财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并调整后EBITDA为2.45亿美元，高于2024年同期的2.37亿美元，但低于上一季度的2.5亿美元 [5][10] - 调整掉DGD业务后，核心业务EBITDA为2.48亿美元，显著高于2024年同期的1.98亿美元和上一季度的2.07亿美元 [10] - 总净销售额为16亿美元，高于2024年同期的14亿美元 [10] - 原材料量保持稳定在380万公吨，毛利率提升至24.7%，高于去年同期的22.1% [10] - 公司净收入为1940万美元，摊薄后每股收益为0.12美元，高于2024年同期的1690万美元和0.11美元 [16] - 截至2025年9月27日，净债务为40.1亿美元，较2024年底的39.7亿美元略有增加 [15] - 第三季度资本支出为9000万美元，前九个月累计为2.24亿美元 [15] - 银行契约初步杠杆率为3.65倍，低于2024年底的3.93倍 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 饲料业务EBITDA改善至1.74亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元 [10] - 饲料业务总销售额为10亿美元，高于2024年同期的9.28亿美元 [10] - 饲料原材料量约为320万吨，略高于2024年同期的310万吨，毛利率提升至24.3%，高于去年同期的21.5% [10] - 食品业务总销售额为3.81亿美元，高于2024年同期的3.57亿美元 [10] - 食品业务毛利率为销售额的27.5%，高于2024年同期的23.9%，原材料量增至31.4万公吨，高于2024年同期的30.6万公吨 [10] - 食品业务EBITDA为7200万美元，显著高于2024年同期的5700万美元 [10] - 燃料业务（DGD）EBITDA为-300万美元，远低于2024年同期的+3900万美元 [11] - 其他燃料业务（不含DGD）销售额为1.54亿美元，高于2024年同期的1.37亿美元，但销量为35.1万公吨，低于2024年同期的39.1万公吨，主要受欧洲动物疾病影响 [14] - 整个燃料板块合并调整后EBITDA为2200万美元，低于2024年同期的6000万美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对其一体化模式充满信心，认为这是行业无与伦比的竞争优势 [5] - 公司正等待可再生燃料义务（RVO）的最终裁决，预计这将显著增强DGD的盈利潜力 [9] - 公司正在推出新的Nextida产品，并计划在2026年下半年推出Nextida Brain产品 [8][82] - 管理层与特朗普政府进行了对话，认为其制定的RVO旨在支持美国农业和能源领导地位，并将成为DGD的主要催化剂 [17] - 由于燃料板块政策的不确定性，公司选择仅为核心配料业务提供2025年全年EBITDA指引，范围为8.75亿至9亿美元 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 核心配料业务表现强劲，得益于全球需求旺盛和卓越运营 [5] - 可再生燃料市场面临短期不确定性，主要受RVO裁决延迟以及饲料成本上升、RIN和LCFS价格下降的影响 [5][9] - 饲料业务在全球范围内表现强劲，特别是巴西、加拿大和欧洲，出口蛋白需求出现复苏迹象 [7][8] - 食品业务表现稳定，尽管销售额因关税波动略有下降，但通过强劲的原材料采购和严格的利润率管理得以抵消 [8] - 可再生柴油和可持续航空燃料的生产量因DGD-3的计划性停产而减少，DGD-1在利润率改善前仍处于闲置状态 [9] - 管理层认为当前压力是暂时的，对DGD的盈利潜力改善持乐观态度 [9][17] 其他重要信息 - DGD的业绩受到两项特殊项目影响：DGD-3为期约30天的催化剂更换导致SAF产量有限，以及季末市场动态导致LIFO和LCM对收益产生负面影响，其中LCM损失约为3800万美元 [12] - 公司预计2025年将产生约3亿美元的生产税收抵免（PTC），第三季度已同意出售1.25亿美元的PTC，预计第四季度将再出售1.25亿至1.7亿美元 [13] - 公司第三季度向DGD贡献了2亿美元，年初至今总计2.45亿美元，这部分被2025年第一季度收到的1.3亿美元股息和第四季度预计通过PTC销售收到的约2.5亿美元所抵消 [13] - 公司第三季度记录了120万美元的所得税收益，有效税率为-6.3%，与21%的联邦法定税率不同，主要原因是确认了PTC收入 [16] - 公司第三季度支付了1900万美元所得税，年初至今支付了5200万美元，预计第四季度将再支付约2000万美元 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于监管事项（RVO、豁免、重新分配）最可能的时间表 [21] - 尽管政府停摆，但EPA仍在将RVO视为必要流程进行工作，预计评论期将在12月结束，或EPA向管理和预算办公室提交提案，并在年底前获得批准 [22] 问题: 第四季度饲料业务展望及价格影响 [23] - 核心EBITDA指引范围考虑了政策不确定性导致的废弃脂肪价格小幅下跌，北美大部分材料仍流向DGD，但巴西和加拿大价格保持强劲，预计食品板块第四季度会更强，饲料板块相对稳定，最终结果将接近指引范围 [24] 问题: RINs供需表中对进口饲料的假设及其对美国燃料和饲料业务的影响 [27] - EPA将如何对待外国饲料尚未完全明确，取决于许多因素，北美有大量作物和作物油可作为生物燃料原料，在EPA的提议RVO下，可能需要一些外国饲料来满足指令，但具体如何调整尚不清楚 [28][29] 问题: 第三季度DGD利润率捕获率优于预期的驱动因素 [32] - Valero报告的捕获率较好是因为其将LCM抵销在其他板块，而不是针对其可再生燃料或DGD板块，这使捕获率看起来更好 [34][36] 问题: 第四季度DGD利润率展望 [37] - DGD两大装置（Port Arthur和Norco）将以满负荷运行，SAF也将满负荷生产，捕获指标当前更强，但挑战在于RINs价值尚未反映行业重启，公司是低成本运营商，有足够饲料运行装置，SAF利润率优于传统可再生柴油，本季度迄今利润率有所改善，但在RVO最终裁决前难以确定其持续性 [37][38][39] 问题: 饲料板块利润率改善的因素及2026年展望 [41] - 主要是饲料价格上涨（尽管第四季度有所回落）和全球蛋白质价格改善，公司通常提前60天销售，预计将强劲价格带入第四季度，希望明年保持类似势头，但存在季节性 [42][43] 问题: 如果严重依赖进口饲料的设施关闭，RINs平衡是否会更具吸引力 [44] - 进入2025年时认为DGD利润率不会低于2024年，但错误在于未料到大型石油公司为生产自身RINs而承受巨大亏损，这正在改变，那些工厂亏损严重，凸显了DGD的效率和运营有效性，如果人们行为理性，RINs平衡将更具建设性 [45] - 2026和2027年的提议RVO远大于2025年，即使产量相似，2026和2027年也将出现赤字，问题在于利润率需要提高多少才能刺激生产以满足指令，如果进口饲料仅产生半个RIN且无法获得PTC，则预计大量外国饲料会以折扣价进入美国，这对饲料业务和核心美国回收业务具有建设性，表明可再生柴油利润率需要大幅提高 [46][47] 问题: 在当前规则下，RINs需要达到什么水平才能激励行业满足2026年指令 [49] - 假设能获得无高关税的原产地饲料，且主要惩罚是半个RIN和无法获得PTC，那么如果SRE重新分配仅为50%，可能需要RINs上涨约0.40美元才能激励足够生产以满足2026年指令 [50] 问题: 债务偿还计划和契约限制 [51] - 远未违反任何契约，致力于偿还债务，循环信贷额度有大量空间，由于出售PTC将收到更多现金，预计年底债务覆盖率将降至3倍左右，长期财务政策目标是降至2.5倍，DGD重启将有助于实现此目标 [51][52] 问题: 最终RVO裁决中可能涉及的其他议题 [54] - 美国农业是当前讨论焦点，失去大豆最大客户和牛肉价格高企使得许多人提出解决方案，简单方案是大幅提高RVO并100%重新分配，PTC不鼓励外国饲料，加上关税则更困难，如果不允许外国饲料进入，它们将流向其他处理器（如新加坡、鹿特丹），将成品RD运往美国，这对目标具有破坏性，美国贸易部和EPA正在合作解决 [55][56] - EPA已提议外国生物燃料仅产生半个RIN且无法获得PTC，这增加了难度，有势头阻止外国生物燃料参与美国支持计划，关于饲料的处理方式仍在等待明确 [57] 问题: PTC货币化市场的运作和可预测性 [58] - 年初难以销售PTC是因为交易对手不熟悉抵免细节且其税务负债不明确，现在情况已显著改善，对公司2025年销售大部分抵免能力充满信心，2026年应是一个相当规律的过程 [59][60] - 现在有更多感兴趣方，正在确定条款、完善条款并选择交易对手，环境非常建设性 [61] 问题: 第四季度DGD在现行利润率下是否可能是2025年最佳季度 [63] - 考虑到政策不确定性及其对利润率的影响，对第四季度改善和明年展望非常乐观，但市场在看到证据前难以相信预测，鼓励于本季度迄今所见，认为前景良好，但因政策缺乏明确性而不愿精确界定 [64] - 2024年RINs合规日期从3月31日推迟至12月1日，导致RINs反应延迟，在获得2026和2027年RVO最终裁决和2025年合规日期明确前，义务方缺乏购买RINs的激励，特别是许多小炼油厂获得豁免，它们有动机等待，预计年底前一些事项将明确，届时将存在购买RINs和收紧供需的激励，本季度利润率有所改善，对2026年非常乐观 [65][66] 问题: 欧洲RD市场走强，公司可否进入及考虑因素 [67] - 可以进入欧洲市场，但需支付通常超过1美元/加仑的关税，DGD持续向该市场销售，但会权衡关税净额与其他可用市场 [67] 问题: DGD的饲料组合是否转向更多植物油 [69] - DGD饲料组合未发生重大变化，DGD1仍处于停产状态，若重启将转向更多豆油，目前最佳利润率来自UCO、黄 grease 和动物脂肪，将最大化使用这些产品 [71] - 第一和第二季度在弄清PTC和45Z规则时，重新调整国内供应链是一大挑战，DGD现在严重依赖Darling的UCO、黄 grease 和动物脂肪供应，这已全面运行，并体现在核心配料业务盈利中，最终将转化为DGD内更好的销售价值 [72] 问题: Darling向DGD出资的原因 [73] - 部分原因是时间安排，部分原因是停产维护，部分原因是利润率结构，PTC收入直接流向合作伙伴，不留在DGD内部，2025年完成了三次催化剂更换，维护性资本支出高于正常水平，这些时间安排导致了出资 [73] 问题: 2024年RINs12月1日到期日是否可能推动RINs价格上涨 [75] - 预计该到期日将维持，但不会对RINs价格产生太大影响，因为2025年迄今获得的所有RINs最终都可用于满足2024年义务，时间很长且RINs很多，可能有些炼油厂最后一刻购买，但因2025年有充足时间，预计不会导致RINs价格显著上涨，如果2025年合规日期明确（如恢复正常在2026年3月31日），届时预计RINs价值可能上涨 [76] 问题: 重启DGD1所需条件 [77] - DGD1在2025年初因催化剂更换而停产，考虑到PTC和许多饲料原产地关税的变化，在目前环境下，只有当豆油有足够利润且前景足够长久以证明消耗催化剂合理时，重启DGD1才有意义，目前比几个月前更接近此目标 [78] 问题: 食品业务第三季度末至第四季度展望 [80] - 第三季度关税波动导致客户供应链混乱，选择降低国内库存，大部分巴西生产以水解胶原蛋白肽形式进入美国，该产品非常成功，订单有所延迟，预计第四季度将回升并更强劲，水解胶原蛋白业务持续复苏，新Nextida产品正在行业立足，但贡献仍较小，正获得重复订单，明年夏季将推出Nextida Brain产品，前景良好 [81][82] 问题: 加州LCFS信用价值走弱的预期触发时间表 [83] - 加州提高温室气体减排义务的实施延迟导致库存积压严重，义务方拥有足够信用，即使规则变化也无需立即购买，预计他们正在消耗这些信用，2026年供需将更平衡，LCFS信用溢价将稳步上升，而非阶梯式上涨 [83] 问题: 饲料业务中蛋白质定价的合同安排 [85] - 所有合同都独特，旨在满足供应商需求，有些合同规定Darling收取最低加工费，若价格超过阈值则参与分成，蛋白质价格有时也包含在内，但脂肪价格波动性和上行空间更大，因此更关注脂肪价格 [86] - 美国严重依赖向亚洲国家（主要中国）出口低灰分家禽粉用于水产养殖，抵消的是美国国内强劲的宠物食品需求，但中国和越南关税波动使其无法承担购买风险，产品需寻找次优市场，宠物食品业务后疫情时代增长不显著，CPG公司大幅提价使品牌产品昂贵，谷物替代品增长强劲，目前是中断情景，高端低灰分家禽产品交易价低于传统水平，但在特朗普暂时解除越南关税时出现大量出货，这是东海岸工厂所依赖的，蛋白质价格已环比改善，对明年持谨慎态度但认为一切会更好 [87][88] 问题: 欧洲对RD和生物柴油进口关税延伸至SAF，第四季度满产SAF是否抵消关税影响 [89] - 关税影响将在稍后显现，目前生产的SAF是早前售出的，2026年大部分SAF已售出，关税影响将体现在新合同上，需观察市场供需，公司仍可进入美国自愿市场，对SAF和SAF销售持乐观态度 [90] 问题: 核心EBITDA指引下调原因及2026年增长可比性 [92] - 8.75亿至9亿美元是三个板块剔除DGD后的合并值，目前仅过完10月三分之二，缺乏每日可见性，在价格和销量稳定时可提供指引，目前核心配料业务2026年看起来相似或更强，但在RVO发布前无法提供指引，可能等到2月财报电话会议 [93] 问题: 燃料配料业务（不含DGD）利润率环比和上半年改善的驱动因素 [94] - 该业务主要受欧洲动物疾病影响，涉及绿色气体业务和沼气认证业务，公司是欧洲最大生产者之一，最近在波兰增加一个小型厂，该业务随RENDAQ业务（欧洲七家专注于动物死亡处理的回收厂）波动 [94] - 投入成本有时变化，销售的能源价格保持强劲，这推动了毛利率 [95]