美国银行业2026年展望：十大问题分析与总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国银行业，包括全球系统重要性银行、大型银行、超级区域性银行、中型银行[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] * **主要提及的银行**：摩根大通、花旗集团、美国银行、富国银行、高盛、摩根士丹利、纽约梅隆银行、道富银行、PNC金融服务集团、第一资本金融公司、Truist金融公司、美国合众银行、五三银行、Frost银行等[56][75][110][111][112][113][115][116][117][118][119][121][122][123][126][128][150][151][152][153][166][167][168][169][217][218][219][220] 二、 核心观点与论据 1. 银行股表现展望：将跑赢标普500指数 * **核心观点**：是，银行股将再次跑赢标普500指数[1][14] * **论据**： * 当前环境与1990年代银行股多年跑赢的时期相似，驱动力包括监管制度转变、美国经济走强以及科技带动的生产率提升[1][14][16][20] * 对买入评级股票的价格目标意味着平均11.1%的上涨空间，而美国银行策略团队对标普500指数2026年底的预测仅隐含+2.2%的上涨空间[1][14] * 尽管过去两年跑赢，但银行指数相对于标普500指数（剔除“美股七巨头”）的市盈率仍有约8倍的折价[23] * 预计银行将实现低双位数的每股收益增长，支持股价表现[25][26][27] * 1990年代中期，由于州际银行限制解除、经济繁荣及互联网带来的生产率提升，银行市盈率扩大了约6倍，当前类似的动态正在发生[31][32] 2. 区域性银行与全球系统重要性银行表现对比 * **核心观点**：否，区域性银行整体不会跑赢全球系统重要性银行，但存在看涨区域性银行的理由[2][34] * **论据**： * 过去3年，全球系统重要性银行跑赢超级区域性银行和中型银行超过100个百分点，主要得益于去监管化和资本市场活动向全球系统重要性银行倾斜[34][35][36] * 日益陡峭的美国国债收益率曲线、加速的贷款增长以及不高的相对估值，是投资者可能重新审视该板块风险回报的原因[34] * 陡峭的收益率曲线和ISM指数的加速历来与银行估值改善相关，预计2026年两者都会出现[36][37][38] * 贷款增长可能在2026年加速并超出共识预期，宏观稳定和还款活动减少构成双重顺风[44][45][46][49][50] 3. 监管转变的持续性 * **核心观点**：是，监管转变将继续成为顺风[3][52] * **论据**： * 与全球系统重要性银行附加费、巴塞尔协议终版以及1000亿美元资产门槛相关的规则制定，应能增强资本灵活性、改善竞争地位、降低成本[3][52] * 监管转变是一个多年的结构性顺风，应能重新设定增长和盈利前景，尤其对全球系统重要性银行[53] * 资本要求已平均下降90个基点[56][57] * 预计大多数关键待决规则将在未来12-24个月内最终确定[54] * 监管机构希望缩小方法1和方法2之间的差距，这意味着普通股一级资本要求可能降低150-200个基点[61][64][65] * 补充杠杆率计算方式的更新已最终确定，将全球系统重要性银行的最低要求从平均5%降至3.7%[74][75] 4. 银行并购活动展望 * **核心观点**：是，银行并购将加速[4][81] * **论据**： * 监管窗口仍然开放，交易完成天数比上一届政府时期快40%以上，2025年交易量同比增长45%[81][82][85][86] * 改善的市净率倍数、稳定至较低的利率、对规模和低成本存款的追求以及有利的监管背景应推动交易活动[4][81] * 交易倍数仍远高于行业整体估值[87] * 股东激进主义找到了突破口，但若与更大股东基础不一致，其作用有限[90][91][92] 5. 美联储缺乏降息对银行股的影响 * **核心观点**：否，缺乏降息不会破坏银行股走势[5][102] * **论据**： * 对银行股最重要的是利率波动性和不确定性的缺乏，稳定的利率背景和正斜率的收益率曲线是支撑净息差的关键[5][102][104] * 在基准利率下调100个基点的情况下，大型银行预计净利息收入仅减少约1%，中型银行预计净利息收入减少约2.5%[103][110][111][112][113] * 如果基准利率保持不变，息差应继续受益于固定资产重新定价的顺风（预计将持续到2026年及以后，因至少10-20%的固定利率资产尚未重新定价）[104][106] * 结构上更高的联邦基金利率（2.5-3.5%或更高，vs 当前3.75%）结合相对陡峭的美国国债收益率曲线（2年/10年期利差71个基点）对行业净息差有利[105][107][108] * 较低的10年期美国国债收益率（约4%）可能重振住房和抵押贷款市场，成为费用收入增长的顺风[5][102][120][121][122][123] 6. 银行股能否成为人工智能主题投资 * **核心观点**：否，银行股尚不会成为直接的人工智能主题投资[6][132] * **论据**： * 尽管银行正在客户体验、技术运营、风险管理和数据基础设施等领域投资人工智能，但缺乏证据支持人工智能带动的生产率提升能实质性提高该行业的盈利能力[132] * 大多数银行仍处于部署的早期阶段，只有少数银行量化了投资或节约目标（如摩根大通、纽约梅隆银行、第一资本金融公司）[135] * 近期的效率提升不太可能产生重大影响，因为早期的节约通常会进行再投资[135] * 银行业是员工密集度最高的行业之一，人工智能有潜力颠覆就业[141][142] 7. 信贷质量改善展望 * **核心观点**：否，信贷质量不会改善[7][146] * **论据**： * 预计净核销额将保持稳定，随着信贷正常化，商业和工业贷款将继续出现“一次性”问题[7][146] * 恶化的就业市场令人担忧，需要监控[7][146] * 没有经济衰退的情况下不太可能出现信贷周期[7][146] * 非存款金融机构在2025年第三季度财报后成为主题，鉴于其高违约损失率、对该子行业贷款的快速增长以及贷款子垂直领域相对不透明，仍是关键的信贷头条风险[149][150][151][152][153] * 目前没有压力迹象，净核销额和不良贷款与新冠疫情前水平一致或更低，而贷款损失准备金仍远高于新冠疫情前水平[154][155][156][157][159][160][161] 8. 数字资产/稳定币主流化展望 * **核心观点**：否，数字资产/稳定币不会在2026年成为主流[8][172] * **论据**： * 随着监管机构为支付稳定币制定正式框架，用例将扩大，但这需要一个多年的过程，需要大量的基础设施建设[8][172] * 美国《GENIUS法案》已经生效，市场基础设施法案正在国会积极辩论，更清晰的监管框架即将出台[172] * 2025年底出现了一系列重大监管发展，包括货币监理署有条件批准国家信托银行章程，以及联邦存款保险公司关于其监管机构子公司发行支付稳定币批准要求的拟议规则制定通知[176][178] * 法规设定了明确的时间表：规则必须在2026年7月前通过，并在2027年1月前生效[179][180][181] 9. 国内资本支出增长展望 * **核心观点**：是，国内资本支出将增加[9][185] * **论据**： * 条件已经具备——稳定至较低的利率、税收激励、再工业化以及监管转变使得此刻成为“机不可失”的时刻[9][185] * 持续的人工智能基础设施投资、相应的能源/公用事业需求是2026年的主要需求驱动力[186] * 人工智能/技术基础设施支出预计在2026年将超过2万亿美元（同比增长37%），公用事业资本支出预计同比增长6%，《一揽子美好法案》的政策预计将在2026年推动实际国内生产总值增长约0.9%[187][188][189][191][192] * 美联储的调查显示，制造业高管预计2026年上半年资本支出将更高[193][194] * 10月份非国防资本品新订单同比增长6.2%，为新冠疫情以来最高增速[195][196] 10. 资本市场活动展望 * **核心观点**：是，资本市场活动将满足高预期[10][198] * **论据**： * 有利的监管背景以及战略投资者和赞助商被压抑的需求应推动并购和首次公开募股活动[10][198] * 只要股市估值保持积极，恢复到2022/23年平均水平的首次公开募股率（约占全球市值的0.27%）就足以支持全球首次公开募股市场规模同比增长30%[199] * 同样逻辑应用于咨询收入，如果资本市场保持积极，收购率恢复到2022-23年的平均水平，全球并购市场规模可能同比增长50%以上[199] * 2025年交易量在强劲的第三季度推动下出现反弹，但以占全球市值的百分比衡量，交易量仍低于近年水平[205][207][210][211][213][214][216] * 私募股权坐拥超过2万亿美元的干火药[209][216] 三、 其他重要内容 潜在风险 * **银行股主要风险**：进入信贷周期——恶化的宏观数据（更高的失业率/企业破产、更慢的国内生产总值增长）或特殊“蟑螂”问题变得更加系统化，可能导致表现不佳[33] * **区域性银行跑赢全球系统重要性银行的风险**：银行/市场活动放缓、中型市场贷款增长强于预期，或监管放松令人失望[51] * **监管转变的风险**：净资本变化（全球系统重要性银行附加费、巴塞尔协议三终版、美联储压力测试更新的综合结果）导致资本要求升高而非为银行提供缓解[79] * **利率环境的风险**：收益率曲线趋平，由曲线中段（2-5年期）崩溃引起，损害固定资产重新定价和净利息收入前景[130] * **人工智能的风险**：成本节约开始显著体现在生产率比率上，有助于推动正运营杠杆并提高盈利能力[143] * **信贷的风险**：商业和工业贷款、商业房地产贷款和非存款金融机构贷款的特殊损失随着宏观数据（失业率、企业破产、国内生产总值）恶化而变得更加系统化[170] * **并购的风险**：随着中期选举临近，监管批准速度放缓，或交易公告的观感转变，降低投资者持有收购方股票的意愿[101] * **数字资产的风险**：新颖的用例随着监管清晰度提高而变得更加普遍，推动加速采用[183] * **资本支出的风险**：市场波动和地缘政治不确定性加剧使企业保持观望，进一步推迟商业投资[197] * **资本市场的风险**：全球市场抛售或监管批准时间表放缓抑制战略/赞助商驱动的并购活动欲望[215] 具体数据与指标 * **估值与表现**： * 银行指数市盈率相对于标普500指数（剔除“美股七巨头”）有约8倍折价[23] * 1996-1999年期间，银行平均市盈率为15.3倍，最高为23.3倍，平均扩张6.7倍[31] * 2012-2025年期间，银行平均市盈率为11.4倍，最高为13.6倍，平均扩张0.9倍[31] * 1995-1999年，银行中位数每股收益增长为10.5%，平均年回报为26.3%[27] * 2010-2019年，银行中位数每股收益增长为6.5%，平均年回报为11.7%[27] * 2024-2028年（预计），银行中位数每股收益增长为10.3%[27] * **资本与监管**： * 资本要求在过去一年平均下降90个基点[56][57] * 方法1附加费比方法2平均低120个基点[64][65] * 根据2023年数据调整国内生产总值增长后，方法2附加费可能降低50个基点[65][66] * 市场风险加权资产平均占全球系统重要性银行总风险加权资产的约5%[68][69] * 市场风险加权资产增加54%将对普通股一级资本比率产生平均-40个基点的影响[70][71] * 敏感性分析显示，潜在监管变化可能导致资本缓冲平均扩大约20个基点[72][73] * **利率与息差**： * 在基准利率下调100个基点的情况下，大型银行净利息收入预计减少约1%，中型银行减少约2.5%[103] * 1995-2005年，联邦基金利率平均为404个基点，2年/10年期利差为86个基点，行业净息差为3.86%（vs 2025年第三季度的3.34%）[105] * 约15-20%的固定利率资产将在未来几年重新定价[106] * **人工智能支出**： * 人工智能支出预计在2026年将超过2万亿美元，同比增长37%（增加约5000亿美元）[187][188][189] * **资本支出**： * 公用事业资本支出在2025年增长24%后，预计2026年将再增长6%[187][191][192] * 《一揽子美好法案》预计将在2026年推动实际国内生产总值增长0.9%，并增加300-1000亿美元的退税[45][187] * **资本市场**： * 2025年全球并购交易量达到3.9万亿美元，同比增长24%[207][208] * 美国并购交易量占标普500市值的比例比2022/23年平均水平低140个基点，全球并购交易量占比低230个基点[210][211][213][214] * 私募股权干火药超过2万亿美元[209][216]