市场地位与股价表现 - 公司以3.763万亿美元市值重夺全球最高市值公司宝座 超越微软的3.66万亿美元 [1] - 股价在6月25日创154.31美元历史新高 较4月初低点反弹近80% 同比涨幅超15% [1][3] - 1月底曾达149.41美元前高 后因中国DeepSeek AI平台推出及对华出口限制导致股价下跌 [2] 业务发展与技术创新 - Blackwell GPU已创云服务商采购记录 计划2025下半年推出Blackwell Ultra 2026年发布Vera Rubin 2027/2028年规划Rubin Next和Feynman AI芯片路线图 [5][6] - 推理AI芯片成为新方向 DeepSeek R1等开源推理模型将带来100倍算力需求 Blackwell Ultra预计使数据中心收入较Hopper系统提升50倍 [10][11][12] - 汽车业务成新增长点 2026财年Q1汽车收入同比增72%至5.67亿美元 全年预期突破50亿美元 未来或达万亿美元规模 [13][14] 行业需求与客户动态 - 四大科技巨头(微软/谷歌/Meta/亚马逊)2025年AI基础设施资本开支达3250亿美元 同比增46% [7][8] - Oppenheimer预估全球主权AI市场规模将达1.5万亿美元 [9] - 推理AI模型推动芯片升级需求 OpenAI o1和谷歌Gemini 2.0 Flash Thinking均采用该技术 [11] 财务指标与增长预期 - 2026财年(截至2026年1月)预期营收/利润增速达51.4%/42.1% 2027财年预期25.2%/31.8% [15] - 长期(3-5年)EPS增长率28.2% 显著高于标普500指数的12.6% [16] - ROE达105.09%远超行业4.95% 净利率51.69%对比行业6.67% 远期市盈率34.84倍 [17] 业绩修正与估值 - 当前财年Zacks共识盈利预期30日内上调1.7% 次年7日内上调0.4% [15] - Q1/Q2季度盈利预期60日内分别上调1.02%/1.79% 2026/2027财年预期上调0.24%/4.28% [17]

财务数据和关键指标变化 - 第一财季营收440亿美元，同比增长69%，超出预期 [5] - 数据中心营收390亿美元，同比增长73% [5] - Q1确认H20营收46亿美元，同时因库存减记和采购义务确认45亿美元费用，因出口管制无法发货25亿美元 [6] - GAAP和非GAAP毛利率分别为60.561%，排除45亿美元费用后，Q1非GAAP毛利率为71.3% [30] - Q1以股票回购和现金股息形式向股东返还创纪录的143亿美元 [31] - 预计第二财季总营收450亿美元，上下浮动2%，GAAP和非GAAP毛利率分别为71.8 - 72%，上下浮动50个基点 [31][32] - 预计GAAP和非GAAP运营费用分别约为57亿美元和40亿美元，预计2026财年全年运营费用增长处于30%左右的中间水平 [33] - 预计GAAP和非GAAP其他收入和费用为约4.5亿美元，GAAP和非GAAP税率为16.5%，上下浮动1% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 数据中心业务 - 数据中心营收390亿美元，同比增长73%，AR工作负载向推理过渡，AI工厂建设推动显著收入增长 [5] - Blackwell推动数据中心营收同比增长73%，本季度贡献近70%的数据中心计算营收，从Hopper的过渡基本完成 [7] 网络业务 - 网络业务收入环比增长64%，达到50亿美元 [17] - NVLink一季度出货量超过10亿美元，Spectrum X年收入超过80亿美元，本季度新增谷歌云、Meta等客户 [18][19] 游戏和AI PC业务 - 游戏营收创纪录达到38亿美元，环比增长48%，同比增长42% [21] 专业可视化业务 - 营收900万美元，环比持平，同比增长19% [24] 汽车业务 - 营收5.67亿美元，环比下降1%，同比增长72% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场数据中心营收占比略低于预期且环比下降，预计Q2中国数据中心营收将大幅下降 [20] - 新加坡代表近20%的Q1建设营收，但产品大多运往其他地区，超过99%的H100、H200和Blackwell数据中心计算营收开票给新加坡的订单来自美国客户 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于保持每年推出新产品的节奏，产品路线图延伸至2028年，与客户的多年规划周期紧密契合 [10] - 引入LAMA Nemotron系列开放推理模型，用于增强企业的代理AI平台 [14] - 与Yum Brands合作，将NVIDIA AI引入其餐厅，优化运营和服务 [16] - 与GM合作构建下一代车辆、工厂和机器人，为梅赛德斯 - 奔驰提供全栈解决方案 [27] - 推出世界首个用于人形机器人的开放、完全可定制的基础模型Isaac Groot和One，以及新的开放NVIDIA Cosmo World基础模型 [28] - 出口管制使公司失去中国AI加速器市场，对业务产生重大不利影响，且有利于外国竞争对手 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境具有挑战性，但公司仍实现强劲增长 [5] - AI推理需求激增，各行业对AI基础设施的需求处于早期阶段，公司处于构建AI基础设施的开端 [11][62] - 主权AI是新的增长引擎，各国正在建设国家AI工厂 [49] 其他重要信息 - 公司将参加多个金融活动，包括6月4日的BofA全球技术会议、6月10日的Rosenblatt虚拟AI峰会和纳斯达克投资者会议、6月11日的GTC巴黎和Viva Tech活动 [34] - 公司第二财季财报电话会议定于8月27日举行 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司能满足多少推理需求，推理业务规模如何，推理是否需要全NBL 72机架规模解决方案 - 公司希望满足所有需求，且有望满足大部分需求Grace Blackwell NVLink 72是推理AI的理想引擎，相比Hopper，速度和吞吐量提高约40倍，能降低成本并提高响应质量 [52][53] 问题2: 中国市场影响及未来建模，以及AI支出建设进度和增长模式 - Q1 H20本应实现70亿美元营收，Q2中国数据中心营收将大幅下降，预计损失约80亿美元H20营收，未来还有其他订单无法履行，评估中国市场潜在规模接近500亿美元 [58][59][60] - AI处于早期阶段，推理将成为计算工作负载的重要部分，公司正在云、企业、电信、工厂等领域构建AI基础设施 [61][62] 问题3: 是否有未宣布的大规模GPU集群投资订单，订单对Blackwell交货时间和可见性的影响 - 目前订单比上次在GTC讲话时更多，公司正在扩大供应链，未来几年供应链将保持忙碌，还有很多未宣布的AI工厂建设计划，AI基础设施建设处于开端 [69][70] 问题4: 关于Q2指导的数学逻辑及非中国业务表现的驱动因素，以及AI扩散规则取消对全年增长的信心 - 若没有出口管制，Q2 H20订单可能达到80亿美元，公司的指导考虑了Blackwell的增长和供应需求 [80] - 有四个积极因素：推理AI需求呈阶梯式增长；AI扩散规则取消带来机会；企业AI准备起飞；工业AI兴起 [81][82][84] 问题5: 是否获批向中国运送新的修改版本产品，能否恢复之前的季度营收水平 - 总统有计划和愿景，但目前新的出口管制限制使Hopper无法进一步调整以用于中国市场，公司暂无可宣布的产品，正在考虑相关可能性 [92][93] 问题6: 网络业务中以太网解决方案在CSP的采用情况及网络附加率的变化 - 公司有NVLink、SpectrumX、InfiniBand和BlueField等多个网络平台，通过增强以太网功能，将集群利用率从50%提高到85 - 90%，SpectrumX取得成功，本季度新增两个重要CSP客户 [96][97][100]

财务数据和关键指标变化 - Q4营收393亿美元，环比增长12%，同比增长78%，高于375亿美元的预期；2025财年营收1305亿美元，较上年增长114% [7][8] - GAAP毛利率为73%，非GAAP毛利率为73.5%，随着Blackwell架构首批交付，环比下降；预计Blackwell全面投产时，毛利率将回升至70%多的中间水平 [37][178] - 第一季度总营收预计为430亿美元，上下浮动2%；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为70.6%和71%，上下浮动50个基点 [39][180] 各条业务线数据和关键指标变化 数据中心业务 - 2025财年数据中心营收1152亿美元，较上年翻倍；Q4营收356亿美元创纪录，环比增长16%，同比增长93% [8][9] - Q4 Blackwell销售额超预期，实现11亿美元营收，是公司历史上最快的产品爬坡；数据中心计算营收环比增长18%，同比增长超2倍 [9][10] - 大型云服务提供商（CSP）约占Q4数据中心营收的一半，销售额同比接近翻倍；消费互联网营收同比增长3倍；企业营收同比接近翻倍 [17][19][21] 网络业务 - 网络营收环比下降3%，但与GPU计算系统配套的网络业务占比超75%；预计Q1网络业务将恢复增长 [27] 游戏和AR PC业务 - Q4游戏营收25亿美元，环比下降22%，同比下降11%；全年营收114亿美元，同比增长9%；预计Q1随着供应增加，营收将实现强劲环比增长 [30] 专业可视化业务 - Q4营收5.11亿美元，环比增长5%，同比增长10%；全年营收19亿美元，同比增长21% [33] 汽车业务 - Q4营收创纪录达5.7亿美元，环比增长27%，同比增长103%；全年营收17亿美元，同比增长55%；预计本财年汽车业务营收将增长至约50亿美元 [34][164] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心营收的环比增长在美国最为强劲；全球各国都在建设AI生态系统，对计算基础设施的需求激增 [26] - 中国数据中心销售额占总数据中心营收的比例仍远低于出口管制实施前的水平，若无法规变化，预计将维持在当前比例，市场竞争激烈 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出NVIDIA Cosmos World基础模型平台，用于推动机器人领域的物理AI发展，机器人和汽车公司已开始采用 [25][166] - 持续推进Blackwell产品的生产和供应，以满足市场对AI计算的强劲需求；未来将推出Blackwell Ultra和Vera Rubin等产品 [77][78] - 提供NVLink交换系统、Quantum InfiniBand和SpectrumX等网络解决方案，以满足AI对新型网络的需求 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI已成为主流技术，正融入各个应用领域，未来软件和服务将基于机器学习，计算机将向加速计算和AI方向发展 [98][100] - 目前处于AI新时代的开端，推理AI和推理时间扩展的需求正在增加，未来推理模型的计算需求将大幅增长 [133][275] - 公司认为需求在短期、中期和长期内都将保持强劲，有来自顶级合作伙伴的预测和计划，以及众多创新型初创公司的需求支撑 [67][68] 其他重要信息 - 公司将参加TD Cowen医疗保健会议、摩根士丹利科技、媒体和电信会议以及年度GTC会议 [43][44] - 2026财年第一季度财报电话会议定于2025年5月28日举行 [44] 问答环节所有提问和回答 问题1: 测试时间计算和强化学习使训练和推理界限模糊，对推理专用集群的未来及对公司和客户的影响 - 现在有多种扩展定律，包括预训练、训练后和测试时间计算或推理；推理计算需求已达初始大语言模型的100倍，未来可能更多 [48][192] - Blackwell架构专为推理AI设计，在推理方面性能卓越，数据中心架构具有通用性和易用性，能根据不同需求灵活配置 [53][194] 问题2: GV200在CES的情况，以及系统层面的爬坡挑战和对NVLink 72平台的看法 - 自CES以来，已交付更多产品，有350家工厂生产Blackwell机架的150万个组件；Q4 Grace Blackwell实现11亿美元营收，需求高，将继续扩大规模 [199][200] - 看到很多Grace Blackwell系统上线的庆祝活动，公司和合作伙伴进展顺利 [201] 问题3: Q1是否为毛利率底部，以及对需求持续到明年的信心来源和DeepSeq创新的影响 - 目前专注于加快Blackwell的生产，全面投产后有机会改善成本和毛利率，预计今年晚些时候毛利率将回升至70%多的中间水平 [64][205] - 公司对需求有较好的洞察，软件正转向机器学习，有顶级合作伙伴的预测和计划，还有众多创新型初创公司的需求；目前仅触及部分消费AI领域，未来企业级、物理AI等领域潜力巨大 [67][212] 问题4: 下一代Blackwell Ultra的需求动态，以及客户和供应链如何管理两代产品的同时爬坡 - Blackwell Ultra将于今年下半年推出，系统架构与当前的Blackwell相同，过渡相对容易；公司已与合作伙伴和客户沟通，将做好过渡安排 [77][219] 问题5: 定制ASIC与商用GPU的平衡，以及客户是否会构建异构超级集群 - NVIDIA架构具有通用性，适用于各种模型和应用场景，能提供端到端的解决方案；性能和节奏快，能带来更高的收入和快速的投资回报率；软件栈复杂，公司在部署方面具有优势 [83][226] 问题6: 美国市场增长能否弥补其他地区法规限制的影响，以及中国市场的动态 - 中国市场销售额占比与Q4和之前季度大致相同，约为出口管制前的一半；AI已成为主流技术，融入各个应用领域，未来软件和服务将基于机器学习 [96][237] 问题7: 企业业务在数据中心的增长情况，以及超大规模客户的内部和外部工作负载支出分配，和企业业务未来的增长趋势 - 企业业务营收同比接近翻倍，与大型CSPs表现相似；CSPs约占业务的一半，有内部和外部消费，公司会与他们合作优化内部工作负载 [17][21][249] - 从长期来看，企业业务的增长潜力更大，因为计算机行业中未被服务的部分主要是工业领域，企业和物理AI的应用刚刚起步 [110][252] 问题8: 从替换周期角度看已部署的基础设施，以及未来的更新机会 - 旧架构如Volta、Pascal和Ampere仍在使用，主要用于数据处理和数据策展；由于CUDA的可编程性，所有架构都兼容，可将低强度工作负载分配给旧架构 [120][262] 问题9: 毛利率在下半年回升的信心来源，以及关税的影响 - Blackwell系统有多种配置，有很多机会改善毛利率；关税情况尚不确定，公司将遵循相关规定 [128][272]