核心观点 - AGNC在2025年第二季度表现略低于预期 账面价值下降且投资组合扩张不及同业 尽管股息暂时安全 但股价估值过高 不建议在当前价位买入 [1][4][19] 财务表现 - 2025年第二季度非有形/有形账面价值(BV)下降1.6%/1.7% 符合预期波动范围 [2][3] - 季度净亏损1.4亿美元 较预期7700万美元盈利大幅偏离 综合亏损9200万美元 [13] - 净利差和美元滚动收入表现不佳 实际值0.381美元/股 较预期0.420美元低9.29% [10][15] - 衍生品组合净估值损失3.67亿美元 较预期2.78亿美元多损失8900万美元 [5][13] 资本运作 - 2025年第二季度发行9260万股普通股 募集净资金近8亿美元 [4] - 资产负债表上MBS/投资组合仅增长4% 较预期10%-15%的增幅显著保守 [4] - 同期增持美国国债净空头43亿美元 远超MBS组合27亿美元的增幅 [5] 投资组合 - 对冲覆盖率从91%降至89% 仍高于预期的80%-85%目标区间 [9][17] - 利率互换名义价值450亿美元 占负债结构的62% 平均期限5年 [12] - 美国国债空头头寸199亿美元 占负债26% 平均期限11年 [12] 行业环境 - 机构mREIT板块在2025年第二季度经历显著BV波动 4月初普遍下跌 6月底因利差风险下降部分回升 [2] - 预计2025年下半年美联储可能进行1-2次25基点的降息 该预期已反映在当前行业定价中 [8] - 终身CPR预期从3月底8.3%降至6月底7.8% 与预期8.0%基本吻合 [17] 股息政策 - 当前每月0.12美元/股的股息有望维持 2025年削减概率较低 [18] - REIT应税收入仍低于净利差收入 但缺口因国债增持而收窄 三季度股息上调可能性不大 [18] 估值评估 - 当前股价7.81美元 较预期7.95美元低1.76% 但仍为行业最高溢价 [15][19] - BV/NAV每股下调0.15美元 价格目标已相应调整 [11] - 风险绩效评级维持3.5不变 反映中长期风险回报平衡 [7][11]