投资评级与核心观点 - 报告给予**中远海能**“增持”评级，目标价格为**32.20元**[2] - 核心观点：油运业在**2025年进入高景气阶段**，**2026年中东局势**导致短期贸易紊乱和运价高企，为灰色市场变化与超高景气演绎提供契机，**油轮供给刚性**将保障高景气可持续[3][12] 行业分析与展望 - **油运“超级牛市”两阶段**：第一阶段为2022年俄乌冲突导致的**贸易重构**，拉长航距；第二阶段为2025年**OPEC+及南美增产**，叠加印度缩减俄油增加合规VLCC需求，共同推高产能利用率[12] - **供给端刚性支撑**：油轮加速老龄化，且长锦商船积极控制VLCC至超百艘，在**高产能利用率下加强供需边际控制**，将保障主流市场高景气可持续[12] - **运价表现强劲**：2021-2025年VLCC TCE（等价期租租金）均值分别为**0.1/1.4/3.6/3.6/5.1万美元**，其中**2025年第四季度TCE超过9万美元**，显著高于过去二十年中枢[12] - **2026年中东局势影响**：短期霍尔木兹海峡受阻导致运价创历史新高；中期若恢复通航，**全球补库抢运需求**有望保障高景气持续；长期为**灰色市场变化提供契机**，若制裁取消，相关影子船队难以转回合规市场，将现**超高景气且可持续数年**[12] 公司财务与业绩预测 - **2025年业绩**：营业总收入**23,892百万元**，同比增长**2.7%**；归母净利润**4,037百万元**，同比基本持平[5][12] - **2025年第四季度业绩亮眼**：公司**外贸油运毛利同比大增262%**，显示高景气下的盈利弹性[12] - **未来业绩预测**：报告上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[12] - 2026年预测：营业总收入**35,125百万元**，同比增长**47.0%**；归母净利润**10,998百万元**，同比增长**172.4%**[5] - 2027年预测：营业总收入**39,038百万元**，同比增长**11.1%**；归母净利润**12,233百万元**，同比增长**11.2%**[5] - 2028年预测：营业总收入**40,717百万元**，同比增长**4.3%**；归母净利润**12,802百万元**，同比增长**4.6%**[5] - **盈利能力显著提升**：预测销售毛利率将从2025年的**26.1%** 跃升至2026-2028年的**45%** 左右；净资产收益率（ROE）将从2025年的**8.7%** 提升至2026年的**21.3%**[5][13] - **估值变化**：基于2026年盈利预测，市盈率（PE）将从2025年的**35.13倍**下降至**12.90倍**[5] 公司经营与市场地位 - **全球油运龙头**：公司凭借优秀船队结构与经营管理，在行业景气温和上行阶段**持续跑赢行业运价指数**[12] - **盈利释放节奏**：由于运价峰值货盘成交有限，且油轮需结束上一航次再成交高价租约，**盈利上行将滞后于运价飙升**，预计**2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍**，全年将创新高[12] - **财务稳健**：截至最近财报，公司股东权益为**46,405百万元**，每股净资产**8.49元**，净负债率**37.78%**[7] 市场表现与估值 - **股价表现强劲**：截至报告发布，公司当前股价为**26.07元**，过去12个月绝对升幅达**166%**，相对指数升幅达**139%**[10][11] - **总市值**：公司总市值为**142,478百万元**[6] - **目标价依据**：基于**2026年16倍市盈率（PE）** 的估值，上调目标价至32.20元[12] - **可比公司估值**：报告列举了多家国内外可比航运公司估值作为参考[14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告核心观点 - 油运行业短期关注伊拉克获伊朗豁免后霍尔木兹海峡通行改善情况，中期核心驱动在于全球能源安全担忧可能引发的战略及超额原油补库需求 [2] - 美以突袭伊朗事件加速了地缘政治风险溢价（“地缘期权”）的兑现，短期行业景气度取决于霍尔木兹海峡关闭的持续时间，中期能源安全担忧驱动的补库需求有望对冲运力供给增量，推动行业景气上行 [3][50] - 干散货市场短期受煤炭与粮食货量缩减影响，但西芒杜矿山增产有望驱动未来货量与航距超预期增长，景气度有望稳中有升 [9][30] - 集运市场运价相对平稳，欧地航线小幅回落，北美航线微涨，未来数年欧美干线面临供给压力，建议关注结构性机会 [9][37] 按目录分项总结 一、油运 - 地缘事件驱动运价维持高位：上周中东-中国航线VLCC（超大型油轮）等价期租租金（TCE）维持在**35万美元/天**的高位；美湾-中国及西非-中国TCE分别约为**14万美元/天**和**16万美元/天** [2][12] - 小船运价显著回升：得益于美湾出口需求提升及区域间原油价差套利，苏伊士型与阿芙拉型油轮TCE上周分别达到**26万美元/天**和**22万美元/天** [2][12] - 潜在需求增量来源明确：1）战略库存回补，例如美国能源部计划在未来一年内补充约**2亿桶**战略石油储备，较提取量多**20%**；2）原油消费国因能源安全担忧可能产生的超额补库需求 [2][13] - 行业整合与集中度提升：2026年以来长锦商船的VLCC收购活动显著提升了行业集中度 [3][50] 二、干散 - 波罗的海干散货指数（BDI）走势分化：上周BDI周均值环比微涨**+0.4%**，但主要由巴拿马型船运价指数（BPI）下跌拖累 [9][30] - 好望角型船运价回升：BCI周均值环比上涨**+3.1%**，主因澳大利亚天气扰动结束后集中出货 [9][30] - 巴拿马型船运价承压：BPI周均值环比下降**-4.5%**，主要受煤炭与粮食货量缩减压制，市场呈现“船多货少”格局 [9][30] 三、集运 - 主要航线运价涨跌互现：上海-欧洲航线运价环比下跌**-3.1%**，上海-地中海航线环比下跌**-2.9%**；美西航线环比微涨**+0.3%**，美东航线环比上涨**+2.8%** [9][37] - 市场基本面稳固：上周运输需求总体平稳，供需基本面稳固，但成本受地缘局势扰动 [9][37] 四、行业表现 - 交通运输行业市场表现强劲：年初至今，在申万一级行业中，交通运输行业涨幅居前 [44] - 子板块中航运领涨：在申万三级交通运输行业指数中，**航运**板块年初至今涨幅最为明显 [45] - 个股表现突出：招商轮船(601872)年初至今涨幅达**127%**，中远海能(600026)涨幅**113%**，招商南油(601975)涨幅**69%** [49] 五、投资建议 - 看好油运板块前景：预计油运供需将继续改善，带动行业景气上行 [3][50] - 建议关注相关标的：中远海能(600026)、招商轮船(601872)、招商南油(601975) [3][50]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 美以突袭伊朗将加速地缘期权兑现，中期需关注能源安全担忧下原油消费国的超额补库需求，这将推动油运需求上行[3][50] - 2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升，2026年以来长锦商船的VLCC收购活动显著提升了行业集中度[3][50] - 油运行业供需有望继续改善，带动景气继续上行，相关标的包括中远海能、招商轮船、招商南油[3][50] 分目录总结 一、油运 - 伊拉克船只获得伊朗豁免，霍尔木兹海峡通行情况可能改善，若顺利执行将有效提振海峡通行量与油运货量[12] - 上周霍尔木兹海峡通行量环比改善，通行船量小幅增加，但原油轮通行仍有限[12] - VLCC运价维持高位，上周中东-中国VLCC TCE维持在35万美元/天，美湾-中国及西非-中国TCE分别维持约14万、16万美元/天[12] - 得益于美湾出口需求提升及区域间原油价差套利，小船运价显著回升，上周苏伊士型与阿芙拉型船TCE分别为26万、22万美元/天[12] - 未来需求增量主要来自两方面：一是战略库存回补，美国能源部计划未来一年补充约2亿桶战略储备，较提取量多20%；二是能源安全担忧引发的超额补库需求[13] 二、干散 - 上周BDI（波罗的海干散货指数）周均值环比微增0.4%，主要由BPI（巴拿马型船运价指数）拖累[30] - BCI（海岬型船运价指数）周均值环比上升3.1%，因澳大利亚天气扰动结束，集中出货带动运价回升[30] - BPI周均值环比下降4.5%，主要受煤炭与粮食货量缩减压制，市场呈现“船多货少”格局[30] - 干散货市场未来在西芒杜矿山增产驱动下，货量与航距有望超预期增长，景气度或稳中有升[30] 三、集运 - 集运综合运价相对平稳，在地缘局势导致的成本扰动下，多数远洋航线运价上涨，但欧地线小幅回落[37] - 具体航线方面：上海-欧洲航线运价环比下降3.1%，上海-地中海航线环比下降2.9%；美西、美东航线运价环比分别上涨0.3%和2.8%[37] - 上周运输需求总体平稳，供需基本面稳固，但未来数年集运欧美干线将面临供给压力[37] 四、行业表现 - 年初至今，在申万一级行业中，交通运输行业涨幅明显[44] - 在交通运输三级子行业中，航运板块年初至今涨幅最为显著[45] - 个股方面，招商轮船周涨幅为19%，年初至今涨幅达127%；中远海能年初至今涨幅为113%；招商南油周涨幅为14%，年初至今涨幅为69%[49] 五、投资建议 - 重申美以突袭伊朗加速地缘期权兑现，中期关注能源安全担忧下的超额补库需求[50] - 短期景气取决于霍尔木兹海峡关闭的持续时间，中期超额补库需求或推动油运需求上行以对冲供给增量[50] - 若未来对伊朗制裁取消，行业有望加速老船拆解[50] - 预计油运供需将继续改善，景气度上行，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油等相关标的[3][50]

报告行业投资评级 - **强于大市** [2] 报告的核心观点 1. **航运**：霍尔木兹海峡运输受限后，VLCC市场货盘转向Yanbu、Fujairah和Mina Al Ahmadi等替代装港，大西洋航线活跃度超越中东，替代装港与大西洋航线之间的运价差距正在收窄[3][15][16] 2. **物流**：极兔速递2025年经调整净利润同比增长112.3%，通过降本增效稳固东南亚龙头地位[3][20][21] 3. **低空经济**：翼达科技完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送，零重力完成1.5亿元Pre-B轮融资并推进eVTOL取证，沃飞长空提交IPO辅导备案，行业商业化进程加速[3][23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 近期行业热点事件点评 1. **航运事件**：2026年4月2日，中国进口原油综合指数（CTFI）报4615.68点，较3月26日上涨3.2%。中东航线VLCC运价（CT1）报WS309.38，较3月26日上涨0.45%，TCE平均28.25万美元/天；西非航线（CT2）报WS176，上涨9.57%，TCE平均16.2万美元/天。大西洋市场因美湾航线货盘释放而更为活跃[14][15][16] 2. **极兔速递业绩**：2025年处理包裹301.3亿件，同比增长22.2%；营业收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3%。东南亚市场市占率34.4%，同比提升5.8个百分点；新市场首次实现全年经调整EBIT转亏为盈；中国市场单票成本从0.3美元降至0.28美元[20][21] 3. **低空经济进展**： * **翼达科技**：在舟山完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送，16公里航程用时20分钟，配送速度较传统方式提升约140%[23] * **零重力**：完成1.5亿元Pre-B轮融资。eCTOL机型RX1E-A/RX1E-S已取证并商业化运营，获近百架订单；eVTOL机型ZG-ONE的TC申请已获受理[24] * **沃飞长空**：于4月2日提交IPO辅导备案，冲刺“eVTOL商业化第一股”，同时完成近10亿元新一轮融资[25] 行业高频动态数据跟踪 1. **航空物流**：截至2026年3月31日，波罗的海空运价格指数报2396.00点，环比上升9.3%，同比上升10.0%。上海出境空运价格指数环比上升11.6%[33][43] 2. **航运港口**： * **集运**：2026年4月3日，SCFI指数报1854.96点，周环比+1.54%，同比+33.18%[49] * **干散货**：2026年4月2日，BDI指数报2066点，周环比+2.58%，同比+30.51%[53] * **油运**：2026年4月3日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为290,840美元/天，环比-0.82%，同比+716.78%[54] * **港口吞吐量**：2026年1-2月，全国港口货物吞吐量28.68亿吨，同比增长7.2%；集装箱吞吐量5877万标箱，同比增长9.8%[58] 3. **快递物流**： * **业务量收**：2026年2月，快递业务量121.17亿件，同比下降10.90%；业务收入990.80亿元，同比下降0.01%[60] * **单票价格**：2026年2月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格分别为15.32元（同比+6.76%）、2.25元（同比+15.38%）、2.44元（同比+19.61%）、2.40元（同比+3.45%）[76] * **市场格局**：2026年2月快递行业集中度指数CR8为95.90[86] 4. **航空出行**：2026年3月第五周（3月28日-4月3日），国际日均执飞航班1762.57架次，环比-0.45%，同比+3.01%[93] 5. **公路铁路**：3月23日-3月29日，全国高速公路货车通行5529.1万辆，环比增长1.29%[107] 6. **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2%[126] 交通运输行业上市公司表现情况 1. **市场表现**： * **本周（3月27日-4月3日）**：交通运输行业指数下跌0.20%。子板块中，航运港口上涨3.38%，铁路公路下跌2.28%，航空机场下跌1.23%[133] * **年初至今**：交通运输行业指数下跌1.50%。子板块中，航运港口上涨20.35%，航空机场下跌22.59%[133] * **个股涨幅**：本周涨幅前五包括招商轮船（+19.24%）、招商南油（+14.38%）；年初至今涨幅前五包括招商轮船（+127.06%）、中远海能（+112.76%）[133][134] 2. **估值水平**：截至2026年4月3日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.86倍，低于上证A股的14.27倍，在28个一级行业中处于偏下水平[137][140] 投资建议 报告提出以下投资建议[5][146]： 1. 持续关注中东局势演变下的**航运板块**机会，推荐招商轮船，建议关注中远海能、招商南油等 2. 推荐受益于中国高端制造出海的**特种运输**标的中远海特 3. 关注**煤炭运输**相关标的，如大秦铁路、嘉友国际等 4. 关注**高速铁路和高速公路**板块投资机会，推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、招商公路等 5. 建议把握**低空经济与自动驾驶出行**赛道机遇，推荐中信海直，建议关注曹操出行 6. 推荐**快递物流**拓展国际市场的投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 7. 关注**跨境电商物流、工程物流出海**等主题投资机会，建议关注东航物流、中国外运、华贸物流等 8. 动态把握**航空出行**板块投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等

报告投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 油轮市场正进入由区域价差驱动的第三轮行情 第一轮行情（招商轮船市值达800亿）由产能利用率驱动 第二轮行情（市值800-1200亿）由竞争格局（长锦商船大举收购）驱动 当前不同区域原油和成品油库存不均衡 在非战争状态下 原本的生产运输逻辑被价差带来的“贸易”套利逻辑替代 如果关键海峡通行量不恢复至战前水平 主要消费国和工业国的原油库存将持续下降 区域价差有望进一步扩大 近期海峡日均通过数量约14艘 虽较前期改善 但仍远低于正常阶段的日均100艘 无论海峡通行量维持低位还是恢复 都将支撑油轮市场逻辑 继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油 同时建议关注苏伊士型和阿芙拉型船队占比较高的美股公司及成品油轮公司 船舶板块与油轮共振 建议关注中国船舶的底部机会 [6][28] - 航空机场板块面临前所未有的飞机制造链困境 全球飞机老龄化趋势延续 供给高度受限 考虑到客座率已达历史高位 客运量增速因供给限制已降至历史低位 同时出入境旅客量增长趋势确定 更多运力将分配至国际航线 尽管近期地缘冲突导致油价上涨给航司短期经营带来压力 但不改变行业长期供需向好趋势 建议关注底部布局机会 [6][48] - 快递行业末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升 单票价格进入修复通道 企业盈利弹性将逐步释放 看好行业高质量发展下头部企业利润和份额双集中的趋势 [6][51] - 铁路公路板块中 铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性 保持稳健态势 高速公路板块的两大投资主线——传统的高股息投资和潜在市值管理催化的破净股投资——有望贯穿全年 [6][54] 航运与造船子行业 - **油轮市场**：苏伊士型（Suezmax）和阿芙拉型（Aframax）原油轮的高运价反向支撑VLCC运价 未来市场定价或由美湾、西非航线主导 本周VLCC加权平均运价环比小幅下滑0.3%至203,370美元/天 其中美湾-远东航线运价环比上涨6.5%至165,478美元/天 苏伊士型油轮运价环比下滑8.8%至303,159美元/天 阿芙拉型油轮运价环比下滑5.4%至270,496美元/天 [6][29] - **成品油轮市场**：本周LR2-TC1运价环比小幅上涨0.2%至178,240美元/天 MR平均运价环比上涨6.3%至65,424美元/天 大西洋一揽子运价环比上涨1.9%至102,684 区域价差错位支撑跨区贸易 但高昂运费也挤压套利空间 运力西行支撑太平洋市场供给偏紧 东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨6.8%至35,833美元/天 [6][30] - **干散货市场**：BDI指数于4月2日录得2,066点 环比上涨1.7% 各船型运价均小幅上涨 海岬型船（Capesize）5TC运价环比上涨1.8% TCE录得27,991美元/天 巴拿马型船（Panamax）BPI止跌回升 运价环比上涨1.6% 5TC录得16,056美元/天 超灵便型船（Supramax）BSI-11TC运价环比上涨1.5%至15,476美元/天 [6][30][32] - **集装箱航运市场**：4月3日SCFI指数录得1,854.96点 环比上涨1.5% 欧线运价回落 西北欧航线运价环比下跌3.1%至1,650美元/TEU 地中海线环比下跌2.9%至2,684美元/TEU 美线运价温和上涨 美西航线环比上涨0.3%至2,359美元/FEU 美东航线环比上涨2.8%至3,354美元/FEU 中东波斯湾航线运价环比上涨6.7%至3,977美元/TEU 亚洲区域运价涨跌不一 [6][33] - **造船市场**：截至26年4月4日 新造船价指数收报182.26点 周环比上涨0.10% 较26年初下跌1.30% 其中油轮船价环比上涨0.05% 集装箱船价环比上涨0.42% [6][34] 航空机场子行业 - 4月国内航线燃油附加费大幅上调 800公里（含）以下航段每位旅客收取60元（原10元） 800公里以上航段收取120元（原20元） [49] - 部分航司披露2025年年报 南方航空实现营业收入1,822.56亿元 同比增长4.61% 归母净利润8.57亿元 同比扭亏为盈 中国东航实现营业收入1,399.41亿元 同比增长5.92% 归母净利润为-16.33亿元 较上年大幅减亏近70% [49] - 上周人民币兑美元中间价升值0.31% 本周七天移动平均油价为109.16美元/桶 环比上涨3.8% [50] - 推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [6][50] 快递子行业 - 山东地区多家快递公司（中通、圆通、申通、韵达、极兔）宣布自4月1日起上调收件价格 3kg以内每单上调0.15元 3kg以上续重每公斤上调0.05元 并拟增设燃油附加费 [51] - 顺丰控股2025年实现营业收入3,082亿元 同比增长8.4% 归母净利润111亿元 同比增长9.3% 顺丰同城2025年收入229亿元 同比增长45% 净利润2.8亿元 同比增长110% 极兔速递2025年实现营业收入121.6亿美元 同比增长18.5% 调整后净利润4.25亿元 同比增长112.3% [52] - 关注中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [6][53] 铁路公路子行业 - 根据交通运输部数据 3月23日—3月29日国家铁路运输货物7,906.5万吨 环比下降1.55% 全国高速公路货车通行5,529.1万辆 环比增长1.29% [6][54] - 部分高速公路公司发布2025年年报 浙江沪杭甬实现营业收入197.55亿元 同比增长9.4% 归母净利润53.25亿元 同比减少3.21% 宁沪高速实现营业收入202.89亿元 同比下降12.54% 剔除建造收入影响后营业收入为121.34亿元 同比下降1.61% 归母净利润45.94亿元 同比下降7.13% 山东高速实现营业收入239.25亿元 同比下降16.03% 归母净利润32.06亿元 同比增长0.3% [54] - 关注大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、粤高速、深高速等标的 [55] 市场表现与高股息标的 - 上周（截至2026年4月3日）交通运输行业指数下跌0.20% 跑赢沪深300指数1.18个百分点 航运子行业涨幅最大 为5.14% 公交板块跌幅最大 为-6.93% [7][14] - 自2025年初以来 航运子行业累计涨幅最大 为42.32% [11][13] - 上周超额收益最大的交运子行业为航运 超额收益为6.51% 个股中招商轮船一周涨幅达20.6% 自月初以来涨幅达24.8% [14] - 2026年A股涨幅前十的交运公司中 油运公司表现突出 招商轮船、中远海能、招商南油涨幅分别为127.06%、112.76%、68.54% [16] - 报告列举了A股及港股通中的高股息交运标的 包括股息率较高的航运、铁路、高速公路、港口等公司 例如A股的中谷物流（股息率TTM 10.69%）、渤海轮渡（8.73%） 港股的中远海控（7.54%）、东方海外国际（6.42%）、海丰国际（6.66%）等 [24][26]

报告投资评级 - 投资评级为“强推”，由之前评级上调 [1] - 基于2026年15倍市盈率估值，目标价32.9元，预期较当前价24.27元有35%的上涨空间 [3][7] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点是继续看好油轮上行景气，认为油运行业中长期景气度可期 [1][7] - 油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大 [7] - 上调公司2026年、2027年归母净利润预测至120亿元、129亿元（原为60亿元、69亿元），新增2028年预测为130亿元 [7] - 看好油运行业的底层逻辑是供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化可能转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量 [7] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年营业收入为238.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润为40.4亿元，同比微降0.11%；扣非归母净利润为33.4亿元，同比下降16% [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲：营业收入为67.8亿元，同比增长18.7%；归母净利润为13.1亿元，同比大幅增长125%；扣非归母净利润为8.6亿元，同比增长36.5% [1] - 2025年非经常性损益主要来自处置5艘船舶产生的资产处置收益6.7亿元，以及因7艘油轮存在减值迹象计提资产减值损失4.4亿元 [1] - 利润分配方案为每股派发现金红利0.38元，合计派发20.8亿元，股息分派率为51% [7] 分业务表现分析 - **外贸油运**：2025年第四季度毛利为16.3亿元，同比大幅增长273%。其中，原油、成品油、期租毛利分别为13.4亿元、1.4亿元、1.5亿元，同比分别增长376%、789%、10%。第四季度运价飙升，参考2025年9-11月VLCC TD3C运价均值为9.2万美元/天，同比上涨190%；成品油轮TCE均值为2.4万美元/天，同比上涨35%。2025年全年外贸油运毛利为33.7亿元，同比下降6% [2] - **内贸油运**：2025年第四季度毛利为3.5亿元，同比增长2.9%；2025年全年毛利为13.5亿元，同比下降8.3% [2] - **LNG业务**：2025年第四季度归母净利润为2.2亿元，同比增长69%；2025年全年归母净利润为8.95亿元，同比增长10.4% [2] - **LPG业务**：2025年全年毛利为0.78亿元，同比增长25% [2] - **化学品运输业务**：2025年全年毛利为0.48亿元，同比下降9.1% [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入将从2025年的238.9亿元增长至2026年的375.1亿元（同比增长57.0%），随后在2027年、2028年分别达到393.1亿元、400.3亿元 [3][8] - **盈利预测**：预计归母净利润将从2025年的40.4亿元大幅增长至2026年的119.8亿元（同比增长196.7%），随后在2027年、2028年分别达到129.5亿元、130.1亿元 [3][7][8] - **每股收益**：预计每股收益将从2025年的0.74元增长至2026年的2.19元、2027年的2.37元、2028年的2.38元 [3][7][8] - **估值指标**：基于2026年4月2日股价，对应2025年市盈率为33倍，预计2026-2028年市盈率将降至11倍、10倍、10倍。市净率预计从2025年的2.9倍降至2028年的1.7倍 [3][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的26.1%显著提升至2026年的50.4%，净利率从18.5%提升至34.3%，净资产收益率从8.7%提升至20.8% [8] 公司基本数据 - 总股本为54.65亿股，总市值为1326.41亿元，流通市值为843.33亿元 [4] - 每股净资产为8.49元，资产负债率为46.09% [4] - 过去12个月内最高/最低股价分别为25.87元/9.89元 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 油运基本面继续走强，2026年业绩有望创历史新高 [7] - 油轮市场基本面强势，多重利好叠加：供给紧张、结构性贸易变化带来超额需求、地缘混乱导致效率下降、市场格局改善的挺价机制、全球恐慌性补库存以及贸易转移运距拉长 [7] - 考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡，叠加战后补库存带来的需求增量以及集中度提升带来的运价定价权提升，上调公司盈利预测 [7] 公司业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营收238.92亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37亿元，同比微降0.11%；扣非净利润33.43亿元，同比下降15.99% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收67.84亿元，同比增长11.22%；归母净利润13.14亿元，同比大幅增长111.51% [4] - **2025年资产处置**：共处置7艘船舶（3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1及1艘LPG运输船），净收益为6.7亿元 [4] - **2026-2028年盈利预测**：大幅上调盈利预测，2026-2028年归母净利润预测分别为179.55亿元、156.46亿元、178.56亿元 [6][7][9] - **2026年业绩展望**：预计归母净利润同比增长344.7%，营收同比增长72.9% [6] 油运市场基本面分析 - **供给紧张**：油运市场处于供需紧平衡状态 [7] - **需求端多重利好**： - 结构性贸易变化带来超额需求 [7] - 地缘混乱（如红海局势）导致航运效率下降 [7] - 全球恐慌性能源补库存需求释放 [7] - 亚洲进口来源多样化导致全球原油贸易运距拉长 [7] - **市场格局改善**：VLCC市场“寡头”定价新格局，头部船东集中度上升提高了定价权，放大了运价弹性和上限空间 [7] 运价分析与预测 - **历史运价**：2025年9月-11月克拉克森VLCC平均运价录得95,501美元/天，同比上涨166.52%，环比上涨157.37% [7] - **当前运价**：红海延布港运价接近20万美元/天，大西洋市场运价接近15万美元/天 [7] - **潜在运价**：霍尔木兹海峡若部分通行可能带来40-50万美元/天的高运价成交 [7] - **未来运价假设**：上调2026-2027年运价中枢预测至18万美元/天、15万美元/天，2028年运价假设为15万美元/天 [7] 公司分部业绩（2025年第四季度） - **外贸油轮**：毛利15.88亿元，同比大幅增长261.73%，环比增长220.81% [7] - **LNG运输**：归母净利润2.21亿元，同比增长71.32%，环比下降11.60% [7] - **内贸油轮**：毛利3.31亿元，同比下降2.93%，环比下降7.80% [7] 财务数据与估值 - **当前股价与市值**：收盘价24.27元，流通A股市值84,333百万元 [1] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率将显著提升至61.9%、57.3%、59.7%；ROE将提升至28.7%、22.5%、22.4% [6] - **估值水平**：基于盈利预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为7倍、8倍、7倍 [6][7] - **基础财务数据（2025年末）**：每股净资产8.49元，资产负债率46.09% [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“强推”评级，并进行了上调 [1] - 核心观点为继续看好油轮上行景气，并上调了未来盈利预测 [1][7] - 基于油运景气持续提升，给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价32.9元，预期较现价（24.27元）有35%的上涨空间 [3][7] 2025年业绩表现 - **全年业绩**：2025年营业收入238.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润40.4亿元，同比微降0.11%；扣非归母净利润33.4亿元，同比下降16% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度营业收入67.8亿元，同比增长18.7%；归母净利润13.1亿元，同比大幅增长125%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长36.5% [1] - **非经常性损益**：2025年非经常性损益主要源于处置5艘船舶产生资产处置收益6.7亿元，以及因7艘油轮存在减值迹象计提资产减值损失4.4亿元 [1] - **利润分配**：拟每股派发现金红利0.38元，合计派发20.8亿元，股息分派率为51% [7] 分业务表现 - **外贸油运**：2025年第四季度毛利16.3亿元，同比激增273%。其中，原油、成品油、期租毛利分别为13.4亿元、1.4亿元、1.5亿元，同比分别增长376%、789%、10%。2025年全年毛利33.7亿元，同比下降6%，但其中原油运输毛利23亿元，同比增长33% [2] - **内贸油运**：2025年第四季度毛利3.5亿元，同比增长2.9%；2025年全年毛利13.5亿元，同比下降8.3% [2] - **LNG业务**：2025年第四季度归母净利润2.2亿元，同比增长69%；2025年全年归母净利润8.95亿元，同比增长10.4% [2] - **其他业务**：LPG业务2025年全年毛利0.78亿元，同比增长25%；化学品运输业务全年毛利0.48亿元，同比下降9.1% [2] 行业与市场分析 - 油运行业供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中重要的供给和格局逻辑 [7] - 中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化，可能转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量 [7] - 2025年第四季度，在欧美制裁收紧、OPEC+增产、长航线需求增长等多个有利因素作用下，运价大幅飙升 [2] - 2025年9-11月VLCC TD3C运价均值为9.2万美元/天，同比上涨190%；成品油轮TCE均值为2.4万美元/天，同比上涨35% [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告大幅上调了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为119.77亿元、129.47亿元、130.06亿元（原2026-2027年预测为60亿、69亿） [3][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为375.06亿元、393.13亿元、400.34亿元 [3] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19元、2.37元、2.38元 [3] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为11倍、10倍、10倍，市净率（PB）分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍 [3] - **财务比率改善**：预测毛利率将从2025年的26.1%大幅提升至2026年的50.4%；净资产收益率（ROE）将从2025年的8.7%提升至2026年的20.8% [8]

股份情况 - 截至2026年3月31日，公司A股法定/注册股份4,169,220,839股，股本4,169,220,839元；H股法定/注册股份1,296,000,000股，股本1,296,000,000元，本月无增减[1] - 截至2026年3月31日，公司A股已发行股份4,169,220,839股，库存股份0；H股已发行股份1,296,000,000股，库存股份0，本月无增减[2] - 公司上市H股适用公众持股量门槛为5%[2] 期权情况 - 2026年3月，公司2023年A股股票期权激励计划（首次授予）结存股份期权数22,309,600股，行权价13元/股[3] - 2026年3月，公司2023年A股股票期权激励计划（预留授予）结存股份期权数4,635,800股，行权价12.09元/股[3] - 2026年3月行使期权所得资金总额为0元[3] 股份变动 - 本月内已发行股份（不包括库存股份）总额增减0股普通股A[5] - 本月内库存股份总额增减0股普通股A[5]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [3] - 合理价值：28.98元/股 [3][6][22] 报告核心观点 - 核心观点：航运行业供给侧偏紧的逻辑延续，看好运价中枢抬升 [1] - 具体逻辑：供给端，未来三年新增运力非常有限，且船队老龄化、制裁导致合规运力吃紧；需求端，地缘政治重塑贸易格局，长航线运输需求（吨海里）增长，共同支撑高运价 [6] - 业绩驱动：公司2025年第四季度业绩受益于油运市场高景气，VLCC运价飙升，单季度归母净利润13.14亿元，占全年利润约32.5% [6] - 关键业务：外贸油品运输是公司未来主要利润增量来源，预计2026年将迎来爆发式增长 [12][13] 盈利预测与估值 - **盈利预测摘要**： - 营业收入：预计2026年将大幅增长至412.17亿元（同比增长72.5%），随后两年有所回落 [2][20] - 归母净利润：预计2026年将跃升至158.38亿元（同比增长292.3%），2027-2028年分别为113.43亿元和98.88亿元 [2][6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为2.90元、2.08元、1.81元 [2] - 毛利率：预计2026年公司整体毛利率将大幅提升至58.80%，主要得益于核心的外贸油运业务毛利率预计达到66.11% [20] 1. **分业务预测**： - **外贸油品运输**：预计2026年收入增长114.67%至324.86亿元，主要驱动因素是VLCC运价（TCE）有望达到日均15万美元甚至更高水平 [13][20] - **内贸油品运输**：业务稳定，预计2026-2028年收入增速维持在3.3%-3.8%之间 [12][20] - **外贸LNG运输**：业务以长约为主，预计收入保持相对稳定 [12][20] 1. **估值依据**：基于公司属于强周期性行业，在景气度快速攀升期，给予2026年10倍市盈率（PE）进行估值，得出合理价值28.98元/股 [22] 行业与市场分析 - **供给端（偏紧）**： - 新船交付有限：2025年VLCC新船交付仅6艘，拆解2艘，净增长有限 [6] - 船队老龄化：全球20年以上船龄的VLCC占比已接近20% [6] - 制裁影响：欧美制裁收紧导致大量非合规运力受限 [6] - 船台排期：当前船厂船台已排至2028年，未来三年新增供给非常有限 [6] 1. **需求端（积极）**： - 贸易格局重塑：地缘政治冲突和制裁政策（如印度减少俄油采购）提振了长航线运输需求和吨海里 [6] - 潜在补库需求：霍尔木兹海峡后续如果通航，持续的补库需求有望为VLCC市场提供新动力 [6] 财务数据与预测 - **历史业绩（2025A）**：公司实现营业收入238.92亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润40.37亿元，同比基本持平；拟每股派现0.38元，股息分派率约为51.44% [6] - **关键财务比率预测**： - 净资产收益率（ROE）：预计2026年将大幅提升至28.1% [2] - 市盈率（P/E）：预计2026年将降至7.6倍 [2] - EV/EBITDA：预计2026年将降至4.7倍 [2]