Michael SeligThe change in political winds prompted year-end departures in US supervision, as the second Trump Administration edged out more long-standing agency appointees and kept headcounts lean. At the Commodity Futures Trading Commission, Michael Selig was officially sworn in as chairman on December 22, ending acting chairman Caroline Pham’s three-year tenure, and replacing her as sole commissioner on what is more often a bipartisan bench of five. Selig tapped Amir Zaidi as his chief of staff. Zaidi ...

CHICAGO, Jan. 27, 2026 /PRNewswire/ -- CME Group, the world's leading derivatives marketplace, today announced today announced that its metals complex reached a new single-day record of 3,338,528 contracts on January 26, up 18% from the previous daily record of 2,829,666 contracts on Friday, October 17, 2025. CME Group's metals complex is listed on and subject to the rules of COMEX. For more information, please visit www.cmegroup.com/metals As the world's leading derivatives marketplace, CME Group (www.cmeg ...

In the current economic environment of 2026, the most useful question to ask yourself is no longer the simple debate of “Should I rent or should I buy?” but rather: How can I structure my exposure to the powerful housing market in a way that truly lines up with my ability to handle risk, my need for accessible cash, and my long-term financial goals?Key TakeawaysYou don’t have to buy a physical house to invest in the housing market; financial products like special investment funds called mortgage REITs let y ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总经济回报为10.2%，全年为21.7%，为本十年最高水平 [14] - 第四季度每股账面价值增加0.78美元，全年增加0.75美元 [25] - 第四季度综合收入为1.9亿美元，全年为3.54亿美元 [25] - 截至第四季度末，杠杆率为总股本的7.3倍 [25] - 截至第四季度末，流动性状况非常强劲，现金和无负担证券达14亿美元，占总股本的55%以上 [25] - 过去13个月以公司历史上最具增值效应的水平筹集了15亿美元资本 [25] - 截至2025年底，TBA和抵押贷款支持证券组合规模为194亿美元，年初为98亿美元，第三季度末为158亿美元，2026年初进一步增至约220亿美元 [27] - 当前每股账面价值（扣除应计股息）在13.85美元至14.05美元之间，较年底上涨3%-4% [28] - 2025年估计应税收入为2.29亿美元，覆盖了所有优先股股息和93%的普通股股息 [28] - 第四季度费用上升，主要因与强劲回报挂钩的绩效薪酬应计项目增加 [28] - 一般及行政费用占资本的比例同比下降显著，从上一年底的2.9%降至2025年底的2.1% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 抵押贷款支持证券投资组合规模大幅增长，从年初的98亿美元增至年底的194亿美元，并在2026年初进一步增至约220亿美元 [27] - 公司强调证券选择是机构抵押贷款支持证券中最可靠、最一致的阿尔法来源，特别是在提前还款分散的市场中 [21] - 投资组合构建反映了包括住房市场政府干预和货币政策在内的多种政策转变现实 [11] - 公司战略性地增加了期权头寸，以降低投资组合对利率波动的敞口，并预计期权在未来几个季度对风险管理仍很重要 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为政府政策是塑造资产回报最强大的力量之一，在2025年和2026年都扮演了重要角色 [14] - 2025年初抵押贷款利差处于历史高位，政策不确定性高，为公司提供了以更高杠杆和更宽利差筹集和部署资本的绝佳机会 [14] - 进入2026年，利差进一步收窄，抵押贷款支持证券市场的政策方向变得更加清晰，为抵押贷款市场创造了更稳定、更具支持性的框架 [15] - 特朗普政府近期宣布将政府支持企业的保留投资组合增加2000亿美元，这为利差提供了有意义的技術性顺风，支持估值并可能使利差区间收窄 [18] - 即使在政府支持企业购买宣布之前，公司也预计2026年需求将超过供应，其中银行需求超过1000亿美元 [20] - 提前还款环境在第四季度证实，避免对提前还款最敏感的抵押品对于保护利差和减少再投资风险至关重要 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以绩效优先的心态和道德管理股东资本为核心进行运营和竞争，创造了可重复和可持续的绩效优势 [4] - 公司原则包括风险优先、将流动性和声誉视为战略资产，以及建立在学习、友善、信任和好奇心基础上的文化 [4] - 公司强调适应能力而非预测能力，韧性使股东能够享受长期的复利增长 [4] - 2020年以来的决策为当前持续的创造价值增长奠定了基础，包括有意以较小金额逐步增加股本基础 [7] - 公司正在为规模化、高效的增长进行现代化运营基础建设，并分离了首席财务官和首席运营官的角色 [9] - 公司战略包括在增值时发行股票，并将资本部署到投资中，以产生高于最低回报率的经济回报 [16] - 公司认为全球对收益的需求不断增长，加上被动资本的机械性买入，加强了股东基础，降低了资本成本，并推动了长期复利 [12] - 公司正在稳步发展业务，并继续微调人员、流程、技术和结构以保持与战略一致 [13] - 公司强调准备而非预测，以灵活的心态运营，通过情景规划获得信心，从而在不同周期中提供差异化的绩效 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个快速变化的全球格局中运营，人类冲突仍是导致政策和市场波动意外的主要因素 [9] - 发达经济体的人口趋势正在重塑增长、财政能力和资本成本，低利率和央行支持曾掩盖了不断上升的压力 [10] - 政策制定者面临越来越大的诱惑，利用通货膨胀或管理市场作为压力释放阀，这种模式是全球性的 [10] - 在这样的环境中，政府政策可能同时意味着风险的增加和机会的增多 [10] - 全球对收益的需求持续上升，为公司的资本筹集战略创造了强大的背景 [11] - 随着被动投资的持续扩张，它需要持有规模更大、流动性更强的公司的更大头寸，这为公司提供了额外的结构性顺风 [11] - 进入2026年，尽管抵押贷款支持证券利差较去年大部分时间更紧，但由于对住房金融的政策支持、更高的流动性以及更多战术性创造价值的机会，整体回报环境可能更好 [18] - 公司预计政府支持企业将成为对价格敏感的买家，但随着利差收窄，货币经理可能会慢慢减少其抵押贷款支持证券的超配，机构抵押贷款的供需平衡可能在多个季度内倾向于更高的净需求 [20] - 随着政府支持企业保留投资组合的增长，其如何对冲尚不明确，但过去的高投资组合增长时期，它们有活跃的对冲计划，互换可能是其对冲久期的首选 [21] - 政府似乎明确关注降低抵押贷款利率，公司则专注于管理和减轻凸性风险 [21] - 公司预计并计划应对周期性的波动，其收益率曲线敞口更加平衡 [22] - 机构抵押贷款支持证券市场看起来很可能得到强劲顺风的支持，在最佳市场板块中赚取利差收入的杠杆回报仍然具有吸引力 [23] 其他重要信息 - 截至上周，包括优先股在内的总股本市值为30亿美元，在13个月内公司规模几乎翻了三倍 [8] - 公司增加了团队的深度和广度，新建了法律团队和投资团队，在里士满和纽约开设了两个新办公室，并成功完成了首席投资官的交接 [8] - 公司欢迎Meagan Bennett担任新的首席运营官，她带来了来自房利美、摩根士丹利和GE资本的深厚财务和运营专业知识 [9] - 2025年，公司通过按市价发行计划增值地筹集资本，并在股价估值走强和抵押贷款利差较宽之间保持了紧密的一致性，全年筹集并投资了超过10亿美元 [16] - 2026年1月的前几个交易日，公司筹集了近3.5亿美元，截至上周四的流通股数量为1.996亿股 [17] - 公司的股息税报告将在月底前发布到公司网站 [28] - 公司将继续投资于人员和技术，以确保为未来做好准备，在实现额外增长并达到新的规模临界点之前，费用率可能维持在2025年底的水平 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于利差收窄，如何量化当前与年底及9月30日相比的增量投资回报？ [32] - 当前在约7倍杠杆下，对冲后的股本回报率在15%左右，若目标杠杆达到8倍左右，股本回报率可达15%-18% [33] - 动态变化是，根据不同抵押贷款品种，利差较上一季度（第三季度）收窄了150至300个基点 [35] - 最大的区别在于，在政府支持企业资产负债表被宣布为活跃参与者之前，存在利差大幅走阔的风险（如2022、2023年及去年的关税风波期间所见）[36] - 新政策环境消除了很大一部分尾部风险，因此虽然回报降低，但利差因这些资产负债表回归而大幅走阔的可能性也降低了，从而改善了风险回报状况 [37] - 这是机构担保资产，仍能获得两位数回报，因此最终是一个相当不错的投资环境 [38] - 风险回报包括上行和下行风险，新政策如果持续，将限制下行风险，从而改变未来的回报特征 [40] - 2022至2025年是一个被称为“世代机遇”的异常时期，可以获得超额回报，随着这些资产负债表的回归，下行风险比过去三年小得多，风险相对于回报有所下降 [41] - 这关乎情景规划，政府明确关注抵押贷款利差，这使得利差再次走阔的概率低于之前，从而改变了风险回报状况 [42] 问题: 如何看待其他旨在提高住房可负担性或降低抵押贷款利率的政治动机行动的可能性，例如降低房利美和房地美收取的担保费？ [46] - 政府利用这些实体实施住房政策并非新鲜事，历史上在20世纪90年代和2000年代就有过类似情况 [48] - 政府使用这些实体来实施其认为有利于降低住房拥有成本的政策是绝对可能的，降低担保费或取消贷款级定价调整等讨论是真实且可能的 [49] - 公司正在与华盛顿的合作伙伴（如抵押贷款银行家协会）密切合作，听取可能影响其持有抵押贷款提前还款状况的潜在提案，并将其反馈给相关机构，同时建模分析其对市场的影响 [50] - 这些提案使得公司已持有的提前还款保护资产价值更高，越来越难找到像公司投资组合那样的提前还款保护资产 [51] - 底线是可能会有更多的负凸性，同时也可能看到提前还款保护型抵押贷款或可调利率抵押贷款市场重新受到青睐，政府政策可以同时创造风险和机会 [52] 问题: 鉴于过去13个月公司规模大幅增长，在当前机会集背景下，如何看待投资组合的适当规模？ [61] - 市场动态使得在整个抵押贷款品种序列中出现了越来越多的机会，团队中有许多人在20世纪90年代就在机构工作过，熟悉这种环境，可获得的阿尔法（超越经典利差交易）是显著的 [63] - 相对于市场规模，公司可以变得更大，并且仍然拥有巨大的阿尔法生成机会 [65] - 依靠过往的业绩记录（在没有规模优势的情况下取得），现在投资者获得了更大的股本基础，这直接带来了实际利益，从弹性和抵御未来可能情景的角度看，公司继续增长仍有很大意义 [66] - 投资环境不断变化，可能正从“贝塔环境”（持有抵押贷款、利差收窄就能获利）转向需要更巧妙组合管理技能的环境，同时公司的股息收益率也从一年前的约17%降至接近14%，这也有助于当前形势 [67] 问题: 第四季度一般及行政费用运行率上升，是否与激励性薪酬有关？如何看待未来的运行率？ [68] - 良好的业绩有时会导致激励性薪酬应计项目增加，第四季度的情况正是如此 [68] - 公司正在构建规模，目前考虑将费用控制在资本的2%左右，随着季度推进会提供更新 [68] - 公司计划招聘更多人员，这些招聘的时间安排可能会影响运行率，随着增长，公司将有机会达到其他规模层级并进一步降低费用，但这在2026年不会立即实现 [68] 问题: 就未来回报而言，是否认为利差收窄还有更多上行空间，还是说鉴于波动性应更为温和，主要是稳定的股息？ [71] - 有充分的理由可以回归到更紧的利差区间，类似于20世纪90年代末到21世纪初的情况，这不仅是因为政府支持企业的购买，也因为政府的支持可能允许所有投资者承担更多风险 [71] - 从该投资组合中获得的收益率状况仍然具有吸引力，并且存在利差显著收紧、回归那种状态的可能性 [72] 问题: 一旦政府支持企业接近2000亿美元的上限，您认为会发生什么？如何看待它们长期的市场角色？ [73] - 从未见过像联邦住房金融局这样的实体发布关注抵押贷款利差（而不仅仅是抵押贷款利率）的报告或推文，这表明环境独特 [73] - 很难说2000亿美元就是上限，可能会更多，而且联邦住房金融局和/或财政部可以相当容易地快速更改 [73] 问题: 关于杠杆回报，中双位数和高双位数在7倍和8倍杠杆下，这是否是未计入新利差机制进一步收紧的持有回报？在此背景下，如何考虑对冲该投资组合？ [76] - 所引用的数字是假设没有额外利差收紧的持有回报 [76] - 在对冲组合构成上，互换相对于国债提供了显著的利差，约三分之二对三分之一的比例是长期以来的大致混合比例，未来可能略微偏向互换，占比在60%至80%之间 [76] - 利率互换是投资组合非常自然的对冲工具，影响互换相对于国债的宏观因素仍然支持使用利率互换进行对冲 [77] - 在曲线头寸上，目前投资组合的曲线头寸更接近平衡，陡峭化偏向较少，长期来看仍预期会有陡峭化偏向，但随着收益率曲线在这些水平找到新的均衡，保持平衡是审慎的 [78] 问题: 您提到了企业发展战略能力，能否详细阐述？这与潜在的政策变化有关吗？ [85] - 为股东提供规模和战略灵活性，需要有能力评估所有类型的机会，公司历史上曾通过多种巧妙、多元化的策略为股东创造价值 [85] - 更战略性地思考资产负债表、现有投资机会与其他可能出现的机遇，都是为了为股东创造选择，这是管理层的职责之一 [86] 问题: 当前对降低利率和抵押贷款利率的强调非常明显，您认为美联储降息的压力对市场是好且支持性的吗？您认为这会有效吗？这是否最终会创造更多利率波动性？ [90] - 公司已为政府更多干预市场（包括影响抵押贷款利率）的可能性准备了一段时间，考虑到债务负担，影响货币政策和其他政策的明确努力在这种情况中并不罕见 [91] - 前端利率可能受到基本面以外因素的影响，公司已为此做好准备，但具体如何发生难以预测 [92] - 基本面、技术面、心理和政策是公司分析市场的四个维度，很多时候基本面和政策可能背离，必须为此做好准备 [93] - 抵押贷款利率独立于其他利率变动，这在投资组合中创造了有趣的动态，团队一直在努力降低这种风险 [94] - 市场有时不知道如何定价这种不确定性，因此可能看起来平静，但当有公告时就会出现波动，策略是在平静时期赚取期权调整利差和期权空头的权利金，在波动时期则需有足够的流动性来应对 [96] 问题: 自年底以来账面价值上涨了4%，这是一个不错的涨幅，但可能预期会更高一些。您的杠杆是否稳定？在公告后利差收紧20-30个基点的即时反应中，这对您来说是如何展开的？ [99] - 在即时反应中，当账面价值增加时，杠杆率在数学上会下降 [99] - 在讨论股本回报率时提到的7-8倍区间，是公司预期投资组合在未来几个季度大部分时间将处于的水平，随着机会出现，会上下调整 [99] - 公司对能够赚取所寻求的利差以支持股息感到非常满意，在7-8倍杠杆下，这些股本回报率是股东所期望的 [99]

Four weeks in, 2026 is starting to shape up and show its cards. It's going to be a mess. That is not a statement about stock market direction or the path of interest rates. It is about the news flow, the macro risks all around us, and the absolute urgency with which I believe all investors and traders need to focus on managing risk. When I see social media posts focused on “how to get rich” themes, I want to simultaneously laugh and cry. When getting rich seems easy, that’s the exact time to focus on man ...

交易事件 - Douglas Lane & Associates 在第四季度出售了65,461股Lamb Weston Holdings股票 交易估值约为385万美元 基于季度平均价格计算 [2][3] - 截至季度末 该基金仍持有1,213,884股Lamb Weston股票 价值为5,085万美元 但该头寸价值在该期间内减少了2,345万美元 反映了出售和股价变动的综合影响 [3][7] 公司股价表现 - 截至1月21日 Lamb Weston股价为44.32美元 过去一年下跌了27.5% 表现落后标普500指数41.14个百分点 [4][12] - 市场情绪受到定价压力 客户让步以及国际产能利用率不均等因素的持续压制 [12] 公司财务与运营状况 - 公司最新财季（第二财季）净销售额同比增长1% 达到16.2亿美元 净利润从去年同期的亏损3,610万美元转为盈利6,210万美元 [11] - 管理层重申了全年业绩指引 目标销售额为63.5亿至65.5亿美元 调整后息税折旧摊销前利润最高达12亿美元 并将季度股息提高了3% [11] - 公司过去十二个月营收为64.7亿美元 净利润为3.923亿美元 股息收益率为3.5% [5] 公司业务概览 - Lamb Weston Holdings 是一家全球领先的增值冷冻马铃薯产品 商业配料和开胃菜生产商 旗下拥有自有品牌和授权品牌 [9] - 公司收入主要来自向全球餐饮服务和零售客户销售冷冻马铃薯产品 客户包括连锁超市 大型零售商 餐厅和便利店等 [9][10] 投资组合背景 - Douglas Lane & Associates 的投资组合以大型成长股和金融股为主 其前五大持仓包括谷歌母公司Alphabet（3.1435亿美元 占资产管理规模4.4%） 英伟达（2.9452亿美元 占4.1%） 高通（1.6719亿美元 占2.3%） 微软（1.6718亿美元 占2.3%）和摩根士丹利（1.4212亿美元 占2.0%） [8] - 在此背景下 减持Lamb Weston的举动更像是风险管理 而非对该公司失去信心 [11]

业绩总结 - 市场资本总额为112.4亿美元，股票价格为45.64美元[6] - 2025年运营收入为60亿美元，较2024年增长9.8%[22] - 2025年每股运营收益为3.15美元，较2024年下降17.8%[21] - 2025年净收入为9.354亿美元，剔除投资收益后的净收入为7.925亿美元[114] - 每股稀释净收入为3.72美元，剔除投资收益后的每股净收入为3.15美元[115] 用户数据 - 2025年净保费为21.3亿美元，较2024年增长9.8%[22] - 2024年直接书面保费为2.4亿美元，客户包括25%的财富500强企业[94] - 2024年直接书面保费的组合比为工人赔偿42%、商业汽车34%、一般责任22%[93] 未来展望 - 2025年常规股息为每股1.16美元，股息收益率为2.5%[6] - 目标长期维持90-95的综合比率，当前保持低单一数字的损失比率[61] - 2025年子公司可分红能力为9.52亿美元，剩余的回购授权为8.56亿美元[66] 新产品和新技术研发 - 特别保险部门的营业收入为60亿美元，占总收入的87%[29] - Old Republic的专业保险部门业绩受市场竞争水平影响，通常与可用资本和预期回报率相关[119] 市场扩张和并购 - 独立标题代理商控制了64%的行业保费，公司的战略重点在于与代理商建立合作关系而非竞争[59] 负面信息 - 生活和意外保险收益受就业水平和消费者支出影响，变化的死亡率和健康趋势也会影响收益[119] - 公司母公司层面的经营收益或损失通常反映未偿债务的金额及其成本、利息收入和投资水平[119] 其他新策略和有价值的信息 - 投资组合中99%的固定收益为投资级，平均质量为A+，市场收益率为4.8%[74] - 过去10年，公司的储备发展均表现良好，保守的储备策略是核心要素[80] - 公司不承担公开更新或修订前瞻性声明的义务，这些声明可能不应被过度依赖[121]

公司业务与定位 - Verist Inc 是一家为商业客户提供全面保险和风险管理解决方案的供应商 [1] - 公司是一家领先的保险管理总承保商，服务于房地产、酒店与休闲、金融机构、专业服务和生命科学等行业的复杂商业风险 [2] - 公司通过其承保模式，提供针对所服务各行业独特风险状况和运营复杂性而设计的定制保险方案 [2] - 公司是核心商业保险险种的承保方，包括一般责任险、工伤赔偿险、商业汽车险和财产险 [3] - 公司还提供针对新出现风险的选择性产品 [3] - 公司以 Verist Insurance Services 的名义在加利福尼亚州和佛罗里达州开展业务，总部位于新罕布什尔州朴茨茅斯 [7] - 公司根据预先批准的承保指南，代表某些非关联的保险公司承保保险业务 [7] - 公司由 United Risk Global® 所有，这是一个国际财产和意外伤害保险承保和分销平台 [7] 平台扩张与能力提升 - 公司宣布扩展其保险平台，包括增强承保能力和提高其核心行业垂直领域的伞式责任险与超额责任险承保能力 [1] - 此次扩张强化了公司对中型市场和大型商业账户业务的关注 [1] - 作为平台扩张的一部分，公司通过在其各行业领域提供更高的伞式责任险与超额责任险限额，增加了其承保能力 [3] - 这使得客户能够更好地管理复杂且不断演变的风险敞口 [3] - 公司持续投资于扩大承保能力、承保专业知识和产品开发 [5] - 此次扩张使公司继续巩固其作为市场领导者的地位 [5] 市场策略与服务模式 - 此次扩张体现了公司在充满挑战的保险市场中提供差异化解决方案的承诺 [1] - 公司增强的“白手套”服务模式提供高度个性化的客户体验，将响应式服务与战略性风险指导和卓越承保相结合 [4] - 这种方法使公司能够帮助商业客户在日益困难的市场中获得合适的保障，同时保持长期方案的稳定性 [4] - 公司的承诺是创新，并希望帮助客户应对日益复杂的风险环境 [5] - 公司专注于提供深思熟虑的、差异化的解决方案，以满足客户的需求和长期目标 [5] - 公司的市场领导地位由承保纪律、扩大的伞式与超额责任险承保能力以及客户至上的服务模式所支撑 [5]

投资策略与流程 - 该主动管理型ETF的投资流程专注于较短期限、投资级的美国公司信用债，同时保留在应税高质量板块间灵活配置的能力 [1] - 管理人通常将≥80%的资产投资于投资级债券和回购协议 [1] - 采用一个综合政策基准进行风险预算，并以彭博美国1-5年期政府/信用债指数作为利率风险敞口的锚定基准 [1] 投资决策驱动因素 - 板块轮动、发行人选择和收益率曲线策略由自下而上的基本面研究、量化相对价值模型以及自上而下的宏观观点共同驱动 [1] - 证券化产品和国债用于提供流动性和压舱石作用 [1] - 非核心配置（例如有限的高收益债/新兴市场机会主义投资）受到约束 [1] 组合构建目标与风险管理 - 组合构建目标包括有限的利率敏感性、分散的发行人敞口以及严格的交易/流动性控制 [1] - 风险通过交易前分析、情景/曲线压力测试、跨板块相对价值仪表盘以及独立监督进行管理 [1] - 卖出/减持纪律主要围绕利差正常化、投资论点被打破、基本面恶化或出现更优的风险调整后替代品来执行 [1]

投资策略与目标 - 投资策略旨在通过配置美国市政债券寻求联邦税收豁免收入 重点投资于投资级发行主体 同时在风险调整后的利差和结构有利时 战术性配置部分低于投资级或无评级的债券[1] - 研究结合自上而下的行业与收益率曲线观点 以及自下而上的信用分析 分析内容包括收入承诺、契约条款、赎回结构和发行人财务状况 并纳入事件、流动性和评级下调风险[1] 投资组合构建方法 - 投资组合构建通过平衡久期和凸性 以匹配中期市政债券的风险特征[1] - 通过州、行业和发行人的多元化以及管理头寸规模来控制发行人层面的流动性风险[1] - 在相对价值合理时 会机会性地使用应税等价物、预先再融资以及托管至到期等债券结构[1] 风险管理与交易 - 风险管理监控利差与曲线因子、赎回与延期风险以及信用评级迁移[1] - 交易和再平衡是持续进行的 会根据估值、市场技术面或信用状况的变化 在不同结构和期限的债券间进行轮换[1]