文章核心观点 - Elevance Health 将2026年定位为执行与业务重组之年 公司通过严格的定价纪律、运营严谨性和针对性投资来重新定位业务组合 旨在加强利润率、减少波动性并提高业绩一致性 目标是在2027年实现至少12%的调整后每股收益增长 [1][2][9] - 公司为2026年设定了至少25.50美元的调整后稀释每股收益指引 并重申了长期每股收益增长算法 即长期平均年增长率至少为12% 预计在2027年以2026年末的收益基线为基础恢复至该增长水平 [1][14][24] 2026年财务业绩与指引 - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为3.33美元 全年为30.29美元 全年业绩包含了约3.75美元/股的非经常性有利项目 [16] - 2026年调整后稀释每股收益指引为至少25.50美元 预计运营收入将出现低个位数百分比下降 主要受风险会员数低两位数百分比下降驱动 部分被更高的保费收益率和Carelon业务的增长所抵消 [22] - 2026年综合医疗损失率预计为90.2% 上下浮动50个基点 调整后运营费用率预计为10.6% 上下浮动50个基点 [23] - 2026年运营现金流预计至少为55亿美元 2025年全年运营现金流为43亿美元 约合GAAP净收入的0.8倍 [21] - 2026年预计约三分之二的调整后每股收益将在上半年实现 其中65%来自第一季度 [23] 各业务板块表现与展望 医疗补助计划 - 2026年医疗补助计划运营利润率预计约为负1.75% 公司视2026年为该业务的低谷年份 预计利润率将随时间推移而改善 [5][20] - 预计2026年医疗补助计划会员数将减少约75万人 主要由于各州持续的资格重新核查 [84] - 医疗补助计划的成本压力在2026年预计仍将保持高位 成本趋势预计为中个位数百分比范围 约为历史平均水平的两倍 费率改善但仍将滞后于趋势 [27][28][85] - 公司预计2026年综合费率净增长为中个位数百分比范围 但费率仍将滞后于趋势 [42] 医疗保险优势计划 - 2026年医疗保险优势计划会员数预计将下降高十位数百分比范围 但预计将实现有意义的利润率改善 运营利润率预计提高超过100个基点 达到至少2% [6][20][33][98] - 会员数下降是公司为追求可持续财务表现而采取的审慎产品组合调整和定价行动的结果 特别是公司更加重视D-SNP产品并退出了部分地理区域和PPO产品 [20][32] - 公司认为近期发布的联邦医疗保险优势计划费率通知基本持平 未能跟上当前医疗成本和利用趋势 对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [72][73] 商业与ACA市场 - 在个人ACA市场 公司已对计划进行重新定位 以反映今年观察到的更高成本以及增强补贴的到期 同时保持对消费者的价值和可及性 预计2026年底会员数至少为90万人 [7][60][87] - 商业团体风险会员数预计在2026年将下降高个位数百分比范围 这主要反映了对利润率纪律的强烈关注 包括在定价上坚持立场 不追求低于利润率门槛的业务 [34][87] - 商业自筹资金业务势头健康 特别是在全国账户方面 得益于富有成效的销售季、有利的客户留存率以及通过“第二蓝标”流程扩大覆盖范围的新机会 [7][88] Carelon业务 - Carelon作为差异化平台在市场中日益受到认可 对管理高成本、复杂医疗领域解决方案的需求不断增长 [8] - 近期增长将受到健康计划会员数减少的抑制 这在CarelonRx部门最为明显 而Carelon服务部门受会员动态影响较小 因其拥有广泛的外部关系和基于价值的安排 [8] - 公司正在调整CarelonRx的长期利润率预期 以反映业务组合向更多大型高端账户和专科业务发展的积极增长与多元化 这些业务具有不同的利润率特征 [56] - 若剔除内部会员数减少的影响 Carelon服务业务增长本可达高十位数至低二十位数百分比 CarelonRx增长本可达低两位数百分比 [94] 战略行动与运营重点 - 公司正通过利用可操作数据和高级分析来加强应对新出现的使用趋势和改善护理协调的能力 这些能力有助于更早识别趋势、解决系统低效问题并支持及时获得高质量护理 [10] - 在医疗补助计划中 公司正加强分析以识别高成本物质使用障碍治疗环境中的异常使用和计费模式 同时保持临床适当护理的可及性 [11] - 公司的患者权益倡导计划目前服务超过700万会员 较去年增长近20% 通过主动的定制化支持帮助会员更有信心地使用医疗系统 [12] - 公司有望超额完成承诺 即在2027年实现80%的事先授权决定实时做出 特别是针对常规批准的服务 [13] - 通过HealthOS平台 公司正在实现实时数据交换 整合系统信息 简化与护理提供者的互动 [13] 长期目标与资本配置 - 公司长期企业利润率目标为5%至6% 对于健康福利、Carelon和CarelonRx业务 目标为中个位数利润率 Carelon服务的目标保持不变 [9] - 2026年资本配置将反映更为保守的姿态 优先保持资产负债表实力和强劲的信用状况 为加速利润率稳定化和Carelon持续增长提供资金 并保持股票回购的灵活性 [64] - 2026年计划分配约23亿美元用于股票回购 2025年第四季度回购了140万股股票 价值4.7亿美元 全年回购总额达26亿美元 加上股息 全年共向股东返还41亿美元资本 [22][23] - 近期并购优先事项侧重于整合执行 充分扩展和实现近期收购的价值 因此2026年并购活动水平预计较低 相对更强调机会性股票回购 [65]

公司业务动态 - 联合健康集团于1月14日启动了“农村支付加速试点”项目 该项目旨在为面临财务挑战的独立乡村医院提供支持[1] - 该试点计划目标是在未来六个月内 将Medicare Advantage计划的平均支付时间从不到30天缩短至不到15天 即提速50% 从而为这些医院提供即时现金流支持[2] - 试点医院的选取标准侧重于最大化影响力和指导未来面向农村的解决方案[2] 监管与法律风险 - 1月12日 根据美国参议院委员会同日发布的一份报告 联合健康集团被指控使用“激进”的风险调整编码策略 以提高其Medicare Advantage计划参保患者所获得的美国政府报销金额[3] - 该报告由参议院司法委员会主席查克·格拉斯利发布 指出联合健康集团提交的诊断代码和诊断数量超过任何其他Medicare Advantage组织 导致其因患者健康状况较差而获得的政府支付款项高于同行[4] - 报告基于超过50,000页的公司内部文件 包括培训材料、政策和软件文档 并认为公司将风险调整变成了一个以利润为中心的主要策略[4] - 公司发言人通过电子邮件声明反驳了报告的指控 称其项目符合适用的政府监管要求 并通过政府审计证明了其对监管标准的持续遵守[4] 公司业务概况 - 联合健康集团提供医疗保险、数据咨询和软件服务 其运营部门包括OptumRx、OptumInsight、OptumHealth和UnitedHealthCare[4]

公司概况与业务模式 * 公司是agilon health 一家以初级保健为中心的价值医疗公司 专注于管理式医疗优势计划[6] * 公司与初级保健医生建立为期20年的合作伙伴关系 目前在全国12个州、30个市场与约2,200名初级保健医生合作[6] * 业务模式是与支付方签订按人头付费的安排 公司收取一定比例的保费 并负责会员的全部医疗成本 产生的节余与初级保健合作伙伴分享[6][7] * 公司还参与ACO REACH计划 在该计划中服务约117,000名会员 2023年数据显示其实现了1.5亿美元的总节余 成本趋势比医疗保险基准低300个基点[7] 近期运营重点与战略调整 * 公司2024年规模扩大了一倍 但当前重点已从规模增长转向推动盈利能力 并有意放缓了增长[12] * 核心战略支柱包括合同重新谈判、数据管道升级、成本控制以及临床项目 这些杠杆保持不变 但执行重点更加集中和强化[10][12][13][15] * 公司正在进行与支付方的合同谈判季 目标是确保为所承担的风险和创造的价值获得充分补偿[13][27] * 公司正在调整平台规模以适应现有约50万名会员的业务 预计今年晚些时候和明年初将重点控制成本[14][42] 数据管道升级与影响 * 公司在2025年第一季度上线了增强型数据管道 第二季度末已有约72%的会员数据接入该管道[17] * 新数据管道的关键优势在于数据详细程度 从过去获取PDF格式的汇总报表转变为获取成员级别的收入细分和按行项目列出的成本明细[18][19] * 数据管道的升级改变了公司的准备金计提方法 并使其能够计算成员级别的风险评分 这是去年不具备的能力[14][19][42] * 对于部分支付方 数据获取时间可能加快了约1到1.5个月 但数据详细程度的提升比获取速度的加速更为重要[20] 风险调整与第二季度业绩影响 * 公司第二季度出现了前期开发项 主要包括三项：已退出市场的2000万美元、与某一支付方相关的Part D风险1300万美元 以及2024年风险调整相关的3700万美元[29][30] * 3700万美元的风险调整影响是基于已接入数据管道的72%会员的中期数据进行的调整 该数据与最终政府数据高度相关[30][31] * 对于未接入数据管道的28%会员 由于已调整部分内部存在很大变异性 公司决定等待Q3和Q4的中期数据到来后再进行校准 而非进行推断[31][32] Part D风险削减进展 * 公司正在战略性地削减Part D风险暴露 因为该业务存在时间延迟和波动性大等问题 且公司无法控制药品目录[22][23] * Part D风险暴露已从2024年覆盖三分之二会员 降至2025年的30%以下 并预计2026年将进一步降低[13][23] ACO REACH与Medicare FFS业务表现 * 公司在ACO REACH计划中表现优异 这归因于其合作伙伴模式 该模式与Medicare Advantage业务模式相同[34] * ACO REACH计划的优势在于其消除了Medicare Advantage中的一些可变性 例如竞价、补充福利等 医疗成本趋势在年度内即可调整完毕[34][35] * 公司也参与了MSSP计划 但规模较小 对其中表现改善不足的一个项目计划在2026年退出[37][38] * ACO REACH业务与Medicare Advantage业务可以分开 不必须捆绑提供[39] 对2026年的展望与关键驱动因素 * 2026年的宏观背景更为有利 最终的费率通知将对行业有帮助 因为2025年费率基本持平而成本趋势在5%-6%或更高 导致利润率承压 这一情况将在2026年逆转[41] * 公司预计通过其负担性疾病项目和临床项目等措施 能够抵消甚至超额抵消V28模型在2026年（最后一年实施）的影响[42][45] * 支付方似乎正在为2026年的投标寻求更多的利润改善 这对公司来说是积极信号[42] * 公司预计盈利能力将从2025年到2026年 再到2027年 实现有意义的逐年进步[52] 临床项目进展 * 公司推出了一系列新的临床项目 包括心力衰竭早期诊断、姑息治疗、痴呆症管理等 这些项目在试点中显示出有望驱动价值和成本节约 避免急诊入院和住院[47][48] * 一些试点成功的项目计划在2025年下半年和2026年初更广泛地推广到整个网络[48] 行业与业务特性 * 公司处于长周期行业 许多举措（如负担性疾病项目、质量提升）的财务价值需要时间（例如一年或两年）才能显现[49] * 公司认为政府需要认识到Medicare业务的基础成本趋势 2026年的费率可能是第一步[52]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收29亿美元 同比增长29% 主要受会员增长驱动 [5][18] - 医疗损失率(MLR)同比上升12个百分点至91.1% 主要因行业整体发病率上升及风险调整应付账款增加316亿美元 [5][19] - SG&A费用比率同比改善90个基点至18.7% 主要受益于交易所费用率下降和固定成本杠杆 [6][21] - 运营亏损2.3亿美元 调整后EBITDA亏损1.99亿美元 [6][22] - 上半年运营利润6600万美元 调整后EBITDA 1.29亿美元 [6] - 现金及投资总额54亿美元 母公司层面现金25亿美元 保险子公司超额资本5.79亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 会员总数突破200万 同比增长28% 主要由于留存率提升和开放注册期增长 [18] - 新收购资产包括个体市场经纪业务IHC Specialty Benefits、直接注册技术平台INSX Cloud及消费者教育网站healthinsuranceorg 预计对短期业绩影响有限 [12][13] - 与Hy-Vee合作推出新型ICRA计划"Hy-Vee Health" 初期在爱荷华州面向雇主和员工推出 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业整体发病率上升中高个位数 归因于医疗补助重新确定导致新消费者进入市场及低利用率健康消费者离开 [7] - 2026年费率申报已覆盖近所有现有会员 预计市场整体费率将达两位数增长 [8][9] - CMS数据显示重复注册成员约占2.5% 与市场整体水平一致 预计部分将转回医疗补助 [44][46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采取多项措施应对行业逆风 包括重新定价、严格费用管理、技术优化及裁员 预计2026年将减少6000万美元行政成本 [10][11] - 通过AI技术提升运营效率 临床领域部署AgenTeq AI优化医疗成本 [39] - 维持2027年5%利润率目标和2.25美元EPS的长期指引 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年营收120-122亿美元 运营亏损2-3亿美元 调整后EBITDA亏损较运营亏损少1.2亿美元 [6][25] - 预计全年MLR在86%-87%之间 四季度利用率可能因税收抵免到期而上升 [25] - 市场将在2026年趋于稳定 公司有望恢复盈利 [15][26] 其他重要信息 - 风险调整应付账款总额约26.5亿美元 2024年余额为16.5亿美元 [29] - 2024年CMS最终风险报告较2025年计提额有利约2300万美元 [20] - 预计2025年分保比例略低于50% [23] 问答环节所有的提问和回答 现金流与资本使用 - 超额资本从Q1的9700万美元降至5770万美元 主要因子公司吸收Q2亏损 母公司现金预计下半年减少 [30][89] - 风险调整应付账款占保费比例预计低于2024年 因市场发病率变化已反映在当期计提中 [29][94] 市场稳定性与盈利路径 - 2026年定价已考虑发病率上升、计划完整性影响及税收抵免到期等因素 预计将实现盈利 [51][101] - 若出现不利情况 公司可通过增加杠杆或融资维持资本充足 [52] 业务运营细节 - 新增会员中60%完成申报核对流程 重复注册成员医疗利用率高于平均水平 [43][46] - 费率申报获监管机构认可 预计竞争对手也将采取类似幅度涨价 [76][101] 成本控制措施 - 6000万美元成本削减中约50%来自裁员 其余来自岗位冻结和供应商费用优化 [85][86] - 固定成本是削减重点 可变成本将根据会员规模调整 [87]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为14亿美元，同比下降8000万美元，主要由于2024年和2025年风险调整收入降低以及Part D不利发展[29] - 第二季度医疗利润为负5300万美元，去年同期为正1.06亿美元，主要由于2024年和2025年疾病负担计划表现不佳以及前期不利发展[30] - 调整后EBITDA为负8300万美元，去年同期为负300万美元，反映上述不利因素部分被较低地理进入成本和运营成本举措所抵消[33] - 现金及有价证券为3.27亿美元，另有无合并ACO实体持有1.76亿美元现金[35][118] 各条业务线数据和关键指标变化 - Medicare Advantage会员数为49.8万，同比下降1.5万，反映市场退出策略[28] - ACO REACH会员数为11.6万，同比下降1.6万，符合预期[28] - 临床路径项目进展：心力衰竭项目已在过半市场实施，每月新增注册量强劲增长[23] - 缓和医疗项目已在多数市场实施，住院率降低和临终关怀住院时间延长等质量指标改善[24] 各个市场数据和关键指标变化 - 成熟市场(2年以上)医疗成本趋势为5.9%，与去年同期的6%基本持平[34] - MA项目质量表现持续强劲，再入院率、住院率和急诊就诊率比当地按服务收费基准低20%-30%[34] - 72%的患者已纳入增强数据平台，与2024年末和2025年中期数据高度相关[19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采取积极措施加强基础，包括：深化与医生合作伙伴的互动、扩大支持复杂患者的项目、增强运营和业务可见性能力、改善合同经济性和成本结构[7] - 成立董事长办公室，重新调整组织文化，强调紧迫性、问责制和绩效[11] - 价值导向的护理模式为医生合作伙伴及其患者提供显著价值，平台使用率表现比当地按服务收费基准高20%-30%，质量评分接近或超过4.25星[13] - 正在与支付方合作伙伴就2026年合同进行积极谈判，约50%会员面临续约，目标是进一步减少Part D风险敞口、扩大质量激励措施、改善Part C经济条款[25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是过渡年，预计2026年将看到战略举措带来的业绩改善和增长[16] - 行业复杂性和阻力比预期更为严峻，执行力度不足导致业绩不佳[8] - 对增强数据平台的基础和2026年业绩潜力充满信心[19] - 预计2026年费率环境改善、临床和质量计划持续执行以及疾病负担表现改善将显著提高盈利能力[36] 其他重要信息 - 撤回2025年财务指引[5][35] - 领导层变动：Ron Williams被任命为执行董事长，Steve Yisel辞去总裁、CEO和董事职务[4] - 增强数据平台显著改善了财务和临床数据的可见性和洞察力，有助于运营执行和财务预测[27] 问答环节所有的提问和回答 关于2026年增长前景 - 2026年增长正在审查中，将高度选择性，优先考虑近期盈利能力改善[43] - 2025年合同采用渐进式方法，不会对财务结果产生重大影响[28] 关于成本趋势 - 上半年成本趋势约为6%，第一季度约85%完成，第二季度趋势与第一季度一致[46] - 成本压力主要来自住院费用和Part B药物，特别是肿瘤药物[107] 关于风险调整 - 2024年净风险调整提升约1.2%，2025年在考虑B28影响后也为正[51] - 未对剩余28%会员进行调整，因等待第三季度中期风险评分信息[53] 关于支付方谈判 - 正在与支付方密切合作，谈判取决于最终投标细节，若经济条款不合适可能不与某些支付方达成协议[65] - 质量激励金额预计将从2025年到2026年增加，支付方更愿意为高质量表现付费[75] 关于CEO搜索 - 寻找具有多市场管理能力、初级保健医师合作经验、支付方领域知识以及运营严谨性和专注力的CEO[69] 关于ACO REACH表现 - ACO REACH表现符合预期，第二季度调整后EBITDA为1000万美元[34][87] 关于现金流 - 当前流动性状况足以支撑到2026年，包括3.27亿美元现金和有价证券以及1.76亿美元ACO现金[118][119]