财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司创造了创纪录的合并费用相关收益和利差相关收益59亿美元，推动调整后净利润达到52亿美元，同比增长14%，每股收益为8.38美元 [4] - 2025年全年费用相关收益为25亿美元，同比增长23% [6] - 2025年全年利差相关收益为34亿美元，在正常化基础上同比增长9% [6] - 资产管理规模和费用产生资产管理规模同比增长25%，分别达到9380亿美元和7090亿美元 [33] - 2025年全年资本解决方案费用超过8亿美元，第四季度达到2.26亿美元的新高 [34] - 费用相关绩效费用同比增长28% [35] - 2025年全年费用相关收益利润率约为57%，保持稳定 [35] - 第四季度，退休服务业务产生8.65亿美元的利差相关收益，另类投资组合额外贡献2800万美元 [36] - 第四季度剔除特殊项目后的净利差为120个基点，上一季度为121个基点 [36] - 第四季度已实现绩效费用为5.88亿美元 [39] - 公司计划将年度每股股息从2.04美元提高10%至2.25美元，从2026年第一季度开始 [40] - 自2022年初与Athene合并以来，公司调整后净利润的复合年增长率为17% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理业务**：2025年有机流入资金1000亿美元，无机流入资金450亿美元 [27] - **退休服务业务**：Athene全年流入资金830亿美元，由340亿美元的强劲零售流入、350亿美元的创纪录融资协议发行、120亿美元的强劲再保险以及养老金团体年金等新渠道贡献 [31] - **另类投资表现**：所有信贷类别回报率在8%-12%之间，混合价值策略全年回报率为16% [8] - **旗舰私募股权基金**：最近一期基金Fund 10的净内部收益率为22%，DPI为0.3+，而行业DPI接近于零 [8] - **直接贷款旗舰工具ADS**：规模超过250亿美元，季度和年度回报率约为8%，杠杆率最低，资本结构顶级，无实物支付 [16] - **混合策略旗舰工具AAA**：规模超过250亿美元，成立至今回报率为12%，波动性很低，44个季度中有43个季度为正回报，包括连续23个季度正回报 [17] - **私募股权旗舰基金**：过去35年毛回报率为39%，净回报率为24% [17] - **软件风险敞口**：在私募股权业务中接近零，在Athene资产负债表中接近零而非1%，在ADS中为同行的一半 [15] - 软件投资占公司总资产管理规模不到2%，在信贷业务中占资产管理规模不到4% [22] - **发起业务**：2025年发起资产超过3050亿美元，较上年增长近40% [24] - 其中2820亿美元为债务，约80%为投资级，平均评级为A，20%为次级投资级，评级为B [24] - 投资级发起产生的超额利差为290个基点，次级投资级发起产生的超额利差为490个基点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **个人市场**：流入资金超过180亿美元，目前有9个策略的年募资额超过5亿美元 [9] - **保险市场**：第三方保险流入资金超过150亿美元，拥有非常活跃的渠道 [9] - **机构业务**：第三方保险是亮点，获得150亿美元的新委托 [28] - 第三方保险平台规模超过1350亿美元，涵盖30个战略和单独管理账户委托 [29] - **全球财富业务**：募资总额达180亿美元，同比增长近50% [30] - 三个策略募资超过10亿美元 [30] - **401(k)市场**：与State Street、Empower、OneDigital和一家大型RIA的合作正在推进中 [10] - **传统资产管理公司合作**：与Schroders的合作伙伴关系预计将发展成为数十亿美元级别的合作 [10] - **ETF产品PRIV**：与State Street合作的ETF规模接近7亿美元，是表现最佳的投资级ETF之一 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从服务一个市场扩展到服务六个市场：个人、保险、机构客户的债务和股权配置、传统资产管理公司以及401(k)市场 [8] - 每个新市场都有潜力达到与最初推动整个行业的机构市场相似的规模 [9] - 公司强调“委托人心态”，即从长期拥有资产的角度进行投资，而非“代理人心态” [13][14] - 在软件领域，公司采取选择性而非广泛敞口的策略，目前处于行业最低敞口水平之一，并准备在估值调整后积极出击 [15][16][22] - 公司的长期护城河在于其构建的整合系统，能够吸收复杂性并将其转化为为客户带来持续、高质量的成果 [20] - 发起、产品和投资团队协同工作的飞轮是公司业务的驱动力 [20] - 资本形成与发起紧密相连，能够以合适的资本成本快速、大规模地抓住机会 [21] - 公司专注于全球化战略，将成功的发起整合模式扩展到欧洲和亚太地区 [74] - 正在开发针对特定生态系统的策略，如Apollo Sports Capital，利用全面的工具箱服务特定行业 [75] - 行业正从主要为机构另类配置服务，转向需要适应不同产品结构、准入点和技术的多个市场 [77] - 公司倾向于有机增长而非收购，以保持文化整合和专注力，除非有特殊机会 [78] - 对于401(k)市场，公司采取开放架构，与多家传统资产管理公司合作，并致力于使产品适应每日资产净值和流动性的要求 [114][115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，驱动2025年增长的所有因素将继续发挥作用，且更加成熟 [8] - 预计2025年出现的趋势将在2026年及2027年更加明显 [9] - 资产管理业务在2026年虽非旗舰基金年份，但费用相关收益增长预计仍将超过20% [11] - 退休服务方面，对退休收入的需求从未如此之高，全球退休危机日益显现 [11] - 预计2026年退休服务业务流入资金约为850亿美元，其中超过50亿美元来自18个月前尚未进入的市场 [11][12] - 利差相关收益增长保持韧性，预计2026年增长10%，并重申到2029年平均增长10%的预期 [12] - 宏观环境方面，管理层注意到市场结果偏离既定轨道的概率增加，需要在投资时考虑这些因素 [13] - 软件行业市场反应过度，但基本面已改变，公司将在此领域采取进攻姿态 [15][16] - At Athene，公司采取了防御性定位，建立了240亿美元的现金、国债和机构债券头寸，为重新部署储备了重要火力 [17] - 公司强调有原则的增长，而非为了增长而增长 [19] - 预计2026年费用相关收益将增长20%以上，其中75%来自核心业务，25%来自新举措 [40] - 预计2026年非薪酬费用将实现低双位数增长，薪酬成本将以高 teens 的增长率增长 [41] - 预计2026年利差相关收益将增长10%，达到约38.5亿美元 [41] - 市场波动可能会加速机构投资者向“全组合配置”思维的转变 [70] - 公司业务最终不受资本约束，而是受限于是否有值得购买的发起资产的能力 [63] - 在退休服务业务中，竞争依然存在，但公司的资产发起能力、低成本负债工厂和高运营效率构成了竞争优势 [94][95] - 401(k)市场的重大规模增长需要等待相关规则制定或指导的进一步明确 [115] - 将私人资产加入投资组合可以为计划参与者带来50%-100%更好的结果 [116] - 公司正在向一种混合型退休计划模式发展，由市场而非雇主提供有保障的终身收入 [117] 其他重要信息 - 公司近期在东京举办了合作伙伴峰会，主题是“为胜利而战” [18] - 公司完成了对Bridge的收购，在收购后的前四个月贡献了约1.05亿美元的费用相关收入和6000万美元的费用相关费用 [35] - 公司宣布与Apollo Commercial Real Estate Finance达成交易，Athene将收购90亿美元的商业抵押贷款资产，这些资产比当前新发行的商业抵押贷款提供约50-75个基点的额外利差 [38] - 公司预计多年税率约为20%，但季度间会有波动 [39] - 2025年通过股息和回购向股东返还了约15亿美元 [39] - 公司设定了约9亿美元的长期已实现投资绩效收入目标 [89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ARI交易对利差相关收益的影响 [46] - 回答: 该交易是将资产从公开上市公司以公允价值转移至Athene，这些资产提供高于当前市场的利差，但会取代其他形式的利差相关收益贷款，因此已包含在10%的年度增长预期中，并非额外增加 [47][48][50] 问题: 关于非交易型BDC领域动态及ADS的竞争地位 [52] - 回答: ADS的投资组合构建原则得到渠道认可，2025年每个季度都有净流入，全年净流入超过50亿美元，预计将获得更多市场份额，投资者正从追逐热点转向关注产品差异化 [53][54][55] 问题: 关于近期市场波动对机构有限合伙人配置私人资产的影响 [57] - 回答: 市场波动将导致管理人之间的表现分化，公司预计将表现更优，未来增长大部分将来自另类配置之外的市场，如固定收益替代、PRIV ETF和AAA策略，公司业务不受资本约束，而受限于高质量的发起能力 [58][60][63][65] 问题: 关于大型养老基金跟随CalPERS转向全组合配置的速度和规模 [67] - 回答: 机构市场的采用将是渐进和审慎的，公司专注于所有六个市场而非单一市场，市场波动可能会加速思维转变 [68][70][71] 问题: 关于发起业务的进展、对资本解决方案业务的影响以及远期费用相关收益利润率展望 [73] - 回答: 发起战略将全球化，并注重质量和规模，同时发展针对特定生态系统的策略，预计费用相关收益利润率将随时间扩张，年化约100个基点 [74][75][76][80] 问题: 关于2025年强劲募资表现、2026年展望以及即将推出的新举措 [82] - 回答: 对资产管理业务和Athene业务在2026年的持续强劲流入充满信心，预计将再次超过1500亿美元，公司正在多个资产类别中获得份额，并强调应关注更大的投资级私人信贷市场机会 [83][84][85] 问题: 关于2026年绩效费用的前景和交易活动管线 [87] - 回答: 对市场活动持谨慎乐观态度，但绩效费用难以预测，公司长期目标约为9亿美元，旗舰基金Fund 10的DPI表现优于行业，公司投资组合的资产购买价格合理，无论市场环境如何都有能力创造价值 [89][90][91] 问题: 关于Athene养老金风险转移渠道的势头和零售渠道的竞争状况 [93] - 回答: 2026年的业务目标不依赖于养老金风险转移渠道的复苏，该渠道的法律环境正在改善，但公司根据盈利能力而非规模来承保业务，在零售渠道，公司凭借资产发起能力、低成本负债工厂和高运营效率保持竞争优势 [94][95] 问题: 关于养老金风险转移业务量改善和融资协议发行环境 [98] - 回答: 2025年是强劲的资产发起年，推动了业务超预期，预计2026年同样强劲，ARI交易提供了早期的超额利差，在负债端，拥有多个渠道是关键，公司坚持委托人心态，选择能长期构建业务的盈利机会 [99][100] 问题: 关于在软件领域采取进攻姿态的具体方向和领域 [102] - 回答: 历史上在资本过度配置时采取防御，在资本撤出时采取进攻，当前软件领域的重新定价创造了机会，公司正在积极筛选股权、混合策略和信贷领域的投资机会，估值差距显著，但增长轨迹和资本可用性已发生变化 [103][104] 问题: 关于ARI交易对净利差的具体影响以及资金成本的展望 [107] - 回答: 公司基于净利差运营业务，第四季度净利差为124个基点，预计全年将在120-125个基点范围内，资金成本与债券收益率相关，新进入者主要在经纪渠道提供高成本资金，公司凭借低运营费用和高资产利差赢得业务，并专注于构建独特的负债渠道 [108][109][110][111] 问题: 关于401(k)市场的进展、与资产管理公司的合作策略以及开放架构的定位 [113] - 回答: 401(k)市场的大规模增长需要等待规则制定或指导的进一步明确，但市场活动非常活跃，公司采取开放架构，是传统资产管理公司的产品供应商，并建立合作伙伴关系，行业需要适应每日资产净值和流动性要求，公司致力于以委托人心态服务所有市场客户 [114][115][116][117][119]