财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入同比增长9.9%，达到15亿美元，调整后EBITDA同比增长15.9%，达到3.356亿美元 [14] - 2025年全年收入增长10.5%，EBITDA增长14.9% [6] - 第四季度收入增长由5.3%的出院量增长和4.1%的每出院净收入增长驱动，每出院净收入增长部分得益于与一家管理式医疗支付方就往年索赔达成的270万美元和解 [14] - 第四季度坏账费用率为2.1%，与去年同期持平 [14] - 第四季度调整后自由现金流增长23.6%，达到2.354亿美元，2025年全年自由现金流达到8.18亿美元，较2024年增长18.5% [15][16] - 2025年，公司投入7.36亿美元资本支出、1.58亿美元股票回购和7100万美元现金股息，同时长期债务基本保持稳定 [16] - 2026年业绩指引：净营业收入63.65亿至64.65亿美元，调整后EBITDA 13.4亿至13.8亿美元，调整后每股收益5.81至6.10美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年新增517张床位，其中通过8家新医院增加390张，通过现有医院扩建增加127张 [7] - 2025年，优质劳动力支出较2024年减少超过2100万美元 [6] - 第四季度优质劳动力成本（包括合同工、签约和轮班奖金）较2024年第四季度减少580万美元，降至2380万美元，为2021年第一季度以来最低水平 [14] - 合同工FTE占总FTE的比例为1.1%，也是2021年第一季度以来最低 [14] - 第四季度每位FTE的工资福利增长2.1%，其中核心工资增长2.8%，福利增长2.9% [55] - 第四季度每位患者等效运营床位为3.38，优于预期，主要得益于2025年新开医院的快速上量 [55] - 2025年护士流失率为20.2%，治疗师流失率为7.8% [56] - 临床阶梯计划参与率提升：护士32%，治疗师36%，护士助理47% [57] - 第四季度净开业和上量成本为290万美元，全年总计1390万美元，低于预期，部分原因是四家2025年开业的新医院在第四季度贡献了正的调整后EBITDA，且第四季度开业医院的亏损低于预算 [15][58] 各个市场数据和关键指标变化 - 退伍军人社区护理网络业务持续增长，现已占管理式医疗业务量的19%，第四季度出院量增长约25%，全年增长22% [30] - 在阿拉巴马州的7家医院，第四轮审查的总体平均确认率约为93% [8] - 公司有89家医院位于TEAM模式初始实施市场，其中41家是与急症护理合作伙伴的合资企业 [9] - 在受TEAM模式影响的市场中，大多数市场（39个）与TEAM相关诊断的出院量少于10例 [107] - 公司计划从2027年开始增加第三种容量扩张模式：小型医院，以实施中心辐射型战略 [7][92] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资增加容量，因为目标人群的潜在增长率保持在约4%，且持证IRF床位的供需缺口持续扩大 [7] - 公司于2025年10月将企业资源计划系统转换为Oracle Fusion，未对业务造成重大干扰，新系统提供了灵活、可持续的云IT基础设施 [8] - 公司与Palantir的战略合作关系持续取得成果，2025年重点推进了简化入院文件和增强拒赔应对的举措，并已延长和扩大了合作协议 [10][11] - 针对医疗保险优势计划不遵守医保覆盖要求的拒赔行为，公司将采取更积极的入院和上诉策略 [28][29][32][72][74] - 小型医院模式（24张床位）旨在解决现有医院无法物理扩张或在大都市区优化床位布局的需求，能利用现有医院的医保提供商编号和管理式医疗合同，具有有利的回报 [90][91][92][95] - 公司认为监管变化是业务常态，并拥有成功适应并持续增长的良好记录 [10] - 公司强调以出色的患者疗效和数据作为价值主张的核心，与支付方和转诊来源沟通 [117][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司从未面临过如此巨大的机遇，且从未像现在这样具备抓住机遇的能力 [11] - 管理层对TEAM模式的影响持乐观态度，认为其影响被夸大，并指出历史上类似的捆绑支付试点（如CJR和BPCI）并未对公司患者流量造成实质性影响 [10][41] - 管理层认为RCD（审查选择演示）并非新风险，只是医保审计的另一种形式，覆盖要求和审核方均未改变 [64] - 管理层指出，急症护理医院目前对TEAM模式的关注度很低，部分原因是它们面临医疗补助补充支付等更重大的问题 [44] - 管理层注意到医疗保险优势计划的新增受益人增长率已大幅下降，且一些主要计划表示打算退出更多市场，这可能将患者转移至按服务收费医保，这对公司而言并非不利结果 [119] - 管理层预计，随着RCD扩展到其他州并选择100%预付款审查，其索赔确认应能减少公司面临其他医保索赔审计的风险 [8] 其他重要信息 - 2025年全年患者出院至社区比率为84.6%，出院至急症护理比率为8.6%，出院至专业护理机构比率为6.1%，各项质量指标均优于行业平均水平 [6] - 公司年末净财务杠杆率为1.9倍 [11][16] - 2025年净提供商税对EBITDA的影响约为2100万美元，其中300多万美元属于非当期影响，预计2026年将保持相对平稳 [135][137] - 2026年，因关闭肯塔基州列克星敦的SNF单元、俄亥俄州辛辛那提和宾夕法尼亚州西威克利的单元整合，以及西弗吉尼亚州布里奇波特单元的关闭，预计将对同店出院量增长产生约70个基点的阻力，公司预计能抵消其中35至40个基点 [130][131] - 公司通过分析发现，TEAM模式实施一个月以来，在受影响的市场上，相关诊断类别的出院量并未受到影响 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年下半年及2026年出院量增长趋势和可比性问题 [20] - 2024年第三季度总出院量增长8.8%（同店占6.8%），第四季度总出院量增长8.3%（同店占5.8%），因此2025年下半年面临较高的比较基数 [21] - 2025年新医院开业时间偏向后半段，且辛辛那提和西威克利的单元整合/关闭在第三季度造成约30个基点的阻力，在第四季度造成约45个基点的阻力 [21][22][23] - 新医院开业时间受许多外部因素影响，但团队在执行方面表现出色 [24][25] 问题: 关于第四季度支付方组合，特别是医疗保险按服务收费比例较高的问题 [26] - 第四季度按服务收费医保增长强劲，这是公司的最佳支付方 [27] - 但一家全国性医疗保险优势支付方的转化率（入院数/转诊数）在第四季度显著下降，尽管其转诊量增长良好 [27] - 公司认为该计划的行为直接违反了医保覆盖要求，并计划在2026年第一季度采取行动，包括与该计划和CMS沟通，以及实施更积极的入院和上诉策略 [28][29][72] 问题: 关于TEAM试点项目的通常发展路径和未来影响 [37] - 历史类似试点（如BPCI、CJR）并未在全国推广，且公司在此期间仍实现了显著增长（增加了约4500张床位） [38][41] - 公司与合资伙伴在受影响市场（如波士顿）进行了大量沟通，目前未听说转诊模式会有重大改变，急症护理医院仍关注质量、再入院率等，这正是公司的价值所在 [39][40][42] - TEAM模式下的目标定价几乎无法实现，除非患者完全绕过IRF或SNF直接回家，而这通常需要延长急症护理住院时间，从而侵蚀任何风险共担收益 [44][45] - 患者选择权仍然存在，且公司有能力通过其他诊断类别（如中风、脑损伤、心脏、肺部疾病）以及增加透析患者（TEAM豁免群体）来填补潜在的量缺口 [41][42][43] 问题: 关于第四季度劳动力成本改善的驱动因素 [50] - 整体劳动力市场有所缓和，公司始终对优质薪酬的使用和人员配置比例保持严格管理 [51] - 运营团队在降低流失率（护士流失率已降至疫情前水平）和招聘方面（2025年同店净增300名注册护士）表现突出 [52] - 公司正加大对前十大高支出市场的招聘和营销力度，且所有新开医院均未使用合同工 [53] - 每位患者等效运营床位的改善部分得益于新医院比预期更快获得医保认证，从而加速上量 [55] 问题: 关于阿拉巴马州RCD经验的具体细节，特别是7%未确认索赔的上诉结果和最终坏账准备 [63] - RCD并非新风险，只是医保审计的新名称，覆盖要求和审核方未变，潜在好处是如果选择保持100%审查，可能避免其他审计项目 [64][65] - 阿拉巴马州93%的确认率是针对一个难以合作的MAC，公司正在对绝大多数未确认索赔进行上诉，并取得良好进展，但最终解决率尚待确定 [65] - 参考宾夕法尼亚州更广泛的经验（确认率98%-99%），公司预计未来的坏账费用率将与近期历史经验一致，因此2026年指引中包含了2%-2.5%的坏账率假设 [66] - RCD对阿拉巴马州的量和入住率几乎没有影响，公司计划在该州进行多次扩建 [69] 问题: 关于医疗保险优势计划的整体转化率以及其在拒绝急性期后护理方面的法律自由度 [71] - 历史上，公司整体的MA转化率在25%至30%之间，而按服务收费医保的转化率在60%左右 [71] - 特定支付方（未具名）的转化率在第四季度下降了约500个基点 [71] - MA计划被要求遵循与按服务收费医保相同的覆盖标准，但公司经常看到其未能遵守，目前该要求缺乏强制力 [73] - 公司计划通过行政上诉直至行政法官及更高级别，来挑战那些明显违反医保覆盖标准的拒赔 [74] 问题: 关于杠杆率目标、资本配置策略（股息、回购、租赁回购）的更新看法 [82] - 以2026年指引中值估算，自由现金流约8.28亿美元，资本支出约7.25亿美元，股息7700万美元，内部融资后仍有余力，预计年末杠杆率约1.83倍 [83] - 即使保守地将杠杆率维持在2倍，也意味着有约2.3亿至2.5亿美元的空间用于额外的股票回购或增加股息 [84] - 目前没有回购租赁的机会，超额现金最可能用于增加股票回购和提高股息 [84] 问题: 关于2025年医疗事故责任的发展情况以及2026年展望，包括合理护理标准变化的影响 [85] - 从2024年到2025年，公司的医疗事故责任活动没有发生重大变化 [86] 问题: 关于转向开发小型医院模式的原因及其与传统新开医院相比的优势 [90] - 这是设计、机会和必要性的结合：随着新开医院经验积累和预制建筑技术的应用，公司破解了24张床位原型的经济可行性问题 [90] - 该模式适用于现有医院无法物理扩张但市场需求增长的情况，也适用于在大都市区优化床位布局 [91] - 小型医院作为远程地点，使用主体医院的医保提供商编号，可沿用管理式医疗合同，无需重新进行医保认证，回报有利 [92][95] - 该模式有助于提高市场密度、品牌认知度、员工留任率并降低风险 [93] - 公司已有3个类似运营模式的地点，经验良好，未来有数十个潜在地点可供考虑 [96][97] 问题: 关于TEAM模式对利润率、每出院净收入的影响，以及是否在2026年指引中包含了相关EBITDA阻力 [102][103] - 不同患者类别的利润率没有实质性差异，TEAM相关诊断的每出院净收入与平均水平基本一致，仅骨折相关类别略高 [104][106] - TEAM模式的潜在影响已反映在2026年指引中，公司认为有能力填补任何潜在的量缺口，且目前未看到转诊或入院模式发生变化 [106][107] - 由于TEAM目标定价的设定方式，许多符合条件的患者因合并症较多，实际上不太可能被转移出IRF [109] 问题: 关于第四季度按诊断类别划分的出院量增长情况 [110] - 脑损伤出院量增长8.7%，心脏类增长5.1%，神经系统类增长4.5%，重大创伤增长5%，中风增长3.8% [113] - 脑损伤作为第三大出院类别，其占比提升了40个基点，是最大的变动类别 [113] 问题: 关于医疗保险优势计划费率压力可能传导至服务提供商的担忧，以及公司凭借规模和本地市场实力的讨论 [117] - 公司始终以患者疗效和数据作为价值主张的核心进行沟通，这一策略不会改变 [117] - TEAM等模式对再入院率的关注，反而凸显了公司作为能处理高acuity患者、再入院率低的急性期后护理提供商的价值 [117] - 随着MA计划可能退出部分市场，患者将转向按服务收费医保，这对公司并非不利结果 [119] 问题: 关于与Palantir合作的技术部署成果量化，以及未来扩展领域 [122] - 难以分配具体的投资回报率，但预计将改善拒赔应对成功率，减少所需人力并将其调配至其他领域 [123] - 新项目将专注于客户关系管理、市场分析（用于优化新开医院和扩张策略）、收入周期管理和临床人员配置 [123] - 目标是利用技术提升临床医生能力，让他们能更专注于患者照护，而非文书工作 [124] 问题: 关于第一季度潜在冬季风暴影响，以及指引中是否包含相关因素 [129] - 风暴未造成重大影响 [130] - 但第一季度将受到肯塔基州列克星敦SNF单元关闭、辛辛那提和西威克利单元整合的持续影响，以及西弗吉尼亚州布里奇波特单元关闭的影响 [130][131] - 这些关闭若未在其他市场得到量补充，将对2026年同店出院量增长造成约70个基点的阻力，公司预计能抵消其中35至40个基点 [131] 问题: 关于提供商税或补充支付的展望，包括在佛罗里达州可能从待定计划中获益的情况 [134] - 2025年净提供商税对EBITDA的影响约为2100万美元，其中300多万美元属于非当期影响，预计2026年将保持相对平稳 [135][137]