纪要涉及的行业或者公司 纪要主要围绕COSCO Shipping Energy（1138.HK/600026.SS）展开，该公司是一家中国能源材料（如石油、天然气）航运公司 [1][21]。 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：维持对中远海运能源A/H股（600026.SS/1138.HK）的买入评级，12个月目标价分别为人民币14.7元/港元8.8元；看好该公司，认为油运行业上行周期可能持续更久，潜在ROE有上行空间，值得更高估值 [20][22]。 - **论据** - **业绩表现**：2025年第一季度净利润为人民币7.07亿元，同比下降43%，环比增长14%，未达市场预期；主要因原油和成品油运费率大幅下降，成本持续增加；国际石油运输周转量同比增长18%，主要受合规船队需求增加带动 [3]。 - **市场因素**：BDTI TD3C（中东至中国）TCE同比下降21%，BCTI TCE同比下降52%；中国原油库存低于平均水平，补货需求和潜在浮式储存需求将推动VLCC-TCE（中国）维持高位 [3][17]。 - **成本与资本支出**：2025年第一季度总成本同比增长14%，单位成本同比下降3%；2025年资本支出指引上调至人民币73亿元，2025 - 2028年总资本支出从人民币250亿元上调至280亿元，可能与2025年2月签署的6艘新船合同的预付款有关 [17]。 - **定向增发**：A股定向增发获股东大会批准，拟募资不超过人民币80亿元用于购买6艘VLCC、3艘阿芙拉型油轮和2艘LNG运输船；假设发行价为每股人民币8.2元，预计对每股收益和每股股息的摊薄为17% [17]。 - **供需情况**：供应端，由于订单量低、船队老化以及环保措施收紧，运力增长有限；需求端，制裁导致俄罗斯原油/成品油运输路线改变、全球炼油厂布局调整以及迪拜/西德克萨斯中质原油价差扩大，刺激亚洲从美国海湾进口，运输距离变长，需求结构性提升；公司拥有全球最大的上市油轮船队，业务多元化，更侧重于运输长途原油的VLCC [21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据调整**：考虑2025年第一季度业绩，略微下调原油运费率假设，大幅下调成品油运费率假设，上调运输量预测；下调2025 - 2027年净利润预测达8%；基于较低的长期可持续ROE假设，将H/A股12个月目标价下调至港元8.8元/人民币14.7元（原目标价为港元9.4元/人民币15.7元） [16]。 - **风险因素**：俄罗斯石油制裁解除、运力交付超预期、宏观环境疲软导致石油消费需求减弱 [20]。 - **评级与估值方法**：采用P/B方法得出目标价，预计A股市盈率为1.8倍，H股采用A/H股45%的折价，得出H股目标市净率为1.0倍 [20]。 - **研究相关说明**：介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等研究工具和概念；说明了评级分布、投资银行关系等信息；提供了不同地区的监管披露和研究分发实体信息 [26][29][30]。