涉及的行业与公司 * 行业：中国快递物流行业 [2] * 公司：中通快递 (ZTO Express) [4] [8] [22] [29] [31]、极兔速递 (J&T Global Express) [4] [9] [22] [25] [28] 核心观点与论据 * 行业观点：对行业转向乐观，主要基于有利的定价环境 [4] * 价格管控持续：广东设定了“反内卷冷静期”，将持续至2026年5月底，期间将继续执行严格的定价管控措施，包括对获客行为、价格底线的控制 义乌的类似措施也可能持续 [6] * 具体价格水平：粤东地区，中通 (ZTO) 每票底价为人民币1.55元，圆通 (YTO) 为人民币1.51元，其他公司为人民币1.46元 广佛和深莞地区的价格普遍比上述价格低人民币0.03-0.05元 [6] 义乌价格区间为每票人民币1.41元至1.50元，高于金华、武义等周边地区，后续可能调整以缩小区域价差至人民币0.02-0.03元，以遏制电商订单外流 [6] * 加盟商盈利改善：自2025年7月下旬以来，价格每票上涨约人民币0.4-0.5元，其中品牌方获取约人民币0.3元，加盟商每票利润恢复至约人民币0.05元 [6] 反内卷前，加盟商几乎无利可图 [6] 2026年开局是近年来最好的，因为没有价格战和业务量目标，加盟商的关键绩效指标从业务量转向服务质量 [6] * 社保缴纳影响：为快递员缴纳社保可能带来每票人民币0.01-0.03元的额外成本，但目前并非强制要求，全面实施可能需要1至2年 [6] * 公司观点：看好中通快递 (ZTO)，因其更自律的定价应有助于其市场份额提升和盈利能力改善 [4] 继续看好极兔速递 (J&T)，因其在东南亚和新市场的增长前景良好，且在中国市场的盈利前景改善 [4] * 估值与目标价：中通快递的目标价基于市盈率法得出 [8] 极兔速递的目标价基于分类加总估值法得出 [9] * 投资评级：对中通快递和极兔速递均给予“买入”评级 [22] 其他重要但可能被忽略的内容 * 风险因素：行业面临的主要风险包括价格竞争加剧，以及燃油价格和劳动力成本上升 [7] 中通快递的额外风险包括每票平均价格降幅超预期，以及车队管理和自动化带来的成本节约不及预期 [8] 极兔速递的额外风险包括未能维持与主要电商平台的关系，以及未能有效管理网络合作伙伴及其员工 [9] * 上行风险：包括电商行业加速发展、电商平台服务渗透加快，以及运输和劳动力成本下降 [10] * 利益披露：瑞银证券是中通快递的做市商 [23] 瑞银持有中通快递和极兔速递0.5%或以上的多头或空头头寸 [23]