涉及的行业与公司 * 行业为全球金属与采矿 特别是稀土行业 公司为Lynas Rare Earths Ltd (LYC) 和 Iluka Resources Ltd (ILU) [1][5][27][48] 核心观点与论据 稀土磁体需求强劲增长 * 全球稀土磁体需求预计在2025年增长约10% 并预计在2026年持续增长 电动汽车和变频空调领域需求增长尤为强劲 超过10% 而机器人领域增长约5% [1] * 一些中国大型磁体公司预计2025年需求增长可能超过20% [1] * 全球钕镨氧化物需求预计每年增长约7% 从2024年的80千吨增长至2030年的约120千吨 [4] 中国重稀土出口限制持续 * 中国政府于2025年4月对七种重稀土元素实施出口限制 并于10月宣布第二轮措施 但随后与美国贸易谈判后 暂停了10月9日宣布的额外管制一年 而4月针对重稀土的限制仍然有效 [1][3] * 磁体公司申请出口许可证需长达45天 且面临内容百分比 最终客户国家和行业等多重审查 [3] * 晶界扩散技术已将某些磁体的重稀土消耗量降低了50-70% 但磁体公司认为替代已到极限 [1] 稀土供应紧张 价格展望积极 * 稀土供应紧张 原因包括内蒙古的生产挑战 预计2025年开采的稀土产量仅增长3% 以及从缅甸的进口受限 2025年上半年同比下降约25% [4] * 长期钕镨氧化物现货价格预测约为每公斤90美元 认为每公斤85-90美元是像LYC和ILU这样拥有一级稀土公司为新炼能产生超过20%内部收益率所需的最低价格 [4] * 预计从2027年中开始 LYC和ILU的合约底价可达每公斤110美元 [4] * 由于产品严重稀缺 欧洲铽和镝的重稀土现货价格已上涨3倍 中国重稀土年产量仅为1,800吨 依赖从缅甸进口 镝的合约价格预测为每公斤600-700美元 铽为每公斤2,000-2,500美元 [4] 预测钕镨氧化物市场出现赤字 * 预计钕镨氧化物市场在2025年已显著收紧 并将至少持续到2027年及以后出现赤字 [5][6] * 供应增长瓶颈在于精炼环节 中国以外仅有6家精炼厂 [5] 股票观点 LYC评级上调至买入 * 对LYC的运营进行详细审查后 认为其钕镨氧化物产量可从目标每年12千吨增至14-14.5千吨 额外资本支出为2.5亿澳元 [5][27] * 将LYC的模型矿山寿命延长10年至2070年 资产净值增加22%至约每股15.9澳元 目标价上调至每股16.6澳元 并将评级从中性上调至买入 [5][41] * 维持对ILU的买入评级 目标价每股8.1澳元 [5][48] 其他重要内容 LYC运营与扩张细节 * LYC近期宣布了8.25亿澳元的增资 用于"LYC towards 2030"战略 包括在Mt Weld的进一步扩张研究 在马来西亚的LAMP工厂将钕镨氧化物年产能提升至12千吨 以及投资磁体产能 [28] * LYC与韩国磁体制造商JS Link签署谅解备忘录 合作开发年产能3千吨的钕铁硼永磁体制造设施 [28] * LYC目前裂解与浸出厂能过剩 总产能约每年230千吨浮选精矿 [29] * LYC计划新建重稀土设施 feedstock年处理能力5千吨 最终产品能力约每年3千吨稀土氧化物 包括250吨镝 50吨铽 [31] ILU项目进展 * ILU位于西澳大利亚的Eneabba稀土精炼厂项目正在建设中 约完成35% 预计2027年上半年首次生产稀土氧化物 [48] * ILU与Lindian Resources签署供应协议 为期15年 每年供应6千吨稀土精矿 约占Eneabba产能的10% [48] 风险因素 * 主要风险包括稀土价格低于预期 未能签订高价承购合同 全球稀土磁体需求疲软 项目执行风险 以及LYC在马来西亚的运营许可可能无法续期 [46]