亿人民币，同比增长38.7%[26] - 雀巢大中华区25Q2/Q3有机销售额同比下滑10.2%/10.4%，主因新管理层清除渠道过剩库存导致报表端短期压力，预计26Q2完成重置，下半年有望恢复增长[26] - 达能专业营养业务（特别是婴配奶粉）表现强劲，是其在中国、北非及大洋洲地区（CNAO）有机销售额逐季加速的核心驱动，25Q3该业务有机销售额同比增长17%[26] - 恒天然25财年大中华区收入79.6亿纽币（约合321.3亿人民币），同比增长20.7%，短期中国市场对奶粉需求放缓，但对奶酪和黄油需求依然强劲[27] - 乳品深加工业务进口依存度较高，24年进口乳原料占中国原奶总需求的34.9%，乳清蛋白及衍生物等品类进口金额20-24年CAGR达10.6%-21.2%[28] - 展望2026年，行业结构性机遇仍存，细分品类如低温鲜奶、奶酪、功能型营养品有望持续增长，针对欧盟进口乳制品的临时反补贴措施（税率提升超20个百分点）为国产替代提供助力[32] 软饮料行业 - 2025年中国软饮料行业收入7341.1亿，同比增长6.2%，量增4.9%，价增1.2%，不同细分赛道表现分化[33] - **碳酸饮料**：2025年市场规模1170.6亿，同比下滑2.6%，量同比下滑3.7%，价同比增长1.2%[37][40][41] - 可口可乐亚太地区25Q3有机收入同比增长7%，其中均价同比提升8%，销量同比下滑1%，中国区域9月有所回暖[37] - 百事集团国际饮料特许经营业务25Q3有机销售额同比仅增长0.1%，表现平淡，管理层预计中国平淡的市场环境或将延续至2026年[37][49] - **能量饮料**：2025年市场规模627.9亿，同比增长4.3%，量增6.4%，价降2.0%[44] - Monster 25Q1/Q2/Q3在中国市场净销售额同比增速达43.2%/20.2%/42.0%（货币中性口径），显著高于亚太地区整体增速，公司对发展展望积极[44][49] - 燃力士中国市场仍处于早期扩张阶段，25Q3国际业务收入同比增长24%，主要由成熟市场驱动[44][49] - **茶饮料**：2025年市场规模1541.1亿，同比增长9.5%，无糖茶为主要驱动因素[50] - 三得利25Q1-3在中国区收入持续同比下滑，无糖茶业务遭遇东方树叶等本土品牌激烈竞争，份额被瓜分[49][50] - 展望2026年，软饮料行业成长性仍可期待，外资品牌为行业创新提供新活力，但各细分赛道继续分化，外资品牌持续面临本土品牌冲击[51] 啤酒行业 - 早期外资依托品牌优势在中国高端啤酒市场占优，但2025年因消费力与餐饮需求偏弱、竞争加剧，经营整体承压[5][52] - 现饮消费场景受消费力、政策、天气等因素影响，25年啤酒现饮消费量占比降至47.5%（较2019年高峰51.5%下降），企业量价增长均承压[52][61] - 喜力延续强势表现，受益于与华润啤酒的合作及华润费用聚焦，预计25年中国区销量有望实现20%以上的增长[5][56] - 嘉士伯25Q3在中国区销量同比下滑0.7%，吨价同比增长1.3%，公司通过推出多款具备更好风味和性价比的产品应对消费趋势变化[5][56] - 百威英博25Q3在中国区销量同比下滑11.4%，吨酒收入同比下滑4.1%，量价较上半年均有走弱，受到政策、天气及去库存影响[56][62] - 展望未来，海外企业对于现饮需求判断谨慎，更加关注非现饮、即时零售等渠道结构性变化，并针对性推出产品[53] 零食行业 - 消费弱复苏下，国内零食品类需求整体稳健但性价比趋势凸显，专卖店渠道GMV占比从2019年的7.6%提升至2024年的11.2%[63][64] - 外资企业在中式化、健康化的品类背景下，高热量的传统糖巧饼干等品类不占优，增长弱于国内企业[6] - 亿滋国际25H1受益于本地化创新营销和渠道覆盖度提升，中国区收入维持较好增长，但Q3因收缩低盈利电商渠道，有机销售额同比下滑3%[6][63][66] - 展望2026年，零食渠道与品类趋势变革延续，企业核心竞争力在于大单品适时而变、强化新品研发（如中式零食、健康零食）、以及把握量贩等渠道红利[63] 调味品行业 - 2025年中国调味品行业存量竞争属性凸显，受餐饮需求偏弱影响，B端餐饮消费向价值型、性价比迁移，量价承压[67][68] - 味好美中国区表现符合渐进式复苏预期，销售额整体有所增长且表现优于市场整体[67] - 味好美2C业务整体稳健，面对大型商超流量下滑，重点发力小业态门店和下沉市场；2B业务自25Q2起承压显著，公司以价换量实现销量增长[7][67][72] - 展望未来，海外调味品企业在中国仍有拓展空间，将继续通过强化2B服务能力、性价比产品以及聚焦增长较快渠道（如小型门店、电商）来把握趋势[67][72]

核心财务表现 - 公司2025年第四季度营收为105亿美元，同比增长9.3%，超出市场共识预期103亿美元，带来+1.86%的营收惊喜 [1] - 公司同期每股收益为0.72美元，高于去年同期的0.65美元，超出市场共识预期0.70美元，带来+3.14%的每股收益惊喜 [1] 关键运营指标 - 北美地区营收为27.6亿美元，略低于五位分析师平均预估的27.8亿美元，较去年同期下降0.7% [4] - 欧洲地区营收为43.9亿美元，高于五位分析师平均预估的42.2亿美元，较去年同期大幅增长17.3% [4] - 亚太、中东及非洲地区营收为20.8亿美元，略高于五位分析师平均预估的20.4亿美元，较去年同期增长8.9% [4] - 拉丁美洲地区营收为12.6亿美元，略高于五位分析师平均预估的12.5亿美元，较去年同期增长7.9% [4] 市场表现与评估 - 过去一个月，公司股价回报率为+9.2%，同期标普500指数回报率为+1.8% [3] - 公司股票目前获评Zacks Rank 4，预示其近期表现可能弱于整体市场 [3]

公司业绩与财务预测 - 亿滋国际预测其今年的增长将放缓 [1] - 公司股价在盘后交易中下跌4.8%至56.63美元 [1] - 截至周二收盘，该股在过去一年里上涨了3.6% [1] 经营环境与挑战 - 公司正在应对波动的可可价格 [1] - 过去几周可可价格的突然下跌可能会带来一些短期压力 [1] - 压力程度取决于竞争对手的反应以及可可价格的最终稳定位置 [1] 管理层观点与策略 - 首席执行官德克·范德普特表示，可可价格下跌可能引发意想不到的竞争反应 [1] - 公司希望在业绩预期中留出灵活性，因为市场演变存在不确定性 [1]

公司季度业绩表现 - 亿滋国际2025年第四季度每股收益为0.72美元，超出市场预期的0.70美元，较去年同期的0.65美元增长10.8% [1] - 季度营收达105亿美元，超出市场预期1.86%，较去年同期的96亿美元增长9.4% [3] - 该季度业绩代表每股收益超出预期3.14%，而上一季度每股收益为0.73美元，超出预期1.39% [2] 公司历史业绩与市场表现 - 在过去四个季度中，公司四次超出每股收益市场预期，并在过去四个季度中三次超出营收市场预期 [2][3] - 自年初以来，亿滋国际股价上涨约9%，同期标普500指数涨幅为1.9% [4] 未来业绩预期与市场评级 - 市场对亿滋国际未来季度的普遍预期为营收100.3亿美元，每股收益0.76美元；当前财年普遍预期为营收399亿美元，每股收益3.13美元 [8] - 在此次财报发布前，公司盈利预期修正趋势不利，导致其获得Zacks Rank 4（卖出）评级，预计近期表现将弱于市场 [7] 行业状况与同业对比 - 亿滋国际所属的Zacks食品杂项行业，目前在250多个Zacks行业中排名处于后24% [9] - 同业公司Hain Celestial预计将于2月9日公布2025年第四季度业绩，市场预期其每股亏损0.03美元，同比变化-137.5%，营收预期为3.8297亿美元，同比下降6.9% [10][11]