滴滴全球 (DiDi Global, DIDIY.PK) 2026年第二季度业绩电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的公司与行业 * **公司**: 滴滴全球 (DiDi Global, DIDIY.PK) [1] * **行业**: 共享出行、本地生活服务（网约车、外卖）、自动驾驶 [39] * **公司描述**: 滴滴成立于2012年，是中国领先的共享出行技术平台，业务覆盖中国及14个其他国际市场，2024年在中国网约车市场份额约70% [39] 二、核心观点与论据 2.1 2026年第二季度业绩表现 * **整体业绩超预期**: 2026年第二季度总收入为人民币625.2亿元，同比增长10.8%，与市场预期基本一致 [1][11] * **调整后EBITA大幅超预期**: 调整后EBITA为人民币5.4亿元，显著高于花旗预测的亏损人民币6.41亿元和Visible Alpha共识的盈利人民币1.05亿元 [1][13] * **核心平台GTV增长强劲**: 核心平台GTV同比增长22.2%至人民币1,339.36亿元，比花旗和VA共识高出1% [11] * **平台销售额增长**: 平台销售额同比增长21.2%至人民币252.1亿元，超出花旗/VA共识7%/5% [11] * **核心平台交易量创新高**: 核心平台交易量同比增长13.2%至50.52亿笔，创历史新高 [12] * **毛利率提升**: 毛利率为20.2%，高于花旗预期的19.7% [13] * **费用控制优于预期**: 运营和支持、销售和营销、研发及管理费用均低于预期 [13] * **调整后净利润**: 调整后净利润为人民币2.84亿元，显著高于花旗预测的亏损人民币2.58亿元，但比VA共识低4% [14] 2.2 中国出行板块 * **2026年目标维持**: 管理层维持2026年中国出行交易量增长约8%的目标 [2][15] * **调整后EBITA目标**: 重申2026年中国出行调整后EBITA目标约人民币150亿元，对应4.2%利润率 [2][16] * **上半年利润率表现**: 2026年上半年（1H26）实现4.6%利润率 [2][16] * **下半年利润率预期**: 隐含的2026年下半年（2H26）利润率接近4%，第四季度可能略低于第三季度，反映夏季和冬季旺季的计划性投资 [16] * **用户增长来源**: 2026年第二季度约50%的新活跃用户来自一二线城市，其余来自三线及以下城市 [15] * **增长可持续性**: 管理层认为在用户增长、使用频率提升和供给侧产品升级支持下，中个位数交易量增长可持续 [15] * **价格趋势**: 每公里价格在经历两年压力后已基本触底，平均订单价值（AOV）呈现温和复苏 [15] * **GTV增长预期**: 管理层预计GTV增长将略高于交易量增长 [15] * **花旗模型预测**: 花旗模型预测2026年中国出行订单量/GTV/收入同比增长8.3%/9.0%/9.3%，EBITA利润率为4.2% [2] * **第二季度业绩**: 中国出行调整后EBITA为人民币41.67亿元，比花旗预期高5%，比VA共识高1% [17] * **中国出行GTV**: 同比增长9.5%至人民币904亿元 [17] * **中国出行平台销售额**: 同比增长21.6%至人民币219亿元，比花旗预测高8.3% [17] 2.3 国际业务 * **2026年增长指引不变**: 管理层维持国际业务2026年固定汇率GTV增长40-50%的目标 [3][21] * **2028年GTV目标**: 国际出行和外卖业务（不含金融服务）到2028年GTV可达约人民币3,000亿元 [3][21] * **国际出行和金融服务盈利目标**: 国际出行和金融服务各自预计在2027年产生约1亿美元营业利润，到2028年增长至约3亿美元 [3][21] * **外卖业务盈利**: 由于持续扩张和竞争不确定性，管理层未提供外卖业务的具体盈利目标 [3][21] * **第二季度国际业务表现**: 国际调整后EBITA亏损为人民币28.85亿元，好于花旗预期的人民币30.48亿元和VA共识的人民币30.45亿元 [17] * **国际GTV增长**: 国际GTV同比增长61.1%（固定汇率增长52.8%）至人民币436亿元 [17] * **国际平台销售额**: 同比增长18.4%至人民币33亿元 [17] 2.4 巴西外卖业务 * **扩张进展顺利**: 巴西外卖业务扩张按计划推进，预计到2026年底覆盖大部分目标巴西城市 [4][17] * **亏损率改善**: 国际业务亏损率从2026年第一季度的7.7%改善至第二季度的6.6% [4][18] * **亏损率展望**: 2026年第三季度亏损率改善可能有限，但管理层预计不会环比上升；第四季度预计将有更明显的改善 [18] * **中型城市盈利路径**: 在中型城市，通常在6-8个月内将毛亏损收窄至个位数水平 [19] * **部分城市已实现盈利**: 2025年11月启动的城市已实现毛利润盈亏平衡，其他城市仅产生有限亏损，可通过减少促销支出实现盈利 [19] * **2026年3月启动城市进展更快**: 2026年3月启动的城市进展更快，因为该批次包含更多低线和增量市场 [19] * **大型城市投资期更长**: 圣保罗等大型城市由于规模和竞争更大，可能需要更长的投资期 [19] * **协同效应显著**: 超过60%的用户和骑手与滴滴出行生态系统重叠，部分城市骑手重叠率达约70% [4][20] * **成本优势**: 管理层估计共享骑手和基础设施可使滴滴的全包配送成本比独立配送平台低不到10% [4][20] * **商户GTV来源**: 约三分之一的商户GTV来自此前未在领先竞争对手平台iFood上活跃的商户 [20] * **用户基础优势**: 进入外卖市场前，滴滴99平台的出行月活跃用户规模已与领先外卖平台相当，使用频率约高出三倍 [20] * **2026年底GTV年化运行率**: 巴西外卖业务维持2026年底年化GTV运行率约80亿美元（约每季度20亿美元）的目标 [21] 2.5 自动驾驶业务 * **车辆生产与测试**: 约900辆自动驾驶汽车已完成生产并正在进行测试 [5][22] * **运营启动时间**: 预计在2026年开始运营，但需获得当地牌照 [5][22] 2.6 股东回报 * **股份回购**: 截至2026年第二季度业绩发布，公司已回购约4.5亿美元的股份 [5][23] * **现金状况**: 2026年第二季度末持有现金、现金等价物及国库投资约人民币487亿元 [23] * **股本净减少目标**: 公司继续以股本净减少为目标（考虑股份补偿后） [23] 三、其他重要但可能被忽略的内容 3.1 估值与目标价 * **花旗评级**: 维持买入/高风险评级 [1][29] * **目标价调整**: 目标价从6.60美元下调至6.40美元，主要反映净现金减少 [1][29] * **SOTP估值方法**: * 中国出行: 按2027年EBITA预测的9倍估值，对应230亿美元或每股4.80美元 [30][41] * 国际业务: 按2027年平台销售额的2.0倍估值，对应53.3亿美元或每股1.11美元 [30][41] * 其他业务: 按2027年收入的0.5倍估值，对应7.44亿美元或每股0.15美元 [30][41] * 净现金: 17亿美元（50%折扣后）或每股0.35美元 [30][41] * 总估值: 约309亿美元或每股6.40美元 [30][41] * **当前股价**: 2026年8月13日收盘价为3.91美元 [7] * **预期回报**: 预期股价回报率63.7%，预期总回报率63.7% [7] * **市值**: 176.24亿美元 [7] 3.2 盈利预测调整 * **收入预测微调**: 2026-2028年净收入预测上调0.2% [25] * **非IFRS净利润预测**: 2026E/2027E/2028E分别为人民币9.74亿元/人民币64.92亿元/人民币129.64亿元 [25] * **2026年净利润大幅变化**: 主要反映第二季度业绩 [25] * **中国出行模型**: 2026年交易量/GTV/收入增长8.3%/9.0%/9.3%，调整后EBITA为人民币153亿元（4.2% GTV利润率） [25] * **国际业务模型**: 2026年交易量/GTV/平台销售额分别增长29%/56%/21%，调整后EBITA亏损为人民币116亿元 [25] 3.3 财务数据摘要 * **2024年实际数据**: 净利润人民币56.05亿元，稀释每股收益人民币1.125元 [6] * **2025年实际数据**: 净利润人民币78.63亿元，稀释每股收益人民币1.612元 [6] * **2026年预测**: 净利润人民币9.74亿元，稀释每股收益人民币0.206元 [6] * **2027年预测**: 净利润人民币64.92亿元，稀释每股收益人民币1.349元 [6] * **2028年预测**: 净利润人民币129.64亿元，稀释每股收益人民币2.641元 [6] * **收入增长**: 2024年收入人民币2,067.99亿元（+7.5%），2025年人民币2,267.01亿元（+9.6%），2026E人民币2,522.98亿元（+11.3%） [10] * **毛利率趋势**: 2024年18.3%，2025年19.2%，2026E 19.6%，2027E 19.6%，2028E 20.1% [10] * **调整后EBITDA利润率**: 2024年3.6%，2025年2.9%，2026E 1.5%，2027E 3.1%，2028E 5.4% [10] * **净现金状况**: 2024年净债务（调整后）为人民币-386.7亿元，2025年为人民币-394.3亿元，2026E为人民币-331.91亿元 [10] 3.4 风险提示 * **核心市场竞争**: 中国网约车市场竞争激烈，可能影响定价和利润率 [43] * **监管不确定性**: 中国关于司机保险和社会福利的法规变化可能增加运营成本 [43] * **自动驾驶威胁**: 个人拥有自动驾驶汽车的普及可能威胁网约车服务需求 [44] * **国际竞争**: 巴西外卖市场竞争格局严峻，可能需要大量投资并影响盈利能力 [44] * **重新上市风险**: 未能成功在港交所等主要交易所重新上市可能影响股价、流动性和估值 [44]