财务数据和关键指标变化 - 2025年全年可比销售额增长2.4%，净餐厅增长2.9%，全系统销售额增长5.3% [7][31] - 2025年全年有机调整后营业利润增长8.3%，名义调整后每股收益增长10.7%至3.69美元 [7][31][35] - 2025年全年自由现金流达近16亿美元，资本支出和现金激励为3.65亿美元 [36] - 2025年底总流动性约24亿美元，其中现金12亿美元，净杠杆率为4.2倍 [37] - 2026年股息目标提高约5%至每股2.60美元，为连续第14年增长 [36] - 2025年可比销售额略低于长期算法目标，但净餐厅增长2.9%与全年指引基本一致 [31] - 2025年分部一般及行政费用同比减少3800万美元，主要受股权薪酬减少和上半年确定的人员效率提升驱动 [33][34] - 2025年净坏账费用总计2100万美元，略低于2024年的2400万美元 [34] - 2026年调整后有效税率预计为18.6%，与2025年指引和预期一致 [36] - 2026年分部一般及行政费用（不包括餐厅控股）预计约为6亿至6.2亿美元，较2025年的5.94亿美元略有通胀增长 [39] - 2026年净调整后利息支出预计同比基本持平，在5亿至5.2亿美元范围内 [40] - 2026年资本支出和现金激励（包括资本支出、租户激励和奖励）预计约为4亿美元，高于2025年的3.65亿美元 [40] - 2026年餐厅控股调整后营业利润预计约为1000万至2000万美元，牛肉成本改善将使其趋向该范围高端 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 **Tim Hortons** - 2025年第四季度加拿大可比销售额增长2.8%，跑赢加拿大整体QSR行业近2个百分点 [10] - 2025年第四季度早餐食品销售额增长3.5%，烘焙食品增长2%，饮料销售额同比增长3.2% [11] - 2025年第四季度冷饮销售额增长8.6%，占季度饮料销售额近27%，创第四季度最高纪录 [11] - 2025年加拿大Tim Hortons平均四壁息税折旧摊销前利润约为29.5万加元，显示出韧性 [13] - Tim Hortons加拿大和国际业务均已连续19个季度实现可比销售额正增长 [8] - 2025年Tim Hortons在加拿大自2021年以来首次恢复净餐厅正增长 [12] - 2025年忠诚计划会员贡献了约33%的销售额，拥有700万活跃会员，会员消费额和访问频率均高于非会员 [101] **国际业务** - 2025年全年国际业务可比销售额增长4.9%，其中第四季度增长6.1% [15] - 2025年全年国际业务净餐厅增长4.9%，驱动全系统销售额增长近11% [15] - 已建立五个年销售额10亿美元的业务（西班牙、德国、澳大利亚、巴西、英国）和一个20亿美元的业务（法国） [17] - 汉堡王日本2025年同店销售额增长22%，2024年增长19%，2025年净增84家新餐厅 [18] - Popeyes土耳其过去四年门店数量翻倍多，2025年底拥有近500家餐厅 [18] - 2025年第四季度汉堡王中国可比销售额增长9.2% [16] - 2025年Popeyes中国净增55家新餐厅 [17] - 2023年Popeyes美国以外全系统销售额为9.27亿美元，2025年达到17亿美元，第四季度已达5亿美元（年化20亿美元） [65] **Burger King (美国)** - 2025年全年美国可比销售额增长1.6%，其中第四季度增长2.6% [20] - 在过去12个季度中，有9个季度表现优于汉堡QSR行业 [20] - 2025年第四季度可比销售额增长2.4%，略低于系统其他部分，部分受天气影响 [23] - 2025年特许经营商平均四壁利润约为18.5万美元，低于2024年的约20.5万美元，主要受牛肉成本驱动 [24] - 2025年底现代形象餐厅占比达58%，高于2024年的51% [22] - 海绵宝宝营销活动带动儿童餐达到过去10年最高销售占比 [21] **Popeyes (美国)** - 2025年全年可比销售额下降3.2%，净餐厅增长1.6%，全系统销售额下降0.7% [25] - 2025年特许经营商平均四壁利润约为23.5万美元，较上年下降，但仍处于健康水平 [25] **Firehouse Subs** - 2025年全年可比销售额增长1.1%，其中第四季度增长2.1% [28] - 2025年净餐厅增长7.7%，驱动全系统销售额增长8.6% [28] - 2025年在美国和加拿大净增104家新餐厅，净餐厅增长率从2024年的约6%加速至2025年的8% [29] - 2025年特许经营商平均四壁利润增长至超过10万美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 **中国市场** - 2025年2月14日，公司收购了汉堡王中国合资伙伴的几乎所有剩余股权，该业务在2025年财报中被列为持有待售和终止经营 [3] - 2025年第四季度汉堡王中国可比销售额增长9.2% [16] - 2026年1月30日，与投资机构CPE的合资交易完成，CPE注入3.5亿美元主要资本用于增长 [16] - 公司与CPE共同目标是到2030年将汉堡王中国餐厅数量大致翻倍，达到至少2500家 [16] - 2024年公司从汉堡王中国确认了3200万美元的特许权使用费收入，2026年该收入将重新计入国际分部报表，但初始费率将比标准的5%低几个点，并随时间逐步提升至5% [38] **其他国际市场** - 法国汉堡王业务强劲，第四季度由“神秘双人套餐”和《怪奇物语》联动活动驱动 [15] - 澳大利亚Hungry Jack's推出“Jacked Up Sodas”饮料，推动饮料销售创纪录 [15] - 巴西汉堡王“King em Dobro”价值平台持续引起共鸣 [15] - Popeyes英国和Tim Hortons墨西哥全系统销售额分别突破2亿美元和1亿美元 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于基础运营、进行正确的长期投资，包括提升质量、服务和便利性 [4] - 在汉堡王美国，公司继续投资于运营、营销和现代形象改造，并比原计划提前两年开始再特许经营努力 [6] - 公司计划在2026年2月26日举行投资者日，届时将更新“重燃火焰”计划、讨论实现5%以上净餐厅增长的路径、回归99%特许经营商业模式的计划以及资本配置 [9] - 公司相信2025年是合并净餐厅增长的低点，并期待在2026年重新加速增长 [8] - 对于Popeyes美国，公司已采取果断行动，更换领导层（Peter Perdue出任总裁），重点提升运营一致性和重新聚焦核心产品 [26][27][88] - 公司致力于在2026年实现连续第四年达到算法目标的8%调整后营业利润增长 [39] - 公司正在简化业务，转向更纯粹的特许经营模式，包括提前开始汉堡王美国的再特许经营 [30][47] - 现代形象改造计划（目标85%）因当前成本环境影响而进度放缓，但策略不变，改造继续带来可观的销售提升 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对餐饮运营商是充满挑战的一年，消费者面临压力、成本高企、宏观和地缘政治不确定性影响了许多市场的信心 [44] - 在这种环境下，公司的表现证明了其投资组合的基本面不仅具有韧性，而且正在改善，各品牌在挑战性背景下继续加强其竞争地位 [44] - 2026年的消费者环境预计与2025年相似，但2026年初至今的恶劣天气条件是一个需要注意的因素 [53][54] - 牛肉成本上涨（2025年全年涨幅超过20%）是周期性的，主要与美国牛群重建、关税影响和上游劳动力短缺有关 [38] - 重新加速特许经营商利润增长的关键在于推动强劲的销售业绩，公司正与特许经营商密切合作，改善可控领域 [39] - 公司对其业务模式的强度和韧性以及为未来增长奠定的基础感到满意，进入2026年时业务组合更简化、更聚焦，对未来盈利和现金流增长的可见度提高 [30][42][43] 其他重要信息 - 2025年汉堡王美国面临约7%的商品通胀，主要是牛肉成本驱动 [38] - Carrols餐厅（公司运营）2025年全年餐厅层面利润率为11.1%，预计2026年全年利润率相似 [41] - 2025年Tim Hortons供应链利润率预计与2025年水平基本一致，第一季度利润率预计是全年最弱的，与2025年第四季度大致相当 [40] - 2025年公司完成了约60家Carrols餐厅改造，包括54家Sizzles改造 [23] - 公司略微超过了2025年再特许经营50-100家汉堡王餐厅的指引，实际完成略超过100家 [37][78] - A级特许经营商在2025年的盈利能力比系统平均水平高出近5万美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年可比销售额的演变轨迹，以及Tim Hortons下午时段增长的驱动力 [52] - 公司对2025年的同店销售表现感到满意，并为2026年奠定了良好基础，预计2026年消费者环境与2025年相似，但需注意年初的恶劣天气影响 [53][54] - Tim Hortons在冷饮方面取得了巨大进展，即使在第四季度也创下了销售占比纪录，未来将继续推出创新，预计冷饮占比会继续提高 [54][55] - 下午时段食品方面已取得良好进展，2026年计划推出一系列举措，包括令人兴奋的新产品创新，以培养顾客消费习惯，但这被视为一项长期计划 [55][56] - 运营体验的持续提升，确保下午时段能提供与上午时段相同的优质体验，也是关键 [57] 问题: 国际业务强劲势头是来自更健康的行业背景还是公司的份额获取及自身举措 [60] - 国际市场的强劲表现是多重因素共同作用的结果，包括许多市场（尤其是欧洲和亚太）的行业背景尚可，以及公司品牌受益于结构性顺风（如市场增长、中产阶级扩大、餐饮业正规化） [61][62] - 公司品牌在国际市场定位良好，拥有现代资产、高数字化程度、出色的运营和优秀的本地合作伙伴，这推动了持续的可比销售增长，并在许多市场超越了竞争对手 [62][63] - EMEA地区表现持续强劲，亚太地区情况在过去一年左右大幅改善，例如中国从负增长转为显著正增长，日本市场在已经实现两位数增长的基础上继续实现两位数可比销售增长并扩张餐厅网络 [63][64] - Popeyes国际业务增长迅猛，2025年第四季度年化全系统销售额已达20亿美元 [65] - 法国和日本等市场的成功归因于出色的基础运营，如优质的产品质量 [66] 问题: 对比美国、加拿大和欧洲（特别是西欧）市场的趋势和前景 [69][70] - 在西欧主要市场（法国、西班牙、德国、英国），每个市场都实现了低至中个位数的正增长，表现一致 [71] - 土耳其的汉堡王和Popeyes都是表现突出的市场，实现了巨大的同店销售增长和单位数增长 [71] - 在加拿大，约3%的季度可比销售额对于一个成熟市场的成熟业务来说是一个不错的结果，并且所有时段和菜单类别的销售额都实现了正增长，表明业务整体健康 [72] 问题: 关于汉堡王美国在2026年的增长机会、份额获取以及特许经营商情绪和对Carrols再特许经营轨迹的影响 [74] - 公司对汉堡王美国团队在过去三四年夯实基础、改善运营、改造餐厅的工作感到自豪，第四季度海绵宝宝营销活动的成功得益于这些基础工作，表明品牌已准备好提升到新的水平 [75][76] - 该活动吸引了新顾客，并且他们之后再次光顾，这表明顾客体验良好，对公司所做的改变感到惊喜，这为2026年吸引更多顾客和家庭回归奠定了基础 [76][77] - 特许经营商看到了运营基础的改善和营销方面的出色表现，对品牌未来一年的发展方向感到兴奋 [77] - 关于再特许经营，公司比原计划（交易后第3-7年）提前很多，在第一年就开始了再特许经营，并且略微超过了50-100家的指引，实际完成了100多家，这反映了本地经营者对投资汉堡王品牌的兴趣和热情 [78] - 最关键的是将餐厅交到能够提供出色顾客体验的本地经营者手中，公司期待在2026年加速这一进程 [79] - 与特许经营商的合作关系有效，因为他们知道公司专注于他们的成功，改造继续为他们的销售带来良好提升，服务改善为顾客提供了更好的体验，营销也在发挥作用，公司仍有大量工作要做，但这正是对未来增长充满信心的原因 [80][81][82] 问题: 关于Popeyes美国过去几年的经验教训、未来举措，以及一家大型特许经营商破产是否意味着应暂停单位扩张 [84][85] - 公司承认过去几个季度表现较弱，因此更换了领导层，新任总裁Peter Perdue是扭转局面的合适人选 [87] - 经验教训主要有两点：一是需要在运营一致性方面取得更大进展；二是需要将营销和产品重点重新聚焦于核心产品（手工裹粉油炸带骨鸡、嫩鸡柳和三明治） [88] - 关于特许经营商情况，除申请破产的那一家外，美国其他特许经营商体系实际上处于相当健康的状态，杠杆水平健康，因此该事件并不代表整个系统 [90] - 尽管净餐厅增长已经放缓，但公司预计未来几年Popeyes美国业务将继续增长 [90] - 回顾历史，公司收购该品牌九年来，业务实现了巨大增长（规模扩大了三到四倍），希望在Peter的领导下能再次实现这样的增长 [91] 问题: 关于Tim Hortons加拿大的服务速度和忠诚计划的发展 [96] - 服务速度持续改善，尤其是在上午时段，改造是提升速度的关键之一，因为它优化了后厨布局以适应新产品（如冷饮） [97] - 下午时段的服务速度历史上不如上午时段快，未来几年在这方面可能有更大的提升空间 [98] - 忠诚计划已取得很大进展，贡献了约33%的销售额，未来将通过活动（如Roll Up the Rim）和合作伙伴关系（如与Canadian Tire的合作）进一步推动采用率 [99] - 忠诚计划拥有700万活跃会员，会员加入后的消费额比加入前增长超过50%，访问频率也高于非会员 [101] - 会员专属优惠也将有助于提高渗透率 [101] 问题: 关于对2026年实现8%调整后营业利润增长的信心，以及这是否取决于达到3%的可比销售额 [104] - 公司对连续三年实现约8%的增长感到满意，并致力于在2026年再次实现这一目标 [105] - 在制定年度预算和目标时，公司通常以约3%的可比销售额为目标，这与长期算法一致 [105] - 粗略计算，假设约3%的可比销售额和2025年2.9%的单位增长，可带来约6%的全系统销售额增长，结合一般及行政费用增长慢于营收带来的运营杠杆，以及汉堡王中国特许权使用费重新计入报表，这些因素共同支撑了对连续第四年实现8%有机调整后营业利润增长的信心 [106][107] 问题: 除了牛肉成本正常化，是否有其他有机成本效率或利润率机会来加强汉堡王的四壁经济 [109] - 作为多品牌、具有全球规模的组织，公司能够在全球合作伙伴之间分享最佳实践（如采购、数字化合同、运营效率），从而推动特许经营商利润 [110] - 牛肉价格处于历史高位，但牛群重建周期是该行业的常见模式，预计压力将得到缓解，可能接近2026年下半年 [111] - 2025年汉堡王系统特许经营商利润同比下降，但如果剔除牛肉价格上涨和广告基金贡献增加的影响，实际上大致持平甚至略有增长 [112] - 推动特许经营商利润的最佳方式是实现销售增长，重点是提升客单价和通过IP合作吸引家庭顾客，这是为特许经营商带来盈利流量的关键 [114][115] 问题: 关于北美单位增长品牌的新店投资回报期现状及驱动因素 [117] - 新店投资回报期与披露的特许经营商利润指标紧密相关，且与开发者（A级运营商）的能力至关重要 [117] - A级运营商的利润率通常远高于平均水平，他们开发新店的投资回报期很有吸引力 [117] - Tim Hortons加拿大：约30万加元的四壁利润，加上公司对房地产的贡献，通常能带来约3年的投资回报期 [118] - Firehouse Subs：采用内联开发模式，利润提升和团队出色工作也带来了约3-3.5年的投资回报期 [119] - 汉堡王：在利润率方面还有一些工作要做，但A级运营商凭借更高的平均利润率仍能看到可观回报 [120] - Popeyes：A级运营商的平均四壁利润仍接近30万美元，投资回报期也相当强劲 [120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现可比销售额增长2.4%，净餐厅增长2.9%，系统总销售额增长5.3% [7][31] - 全年有机调整后营业利润增长8.3%，名义调整后每股收益增长10.7%至3.69美元 [7][31][35] - 这是公司连续第三年实现约8%的有机调整后营业利润增长，在行业内保持了差异化的一致性 [7][49] - 2025年自由现金流达近16亿美元，资本支出和现金激励为3.65亿美元 [36] - 年末总流动性约为24亿美元，其中现金12亿美元，净杠杆率为4.2倍，达到了低于4倍的目标 [37] - 2026年，公司计划将股息目标提高约5%至每股2.60美元，这是连续第14年提高股息 [36] - 2026年财务指引：预计部门一般及行政费用（不包括餐厅控股）约为6亿至6.2亿美元，净调整后利息支出约为5亿至5.2亿美元，资本支出和现金激励约为4亿美元 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 Tim Hortons - 2025年第四季度，加拿大可比销售额增长2.8%，表现优于加拿大整体QSR行业近2个百分点 [10] - 第四季度早餐食品销售额增长3.5%，烘焙食品增长2%，饮料销售额同比增长3.2% [11] - 冷饮表现突出，第四季度增长8.6%，占饮料总销售额的近27%，创下第四季度最高纪录 [11] - 2025年，加拿大Tim Hortons自2021年以来首次恢复净餐厅增长 [12] - 2025年，加拿大加盟商平均四墙息税折旧摊销前利润保持韧性，约为29.5万加元 [13] - 美国市场在2025年实现了过去十年最高的新餐厅开业水平 [13] 国际业务 - 2025年全年，国际业务可比销售额增长4.9%，其中第四季度增长6.1%；净餐厅增长4.9%，推动系统总销售额增长近11% [15] - 公司已在多个市场建立了规模可观的业务，包括五个10亿美元级（西班牙、德国、澳大利亚、巴西、英国）和一个20亿美元级（法国）的汉堡王业务 [17] - 其他亮点市场：汉堡王日本2025年同店销售额增长22%（2024年为19%），并新增84家净餐厅；Popeyes土耳其在过去4年门店数量翻倍，2025年底拥有近500家餐厅 [18] - 汉堡王中国在第四季度可比销售额增长9.2% [16] - 2025年，Popeyes中国新开55家净餐厅 [17] 汉堡王（美国） - 2025年全年，美国可比销售额增长1.6%，其中第四季度增长2.6% [20] - 在过去12个季度中，有9个季度表现优于汉堡QSR行业 [20] - 2025年，现代形象餐厅占比从2024年的51%提升至58% [22] - 2025年加盟商平均四墙息税折旧摊销前利润约为18.5万美元，低于2024年的约20.5万美元，主要受牛肉成本上涨影响 [24] - Carrols餐厅（公司直营）第四季度可比销售额增长2.4%，略低于系统平均水平，部分受天气影响 [23] Popeyes（美国及加拿大） - 2025年，净餐厅增长1.6%被可比销售额下降3.2%所抵消，导致系统总销售额下降0.7% [25] - 2025年加盟商平均四墙息税折旧摊销前利润下降至约23.5万美元 [25] Firehouse Subs - 2025年全年，可比销售额增长1.1%（第四季度增长2.1%），净餐厅增长7.7%，推动系统总销售额增长8.6% [28] - 加盟商平均四墙息税折旧摊销前利润增长至超过10万美元 [28] - 在美国和加拿大净新增104家餐厅，净餐厅增长率从2024年的约6%加速至2025年的8% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大（Tim Hortons）**：第四季度可比销售额增长2.8%，全年表现稳健，品牌健康度在可负担性、信任度和相关性方面领先 [10] - **中国（汉堡王）**：第四季度可比销售额增长9.2%，公司于2025年2月14日收购了合资伙伴持有的剩余大部分股权，并于2026年1月30日与CPE成立合资公司，CPE注资3.5亿美元用于增长，目标是在2030年前将餐厅数量翻倍至至少2500家 [3][16] - **法国（汉堡王）**：已成为20亿美元级业务，第四季度表现强劲 [17] - **日本（汉堡王）**：连续11个季度击败行业，2025年同店销售额增长22%，新增84家净餐厅 [18] - **土耳其（Popeyes）**：过去4年门店数量翻倍，2025年底拥有近500家餐厅 [18] - **英国（Popeyes）**：系统总销售额超过2亿美元 [18] - **墨西哥（Tim Hortons）**：系统总销售额超过1亿美元 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于基础运营、进行正确的长期投资，并通过提供质量、服务和便利来强化品牌组合 [4] - 对于汉堡王美国，公司继续投资于运营、营销和“现代形象”改造，并比原计划提前两年开始再特许经营（refranchising）努力 [6] - 计划在2026年2月26日的投资者日上，重点讨论实现5%以上净餐厅增长的路径、回归99%特许经营商业模式计划以及资本配置 [9] - 国际业务被视为一个关键的增长引擎和竞争优势，其成功基于本地化营销、有纪律的发展和一致的运营 [19] - 对于Popeyes美国，新任总裁Peter Perdue的核心任务是提高运营一致性，将重点回归核心产品（如手打骨鸡、鸡柳和三明治），并扩大现场支持团队 [26][27] - 公司正在简化业务，转向更纯粹的特许经营模式，包括对Carrols（汉堡王美国直营业务）进行再特许经营，2025年完成了略超100家餐厅的再特许经营，超出50-100家的指引 [30][37][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对餐饮运营商来说是充满挑战的一年，消费者面临压力，成本高企，宏观和地缘政治不确定性影响了市场信心 [44] - 尽管如此，公司的业务基础显示出韧性并持续改善，旗下品牌在挑战性背景下继续强化其竞争地位 [44] - 公司预计2026年的消费者环境将与2025年相似，并继续专注于基础运营 [53] - 2026年初，北美部分地区的恶劣天气对业务产生了影响，预计随着天气正常化，业务将恢复 [54] - 公司相信2025年是净餐厅增长的低点，并期待在2026年重新加速增长，目标是在算法周期结束时恢复到5%的餐厅增长 [8][32] - 对于汉堡王美国，牛肉成本在2025年上涨超过20%，是加盟商利润下降的主要原因，公司认为这种压力是周期性的，与美国牛群重建、关税影响和上游劳动力短缺有关 [38][46] - 公司对2026年充满信心，致力于实现连续第四年达到算法目标的8%有机调整后营业利润增长 [39][104] 其他重要信息 - 2025年，汉堡王中国被归类为持有待售，其业绩在财务报表中作为终止经营业务列报，但关键绩效指标仍包含在国际业务部门中 [3] - 与CPE的合资交易完成后，汉堡王中国的特许权使用费将重新计入国际业务部门的利润表，2026年的初始费率将略低于标准的5%，并随时间逐步提升至5% [38] - 2025年，公司完成了约60家Carrols餐厅的改造，其中包括54家“Sizzle”模式餐厅 [23] - 由于当前成本环境影响，达到85%“现代形象”餐厅占比的目标（原计划2028年）将需要更长的时间，但这不改变该战略的重要性 [23] - Tim Hortons的数字参与度持续提升，第四季度数字订单和支付达到历史新高，自助点餐机已扩展至800多家餐厅 [12] - Tim Hortons计划与Canadian Tire推出忠诚度计划合作，以加速会员采用率 [12] - 2025年，公司部门一般及行政费用同比减少了3800万美元，主要受股权激励减少和上半年确定的人员效率提升驱动 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年可比销售额的展望，以及Tim Hortons如何进一步推动下午时段（PM）销售 [52] - 管理层认为2025年及第四季度的良好表现为2026年奠定了良好基础，预计消费者环境相似，并将继续专注于基础运营 [53] - 2026年初的恶劣天气对业务产生了暂时影响，预计将随天气正常化而恢复 [54] - 对于Tim Hortons，冷饮业务是全年亮点，第四季度占比创纪录，未来将继续推出创新产品，预计冷饮占比会继续提升 [55] - 下午时段食品已取得良好进展，2026年计划推出一系列创新举措，但将下午时段发展为重要业务是一个长期过程，需要数年时间来培养顾客习惯和完善产品组合 [56][57] 问题: 国际业务强劲增长的动力是来自更健康的市场环境还是公司的市场份额增长 [60] - 增长是多种因素共同作用的结果：许多市场（尤其是欧洲和亚太）环境尚可，且公司品牌受益于结构性顺风（如中产阶级壮大、餐饮行业正规化） [61] - 品牌在这些市场定位良好：资产现代、数字化程度高、由优秀的本地合作伙伴运营，这推动了持续的可比销售额增长，并在许多市场超越了竞争对手 [62] - EMEA地区（尤其是法国、西班牙、德国、英国）表现持续强劲；亚太地区（包括中国和日本）业务在过去一年显著改善 [63][64] - Popeyes国际业务增长迅猛：2023年系统销售额为9.27亿美元，2024年达到17亿美元，第四季度年化运行率已达20亿美元 [65] 问题: 对比美国、加拿大和欧洲（特别是西欧）市场的表现和前景 [69][70] - 在西欧主要市场（法国、西班牙、德国、英国），可比销售额均实现低至中个位数增长，表现一致且积极 [71] - 土耳其的汉堡王和Popeyes都是表现突出的市场，实现了巨大的同店销售额增长和单位增长 [71] - 加拿大市场第四季度约3%的可比销售额增长是一个不错的结果，且增长遍及所有时段和菜单类别，显示出业务的健康度 [72] 问题: 关于汉堡王美国在2026年的增长机会、份额增益以及加盟商情绪对Carrols再特许经营计划的影响 [74] - 管理层对汉堡王美国团队过去几年在基础运营、加盟商基础和餐厅改造方面的工作感到自豪，认为品牌已准备好进入下一个阶段 [75] - 第四季度与《海绵宝宝》的营销合作取得了成功，吸引了新顾客并实现了顾客回流，这表明顾客对餐厅的体验和变化感到惊喜 [76] - 加盟商对业务基本面的改善和营销方向感到兴奋 [77] - 关于再特许经营：公司原计划在第3-7年认真开始，但实际提前在第二年就开始了。2025年目标是50-100家，实际完成了略超100家，这反映了本地经营者对投资汉堡王品牌的兴趣和热情 [78][79] - 与加盟商的合作关系有效，因为他们看到公司专注于他们的成功，改造带来了销售提升，服务改善带来了更好的顾客体验，营销也在发挥作用 [80][81] - 公司专注于为顾客提供一致的价值，而不需要玩弄价格，这种可预测性对顾客来说是一种真正的价值 [82] 问题: 关于Popeyes美国业务表现放缓的教训、未来计划，以及一家大型加盟商破产是否意味着需要暂停单位扩张 [84][85] - 管理层承认过去几个季度表现较弱，因此进行了领导层变更，对新任总裁Peter Perdue充满信心 [87] - 主要经验教训分为两点：一是需要提高运营一致性，Peter的背景正在于此；二是需要将营销和产品重点回归核心（手打骨鸡、鸡柳、三明治），缩小焦点以赢回核心顾客并提高执行水平 [88] - 关于加盟商破产：该事件并不代表整个系统，美国其他加盟商体系整体处于健康状态，杠杆水平健康 [90] - 尽管净餐厅增长已经放缓，但管理层预计未来几年Popeyes美国业务将继续增长。回顾历史，该品牌在被收购后经历了惊人的九年增长，规模增长了三到四倍，管理层希望在Peter的领导下能再次实现这样的增长 [91] 问题: 关于Tim Hortons加拿大在服务速度和忠诚度计划方面的进展与机会 [96] - 服务速度：公司已取得良好进展，特别是在早晨时段。餐厅改造有助于优化后厨布局以提升速度。下午时段的服务速度有更大的提升空间，将是未来几年的重点 [97][98] - 忠诚度计划：目前约33%的销售额来自会员，拥有700万活跃会员。会员在加入后的消费额比加入前高出50%以上，且访问频率高于非会员 [101] - 未来将通过会员专属优惠以及与Canadian Tire等公司的战略合作来进一步推动会员渗透率 [99][100][101] 问题: 公司对2026年实现8%有机调整后营业利润增长的信心，以及这是否取决于达到3%的可比销售额 [104] - 管理层对实现连续第四年8%的增长感到兴奋 [105] - 在制定年度目标和预算时，通常以算法中约3%的可比销售额为目标。粗略计算，若可比销售额约3%，单位增长约2.9%（2025年水平），则系统总销售额增长约6%，再结合其他因素，可通向8%的有机调整后营业利润增长 [106] - 其他支持因素包括：一般及行政费用增长慢于收入增长带来的经营杠杆；以及汉堡王中国特许权使用费重新计入利润表（尽管初始费率略低） [107] 问题: 除了牛肉成本正常化，是否有其他有机成本效率或利润率机会来加强汉堡王的四墙经济 [109] - 作为多品牌、具有全球规模的组织，公司能够在全球合作伙伴之间分享最佳实践（如采购、数字化合同、运营效率），从而提升加盟商利润 [110] - 牛肉价格处于历史高位，但牛群重建周期是行业的常见模式，预计压力将得到缓解，可能在下半年 [111] - 剔除牛肉价格上涨和广告基金贡献增加的影响，汉堡王系统加盟商利润大致持平甚至略有增长 [112] - 提升汉堡王加盟商利润的最佳方式是以盈利的方式推动销售增长，例如通过提升皇堡品质和吸引家庭的IP合作来增加客流量和销售额 [113][114] 问题: 关于北美增长品牌的新单位投资回报期，以及如何改善 [116] - 新店投资回报与披露的加盟商利润指标紧密相关，且关键是与强大的A级运营商合作开发 [116] - A级运营商的利润率通常远高于平均水平，其新店投资回报具有吸引力 [116] - 各品牌情况：Tim Hortons加拿大（约30万美元四墙利润）投资回报期约3年；Firehouse Subs（内联开发模式）投资回报期约3-3.5年；汉堡王和Popeyes的A级运营商利润率也接近30万美元，投资回报仍然相当强劲 [117][118][119] - 对于汉堡王，提升销售和收入是改善投资回报率的最佳途径 [119]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年可比销售额增长2.4%，净餐厅增长2.9%，全系统销售额增长5.3% [6][30] - 2025年全年有机调整后营业利润增长8.3%，名义调整后每股收益增长10.7%至3.69美元 [6][30][33] - 2025年第四季度可比销售额增长2.6%，净餐厅增长2.9%，全系统销售额增长5.3% [6][30] - 2025年自由现金流为近16亿美元，资本支出和现金激励为3.65亿美元 [34] - 2025年底总流动性约为24亿美元，其中现金12亿美元，净杠杆率为4.2倍 [35] - 2026年股息目标提高约5%至每股2.60美元，为连续第14年增长 [34] - 2025年净坏账费用总计2100万美元，略低于2024年的2400万美元 [33] - 2025年部门一般及行政费用同比减少3800万美元，主要受股权激励减少和上半年确定的人员效率提升驱动 [32] - 2025年调整后净利息支出同比减少4300万美元，受益于2024年的再融资活动和跨货币互换 [33] - 2025年调整后实际税率为18.6%，与预期一致 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 Tim Hortons - 2025年第四季度加拿大可比销售额增长2.8%，跑赢加拿大QSR行业近2个百分点 [9] - 2025年第四季度早餐食品销售额增长3.5%，烘焙食品增长2%，饮料销售额同比增长3.2% [10] - 2025年第四季度冷饮销售额增长8.6%，占饮料总销售额近27%，为历史最高第四季度占比 [10] - 2025年加拿大Tim Hortons平均四壁息税折旧摊销前利润约为29.5万加元 [12] - Tim Hortons加拿大和国际业务已连续19个季度实现可比销售额正增长 [7] - 2025年Tim Hortons在加拿大自2021年以来首次恢复净餐厅正增长 [11] - 2025年Tim Hortons在美国实现了过去十年最高的新餐厅开业水平 [12] 国际业务 - 2025年全年国际业务可比销售额增长4.9%，其中第四季度增长6.1% [14] - 2025年全年国际业务净餐厅增长4.9%，驱动全系统销售额增长近11% [14] - 汉堡王中国在2025年第四季度可比销售额增长9.2% [15] - 汉堡王日本在2025年实现22%的同店销售额增长，2024年为19%，2025年净增84家新餐厅 [17] - 大力水手土耳其在过去4年门店数量翻了一倍多，2025年底拥有近500家餐厅 [17] - 国际业务已建立五个10亿美元级业务（汉堡王西班牙、德国、澳大利亚、巴西、英国）和一个20亿美元级业务（汉堡王法国） [16] - 大力水手中国在2025年净增55家新餐厅 [16] 汉堡王（美国） - 2025年全年美国可比销售额增长1.6%，其中第四季度增长2.6% [18] - 在过去12个季度中，有9个季度跑赢了汉堡QSR行业 [18] - 2025年特许经营商平均四壁利润约为18.5万美元，低于2024年的约20.5万美元，主要受牛肉成本驱动 [23] - 2025年底现代形象餐厅占比达到58%，高于2024年的51% [21] - 2025年A级运营商盈利能力比系统平均水平高出近5万美元 [21] - Carrols餐厅在2025年第四季度可比销售额增长2.4%，略低于系统其他部分 [22] 大力水手（美国及加拿大） - 2025年全年可比销售额下降3.2%，净餐厅增长1.6%，全系统销售额增长-0.7% [24] - 2025年特许经营商平均利润约为23.5万美元 [24] - 2025年第四季度可比销售额下降，具体数字未披露但提及“相当低的数字” [84] Firehouse Subs - 2025年全年可比销售额增长1.1%，其中第四季度增长2.1% [26] - 2025年净餐厅增长7.7%，驱动全系统销售额增长8.6% [26] - 2025年特许经营商平均利润增长至超过10万美元 [26] - 2025年在美国和加拿大净增104家新餐厅 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 汉堡王中国：2025年2月14日收购了合资伙伴手中几乎全部剩余股权，业务在2025年被归类为持有待售和终止经营 [3]；2025年第四季度可比销售额增长9.2% [15]；2026年1月30日与CPE成立合资公司，CPE注入3.5亿美元主要资本用于增长，目标到203年将餐厅数量大致翻倍至至少2500家 [15] - 加拿大（Tim Hortons）：2025年第四季度可比销售额增长2.8% [9]；假日微笑饼干活动为当地慈善机构和Tim基金会营地筹集了约1300万加元 [9] - 法国（汉堡王）：已成为20亿美元级业务 [16]；第四季度表现强劲，由Duomi Stair Box和《怪奇物语》联动活动驱动 [14] - 日本（汉堡王）：连续11个季度跑赢行业，2025年同店销售额增长22%，2024年增长19% [17] - 英国（Tim Hortons）：全系统销售额超过2亿美元 [17] - 墨西哥（Tim Hortons）：全系统销售额超过1亿美元 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于基础运营、进行正确的长期投资 [4] - 计划在2026年重新加速增长，目标是在算法周期结束时恢复向5%的净餐厅增长率迈进 [7][31] - 致力于在2026年实现连续第四年达到算法目标的8%调整后营业利润增长 [38] - 正在简化业务，计划回归99%特许经营商业模式 [8][35] - “重燃火焰”计划正在加强汉堡王品牌及其相对价值主张 [18] - 大力水手美国业务正采取果断行动，更换领导层（Peter Perdue），重点提升运营一致性、重新聚焦核心产品 [24][25][87] - 国际业务被视为强大的增长引擎和明显的竞争优势，通过本地相关营销、纪律性发展和一致运营制胜 [17] - 公司计划在2026年投资者日详细讨论未来发展计划，包括实现5%以上净餐厅增长的路径和资本配置 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对餐厅运营商是要求很高的一年，消费者面临压力、成本高企、宏观和地缘政治不确定性影响了许多市场的信心 [42] - 尽管环境充满挑战，公司业务的基本面不仅具有韧性，而且正在改善，品牌持续加强其竞争地位 [42] - 2025年代表了净餐厅增长的低点，相信已经迎来拐点，并对2026年重新加速增长感到兴奋 [7] - 对于2026年，预期消费者环境与2025年相似 [53] - 2026年初天气环境较为严峻，但预计在未来几个月会恢复正常 [54] - 牛肉成本压力被认为是周期性的，与美国牛群重建、关税影响和上游劳动力短缺有关 [37]；预计缓解可能出现在2026年下半年 [111] - 对大力水手品牌的基本实力有信心，拥有优秀特许经营商群体、相对现代的资产基础、良好的单店经济性和行业最佳鸡肉产品之一 [26] - 公司业务正处于峰值复杂性之后，正以更简化、更聚焦的投资组合进入2026年，对未来盈利和现金流增长的可见度提高 [41] 其他重要信息 - 2025年汉堡王“重燃火焰”广告基金约6000万美元的贡献已计入上年同期，2025年这些费用转移至特许经营商和公司餐厅的损益表，对有机调整后营业利润增长有利 [32] - 2025年未确认汉堡王中国的收入，因其业绩计入终止经营，这给国际部门带来3700万美元的收入逆风 [32] - 2026年，汉堡王中国的特许权使用费将再次计入国际部门损益表，但起始费率将比传统的汉堡王国际门店标准5%费率低几个点，并随时间逐步提升至5% [37] - 2025年汉堡王美国商品通胀约7%，主要由牛肉驱动，牛肉全年涨幅超过20% [37] - 2026年部门一般及行政费用（不包括餐厅持有）预计约为6亿至6.2亿美元 [38] - 2026年净调整后利息支出预计同比大致持平，在5亿至5.2亿美元范围内 [38] - 2026年资本支出和现金激励预计约为4亿美元，高于2025年的3.65亿美元，主要受Tim Hortons发展和翻新以及Carrols改造加速驱动 [39] - 2026年餐厅持有部门调整后营业利润预计约为1000万至2000万美元 [40] - 公司将于2026年2月26日举行投资者日 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年可比销售额的演变轨迹，以及Tim Hortons下午时段增长的下一步计划 [51][52] - 管理层认为2025年业绩良好，为2026年奠定了良好基础，预期消费者环境相似，将继续专注于基础运营 [53] - 2026年初天气条件较为严峻，但预计会恢复正常 [54] - Tim Hortons在冷饮方面取得巨大进展，即使在第四季度也创下历史最高占比，预计未来会带来更多创新，冷饮占比将继续提升 [55] - 下午时段食品已取得良好进展，2026年计划推出一系列举措，在2025年基础上进行创新，以培养顾客消费习惯 [56] - 将下午时段发展为长期计划，需要数年时间建立产品组合和消费习惯，同时也在提升该时段运营和顾客体验 [57] 问题: 国际业务强劲势头的驱动因素，是更健康的行业背景还是公司自身的份额增长 [59] - 驱动因素包括多个方面：许多市场（尤其是欧洲和亚太）背景尚可，品牌受益于结构性顺风（如劳动力增长、中产阶级扩大、餐饮行业正规化） [60][61] - 品牌定位良好，拥有现代资产、数字化程度高、运营优秀并由出色的本地合作伙伴领导 [61] - 欧洲、中东和非洲地区表现持续强劲，亚太地区情况在过去一年左右大幅改善（如中国从负增长转为显著正增长，日本实现两位数增长） [62][63] - 国际大力水手业务增长迅猛，系统销售额从2023年的9.27亿美元增至2025年的17亿美元，第四季度已达5亿美元，年化达20亿美元 [64] - 法国和日本等市场在基础运营上表现出色，驱动了增长 [65] 问题: 对比美国、加拿大和欧洲等关键市场的消费趋势和前景 [68][69] - 西欧主要市场（法国、西班牙、德国、英国）均实现低至中个位数的正增长，表现一致 [70] - 土耳其的汉堡王和大力水手业务表现突出，同店销售额和单位增长强劲 [70] - 加拿大市场约3%的同店销售额是一个不错的结果，且所有时段和菜单类别均实现正增长，业务健康 [71] 问题: 汉堡王美国在2026年的增长和份额增益机会，以及特许经营商情绪对Carrols餐厅转特许计划的影响 [73] - 管理层对汉堡王美国团队过去三四年在基础运营、特许经营商基础、餐厅改造等方面的工作感到自豪 [74] - 第四季度的海绵宝宝营销活动取得了良好效果，带来了新顾客并实现了留存，这表明品牌已准备好提升到新水平 [75] - 对2026年感到兴奋，认为基础运营已到位，可以积极吸引新顾客和家庭回归 [76] - 特许经营商看到了运营和营销方面的改进，对发展方向感到兴奋 [76] - 转特许计划进展超前，原计划第一年转特许50-100家，实际略微超过100家，反映了本地运营商的兴趣和投资热情 [77][78] - 关键是将餐厅交到能够提供出色顾客体验的本地运营商手中 [79] - 与特许经营商的合作关系有效，因为他们看到公司专注于他们的成功，改造带来了销售提升，服务改进带来了更好的顾客体验 [80] - 仍有大量工作要做，但清楚知道需要做什么，这给了管理层持续增长和跑赢行业的信心 [81] - 通过提供顾客可以依赖的一致价值来实现增长，无需玩弄价格点 [82] 问题: 关于大力水手美国业务的经验教训、未来计划，以及是否应暂停单位扩张 [84] - 管理层承认过去几个季度表现弱于预期，因此进行了领导层变更，对Peter Perdue充满信心 [87] - 经验教训主要分为两方面：一是需要在运营一致性方面取得更多进展；二是需要将营销和产品重点重新回归核心（手抓骨鸡、嫩鸡、三明治） [88] - 关于特许经营商情况，一家大型特许经营商申请破产，但系统其余部分状况相当健康，杠杆水平处于健康位置 [90] - 尽管净餐厅增长已经放缓，但预计未来几年大力水手美国业务将继续增长 [90] - 回顾历史，公司自2016年收购该品牌以来，已实现了惊人的九年增长，业务规模增长了三到四倍，希望在Peter的领导下再次实现增长 [91] 问题: Tim Hortons加拿大在服务速度和忠诚度计划方面的机会 [95][96] - 服务速度持续改善，早高峰时段非常快，改造有助于提升速度，下午时段的服务速度有更大的提升空间 [97][98] - 忠诚度计划已占业务的约33%，拥有700万活跃会员，会员消费额和访问频率均高于非会员 [101] - 将通过活动（如Roll Up the Rim）和合作伙伴关系（如与Canadian Tire的合作）继续推动采用率 [99] - 与Canadian Tire的忠诚度合作预计将为顾客提供更多加入理由 [100] 问题: 2026年实现8%调整后营业利润增长的信心，以及是否依赖于达到3%的可比销售额 [103] - 管理层对连续三年实现约8%的增长感到满意，并致力于在2026年再次实现该目标 [104] - 通常以约3%的可比销售额为目标，这与算法一致 [104] - 粗略计算，假设约3%的可比销售额和从2025年2.9%的单位增长中恢复，相当于约6%的全系统销售额增长，加上一般及行政费用增长慢于营收、汉堡王中国特许权使用费重新计入损益表等因素，共同支撑了对连续第四年实现8%有机调整后营业利润增长的信心 [106][107] 问题: 除了牛肉成本正常化，是否有其他有机成本效率或利润率机会来加强四壁经济 [109] - 作为多品牌组织，公司能够在全球合作伙伴之间分享最佳实践，从而推动特许经营商盈利能力，包括采购、数字化合同、运营效率等方面 [110] - 牛肉价格预计将在某个时间点缓解，可能更接近2026年下半年 [111] - 当剔除牛肉价格上涨和广告基金贡献增加的影响后，汉堡王系统的特许经营商利润大致持平甚至略有增长 [112] - 增长汉堡王特许经营商利润的最佳方式是以盈利方式增加销售额，例如提升皇堡品质、通过IP合作吸引家庭顾客等 [113][114] 问题: 北美增长品牌的单店投资回报期现状及比较 [116] - 单店投资回报期与披露的特许经营商利润率指标紧密相关，且与开发者（A级运营商）关系重大，A级运营商的利润率通常远高于平均水平 [116] - Tim Hortons加拿大：约30万加元的四壁利润，加上公司在头期租约上的贡献，通常带来约3年的投资回报期 [117] - Firehouse Subs：采用内联开发模式，可扩展性强，利润增长带来约3-3.5年的投资回报期 [118] - 汉堡王：在利润率方面仍需努力，但许多A级特许经营商凭借更高的平均利润看到了有吸引力的回报 [119] - 大力水手：A级运营商的四壁利润仍接近30万美元，投资回报期相当强劲 [119]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度可比销售额增长4%，净餐厅增长2.8%，系统销售额增长6.9% [4] - 有机调整后营业利润增长8.8%，名义每股收益实现两位数增长 [4] - 调整后每股收益从去年同期的0.93美元增至1.03美元，名义增长10.7% [29] - 自由现金流为5.66亿美元，资本支出和现金激励为1.1亿美元，互换和套期保值带来3500万美元收益 [30] - 期末总流动性约为25亿美元，其中现金12亿美元，净杠杆率为4.4倍 [30] - 第三季度调整后有效税率为17.8%，年初至今为18.1%，预计2025年全年在18%至19%范围内 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 Tim Hortons - 占营业利润约44%，第三季度可比销售额增长4.2%，超出加拿大快餐服务行业约3个百分点 [7] - 早餐食品增长6.5%，总饮料销售额增长4%，冷饮增长10% [8][9] - 计划在2025年恢复适度的净餐厅增长 [11] - 与Canadian Tire建立新的忠诚度合作伙伴关系，拥有超过700万活跃会员，会员平均消费比加入前高出约50% [10] 国际业务 - 占营业利润26%，第三季度可比销售额增长6.5%，净餐厅增长5.1%，系统销售额增长超过12% [12] - 在英国，汉堡王系统销售额超过10亿美元，过去12个月增加超过1.15亿美元销售额 [14] - 在中国，汉堡王可比销售额增长10.5%，单位经济效益环比改善 [15] - Popeyes在英国即将开设第100家餐厅，在土耳其今年将开设100家餐厅，年底达到近500家 [14] 汉堡王美国 - 占营业利润约17%，第三季度可比销售额增长3.2%，持续超越汉堡快餐服务品类 [19][20] - 重塑餐厅的销售额提升达两位数，改造后平均餐厅销售额约为200万美元 [22] - Carrols的可比销售额为4.8%，改造提升高于系统平均水平 [22] Popeyes和Firehouse Subs - Popeyes美国可比销售额下降2%，净餐厅增长1.9%，系统销售额增长0.9% [24] - Firehouse Subs可比销售额增长2.6%，净餐厅增长7.7%，系统销售额增长10.7% [27] - 过去12个月Firehouse Subs已开设100家净新餐厅，是收购该业务时增长速度的五倍 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在法国、英国、西班牙和德国等关键市场，可比销售额表现优于行业 [13] - 中国市场汉堡王表现强劲，得益于营销提升、Naruto活动以及外卖增长 [15][16] - 日本市场表现优异，餐厅增长良好，回报率佳 [89] - 10月美国市场开局较为波动，但公司业务全球多元化，70%的调整后营业利润来自美国以外 [127][128] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略聚焦于平衡营销、菜单创新、数字化和运营，致力于简化业务模式，回归近乎100%特许经营 [31][32][44] - 通过"Crown Your Career"计划重新特许经营汉堡王餐厅，2025年目标重新特许经营5至10家餐厅 [31][32] - 与摩根士丹利合作积极出售汉堡王中国业务，寻找新的本地合作伙伴 [31][32] - 致力于长期投资、运营纪律和问责制，简化结构，加强特许经营模式 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在更具挑战性的消费者环境中，团队和特许经营商再次交付了卓越成果 [4] - 对2025年实现至少8%的有机调整后营业利润增长充满信心 [6] - 牛肉成本高企带来短期利润率压力，但预计是暂时的，与美国牛群重建的周期性有关 [33][34] - 尽管面临短期挑战，仍对业务前景保持乐观，特别是国际市场和Tim Hortons的增长势头 [38][39] 其他重要信息 - 2025年2月14日收购了汉堡王中国合资伙伴的几乎全部剩余股权，该业务被归类为持有待售，并在财务报表中作为终止经营业务报告 [2] - 2025年第四季度初步财报电话会议定于2026年2月12日上午举行 [3] - 预计2025年调整后净利息支出约为5.2亿美元，净餐厅增长约3%，有机调整后营业利润增长8%以上 [35] - 第四季度有机调整后营业利润将受益于5200万美元的净收益，主要来自去年同期的三项项目 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 汉堡王美国的转型轨迹及与Tim Hortons的相似之处 - 管理层对团队执行表示满意，强调倾听客户和特许经营商需求，专注于现代化资产、运营一致性和盈利能力 [50][51] - 未来计划继续聚焦皇堡和火烤烘焙，吸引家庭客户，并保持价值主张的一致性 [52][53] - 与Tim Hortons的转型类似，注重提升执行一致性、餐厅吸引力和食品质量，而非深度折扣 [56][57] 问题: 牛肉成本对汉堡王美国 remodel 计划和 refranchising 的影响 - 牛肉成本高企是明显的不利因素，但被视为暂时性的，近期期货价格已出现下降迹象 [65][66] - 2025年仍计划完成约400家 remodel，长期目标不变，即到2028年实现85%的现代形象门店 [67][95] - 与特许经营商关系良好，广告基金增加带来的投资回报率得到认可，相信能找到延长高广告支出的途径 [109][110] 问题: Tim Hortons 在加拿大的市场份额趋势和宏观环境 - Tim Hortons 可比销售额持续超出其他大型快餐服务企业约3个百分点，表明正在夺取市场份额 [78][79] - 加拿大宏观环境存在一些疲软数据，但公司通过注重基本面和提供日常价值表现稳健 [79][80] - 冷饮增长10%，热饮增长较低，这一转变是行业趋势，公司通过创新引领该转变，对特许经营商利润率无重大影响 [114][115] 问题: 国际业务增长是源于市场份额提升还是市场整体改善 - 增长基础广泛，既有宏观环境略微改善的因素，也有相对市场份额的提升 [84][85] - 法国市场通过新品成功推出扭转趋势，中国市场通过团队和营销调整实现显著改善，日本市场表现持续强劲 [86][87][88] 问题: 汉堡王美国 remodel 数量展望及 Crown Your Career 计划下的 deconsolidation 时间 - 2026年 remodel 数量尚未确定，可能在第四季度财报电话会议中提供 [95][96] - Crown Your Career 计划下的餐厅 deconsolidation 将在运营商毕业时发生，时间框架为一到三年，取决于餐厅业绩和运营商准备情况 [97][98] 问题: Popeyes 面临的挑战及改善途径 - 主要挑战在于运营不一致性和过度依赖短期促销，未来将更聚焦核心产品平台和运营改善 [120][121] - 品牌拥有优质产品、现代资产基础和强大的粉丝参与度，相信通过专注可控因素能够扭转局面 [122][123] 问题: 美国快餐服务行业不同收入阶层消费者的行为变化 - 各收入阶层消费行为未见重大变化，低收入和中等收入消费者表现相对疲软的情况已持续数季度 [125][126] - 10月美国市场开局波动，但公司业务全球多元化，对实现8%的调整后营业利润增长仍有信心 [127][128]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并可比销售额为0.1%，剔除闰日影响后略超1%，净餐厅增长率为3.3%，带动系统销售额增长2.8%，有机调整后营业收入增长2.6% [8] - 调整后每股收益从去年的0.73美元增至0.75美元，名义增长3.3%，剔除餐厅控股业务和0.4美元外汇影响后，有机增长9.9% [37] - 自由现金流为8900万美元，包含约3500万美元套期保值现金收益，受营运资金季节性和新的加拿大利息税扣除规则影响 [38] - 预计2025年调整后净利息费用在5 - 5.2亿美元之间，假设平均担保隔夜融资利率为4.1%，约15%的债务受影响 [37] - 2025年调整后有效税率预计在18% - 19%之间，第一季度约为16.5%，包含超2个百分点的一次性非现金税收优惠 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 蒂姆·霍顿斯（加拿大） - 可比销售额相对持平，为0.1%，调整闰日后约为1.2%，去年第一季度名义销售额为历年最强 [10] - 运营方面，平均上午得来速时间连续九个季度同比改善，第一季度客户满意度达历史最高水平之一 [13] 国际业务 - 可比销售额增长2.6%，剔除闰日逆风因素后约为3.7%，系统销售额增长8.6% [14] - 多个主要市场实现稳健增长，如英国、德国、巴西、日本和澳大利亚 [14] 汉堡王（美国） - 可比销售额下降1.1%，调整闰日后相对持平，继续跑赢汉堡快餐服务类别的整体表现 [18] 派派思（美国和加拿大） - 净餐厅增长率为3%，可比销售额下降4%，调整闰日后下降约2.9%，上年可比销售额增长5.7%，受益于首次超级碗广告 [22] 消防站三明治（美国和加拿大） - 可比销售额增长0.6%，剔除闰日影响后近2%，净餐厅增长5.9%，系统销售额增长7.3% [26] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲、中东和非洲地区（EMEA） - 是最大市场，德国和英国表现出色，菜单创新和价值主张良好；法国表现稍逊，但业务基础良好 [65] 亚太地区（APAC） - 澳大利亚、日本和韩国表现突出，市场份额增加；中国市场前期表现疲软，2月接手后已见销售趋势改善 [66] 拉丁美洲和加勒比地区（LAC） - 巴西表现良好，团队提升了媒体声量和价值主张；墨西哥市场整体疲软，但蒂姆·霍顿斯业务增长迅速，市场份额扩大 [68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 维持2028年前平均3%以上可比销售额和8%以上有机调整后营业收入增长目标，因汉堡王中国业务过渡，预计2025年净餐厅增长率略低于去年，在正负3%区间，之后有望回升至5%，约1800家净新餐厅/年 [29] - 各品牌战略包括提升产品价值、创新菜单、改善运营、加速餐厅现代化改造、加强营销支持等，以提升竞争力和市场份额 [10][19][24] - 行业竞争激烈，快餐服务行业各细分领域均面临挑战，公司需不断提升自身实力以应对 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年宏观背景高度动态，各关键市场情况不同，公司虽有优势但仍受影响，第一季度业绩体现了这一点 [7] - 尽管年初开局缓慢，但4月销售势头改善，加上成本控制，有信心2025年实现至少8%的有机调整后营业收入增长 [10] - 各品牌基础坚实，战略有效，未来有望实现稳健增长 [13][26] 其他重要信息 - 2024年完成对卡罗尔斯餐厅集团和派派思中国的收购，引入第六个可报告部门“餐厅控股”；2025年2月收购汉堡王中国剩余股权，目前将其分类为待售资产，计入终止经营业务 [5] - 预计2025 - 2026年资本支出、租户激励和改造激励在4 - 4.5亿美元之间，2027 - 2028年降至3.5 - 4亿美元，2028年后稳定在约3亿美元 [41] - 预计2025年外汇逆风从4500万美元改善至1500万美元，关税对成本的影响在多数情况下不超过100个基点 [42] - 预计2025年除餐厅控股业务外的部门一般及行政费用在6 - 6.2亿美元之间，低于此前预期 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 蒂姆·霍顿斯在加拿大受宏观环境影响程度及品牌在市场的抗风险能力 - 公司认为蒂姆·霍顿斯在加拿大执行的“回归基础”计划成效显著，过去几年表现出色，未来也将持续良好 [54] - 第一季度与市场其他大品牌表现相当，消费者信心有短暂下滑，但第二季度已回升，销售也随之改善 [55] 问题2: 国际市场第一季度趋势、消费者情况及市场份额趋势 - 第一季度国际业务同店销售额增长2.6%，剔除闰日影响后达3%以上，表现良好且业务多元化 [61] - 汉堡王在国际市场品牌定位强、餐厅现代化、数字化程度高、品牌和食品质量认知好、执行和服务更一致，有优秀合作伙伴 [63] - 各地区市场表现不同，EMEA中德国和英国出色，法国待提升；APAC中澳大利亚、日本和韩国突出，中国已见改善；LAC中巴西良好，墨西哥受市场整体影响 [65] - 派派思国际业务发展迅速，未来将在业务组合和增长中占比增加 [70] 问题3: 汉堡王美国第一季度表现出色的具体原因及全年展望 - 汉堡王美国表现出色得益于运营改善、餐厅改造和基本面执行，改造带来的销售提升开始显现 [75] - 仍有大量餐厅待改造，部分运营有待提升，未来将通过执行全面的营销计划和提升绝对业绩来继续发展 [80] 问题4: 2025 - 2026年汉堡王改造数量及2029年后3亿美元资本支出的构成 - 预计2025年进行约400次改造，2026年数量将增加，目标是到2028年底使现代形象餐厅占比达85% [88] - 2029年后3亿美元资本支出中，很大一部分用于蒂姆·霍顿斯系统的改造和新门店租赁，还包括公司运营组合的维护、企业和信息技术等方面 [90] 问题5: 成本节约的具体情况，涉及哪些部门和重组情况 - 收购卡罗尔斯等业务后，评估运营环境，对人员、技术和服务合同、股票薪酬等方面进行审查，实现约2000万美元的年同比节约 [97] - 目前约6亿美元的一般及行政费用是健康的基础水平，有助于长期实现运营杠杆 [99] 问题6: 汉堡王美国改造对同店销售额的贡献及价值策略的发展 - 目前改造对同店销售额的贡献相对较小，随着改造数量增加，销售提升效果将逐步显现，目前改造后销售提升达中两位数 [104] - 价值策略将继续更新促销活动和机制，而非加大投入 [106] 问题7: 2027 - 2028年实现5%净餐厅增长率的时间和信心 - 无法确定具体是2027年还是2028年实现5%的净餐厅增长率，但有信心实现 [112] - 增长来源包括北美市场约400家、国际市场（不含中国）约1100家、中国市场约300家，中国市场虽需清理业务，但潜力大 [113] 问题8: 消费者情况及蒂姆·霍顿斯同店销售额与门店增长的关系 - 数据显示不同收入群体的消费表现无明显差异，消费者信心在第一季度有下滑，第二季度有回升迹象，与业务改善相关 [122] - 未发现蒂姆·霍顿斯同店销售额与门店增长之间存在权衡关系，对该业务未来发展有信心 [124] 问题9: 如何实现2025年8%调整后营业利润增长 - 实现8%以上调整后营业收入增长得益于销售趋势改善、约正负3%的单位增长带来的系统销售额增长 [128] - 一般及行政费用年同比下降约2000万美元，汉堡王美国6000万美元广告支出转移至加盟商，同时汉堡王中国业务计入终止经营业务带来1900万美元逆风 [129] 问题10: 派派思近期表现及“易爱”战略的实施进展 - 第一季度同店销售额表现疲软，部分原因是上年超级碗广告带来的高基数 [135] - “易爱”战略包括增加广告投入、改造餐厅、提升运营一致性和提高运营标准，有望推动业务在未来改善 [136] 问题11: 蒂姆·霍顿斯各品类销售增长和市场份额趋势，以及特定时段是否有压力 - 热咖啡市场份额同比增长，早餐三明治可能有短暂疲软，但第二季度和后续有望改善 [142] - 夏季将重点关注冷饮和下午餐食，下午餐食市场份额在第一季度已有所增加 [143]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并可比销售额为0.1%，剔除闰日影响后略超1%，净餐厅增长率为3.3%，带动系统销售额增长2.8%，有机调整后营业收入增长2.6% [6] - 调整后每股收益从去年的0.73美元增至0.75美元，名义增长3.3%，剔除餐厅控股业务和4%的外汇影响后，有机增长9.9% [34] - 自由现金流为8900万美元，包含约3500万美元的对冲现金收益，受营运资金季节性和新的加拿大利息税扣除规则影响 [35] - 预计2025年调整后净利息费用在5 - 5.2亿美元之间，假设平均担保隔夜融资利率为4.1%，约15%的债务受影响 [34] - 2025年调整后有效税率预计在18% - 19%之间，第一季度约为16.5%，包含超2个百分点的一次性非现金税收优惠 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 蒂姆·霍顿斯（加拿大） - 可比销售额相对持平，为0.1%，调整闰日后约为1.2%，去年第一季度名义销售额为历年最强 [8] 国际业务 - 可比销售额增长2.6%，剔除闰日逆风因素后约为3.7%，系统销售额增长8.6% [12] 汉堡王（美国） - 可比销售额下降1.1%，调整闰日后相对持平，继续跑赢汉堡快餐服务类别的整体表现 [17] 派派思（美国和加拿大） - 净餐厅增长率为3%，可比销售额下降4%，调整闰日后下降约2.9%，上年可比销售额增长5.7%，受益于品牌首个超级碗广告 [21] 消防站三明治（美国和加拿大） - 可比销售额增长0.6%，剔除闰日影响后近2%，净餐厅增长5.9%，系统销售额增长7.3% [24] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲、中东和非洲地区（EMEA） - 德国和英国表现出色，菜单创新和价值主张良好，法国业务基础好，但同店销售额表现有待提升 [57] 亚太地区（APAC） - 澳大利亚、日本和韩国表现突出，市场份额增加，中国市场前期表现疲软，2月接手后已见销售趋势改善 [58] 拉丁美洲和加勒比地区（LAC） - 巴西表现良好，团队提升了媒体声量份额并推出有吸引力的价值主张，墨西哥市场受整体市场疲软影响表现稍弱，但蒂姆·霍顿斯业务增长迅速并占据大量市场份额 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 维持2028年前平均3%以上可比销售额和8%以上有机调整后营业收入增长目标，因汉堡王中国业务过渡，预计2025年净餐厅增长率略低于去年，在正负3%的单位增长范围内，之后有望回升至5%的全球净餐厅增长率 [27] - 推进卡罗尔斯餐厅的再特许经营工作，将餐厅交给更积极的运营商，预计到2028年底，超85%的餐厅达到现代形象 [19] - 派派思实施“易爱”战略，专注于更稳定地为顾客提供招牌炸鸡，未来几年推出易操作厨房升级，提升运营一致性 [21] - 消防站三明治凭借粉丝喜爱的产品和数字业务优势，持续跑赢三明治类别，2025年有望实现更好的门店增长 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度经营环境高度动态，各关键市场情况不同，公司虽受影响，但表现仍优于许多全球同行，预计后续能实现至少8%的有机调整后营业收入增长 [6] - 尽管年初业务开局缓慢，但4月销售势头有所改善，加上成本控制，对全年业绩有信心 [8] - 相信通过提升运营标准、进行餐厅改造和加强营销等措施，各品牌能在未来实现增长 [11] 其他重要信息 - 2024年完成对卡罗尔斯餐厅集团和派派思中国的收购，2025年2月收购汉堡王中国剩余股权，目前汉堡王中国已归类为待售资产，在财务报表中作为终止经营项目列报 [4] - 预计2025 - 2026年资本支出、租户激励和改造激励在4 - 4.5亿美元之间，2027 - 2028年降至3.5 - 4亿美元，2028年后稳定在约3亿美元 [37] - 预计2025年外汇逆风从4500万美元改善至1500万美元，关税对成本的影响在多数情况下不超过100个基点 [38] - 预计2025年除餐厅控股业务外的部门一般及行政费用在6 - 6.2亿美元之间，低于此前预期 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 蒂姆·霍顿斯在加拿大受宏观环境影响程度及品牌在市场的抗风险能力 - 公司认为蒂姆·霍顿斯在加拿大执行的“回归基础”计划成效显著，第一季度表现与市场其他大品牌相当，虽消费者信心有波动，但第二季度已有所回升，销售也强劲反弹，对该品牌未来表现有信心 [48][49] 问题2: 国际市场第一季度趋势、消费者情况及市场份额趋势 - 公司对国际业务第一季度表现满意，同店销售额增长2.6%，剔除闰日影响后达3%以上，业务多元化，在约200个品牌国家组合中运营，前十大市场占国际系统销售额约60% [53][54] - 汉堡王在国际市场品牌定位强、餐厅现代、数字化业务多、品牌和食品质量认知度高、运营和服务更一致，且有优秀合作伙伴 [55][56] - 各地区表现有差异，EMEA地区德国和英国表现好，法国待提升；APAC地区澳大利亚、日本和韩国表现突出，中国市场已见改善；LAC地区巴西表现好，墨西哥受市场影响稍弱，但蒂姆·霍顿斯业务出色 [57][58][60] - 派派思国际业务发展迅速，未来将在业务组合和增长中占比更大 [62] 问题3: 汉堡王美国第一季度表现出色的具体原因及全年展望 - 汉堡王美国表现出色得益于运营改善、餐厅改造和基本面执行，目前改造工作持续推进，虽仍有提升空间，但已开始体现效果 [67][68] - 公司希望在提升相对表现的同时，提高绝对业绩，第二季度同店销售额已有改善，后续有一系列促销活动和价值提升计划 [72] 问题4: 2025 - 2026年汉堡王改造数量及2029年后3亿美元资本支出的构成 - 预计2025年进行约400次改造，2026年数量将增加，目标是到2028年底使现代形象餐厅占比达85% [80] - 2029年后3亿美元资本支出中，很大一部分与蒂姆·霍顿斯系统相关，包括餐厅改造和房地产投资，此外还有公司运营组合的维护、公司和信息技术等方面的支出 [82][83][84] 问题5: 成本节约的具体情况，涉及哪些部门和重组情况 - 公司在收购卡罗尔斯餐厅后约九个月，结合当前运营环境，评估了提高运营效率的机会，主要涉及人员、技术和服务合同、股票薪酬等方面，实现了约2000万美元的年度节约 [88][89] 问题6: 汉堡王美国改造对同店销售额的贡献及价值策略的发展 - 目前改造对同店销售额的影响较小，随着改造数量增加，预计后续会有更多销售提升，公司对改造带来的中双位数销售提升感到满意 [93][94] - 公司计划在年内持续更新价值促销活动，而非加大价值投入，会推出新的促销方式和产品 [96][97] 问题7: 实现5%净餐厅增长率的时间及信心来源 - 公司无法确定是在2027年还是2028年实现5%的净餐厅增长率，但对此有信心 [101] - 增长来源包括北美市场约400家新餐厅（蒂姆·霍顿斯、消防站三明治增长，汉堡王和派派思改善）、国际业务（不含中国）约1100家新餐厅（派派思贡献超三分之一）以及中国市场约300家新餐厅 [102][103][105] 问题8: 消费者情况及蒂姆·霍顿斯同店销售额与门店增长的关系 - 公司数据未显示不同收入群体表现有明显差异，消费者信心在第一季度有所下降，与市场疲软相关，第二季度有回升迹象，与业务改善相关 [111][112] - 公司未发现蒂姆·霍顿斯同店销售额与门店增长之间存在权衡关系，对该品牌未来发展有信心 [113][114] 问题9: 如何实现8%调整后营业利润增长 - 公司认为实现8%以上调整后营业收入增长是基于销售趋势改善和运营杠杆提升 [118] - 运营杠杆提升主要来自部门一般及行政费用的低至中个位数年度下降（约2000万美元）、汉堡王美国6000万美元广告支出的结构性顺风以及部分被汉堡王中国1900万美元特许权使用费和费用损失抵消 [119][120] 问题10: 派派思近期表现及“易爱”战略实施进展 - 派派思第一季度同店销售额表现疲软，部分原因是上年有超级碗广告，今年未重复 [124] - “易爱”战略包括增加广告投入（4月开始）、餐厅改造（目标2030年实现全现代资产）、提升运营一致性（推出易操作厨房并逐步推广）和提高运营标准 [125][126][127] 问题11: 蒂姆·霍顿斯各品类销售增长和市场份额趋势及特定时段压力情况 - 蒂姆·霍顿斯在热咖啡市场份额增长，早餐三明治可能有疲软情况，但第二季度及后续有望改善，夏季将重点关注冷饮和下午餐食，下午餐食市场份额在第一季度已增加 [132][133][134]

财务表现 - 2025年第一季度系统销售额同比增长2.8%，其中国际市场增长8.6% [1] - 全球可比销售额增长0.1%，调整闰日后增长超过1% [1] - 总收入从17.39亿美元增至21.09亿美元，同比增长21.3% [2] - 调整后营业利润为5.39亿美元，与去年同期基本持平 [2] 品牌表现 - Tim Hortons系统销售额持平，可比销售额下降0.1% [11] - Burger King系统销售额下降1.7%，可比销售额下降1.3% [13] - Popeyes系统销售额下降2.4%，可比销售额下降4.0% [20] - Firehouse Subs系统销售额增长7.3%，可比销售额增长0.6% [21] - 国际业务系统销售额增长8.6%，可比销售额增长2.6% [23] 战略举措 - 公司计划在2025年实现8%以上的有机调整后营业利润增长 [1] - 已完成对Carrols Restaurant Group和Popeyes China的收购 [4] - 2025年2月收购了Burger King China的多数股权，并将其归类为持有待售资产 [9] - Burger King正在执行"Reclaim the Flame"计划，已投入1.43亿美元进行餐厅改造 [17] 运营指标 - 系统餐厅总数从31,113家增至32,149家，净增长3.3% [2] - Tim Hortons餐厅数量增长0.4%至4,523家 [11] - Popeyes餐厅数量增长3.0%至3,516家 [20] - Firehouse Subs餐厅数量增长5.9%至1,352家 [21] - 国际业务餐厅数量增长6.2%至15,696家 [23] 财务指标 - 净杠杆率从4.8x降至4.7x [2] - 调整后每股收益从0.73美元增至0.75美元 [2] - 宣布2025年第二季度每股股息0.62美元 [27] - 预计2025年Segment G&A(不包括RH)在6亿至6.2亿美元之间 [28] 业务结构 - 公司建立了新的运营和报告部门Restaurant Holdings(RH) [5] - 报告结构包括五个特许经营部门和一个RH部门 [6] - 更新了调整后营业利润的呈现方式，从2024年底开始 [7] - 长期算法预计2024-2028年平均净餐厅增长率将达到5%以上 [29]